銀行凈值化理財(cái)轉(zhuǎn)型 準(zhǔn)凈值相差3到5個(gè)BP

　　宋易康 段思宇

　　[第一財(cái)經(jīng)記者了解到，一般銀行會(huì)將準(zhǔn)凈值最終的收益率與預(yù)期收益率之間的差值控制在上下3~5個(gè)BP之間，以免給客戶造成太大沖擊。]

　　[2018年債市迎來(lái)一波債牛行情，債市收益率整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，10年國(guó)債和國(guó)開收益率分別較年初下行60bp和110bp左右。]

　　長(zhǎng)期購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的朋友近期可能突然發(fā)現(xiàn)，自己購(gòu)買的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品“變水了”？

　　以某股份制商業(yè)銀行“五萬(wàn)元起購(gòu)”的一款非保本浮動(dòng)收益為例，雖然手機(jī)APP上標(biāo)注的上日年化為3.78%，但是這并非意味著一年期的收益率是3.78%，事實(shí)上這個(gè)收益是浮動(dòng)的。

　　張先生甚至發(fā)現(xiàn)，自己在一家股份行購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品，最終到手的收益率，與上日年化收益率有3到5個(gè)BP（基點(diǎn)）的差距，這是怎么回事？

　　事實(shí)上，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型不斷進(jìn)入深水區(qū)，一批“準(zhǔn)凈值化”產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)上線�！叭绻�算上這塊‘準(zhǔn)凈值’的理財(cái)產(chǎn)品，估算目前行業(yè)的凈值化產(chǎn)品比率已經(jīng)有30%~40%�！蹦彻煞菪匈Y管部門負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。

　　與此同時(shí)，第一財(cái)經(jīng)記者了解到，在2018年的債券牛市行情下，銀行理財(cái)固收普遍取得了不錯(cuò)的收益，所以投資者對(duì)理財(cái)結(jié)果并沒有明顯感知。但是，下半年隨著非標(biāo)市場(chǎng)“降溫”，銀行理財(cái)在2018年價(jià)格下降的趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯。

　　相差3~5個(gè)BP背后，

　　準(zhǔn)凈值已經(jīng)逼近40%

　　第一財(cái)經(jīng)記者了解到，以一家大型股份行資產(chǎn)管理部為例，早在2017年11月，一行三會(huì)發(fā)布資管新規(guī)征求意見稿時(shí)，該行便開始開發(fā)系統(tǒng)。2018年5月資管新規(guī)正式稿發(fā)布后，該行便有部分凈值化產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)行試水。

　　上述股份行資管部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，如果簡(jiǎn)單地將銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型分為初期、中期和后期三階段，凈值化產(chǎn)品在整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品中占比過(guò)半才叫后期，那么雖然目前各家銀行差異較大，參差不齊，但行業(yè)整體仍處在初期階段。

　　于是，“準(zhǔn)凈值”成為理財(cái)行業(yè)引導(dǎo)投資人接受凈值化承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的“引子”。業(yè)內(nèi)人士透露，“準(zhǔn)凈值”大多是在老的預(yù)期收益型產(chǎn)品的基礎(chǔ)上改造而來(lái)，與客戶展示的方式已經(jīng)以凈值或者依據(jù)基準(zhǔn)利率、承諾收益的方式呈現(xiàn)，但是背后運(yùn)作方式還不能完全按照資管新規(guī)的要求來(lái)運(yùn)作。只是希望將客戶往凈值型理財(cái)產(chǎn)品的方向上引導(dǎo)。這也造成目前行業(yè)內(nèi)準(zhǔn)確的凈值化產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)口徑難以衡量。

　　準(zhǔn)凈值與凈值化產(chǎn)品的本質(zhì)差異還在于估值方法和背后運(yùn)作模式上。此外，“準(zhǔn)凈值”并非產(chǎn)品運(yùn)作是什么情況就給客戶什么收益，銀行還會(huì)剛兌一部分，本質(zhì)上并非讓客戶完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一些客戶買到的部分“準(zhǔn)凈值”理財(cái)產(chǎn)品，如果按照以前完全預(yù)期收益型產(chǎn)品，那么客戶就無(wú)論如何也能拿到預(yù)期4%的年化收益。但是準(zhǔn)凈值以后，客戶可能拿到3.5%或者根據(jù)市場(chǎng)情況更低，這3.5%的收益并非沒有銀行的剛兌，但是已經(jīng)是銀行試圖讓客戶承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)的嘗試。

　　上述股份行資管負(fù)責(zé)人說(shuō)，“準(zhǔn)凈值”本質(zhì)上沒有打破剛兌，但展現(xiàn)的形式已經(jīng)引導(dǎo)客戶認(rèn)識(shí)到銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)不承諾，不承諾保底、保收益，最終的收益可能會(huì)和預(yù)期收益差不多，但不會(huì)完全一致。這屬于剛兌尚未完全打破時(shí)的一種中間狀態(tài)。

　　第一財(cái)經(jīng)記者了解到，一般銀行會(huì)將準(zhǔn)凈值最終的收益率與預(yù)期收益率之間的差值控制在上下3~5個(gè)BP之間，以免給客戶造成太大沖擊。

　　“準(zhǔn)凈值”并不完全符合資管新規(guī)和銀行理財(cái)管理辦法的要求，只是慢慢過(guò)渡，只要方向是對(duì)的，就會(huì)在某一時(shí)間點(diǎn)變成真凈值。多位資管人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者指出。

　　債券“小牛市”護(hù)航凈值化悄然轉(zhuǎn)型

　　除了準(zhǔn)凈值已經(jīng)開始引導(dǎo)消費(fèi)者外，第一財(cái)經(jīng)記者了解到，2018年下半年，一波債券小牛市，使得主要投資于固守市場(chǎng)的銀行理財(cái)，整體表現(xiàn)穩(wěn)定，沒有給消費(fèi)者造成視覺上的沖擊。

　　上述股份行資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，坦率來(lái)講，目前客戶對(duì)銀行各類產(chǎn)品的辨識(shí)度不一定特別清晰，早期凈值產(chǎn)品、開放類產(chǎn)品滾動(dòng)發(fā)一期一期賣，客戶對(duì)產(chǎn)品類別并不敏感。

　　目前銀行初期發(fā)行的一些凈值化產(chǎn)品以固定收益類較多，它們的相對(duì)收益率也比較穩(wěn)定。此外，2018年債券經(jīng)歷了一波小牛市，所以客戶沒有感覺到凈值化產(chǎn)品與預(yù)期收益型產(chǎn)品明顯的差異�！皼]覺得銀行理財(cái)收益變得很低，甚至有本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)。”一位長(zhǎng)期投資理財(cái)?shù)膹埾壬鷮?duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。

　　2018年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，主要來(lái)自國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩方面，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，導(dǎo)致融資收緊。2018年債市迎來(lái)一波債牛行情，債市收益率整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，10年國(guó)債和國(guó)開收益率分別較年初下行60bp和110bp左右。

　　由此可見，目前客戶對(duì)凈值化產(chǎn)品的感知還不深刻，反之，銀行理財(cái)在凈值化轉(zhuǎn)型初期也沒有很大困難，得益于債券市場(chǎng)走勢(shì)。

　　但凈值化轉(zhuǎn)型越到中后期越難�？偤笃趦糁祷�產(chǎn)品表現(xiàn)不一定永遠(yuǎn)那么好。此外凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)程過(guò)半后，當(dāng)客戶發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品真的有可能完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)了，屆時(shí)客戶的抵觸情緒如何還不好估量。

　　“投資者教育是最難的一部分，沒有一家資管機(jī)構(gòu)的存量有這么大，存量轉(zhuǎn)型會(huì)像銀行資管轉(zhuǎn)型理財(cái)子公司這么難�！币晃淮笮匈Y管部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　與此同時(shí)，目前銀行都在招兵買馬，加強(qiáng)真正的投研能力。最主要的市場(chǎng)仍然是固收。興業(yè)研究總裁黃煜琛對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，資管新規(guī)后，由于剛性兌付的打破，未來(lái)非標(biāo)資產(chǎn)要逐步讓位于標(biāo)準(zhǔn)化的金融資產(chǎn)，這些因素顯著增加了以信用債為主的固收資產(chǎn)研究需求。

　　不久前，某招聘網(wǎng)站傳出“某籌建中的理財(cái)子公司擬以150萬(wàn)起招聘固收、量化、衍生品交易總監(jiān)”。足以見得目前銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型中對(duì)以固定收益類為主的市場(chǎng)人才及投研能力建設(shè)的饑渴程度。

　　此外，還會(huì)需要招一些權(quán)益類、大宗商品等人才。上述股份行資管部負(fù)責(zé)人說(shuō)。團(tuán)隊(duì)可以借助母行的一些優(yōu)勢(shì)，如銀行本身投資、債券交易的人才，但是股票這部分是銀行本身的短板，需要彌補(bǔ)。

　　未來(lái)與基金公司合作的“委外”仍然會(huì)存在，和基金公司合作配置基金，“一對(duì)多”的專戶仍然符合監(jiān)管要求。