永續(xù)債發(fā)行凸顯銀行資本壓力

　　上市銀行中期資本缺口較大，尤其是核心一級(jí)資本和一級(jí)資本的補(bǔ)充壓力更大。未來隨著監(jiān)管要求的不斷提高，如國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資本壓力有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)。

　　本刊特約作者 劉鏈／文

　　2018年12月25日，金融委辦公室召開專題會(huì)議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的有關(guān)問題，以推動(dòng)盡快啟動(dòng)永續(xù)債的發(fā)行。由此，銀行資本問題再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　2018年，商業(yè)銀行通過多種融資方式進(jìn)行了資本補(bǔ)充，歲末年初，銀行資本補(bǔ)充潮仍在持續(xù)升級(jí)。2018年最后兩周，在證監(jiān)會(huì)加快股權(quán)融資申請(qǐng)審批的同時(shí)，多家上市銀行發(fā)布股權(quán)融資方案的最新進(jìn)展。華夏銀行(600015,股吧)定增方案、興業(yè)銀行(601166,股吧)優(yōu)先股發(fā)行及四家銀行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，民生銀行(600016,股吧)二級(jí)資本債發(fā)行則獲得銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，上市銀行采取定增、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、二級(jí)資本債等方式合計(jì)補(bǔ)充資本4660億元，為提升銀行資本充足率、業(yè)務(wù)拓展打下了資本基礎(chǔ)。

　　此外，隨著金融委推動(dòng)永續(xù)債的發(fā)行，將進(jìn)一步打通銀行資本補(bǔ)充的渠道。在監(jiān)管層要求銀行加大對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)信貸支持的背景下，銀行補(bǔ)充資本潮仍在升級(jí)，表明未來銀行規(guī)模擴(kuò)張仍然有空間。

　　眾所周知，與銀行資本結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，銀行補(bǔ)充資本的工具也比較豐富。此次監(jiān)管層研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，并鼓勵(lì)加快創(chuàng)新型資本補(bǔ)充工具的設(shè)立，向市場(chǎng)傳遞出銀行資本補(bǔ)充工具創(chuàng)新的信號(hào)。此前，已有多家銀行通過發(fā)行金融債和優(yōu)先股的方式補(bǔ)充資本金，監(jiān)管層此次又強(qiáng)調(diào)了盡快推動(dòng)啟動(dòng)永續(xù)債的發(fā)行，永續(xù)債這一創(chuàng)新資本補(bǔ)充工具橫空出世。

　　目前來看，永續(xù)債作為其他資本工具，只可用于補(bǔ)充銀行的一級(jí)資本，而非核心一級(jí)資本。根據(jù)中國(guó)商業(yè)銀行資本管理的相關(guān)規(guī)定，到2018年年底，商業(yè)銀行的一級(jí)資本充足率需要達(dá)到8.5%，其中，系統(tǒng)性重要銀行需要達(dá)到9.5%。截至2018年三季度末，28家上市銀行中，國(guó)有大型商業(yè)銀行和農(nóng)商行的一級(jí)資本充足率分別為12.54%和11.41%，而股份制銀行和城商行則為10%和10.18%，與國(guó)有大行和農(nóng)商行相比略顯不足。甚至有部分銀行，如中信銀行(601998,股吧)、華夏銀行、平安銀行(000001,股吧)和南京銀行(601009,股吧)，一級(jí)資本充足率均在9.5%以下，資本補(bǔ)充壓力較大。

　　從境外銀行業(yè)永續(xù)債發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來看，銀行永續(xù)債條款一般包含期限永續(xù)、利息延遲支付、轉(zhuǎn)股和減記等內(nèi)容。而對(duì)照中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)其他一級(jí)資本的合格標(biāo)準(zhǔn)，永續(xù)債計(jì)入資本項(xiàng)必須明確無固定到期日，不得含有利率調(diào)升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)等。此外，商業(yè)銀行永續(xù)債和優(yōu)先股之間償還順序，如果設(shè)置轉(zhuǎn)股條件，還會(huì)涉及是上市還是非上市銀行的發(fā)行規(guī)則，以及轉(zhuǎn)股后在銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)托管的問題等。考慮到在監(jiān)管層的大力支持下，當(dāng)前監(jiān)管的協(xié)調(diào)性、統(tǒng)籌性較以往已大為增強(qiáng)，預(yù)計(jì)永續(xù)債的推出和落地速度會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　三級(jí)資本分層監(jiān)管

　　目前，中國(guó)銀行業(yè)資本管理的監(jiān)管依據(jù)主要是《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（下稱“《辦法》”），根據(jù)《辦法》的相關(guān)規(guī)定，可以將中國(guó)商業(yè)銀行資本劃分為核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本及二級(jí)資本三種類型；其中，核心一級(jí)資本包括實(shí)收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、未分配利潤(rùn)、少數(shù)股東資本可計(jì)入部分；其他一級(jí)資本包括其他一級(jí)資本工具及其溢價(jià)（如優(yōu)先股、永續(xù)債等）、少數(shù)股東資本可計(jì)入部分；二級(jí)資本包括二級(jí)資本工具及其溢價(jià)（如二級(jí)資本債）、超額貸款損失準(zhǔn)備。

　　與國(guó)際上的通行規(guī)則相似，中國(guó)商業(yè)銀行資本管理的基本原則是三級(jí)資本分層管理，具體來看，核心一級(jí)資本與其他一級(jí)資本統(tǒng)稱為一級(jí)資本，一級(jí)資本與二級(jí)資本統(tǒng)稱為資本，由此可見，核心一級(jí)資本、一級(jí)資本與資本的范圍依次不斷擴(kuò)大。

　　根據(jù)《辦法》的規(guī)定，監(jiān)管層對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行資本充足率（即商業(yè)銀行持有的符合《辦法》的資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)之間的比率）有明確的監(jiān)管要求，包括最低資本要求、儲(chǔ)備資本要求、逆周期資本要求、系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求以及特定資本要求等五個(gè)方面，而且上述五個(gè)監(jiān)管要求呈現(xiàn)不斷遞進(jìn)的關(guān)系。

　　具體來看，《辦法》對(duì)商業(yè)銀行各級(jí)資本充足率的最低要求為：核心一級(jí)資本充足率不得低于5% ；一級(jí)資本充足率不得低于6%；資本充足率不得低于8%。除最低資本要求外，商業(yè)銀行還需計(jì)提儲(chǔ)備資本，儲(chǔ)備資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%，由核心一級(jí)資本來滿足。此外，在特定情況下，商業(yè)銀行在最低資本要求和儲(chǔ)備資本要求之上還需計(jì)提逆周期資本，逆周期資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的0-2.5%，由核心一級(jí)資本來滿足。

　　除了上述三項(xiàng)資本計(jì)提之外，對(duì)進(jìn)入國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單的銀行，《辦法》還有附加資本的計(jì)提要求，計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1%，由核心一級(jí)資本來滿足。而且，如果國(guó)內(nèi)銀行被認(rèn)定為全球系統(tǒng)重要性銀行，所適用的附加資本要求不得低于巴塞爾委員會(huì)的統(tǒng)一規(guī)定。

　　此外，監(jiān)管對(duì)銀行資本還有一種特殊的要求，即監(jiān)管層有權(quán)在第二支柱框架下提出更審慎的資本要求，確保資本充分覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，包括根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)判斷針對(duì)部分資產(chǎn)組合提出的特定資本要求，以及根據(jù)監(jiān)督檢查結(jié)果針對(duì)單家銀行提出的特定資本要求。

　　從目前實(shí)際情況來看，中國(guó)商業(yè)銀行僅執(zhí)行最低資本要求、儲(chǔ)備資本要求和全球重要性銀行附加資本要求，暫未執(zhí)行逆周期資本要求、國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求與特定資本要求。

　　實(shí)際上，對(duì)工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行與農(nóng)業(yè)銀行這四家全球系統(tǒng)重要性銀行而言，附加資本要求為1%-1.5%，其余銀行核心一級(jí)資本充足率監(jiān)管要求均為7.5%。一級(jí)資本充足率與資本充足率則分別在核心一級(jí)資本充足率的基礎(chǔ)上提高 1個(gè)百分點(diǎn)與3個(gè)百分點(diǎn)。

　　2018年11月，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（下稱“《指導(dǎo)意見》”），這意味著國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單的認(rèn)定步伐將逐漸加快，部分全國(guó)系統(tǒng)重要性銀行執(zhí)行附加資本要求的時(shí)間越來越近，且在2019年實(shí)施的概率較大。

　　根據(jù)《指導(dǎo)意見》規(guī)定的參評(píng)范圍，（《指導(dǎo)意見》的參評(píng)標(biāo)準(zhǔn)為“可采用金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模指標(biāo)，即所有參評(píng)機(jī)構(gòu)表內(nèi)外資產(chǎn)總額不低于監(jiān)管部門統(tǒng)計(jì)的同口徑上年末該行業(yè)總資產(chǎn)的75%；或采用金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量指標(biāo)，即銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)參評(píng)機(jī)構(gòu)分別不少于30家、10家和10家�！保�，預(yù)計(jì)上市銀行中的全部8家股份制銀行、5家城商行（北京銀行(601169,股吧)、上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行(002142,股吧)、南京銀行）納入國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的可能性較大。若國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的名單確定，則意味著計(jì)提附加資本要求的銀行越來越多，銀行業(yè)資本補(bǔ)充的壓力陡然增大。

　　根據(jù)《指導(dǎo)意見》的規(guī)定，對(duì)附加資本的確定原則為“為反映金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性程度，附加資本采用連續(xù)法計(jì)算，即選取系統(tǒng)重要性得分最高的金融機(jī)構(gòu)作為基準(zhǔn)，確定其附加資本要求，其他機(jī)構(gòu)的附加資本要求根據(jù)系統(tǒng)重要性得分與基準(zhǔn)機(jī)構(gòu)得分的比值確定”，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的附加資本要求將避免《辦法》中1%的一刀切的要求。即系統(tǒng)重要性得分最高的銀行的附加資本要求或?yàn)?%，其他系統(tǒng)重要性銀行的附加資本根據(jù)其得分與最高得分的比值加以確定，這實(shí)際上在一定程度上緩解了銀行資本補(bǔ)充的壓力。

　　值得注意的是，對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行而言，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）對(duì)其還有總損失吸收能力（TLAC）的要求，即在全球系統(tǒng)重要性銀行進(jìn)入處置程序時(shí)，能夠通過減記或轉(zhuǎn)股方式吸收銀行損失的各類資本或債務(wù)工具的總和。根據(jù)2018年11月FSB公布的最新名單，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行的中國(guó)四大國(guó)有行位列其中。

　　與《巴塞爾協(xié)議III》相比，TLAC的監(jiān)管指標(biāo)更加嚴(yán)格，且范圍更廣。不過，由于中國(guó)為發(fā)展中國(guó)家，可延期6年達(dá)標(biāo)，即2025年開始時(shí)適用。根據(jù)東吳證券(601555,股吧)的分析，其監(jiān)管約束主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

　　一是最低TLAC要求，即TLAC/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA），要求2019年不低于16%，2022年不低于18%。這類似于“資本充足率”的概念，但遠(yuǎn)高于巴塞爾協(xié)議III中8%的監(jiān)管要求。TLAC工具范圍更廣，除了現(xiàn)有的資本補(bǔ)充工具以外，還包括合格債務(wù)工具。目前來看，即使未來幾年利潤(rùn)增速為0，國(guó)有四大行依靠?jī)?nèi)生盈利補(bǔ)充依然可以滿足上述要求。

　　二是杠桿率要求，即TLAC/銀行表內(nèi)外資產(chǎn)余額，要求2019年不低于6%，2022年不低于6.75%，類似于現(xiàn)有“杠桿率”的概念，高于《巴塞爾協(xié)議III》中3.5%-4.25%的監(jiān)管要求。但《巴塞爾協(xié)議III》中杠桿率分子僅為一級(jí)資本，而TLAC涵蓋的范圍更廣，不僅包括所有類型的資本金，還包括“合格債務(wù)工具”。當(dāng)前，國(guó)有四大行的杠桿率水平均在6.6%以上，已經(jīng)達(dá)標(biāo)。

　　三是合格債務(wù)工具，TLAC監(jiān)管框架要求“合格債務(wù)工具”至少占TLAC工具的三分之一，而巴《塞爾協(xié)議III》中并無此類要求。合格債務(wù)工具包括資本型和非資本型，其中，資本型債務(wù)工具包括中國(guó)現(xiàn)有的減記型二級(jí)資本債、可轉(zhuǎn)債；將來可能有永續(xù)債、轉(zhuǎn)股型二級(jí)資本債券等。非資本型債務(wù)工具可能為銀保監(jiān)會(huì)之前提及的總損失吸收能力債務(wù)工具。

　　由于中國(guó)融資體系的不同，銀行發(fā)行的“合格債務(wù)工具”中僅有減記型二級(jí)資本債、可轉(zhuǎn)債，故缺口較大。到2025年，國(guó)有四大行的缺口約為2.21萬億元，平均每年約為3700億元。其中，工商銀行缺口較大，平均每年需補(bǔ)充約1500億元。需要特別注意的是，此結(jié)果為靜態(tài)、粗略測(cè)算，具體實(shí)施細(xì)節(jié)仍有待觀察。此外，中國(guó)商業(yè)銀行以重資本的存貸業(yè)務(wù)為主，國(guó)有四大行的“RWA/總資產(chǎn)>60%”，而海外的銀行都在50%以下，富國(guó)銀行僅為20%左右。因此，TLAC體系對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管具有天然的不合理性，未來是否完全實(shí)施仍有不確定性。

　　當(dāng)前，中國(guó)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具較為單一，符合TLAC標(biāo)準(zhǔn)的合格債務(wù)工具相對(duì)缺乏，歐美等國(guó)家已通過立法或者結(jié)構(gòu)化等方式發(fā)行符合TLAC標(biāo)準(zhǔn)的高級(jí)債券（規(guī)定清償順序在一般債權(quán)人之后）。當(dāng)然，中國(guó)監(jiān)管層正在引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)行無固定期限資本債券、轉(zhuǎn)股型二級(jí)資本債券、含定期轉(zhuǎn)股條款資本債券和總損失吸收能力債務(wù)工具等創(chuàng)新型工具，以應(yīng)對(duì)未來TLAC達(dá)標(biāo)的監(jiān)管要求。

　　資本結(jié)構(gòu)有待改善

　　整體來看，2015年以來，上市銀行核心一級(jí)資本充足率較為平穩(wěn)，若剔除農(nóng)業(yè)銀行非公開發(fā)行普通股及招商銀行(600036,股吧)等內(nèi)生增長(zhǎng)較好銀行的影響，上市銀行通過內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的整體核心一級(jí)資本充足率實(shí)際上呈現(xiàn)穩(wěn)中略降的態(tài)勢(shì)。

　　與核心一級(jí)資本充足率類似，上市銀行一級(jí)資本充足率也較為平穩(wěn)，主要是近幾年上市銀行擴(kuò)大優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模所致。目前，大部分銀行都完成了首期優(yōu)先股的發(fā)行，部分銀行還發(fā)行了兩期優(yōu)先股，因此，未來優(yōu)先股規(guī)模增長(zhǎng)空間有限，上市銀行亟須新的其他一級(jí)資本工具來支撐一級(jí)資本的補(bǔ)充。

　　與核心一級(jí)資本充足率與一級(jí)資本充足率保持穩(wěn)定的趨勢(shì)有所不同，上市銀行近年來的資本充足率總體上保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，主要有兩個(gè)方面的原因：一是近年來上市銀行超額撥備的持續(xù)增長(zhǎng)；二是上市銀行二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

　　從上市銀行資本情況可窺一斑，上市銀行資本充足率面臨的壓力實(shí)際上是商業(yè)銀行資本壓力正逐步加大的縮影，尤其是核心一級(jí)資本和一級(jí)資本的補(bǔ)充壓力更大。未來隨著監(jiān)管要求的不斷提高，如國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單的確定、全球系統(tǒng)重要性銀行TLAC的正式實(shí)施，商業(yè)銀行資本壓力有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)。

　　除了其他一級(jí)資本工具單一及監(jiān)管要求可能提高的客觀原因外，中原證券分析認(rèn)為，上市銀行資本補(bǔ)充壓力還體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，受近年來凈息差收窄的影響，銀行凈利潤(rùn)增速相對(duì)資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，導(dǎo)致核心資本內(nèi)生增長(zhǎng)速度明顯下降。如果未來在宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的同時(shí)，在政策的刺激下，信用逐步擴(kuò)張、利率進(jìn)一步下降，則銀行業(yè)資產(chǎn)增速與凈利潤(rùn)增速的鴻溝會(huì)進(jìn)一步拉大。另一方面，受金融業(yè)務(wù)回歸本源的影響，商業(yè)銀行貸款占總資產(chǎn)的比重逐步提升，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也會(huì)逐步提高。2017年以來，在金融業(yè)務(wù)回歸本源的監(jiān)管理念下，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、表外回表內(nèi)的趨勢(shì)已經(jīng)形成，上市銀行總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將逐步提升。截至2018年三季度末，上市銀行總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由2016年年末的61%提升至64%。由于受金融監(jiān)管的影響更大，股份制銀行與城商行總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的提升幅度較國(guó)有銀行與農(nóng)商行更大，分別由2016年年末的64%和61%提升至2018年三季度末的71%和68%。

　　在同業(yè)資產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)投資面臨補(bǔ)提資本的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在面臨資本補(bǔ)充壓力的同時(shí)，存在其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具缺失的困擾。東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司認(rèn)為，此次金融委召開專題會(huì)議研究啟動(dòng)永續(xù)債的發(fā)行，意味著當(dāng)前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的創(chuàng)新已進(jìn)入新一輪政策窗口期。結(jié)合年初監(jiān)管部門多次發(fā)布商業(yè)銀行創(chuàng)新型資本工具的相關(guān)指導(dǎo)意見，在資本補(bǔ)充政策的鼓勵(lì)下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行可以在具備“無固定期限或超長(zhǎng)期限”特征的其他一級(jí)資本債券工具創(chuàng)新探索，預(yù)計(jì)主體AA+級(jí)（含）以上商業(yè)銀行的永續(xù)債有望率先成功發(fā)行。

　　在金融監(jiān)管不斷加強(qiáng)的趨勢(shì)未改之際，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)投資也將面臨補(bǔ)提資本的壓力，而目前銀行資本補(bǔ)充渠道較為單一、一級(jí)資本補(bǔ)充工具匱乏、商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)不盡合理等問題仍未有效解決。目前，中國(guó)商業(yè)銀行采用的資本補(bǔ)充工具包括權(quán)益型資本工具和債務(wù)性資本工具，其中，權(quán)益型資本補(bǔ)充工具包括首發(fā)上市、發(fā)行優(yōu)先股、非公開發(fā)行，以及永續(xù)債等，主要用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本；債務(wù)性工具包括次級(jí)債、混合資本債、二級(jí)資本債和可轉(zhuǎn)債等。

　　東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部尹海程認(rèn)為，作為補(bǔ)充其他一級(jí)資本的唯一工具，商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行主體囊括了上市銀行和非上市商業(yè)銀行。但非上市商業(yè)銀行由于需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)審批、設(shè)置強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款，加之非上市商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股票，導(dǎo)致優(yōu)先股的實(shí)際發(fā)行仍局限于上市銀行。另一方面，2017年以來，隨著金融監(jiān)管的趨嚴(yán)，銀行規(guī)避和減少資本計(jì)提的方式受到較大的約束。“三三四”檢查、“去通道”和按照穿透式監(jiān)管原則向下穿透識(shí)別底層資產(chǎn)、同業(yè)、表外投資回歸傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債表等因素的疊加，導(dǎo)致資本計(jì)提壓力的上升，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是銀行過往通過“偽創(chuàng)新”將非標(biāo)投資隱藏為同業(yè)資產(chǎn)的做法將面臨補(bǔ)提資本的壓力；二是資管新規(guī)限制理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)投資，將導(dǎo)致表外融資回歸傳統(tǒng)表內(nèi)渠道，銀行計(jì)提資本的規(guī)模也會(huì)增加。

　　目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行尤其是其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具仍較為匱乏，這使得商業(yè)銀行資本補(bǔ)充通道并不順暢。東方金誠(chéng)根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果如下：截至2018年三季度末，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本和二級(jí)資本凈額占資本凈額的比例分別為78.15%、3.90%、17.95%。由于其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具的不足，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率十分接近一級(jí)資本充足率，資本結(jié)構(gòu)合理性亟待改善。

　　上市銀行資本缺口測(cè)算

　　根據(jù)上市銀行資本充足率的現(xiàn)狀與面臨的壓力，中原證券測(cè)試了在內(nèi)生增長(zhǎng)模式下未來三年上市銀行的資本充足率與資本缺口。

　　整體來看，上市銀行各級(jí)資本充足率均在現(xiàn)行監(jiān)管要求之上，且擁有約3個(gè)百分點(diǎn)的安全邊際。數(shù)據(jù)顯示，上市銀行整體核心一級(jí)資本率、一級(jí)資本充足率與資本充足率分別為11%、11.8%、14.2%，高于整體監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)3%、2.6%與3%。各上市銀行目前整體資本充足率均在現(xiàn)行監(jiān)管要求之上，具有一定的安全邊際，建設(shè)銀行、招商銀行、上海銀行與江陰銀行分別代表國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行與農(nóng)商行的最高資本充足率水平。

　　與核心一級(jí)資本充足率相比，上市銀行一級(jí)資本充足率的安全邊際最低，這與目前國(guó)內(nèi)其他一級(jí)資本工具較為單一（目前以優(yōu)先股為主）直接相關(guān)，預(yù)計(jì)隨著未來永續(xù)債等新資本工具的實(shí)施和優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，上市銀行其他一級(jí)資本短板基本可以補(bǔ)齊。在中性假設(shè)下，若上市銀行未來三年永續(xù)債或優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模增加7000億元（與目前上市銀行在國(guó)內(nèi)發(fā)行的存量?jī)?yōu)先股規(guī)模接近），則一級(jí)資本充足率安全邊際將提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　中原證券對(duì)25家上市銀行的統(tǒng)計(jì)顯示，5家上市銀行一級(jí)資本充足率安全邊際小于1個(gè)百分點(diǎn)，3家上市銀行核心一級(jí)資本充足率小于1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2家銀行核心一級(jí)資本充足率與一級(jí)資本充足率安全邊際均小于1個(gè)百分點(diǎn)，以上銀行均分布在股份制銀行或城商行中。

　　與國(guó)有銀行和農(nóng)商行相比，股份制銀行與城商行現(xiàn)階段一級(jí)資本充足率的安全邊際更低，一級(jí)資本補(bǔ)充的需求更為迫切。對(duì)于股份制銀行而言，在只依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)來補(bǔ)充資本的情況下，三年后要想保持核心一級(jí)資本充足率在7.5%以上（即現(xiàn)階段股份制銀行核心一級(jí)資本充足率的最低監(jiān)管要求），則每年凈利潤(rùn)增速要不低于4%且總資產(chǎn)增速不超過6%；若要保持8%以上的核心一級(jí)資本充足率，則股份制銀行需要在總資產(chǎn)增速不超過6%的情況下實(shí)現(xiàn)17%以上的凈利潤(rùn)增速，很明顯，實(shí)現(xiàn)難度較大。

　　另一方面，對(duì)于城商行而言，在只依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)來補(bǔ)充資本的情況下，三年后要想保持核心一級(jí)資本充足率在7.5%以上（即目前城商行核心一級(jí)資本充足率的最低監(jiān)管要求），則每年凈利潤(rùn)增速不低于25%且總資產(chǎn)增速不超過7%；若要保持8%以上的核心一級(jí)資本充足率，則城商行需要在總資產(chǎn)增速不超過7%的情況下實(shí)現(xiàn)35%以上的凈利潤(rùn)增速，實(shí)現(xiàn)難度比股份制銀行更大。

　　雖然短期資本基本無憂，但上市銀行中期資本缺口較大，資本充足率面臨一定的下行壓力。在中性假設(shè)下，若上市銀行只依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)來補(bǔ)充資本，則三年后核心一級(jí)資本充足率與一級(jí)資本充足率將自然下降至9.5%與10.1%。如果三年后上市銀行核心一級(jí)資本充足率與一級(jí)資本充足率仍然保持現(xiàn)階段的水平，則核心一級(jí)資本與其他一級(jí)資本缺口分別為1.6萬億元與1400億元。與國(guó)有銀行和農(nóng)商行相比，股份制銀行與城商行現(xiàn)階段的一級(jí)資本充足率安全邊際更低，補(bǔ)充一級(jí)資本的需求也更為迫切。

　　除了從整體上觀察和掌握上市銀行資本充足情況外，中原證券還提供了兩個(gè)獨(dú)特的視角來分析現(xiàn)階段上市銀行資本充足情況：一是按照銀行資本結(jié)構(gòu)分層的角度來分析不同級(jí)別的資本充足率的特征；二是按照銀行分類的角度來分析不同類型銀行的資本充足率特征。

　　第一種情況，不同級(jí)別的資本充足率呈現(xiàn)“內(nèi)核小外圍大”的特點(diǎn)。一級(jí)資本充足率的安全邊際最小，其次是核心一級(jí)資本充足率，資本充足率的安全邊際最大。數(shù)據(jù)顯示，上市銀行核心一級(jí)資本充足率的安全邊際均值為2.4個(gè)百分點(diǎn)，一級(jí)資本充足率的安全邊際均值為2.1個(gè)百分點(diǎn)，資本充足率的安全邊際均值為2.87個(gè)百分點(diǎn)。在各級(jí)資本充足率中，一級(jí)資本充足率的安全邊際最小，這與現(xiàn)階段中國(guó)商業(yè)銀行主要通過境內(nèi)外發(fā)行優(yōu)先股、境外發(fā)行永續(xù)債（目前僅有工商銀行在境外成功發(fā)行）以及境內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債計(jì)入權(quán)益的部分等實(shí)際情況相關(guān)。未來隨著永續(xù)債發(fā)行進(jìn)程的啟動(dòng)和實(shí)施，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行境內(nèi)發(fā)行永續(xù)債的進(jìn)度將進(jìn)一步加快，其他一級(jí)資本短板也將會(huì)逐步補(bǔ)齊。

　　第二種情況，不同類型銀行的資本充足率則呈現(xiàn)“兩頭大中間小”的特點(diǎn)。規(guī)模較大的國(guó)有銀行與規(guī)模較小的農(nóng)商行的資本充足率較高，安全邊際也較大，規(guī)模居中的股份制銀行與城商行的資本充足率較低，安全邊際也較小。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)有銀行核心一級(jí)資本充足率的安全邊際在2.14-4.84個(gè)百分點(diǎn)，一級(jí)資本充足率的安全邊際在1.99-4.42個(gè)百分點(diǎn)，資本充足率的安全邊際在2.16-4.73個(gè)百分點(diǎn)；股份制銀行核心一級(jí)資本充足率的安全邊際在0.51-4.47個(gè)百分點(diǎn)，一級(jí)資本充足率的安全邊際在0.50-4.34個(gè)百分點(diǎn)，資本充足率的安全邊際在1.21-4.96個(gè)百分點(diǎn)；城商行核心一級(jí)資本充足率的安全邊際在0.71-2.56個(gè)百分點(diǎn)，一級(jí)資本充足率的安全邊際在0.96-3.02個(gè)百分點(diǎn)，資本充足率的安全邊際在1.02-2.89個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)商行核心一級(jí)資本充足率的安全邊際在2.63-6.55個(gè)百分點(diǎn)，一級(jí)資本充足率的安全邊際在1.58-5.56個(gè)百分點(diǎn)，資本充足率的安全邊際在2.05-6.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管上市銀行各級(jí)資本充足率均具備一定的安全邊際，但一級(jí)資本充足率及一級(jí)資本仍有一定的缺口。根據(jù)中原證券的測(cè)算，在上市銀行只依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)來補(bǔ)充資本的情況下，未來三年內(nèi)，只要每年凈利潤(rùn)增速不低于3%，總資產(chǎn)增速不超過7%，則三年后資本充足率仍會(huì)高于8.8%，而目前上市銀行整體核心一級(jí)資本充足率的監(jiān)管要求為8.3%，若未來監(jiān)管不變的話，則仍至少具備0.5個(gè)百分點(diǎn)的安全邊際。

　　如果未來三年上市銀行要持續(xù)保持目前的核心一級(jí)資本充足率（11%）與一級(jí)資本充足率（11.8%）水平，在中性假設(shè)下，上市銀行未來三年的核心一級(jí)資本的整體缺口約為1.8萬億元，其他一級(jí)資本的整體缺口約為2000億元。若將已通過證監(jiān)會(huì)審核尚未發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債、非公開發(fā)行A股及優(yōu)先股計(jì)入，則上市銀行未來三年的核心一級(jí)資本的整體缺口縮小至1.6萬億元，其他一級(jí)資本的整體缺口約為1400億元。由此可知，在上述假設(shè)情景下，無論在何種情況下，核心一級(jí)資本的整體缺口均較大，短期內(nèi)并不能保證可以通過外部融資進(jìn)行全額補(bǔ)充。因此，預(yù)計(jì)未來三年上市銀行整體核心一級(jí)資本充足率穩(wěn)中有降的可能性較大。在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)在只依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)的情況下，三年后上市銀行核心一級(jí)本充足率約為9.5%；若期間發(fā)行可轉(zhuǎn)債或普通股，則上市銀行核心一級(jí)資本充足率將在9.5 %之上。

　　對(duì)銀行資本而言，當(dāng)前最大的問題是上市銀行一級(jí)資本安全邊際較低，預(yù)計(jì)隨著永續(xù)債及優(yōu)先股等資本工具發(fā)行進(jìn)度的加快，其他一級(jí)資本的缺口會(huì)逐漸補(bǔ)齊，且一級(jí)資本充足率的安全邊際有望提升。參照目前上市銀行已發(fā)行的7000億元優(yōu)先股的規(guī)模，若上市銀行三年內(nèi)永續(xù)債或者優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模增加7000億元，在中性假設(shè)下，上市銀行一級(jí)資本充足率的安全邊際約提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，果真如此，則三年后一級(jí)資本充足率將與核心一級(jí)資本充足率及資本充足率擁有相同的安全邊際。

　　由于上市銀行中期資本面臨較大的補(bǔ)充壓力，這不但會(huì)極大的壓制市場(chǎng)對(duì)銀行股規(guī)模及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，而且實(shí)際上銀行資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)也會(huì)受到制約，從而導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)的有效性也會(huì)受到一定程度的負(fù)面影響。在這樣一種情況下，預(yù)計(jì)未來三年銀行通過外部融資補(bǔ)充資本的需求將會(huì)比較強(qiáng)烈，而且，監(jiān)管政策也會(huì)予以支持。

　　從投資的角度來看，當(dāng)前，關(guān)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂成為壓制銀行估值的核心因素；另一方面，我們也應(yīng)看到，現(xiàn)階段銀行板塊的估值水平所隱含的不良率已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，加上銀行板塊目前的估值處于歷史最低水平，估值已具有較高的安全邊際。