中小銀行定向流動(dòng)性支持路徑猜想：定向降準(zhǔn)、再貸款、同業(yè)存單增信

“6月份，流動(dòng)性整體的到期壓力還是比較大，而且還面臨跨半年與季末疊加的因素。央行會(huì)堅(jiān)持到期續(xù)作甚至超量續(xù)作，維持市場流動(dòng)性的穩(wěn)定。此外，不排除央行還會(huì)有針對中小銀行進(jìn)行定向降準(zhǔn)操作的可能性�！碧平▊ケ硎尽�

近日，金融委辦公室召開會(huì)議，研究維護(hù)同業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定工作。會(huì)上，人民銀行表示，將運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持金融市場流動(dòng)性合理充裕，并對中小銀行提供定向流動(dòng)性支持。其中，“對中小銀行定向提供流動(dòng)性支持”的提法引起市場廣泛關(guān)注。

近年來，基礎(chǔ)貨幣提供方式出現(xiàn)重大變化，導(dǎo)致市場流動(dòng)性出現(xiàn)分層：大中型機(jī)構(gòu)流動(dòng)性平穩(wěn)，而中小型金融機(jī)構(gòu)則較為緊張。在包商銀行被接管后，結(jié)構(gòu)性緊張的局面有所加劇。當(dāng)前臨近半年末，市場預(yù)期資金面還將趨緊。

6月10日，多位農(nóng)商行交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“對中小銀行定向提供流動(dòng)性支持”的表態(tài)有助于穩(wěn)定資金面，特別是緩解中小銀行、非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性緊張情況。

定向流動(dòng)性支持路徑可能是定向降準(zhǔn)、再貸款以及對中小銀行發(fā)行的同業(yè)存單增信。

流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張

“我們之前有部分資金通過線下渠道出省了，現(xiàn)在不允許出省，這部分資金收回來以后，資金相對充裕。因此有余力通過線上拆出資金，不過要求交易對手提供利率債質(zhì)押，銀行存單不要了�！�6月10日，西南地區(qū)某城商行交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

該農(nóng)商行資金寬松可能是個(gè)案，而對質(zhì)押物要求的提升意味著“押券寬松”正在消失。

Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日DR001加權(quán)平均利率為1.84%，相比上一交易日上漲32個(gè)BP。7天、14天、21天、1月期資金利率分別上漲-1.97BP、10.74BP、13.33BP、4.61BP。除7天資金外，整體呈現(xiàn)上漲趨勢。

“今天月內(nèi)到期的資金還比較好借，但是跨月的資金需求量大，比較緊張。但相比5月下旬要好一些。”6月10日，華北地區(qū)某城商行交易員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“最近發(fā)現(xiàn)，一些城商行、農(nóng)商行拆借資金頻率較高。他們以前主要通過發(fā)存單融資，但現(xiàn)在估計(jì)存單不好發(fā)，所以增加了資金拆借�！�

這是資金結(jié)構(gòu)性緊張的一個(gè)側(cè)面。一位股份行債券交易員介紹，近期流動(dòng)性分層比較明顯，大行、股份行資金相對寬松，但中小行、非銀資金略緊。一位中小銀行交易員感概：“今天有幾家之前經(jīng)常出錢的銀行，也來問我借錢了�！�

如果從數(shù)據(jù)看，就是代表大行、股份行的DR007與代表中小機(jī)構(gòu)、非銀的R007利率的分化。一般來說，R007經(jīng)常高于DR007，5月28日前者高出后者84BP。

這背后，實(shí)質(zhì)是基礎(chǔ)貨幣提供方式的變化，由此造成流動(dòng)性分層。

在2014年前，外匯源源不斷流入，大中小銀行“雨露均沾”，進(jìn)而惠及非銀。但2014年后，外匯流入減少，央行主要通過公開市場操作、MLF等向市場提供流動(dòng)性和基礎(chǔ)貨幣。流動(dòng)性傳導(dǎo)由“央行-銀行-非銀”的三級變成了“央行-大行、股份行等一級交易商-非一級交易商的中小銀行-非銀”的四級。

其中，非一級交易商的中小銀行主要是遍布全國各地的城商行和農(nóng)商行，他們因?yàn)闊o法和央行直接往來，因此只能和一級交易商在貨幣市場或私下進(jìn)行交易，獲得流動(dòng)性。在滿足中小行流動(dòng)性需求后，非銀機(jī)構(gòu)獲得外溢的資金，處于最底層。

在后一傳導(dǎo)機(jī)制下，一級交易商由于流動(dòng)性緊張等原因未在銀行間市場拆出資金，中小銀行和非銀資金勢必緊張。

“現(xiàn)在整個(gè)市場的流動(dòng)性是不缺的，比如MLF到期后央行進(jìn)行超額續(xù)作，市場利率在穩(wěn)步下行。但是因?yàn)榘�商事件的影響，使得DR利率出現(xiàn)分層，大銀行流動(dòng)性不緊張，中小銀行的利率往上走，由此對資金市場帶來結(jié)構(gòu)性的影響�！�交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

支持路徑猜想

中長期來看，基礎(chǔ)貨幣提供的方式還將以逆回購、MLF等為主，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性分層的局面還將持續(xù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，接下來的6月還將有3600億資金到期，其中6月19日MLF到期2000億。疊加6月跨半年的因素，市場擔(dān)心資金面還將趨緊。

在此背景下，“對中小銀行定向提供流動(dòng)性支持”的提法給市場尤其是中小銀行吃了“定心丸”。

“月底之前，跨月的資金需求比較大，但融出比較少。大部分銀行在月中月末都有需求，尤其是跨半年時(shí)，不會(huì)大規(guī)模融資出資金，所以資金可能比較緊張。如果央行提供定向支持，中小銀行的流動(dòng)性會(huì)明顯改善�！鼻笆鋈A北地區(qū)城商行交易員表示。

但由于中小銀行并非一級交易商，無法通過逆回購、MLF等渠道直接從央行拆入資金，因此央行的支持路徑仍待明確。

中信證券固收首席分析師明明對記者表示，支持方式可能是定向降準(zhǔn)以及支小、支農(nóng)再貸款。

華東地區(qū)一位農(nóng)商行交易員表示，定向降準(zhǔn)資金可以直接惠及中小銀行。支農(nóng)支小再貸款雖然要求投向特定領(lǐng)域，但在全行資產(chǎn)負(fù)債管理的統(tǒng)籌下，有了新的支農(nóng)支小再貸款資金后，騰挪出的額度可以用來平資金拆借市場的頭寸。

“6月份，流動(dòng)性整體的到期壓力還是比較大，而且還面臨跨半年與季末疊加的因素。央行會(huì)堅(jiān)持到期續(xù)作甚至超量續(xù)作，維持市場流動(dòng)性的穩(wěn)定。此外，不排除央行還會(huì)有針對中小銀行進(jìn)行定向降準(zhǔn)操作的可能性�！碧平▊ケ硎�。

唐建偉還表示，現(xiàn)在央行出面對中小銀行發(fā)行同業(yè)存單進(jìn)行增信，也是重要的措施。這對穩(wěn)定市場流動(dòng)性和引導(dǎo)市場利率的整體下行是有利的。

6月10日，錦州銀行發(fā)布的同業(yè)存單公告顯示，該行擬發(fā)20億元6M同業(yè)存單，參考收益率3.21%。

其公告稱，存單由民營企業(yè)債券融資支持工具提供信用增進(jìn)。支持工具是由人民銀行再貸款提供資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作，通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等多種增信方式為民營企業(yè)等提供債券融資支持的工具。