凈值化轉(zhuǎn)型加速 銀行理財(cái)產(chǎn)品如何估值

　　段思宇

　　告別保本、預(yù)期收益，銀行理財(cái)正逐步向凈值化轉(zhuǎn)型，投資者“閉著眼睛買理財(cái)”的日子不再。因此對(duì)于投資者而言，理財(cái)產(chǎn)品的估值和定價(jià)則更加重要。近日，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品估值指引(征求意見稿)》（下稱《估值指引》），首次明確了銀行理財(cái)產(chǎn)品的估值方法。而在以往，銀行理財(cái)產(chǎn)品估值在業(yè)內(nèi)并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，多數(shù)參考基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的基金估值方法。

　　《估值指引》承襲了資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)的相關(guān)要求，明確攤余成本法的適用范圍以及市值法可采用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值，并引入“側(cè)袋存放”這一流動(dòng)性管理工具。但值得注意的是，和公募基金相比，銀行理財(cái)?shù)墓乐抵敢�支持符合條件的ABS（資產(chǎn)支持證券）和私募債按照攤余成本法估值。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這或?qū)⒁�起監(jiān)管套利。

　　攤余成本法使用有限制

　　普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，資管新規(guī)出臺(tái)后，銀行理財(cái)凈值型產(chǎn)品占比持續(xù)走高，截至2019年二季度末，市場(chǎng)存續(xù)凈值型理財(cái)產(chǎn)品9494款，環(huán)比上升16.36%。

　　在理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的過(guò)渡期內(nèi)，主要以“攤余成本法”來(lái)進(jìn)行估值。而從本次出臺(tái)的《估值指引》來(lái)看，監(jiān)管更多地鼓勵(lì)使用市值計(jì)量，在堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則下，只有符合相關(guān)條件的產(chǎn)品，才可以采用攤余成本法估值。

　　根據(jù)《估值指引》，選取攤余成本法應(yīng)同時(shí)具備以下兩個(gè)條件，一是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許劃分為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)或其他金融負(fù)債，二是央行、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許采用攤余成本進(jìn)行估值。

　　所謂攤余成本法，即指在計(jì)算投資標(biāo)的的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，將投資標(biāo)的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時(shí)溢價(jià)或折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)攤銷，每日計(jì)提收益。按照這種方法，產(chǎn)品凈值在多數(shù)情況下都會(huì)表現(xiàn)為正收益，無(wú)法及時(shí)反映市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　不過(guò)，《估值指引》同時(shí)提到，采用攤余成本法進(jìn)行核算的理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)采用影子定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，對(duì)攤余成本法計(jì)算的理財(cái)產(chǎn)品凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估。例如，備受青睞的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用的就是“攤余成本+影子定價(jià)”的估值方法。

　　相較攤余成本法，市值法下的產(chǎn)品凈值波動(dòng)更加頻繁，可能在某個(gè)時(shí)間段出現(xiàn)凈值回撤，也可能出現(xiàn)凈值加速上漲。它主要采用市場(chǎng)或第三方估值定價(jià)，同時(shí)再加上由于市值波動(dòng)帶來(lái)的估值損益，可充分向投資者展示產(chǎn)品的凈值風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于銀行而言，多數(shù)并不傾向采用市值法，主要原因在于考慮到客戶黏性的維護(hù)。“如果完全采用市值法，收益波動(dòng)就會(huì)較大，一些客戶就比較容易流失，所以銀行在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，也在加大力度去提升投研能力，去做投資者教育。”某華東地區(qū)城商行資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　另外，在非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)估值方面，《估值指引》銜接了資管新規(guī)的要求，稱只有所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期，或者所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)、在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)，也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值的封閉式資管產(chǎn)品，可以采用攤余成本法。

　　值得注意的是，與公募基金估值指引不同的是，銀行理財(cái)?shù)墓乐抵敢龑?duì)固定收益類證券的估值辦法規(guī)定仍存模糊之處。

　　公募基金估值指引明確區(qū)分了貨幣基金和非貨幣基金，對(duì)于貨幣基金的債券投資，允許使用攤余成本法;對(duì)于非貨幣基金的債券投資，一律采用市值法計(jì)量。相較之下，興業(yè)研究報(bào)告分析，銀行理財(cái)估值指引雖然對(duì)于固定收益類證券規(guī)定了可以使用攤余成本法或市值法計(jì)量，但卻未明確要求是哪類理財(cái)產(chǎn)品，也未專門規(guī)定現(xiàn)金管理類產(chǎn)品(類貨基)的估值方法。

　　“本次的征求意見稿中，僅在非標(biāo)資產(chǎn)的估值章節(jié)，引用了資管新規(guī)的規(guī)定，對(duì)于開放式的類債基產(chǎn)品、類貨基產(chǎn)品，是否可以使用攤余成本法，有待進(jìn)一步明確。”興業(yè)研究稱。

　　金融監(jiān)管研究院資管研究部總經(jīng)理周毅欽亦向第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于固收類證券，中基協(xié)和中銀協(xié)最大區(qū)別就在于ABS和私募債的估值辦法上�！般y行理財(cái)產(chǎn)品的估值辦法整體上應(yīng)同公募基金估值辦法保持一致。如果有明顯區(qū)別，可能會(huì)引發(fā)新的監(jiān)管套利行為�！彼�稱。

　　引入“側(cè)袋估值”

　　《估值指引》還在“金融資產(chǎn)減值”部分中提出了“側(cè)袋估值法”，作為一種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，該方法此前只在我國(guó)私募專戶領(lǐng)域使用過(guò)。

　　具體來(lái)看，側(cè)袋估值指的是，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品管理人無(wú)法對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行合理評(píng)估預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提減值時(shí)，可將產(chǎn)品中上述金融資產(chǎn)與其他金融資產(chǎn)進(jìn)行隔離，放入“側(cè)袋賬戶”中，并鎖定與其對(duì)應(yīng)的客戶和持有份額。其他資產(chǎn)仍在“主袋賬戶”正常估值，并開放申贖。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，側(cè)袋存放機(jī)制的引入有望為資管產(chǎn)品的違約債券處置提供一種可行的機(jī)制。興業(yè)研究分析稱，“側(cè)袋存放法”能夠避免投資經(jīng)理在投資資產(chǎn)價(jià)格跌至谷底時(shí)被迫處置該資產(chǎn);在投資標(biāo)的破產(chǎn)時(shí)有利于清算有序開展。其往往用于投資資產(chǎn)破產(chǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)上升、兌付困難等情景下，但缺點(diǎn)在于限制了投資者贖回的權(quán)利。

　　所謂“側(cè)袋賬戶”，即指當(dāng)投資組合中持有包括房產(chǎn)、交易量較低的債券、股票、文物、擔(dān)保債務(wù)憑證、私募股權(quán)等一項(xiàng)或幾項(xiàng)流動(dòng)性缺失的資產(chǎn)，無(wú)法采用適當(dāng)?shù)墓乐导夹g(shù)對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行估值或及時(shí)變現(xiàn)，而將這部分資產(chǎn)獨(dú)立于主要投資組合，在另一個(gè)賬戶中存放、運(yùn)作和核算。這個(gè)賬戶就被稱為“側(cè)袋賬戶”，原投資組合剩余資產(chǎn)的存放賬戶稱為“主袋賬戶”。

　　側(cè)袋賬戶與主袋賬戶是獨(dú)立運(yùn)作和估值的，資產(chǎn)變現(xiàn)或結(jié)清時(shí)，會(huì)將相關(guān)資金返還對(duì)應(yīng)的客戶。如果側(cè)袋賬戶中的金融資產(chǎn)恢復(fù)正常，可進(jìn)行正常估值或變現(xiàn)時(shí)，可回轉(zhuǎn)主袋賬戶。

　　“銀行如果要使用側(cè)袋估值法，還面臨許多問(wèn)題，比如對(duì)原有TA系統(tǒng)重新改造，對(duì)所對(duì)應(yīng)的客戶份額進(jìn)行重新備份；另外對(duì)業(yè)績(jī)報(bào)酬怎么進(jìn)行計(jì)算，如何定價(jià)產(chǎn)品浮動(dòng)管理費(fèi)；同時(shí)，對(duì)于投資人，特別是機(jī)構(gòu)委外業(yè)務(wù)中，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控也將更加復(fù)雜�！敝芤銡J表示。