經(jīng)營性現(xiàn)金流吃緊 安吉租賃百億ABS“解壓”

　　近日，上汽集團(600104,股吧)旗下安吉租賃有限公司（以下簡稱“安吉租賃”）在上交所提交了100億元ABS“安吉租賃第2-6期資產(chǎn)支持專項計劃”，承銷商為中信證券(600030,股吧)，發(fā)行方式為私募。

　　這并非安吉租賃今年首次發(fā)行ABS。2月，安吉租賃發(fā)行的20.69億元ABS產(chǎn)品“安吉租賃2019年1期資產(chǎn)支持專項計劃”已順利通過，產(chǎn)品類型為交通工具租賃，承銷商為招商證券(600999,股吧)。對于安吉租賃而言，發(fā)行ABS能帶來哪些效應？對于主打汽車租賃的公司而言，能夠緩解哪些問題？對此，《中國經(jīng)營報(博客,微博)》記者與安吉租賃取得聯(lián)系，對方表示，“發(fā)行各類債券，與母公司有關，而且按照上汽的有關要求進行發(fā)行”。

　　ABS成盤活資產(chǎn)金融工具

　　根據(jù)天眼查平臺顯示，安吉租賃注冊資本為11.6億元，由上海汽車集團金控管理有限公司（以下簡稱“上汽金控”）全資控股。根據(jù)安吉租賃官網(wǎng)顯示，主要業(yè)務是面向汽車類機構與個人消費者開展的融資租賃業(yè)務，是上汽集團金融板塊的投資管理平臺公司。

　　在租賃業(yè)務產(chǎn)品上，安吉租賃現(xiàn)有全品牌新車融資租賃、二手車融資租賃、互聯(lián)網(wǎng)汽車融資租賃（直租）等產(chǎn)品，主要以“租賃+汽車服務”的綜合服務為主要業(yè)務模式，集中均價在8萬元左右的中低端轎車品牌領域發(fā)展，目標城市為二線、三線、四線城市。

　　記者在梳理中發(fā)現(xiàn)，2016年安吉租賃發(fā)生了兩次轉(zhuǎn)變：一是在業(yè)務上。2016年之前，安吉租賃融資租賃業(yè)務涉及船舶航運、中高端汽車等領域。2016年安吉租賃進行業(yè)務調(diào)整，開始大規(guī)模業(yè)務轉(zhuǎn)型，專注于開展經(jīng)濟型汽車融資租賃業(yè)務，逐漸成為上汽集團旗下經(jīng)營全品牌汽車金融業(yè)務的重要板塊；二是控股方由上海汽車工業(yè)銷售有限公司變更為上汽金控。同時，安吉租賃在次年成立了上海暢帆投資管理咨詢服務有限公司，根據(jù)經(jīng)營業(yè)務顯示，包括投資管理、投資咨詢和汽車租賃等。

　　從兩次轉(zhuǎn)變可以看出，自2016年開始，安吉租賃主攻汽車租賃業(yè)務，其次業(yè)務金融屬性有所增強。不過，隨著偏重金融屬性，安吉租賃的資金需求量也隨即增加。今年3月7日，“安吉租賃2019年1期資產(chǎn)支持專項計劃”在上海證券交易所成功定價發(fā)行，安吉租賃對外公開表示，在監(jiān)管、中介機構和投資者的大力支持下，安吉租賃繼2018年10月在銀行間市場首次發(fā)行ABN后，本次在上交所發(fā)行的首單交易所ABS再次獲得巨大的成功，發(fā)行價格和全場倍數(shù)均遠遠優(yōu)于市場同類產(chǎn)品。同時，本次A檔發(fā)行利率比去年安吉A檔下降了70BP，同期市場利率僅下行了38BP，安吉租賃還特別提到，“再一次為安吉節(jié)省了成本”。

　　今年年初，安吉租賃發(fā)行的20.69億元ABS產(chǎn)品“安吉租賃2019年1期資產(chǎn)支持專項計劃”已于今年2月順利通過，產(chǎn)品類型為交通工具租賃，承銷商為招商證券。9月，安吉租賃再度在上交所提交了100億元ABS“安吉租賃第2-6期資產(chǎn)支持專項計劃”，承銷商為中信證券，發(fā)行方式為私募。

　　對于多次發(fā)行ABS，安吉租賃表示，“根據(jù)上汽集團計劃部署，其業(yè)務也與上汽集團有關”。

　　發(fā)行ABS能為行業(yè)自身帶來哪些優(yōu)勢？天風證券總裁助理劉煥禮認為，汽車租賃行業(yè)發(fā)行ABS有五方面原因，一是自身融資需求旺盛；二是資產(chǎn)分散性高；三是轉(zhuǎn)型升級可期；四是市場空間廣闊；五是汽車租賃債權作為ABS基礎資產(chǎn)的先天優(yōu)勢�！捌�車租賃債權作為基礎資產(chǎn)，具有單筆金額�。ㄒ话闳谫Y額在6萬至10萬元之間），區(qū)域分散度高、現(xiàn)金流穩(wěn)定可預測，以及資產(chǎn)風險極低等優(yōu)點，是其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的先天性優(yōu)勢。汽車租賃債權金額小、分散性高、現(xiàn)金流較穩(wěn)定，存在較大的利差空間，使其非常適合做資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。汽車租賃天然分散的特性可以弱化發(fā)行主體資質(zhì)，符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)。”

　　但是在劉煥禮看來，汽車租賃發(fā)行資產(chǎn)證券化亦存在一定的問題，“汽車租賃行業(yè)相對重資本、高投入、慢回報的特點對汽車租賃企業(yè)的自有資金實力和融資能力要求較高。因此，低成本且多元化的融資渠道是汽車租賃公司的核心競爭力。目前，我國汽車租賃公司主要以股權融資和銀行貸款為主，融資渠道較為單一，有明顯的局限性”。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，近年來安吉租賃因為融資租賃合同糾紛而起訴他人或公司的訴訟案件就多達2236條之多，亦從側面反映出汽車租賃行業(yè)自身存在的制約問題。

　　緩解行業(yè)自身壓力

　　根據(jù)《羅蘭貝格2018汽車金融報告》顯示，至2017年年末，我國汽車金融資產(chǎn)規(guī)模以貸款余額記（含融資租賃）已達到6688億元。汽車金融的滲透率已從2014年的13%提升至2018年的近40%，預計2022年滲透率將超過50%。汽車金融業(yè)務以銀行借款、與銀行聯(lián)合貸款、發(fā)行ABS、發(fā)行金融債、股東或集團成員單位存款等為主要資金來源，通過向汽車終端客戶和經(jīng)銷商提供貸款來實現(xiàn)盈利，較高的負債率水平是汽車金融業(yè)務的一大特征。

　　而就安吉租賃的業(yè)務模式來看，主要采用售后回租和直租兩種模式開展業(yè)務，并以售后回租模式為主。由于二手車租賃業(yè)務在市場評估、資產(chǎn)定價、交易的真實性等方面存在較大不確定性，公司以新車回租業(yè)務為主，二手車回租占比較小。

　　根據(jù)2018年上汽集團年報顯示，2015年至2018年6月末，安吉租賃營業(yè)收入分別為2.22億元、2.01億元、5.67億元、4.80億元。其中，融資租賃業(yè)務貢獻的收入占比較大，分別占營業(yè)收入合計的97.78%、98.87%、97.72%、94.27%。與此同時，一方面長期應收款比期初增加 28.61 億元，主要原因為安吉租賃業(yè)務規(guī)模擴張，應收融資租賃款增加；另一方面由于安吉租賃近幾年大規(guī)模發(fā)展汽車租賃業(yè)務以致購買租賃資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加，且增速高于收回的融資租賃款，目前其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年6月末，安吉租賃經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分別為11.63億元、-16.45億元、-35.21億元和-23.55億元。

　　除了現(xiàn)金流持續(xù)為負值外，截至2017年末，安吉租賃短期借款余額為6.97億元、一年內(nèi)到期的非流動負債為22.12 億元，長期借款為27.26億元，全部為保證借款和質(zhì)押借款，分別占負債總額的11.58%、36.78%、45.32%。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，我國汽車租賃公司主要以股權融資和銀行貸款為主，融資渠道較為單一，有明顯的局限性。另外融資租賃企業(yè)受到凈資產(chǎn)10倍杠桿的局限。資產(chǎn)支持證券化為汽車租賃公司提供了更廣的融資渠道，并在一定程度上實現(xiàn)資產(chǎn)出表，突破杠桿限制。由此可見，汽車租賃行業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化可以有力緩解現(xiàn)金流、負債率等問題。