1.7萬(wàn)億總資產(chǎn)的浙商銀行IPO：警惕虛胖下的隱憂(yōu)

浙商銀行因其根植江浙地區(qū)的小微企業(yè)獲得快速發(fā)展，但短板亦明顯

出品：每日財(cái)報(bào)

作者：楊柳

3年前在港股上市的浙商銀行（601916.SH）終于要回歸A股了。但遺憾的是由于發(fā)行價(jià)格市盈率高于行業(yè)平均值，原定10月24日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)將推遲至11月14日，網(wǎng)上路演推遲至11月13日。

當(dāng)然，這并不是什么特別大的阻礙，A股上市推遲的銀行案例并不少�！睹咳肇�(cái)報(bào)》注意到，近年來(lái)已上市的青島銀行(002948,股吧)、紫金銀行(601860,股吧)、成都銀行、無(wú)錫銀行(600908,股吧)、江蘇銀行、江陰銀行(002807,股吧)以及近期擬上市的重慶農(nóng)商行，均由于新股發(fā)行市盈率高于所屬行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率曾延期發(fā)行。

浙商銀行是國(guó)內(nèi)第十二家股份制商業(yè)銀行，2004年成立，開(kāi)業(yè)時(shí)僅15億元資本，自成立起，迅猛發(fā)展，截止2019年上半年總資產(chǎn)達(dá)1.74萬(wàn)億元。

2016年3月30日，浙商銀行在港交所掛牌。2019年10月11日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了浙商銀行股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)。浙江銀行即將成為我國(guó)第35家A股上市銀行，同時(shí)也將作為第13家“A+H”上市銀行。

此次發(fā)行，該行預(yù)計(jì)募集資金總額為125.97億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后預(yù)計(jì)募集資金凈額124.38億元，將全部用于充實(shí)核心一級(jí)資本，提高資本充足率。

浙商銀行是極富特色的發(fā)展銀行，那么面對(duì)即將上市的新股，投資價(jià)值幾何？《每日財(cái)報(bào)》擬對(duì)浙商銀行做具體分析。

1

特色明確、短板亦明顯

浙商銀行發(fā)展迅猛，截至2019年6月30日，總資產(chǎn)達(dá)17,372.69億元，在股份行中排第9位，另外，在“2019年全球銀行1000強(qiáng)”榜單中，浙商銀行已躍居第98位，且總資產(chǎn)及貸款增速高居國(guó)內(nèi)股份制銀行榜首，成績(jī)亮眼。但是《每日財(cái)報(bào)》也注意到，快速擴(kuò)張下存在明顯的短板。

浙商銀行總行設(shè)在浙江，浙江活躍的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和廣闊的客戶(hù)基礎(chǔ)為浙商銀行提供了發(fā)展的肥沃土壤，因此在發(fā)展的早期階段，浙商銀行主要圍繞“浙商”客戶(hù)開(kāi)展業(yè)務(wù)，確立了“一體兩翼”的業(yè)務(wù)定位，即以公司業(yè)務(wù)為主體、小企業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)為兩翼的特色經(jīng)營(yíng)思路。浙商銀行通過(guò)小微企業(yè)貸款，占據(jù)市場(chǎng)，在和寧波銀行(002142,股吧)、杭州銀行的競(jìng)爭(zhēng)中取得了先機(jī)。

不過(guò)，浙商銀行的起飛還是源于同業(yè)業(yè)務(wù)。2014年，浙商銀行全力發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，當(dāng)年總資產(chǎn)為6799億元，2015年突破了1萬(wàn)億，2016年末和2017年末分別達(dá)到1.35萬(wàn)億元和1.54萬(wàn)億元，資產(chǎn)規(guī)模大踏步跨越發(fā)展四年飆升了126%，因此也被業(yè)內(nèi)成為新一代的“同業(yè)之王”。

2017年證監(jiān)會(huì)開(kāi)始加強(qiáng)監(jiān)管，大幅要求壓縮表外、同業(yè)、理財(cái)業(yè)務(wù)。央行2018年一季度評(píng)估開(kāi)始將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以?xún)?nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核，設(shè)定了同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占總負(fù)債比重不超過(guò)三分之一的監(jiān)管紅線(xiàn)。浙商銀行面臨著一場(chǎng)巨變。

2018年浙商銀行總資產(chǎn)增速明顯放緩，當(dāng)年年末總資產(chǎn)為1.65萬(wàn)億元，到今年上半年為1.74萬(wàn)億元，但歸屬于股東的凈資產(chǎn)僅有1075億元。

2

零售業(yè)務(wù)不足、不良率持續(xù)增長(zhǎng)

不僅監(jiān)管政策的收緊，讓浙商銀行的發(fā)展腳步受限；另一方面，《每日財(cái)報(bào)》也注意到，公司另一個(gè)弊端，即零售業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。2015年1月1日，浙商銀行才正式成立個(gè)人銀行部。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，浙商銀行營(yíng)收和凈利的雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。其中，營(yíng)業(yè)收入225.74億元，同比增長(zhǎng)21.39%；歸母凈利潤(rùn)75.28億元，同比增長(zhǎng)16.07%，業(yè)績(jī)十分亮眼，但“偏科”嚴(yán)重，過(guò)分依賴(lài)對(duì)公業(yè)務(wù)，而零售業(yè)務(wù)是長(zhǎng)期以來(lái)的短板，目前零售存款占比仍不足10%。

圖為浙商銀行各業(yè)務(wù)占比

傳統(tǒng)銀行經(jīng)營(yíng)中有“無(wú)零售不穩(wěn)、無(wú)對(duì)公不強(qiáng)、無(wú)同業(yè)不富”的說(shuō)法，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)商業(yè)銀行的零售業(yè)務(wù)占比通常在50%以上。占比過(guò)高的對(duì)公業(yè)務(wù)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化時(shí)，極容易受到?jīng)_擊。因此浙商銀行在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，遇到的沖擊較大，不良貸款率持續(xù)攀升。

根據(jù)公開(kāi)資料，2015、2016、2017、2018、2019年上半年，浙商銀行的不良貸款率分別為1.23%、1.22%、1.15%、1.20%、1.37%。2017年之后，呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)。到今年上半年，該行的不良貸款為127.85億元，比2018年末增加了23.71億元。其中，公司不良貸款額為106.95億元，比2018年增加15.68億元，不良貸款率為1.75%，比2018年末上升0.24個(gè)百分點(diǎn)。

在全行業(yè)大步向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的環(huán)境下，浙商銀行或許要大力彌補(bǔ)短板才能跟得上同行的腳步。

3

一級(jí)資本踩線(xiàn)、股權(quán)質(zhì)押超百億

資本金面臨的巨大壓力，是浙商銀行近年來(lái)迅猛發(fā)展所付出的代價(jià)。浙商銀行2019年上半年一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率為9.89%和8.52%，雖較上年末分別提高了0.06和0.14個(gè)百分點(diǎn)，卻始終徘徊紅線(xiàn)，急需補(bǔ)充資本金。

經(jīng)過(guò)幾輪的增資擴(kuò)股，現(xiàn)在的浙商銀行無(wú)實(shí)際控制人，浙江省政府金融投資管理平臺(tái)——浙江金控以14.19%持股名列第一大股東。

浙商銀行還有幾個(gè)“問(wèn)題股東”，其中安邦系股東旅行者集團(tuán)所持7.20%股份、精功集團(tuán)名下2.43%股份，已全部被司法凍結(jié)；經(jīng)發(fā)實(shí)業(yè)所持0.94%股份，已被司法拍賣(mài)或抵債。

據(jù)最新招股說(shuō)明書(shū)表明，截至2019年7月31日，浙商銀行14家民營(yíng)法人，都存在質(zhì)押登記，其中浙江日發(fā)，浙江永利，廣廈控股，廣廈股份，東陽(yáng)三建，精功集團(tuán)，華通控股，經(jīng)發(fā)實(shí)業(yè)，新奧實(shí)業(yè)共9家民營(yíng)法人幾乎全數(shù)質(zhì)押浙商銀行股權(quán)。質(zhì)押股份總數(shù)共計(jì)4,436,997,953 股，占銀行股份總數(shù)的23.70%，以H股10月25日收盤(pán)價(jià)4.18元計(jì)算，達(dá)185.47億。質(zhì)押比例雖未達(dá)到規(guī)定的質(zhì)押上限，但質(zhì)押金額較大，可能引起平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)并加劇股票動(dòng)蕩的可能性。

4

再出發(fā)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

《每日財(cái)報(bào)》注意到，早在2009年浙商銀行就開(kāi)始籌備A股上市。

自在港交所掛牌三年來(lái)，浙商銀行一直有回歸A股的心愿。2016年登陸港交所后不足一年，該行便于2017年3月宣布重回A股主板計(jì)劃，并于2017-2019連續(xù)三年內(nèi)，浙商銀行持續(xù)推進(jìn)A股上市申報(bào)進(jìn)程。

從2007年后銀行股便在A股市場(chǎng)“卡殼”多年，特別是2011年至2016年，未曾有一家銀行成功上市，在此情況下，多數(shù)中小銀行只能轉(zhuǎn)道赴港上市。在銀行股關(guān)閉多年的A股IPO閘門(mén)終于開(kāi)啟后，并體會(huì)到A股與H股明顯的估值差異，“港漂”銀行回歸A股的心愿更加迫切。

上市不是結(jié)局，而是開(kāi)始。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，2018年末，浙商銀行普惠金融貸款余額1448.18億元，從“占比”來(lái)看，穩(wěn)居18家全國(guó)性銀行首位，也是21家上市銀行首位。根植于江浙地區(qū)，在支持實(shí)體、服務(wù)普惠、深耕小微方面，浙商銀行的經(jīng)驗(yàn)還是值得同行學(xué)習(xí)。

譬如，順應(yīng)時(shí)代技術(shù)的發(fā)展，浙商銀行打造了“流動(dòng)性服務(wù)銀行”的“三大平臺(tái)”：池化融資平臺(tái)、易企銀平臺(tái)、應(yīng)收款鏈平臺(tái)。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)用“三大平臺(tái)”服務(wù)的小微客戶(hù)已達(dá)7487戶(hù)，比去年末新增1634戶(hù)，“三大平臺(tái)”新增客戶(hù)中三成是小微客戶(hù)。

不過(guò)，在金融市場(chǎng)逐漸規(guī)范的環(huán)境下，浙商銀行作為一家發(fā)展迅猛、短板亦明顯的商業(yè)銀行，亟需補(bǔ)足短板，發(fā)揮長(zhǎng)處優(yōu)勢(shì)。

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