盛松成：保持人民幣匯率穩(wěn)定與我國資本項目開放并不矛盾

　　作者｜盛松成「中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長」

　　人民幣匯率基本穩(wěn)定與資本項目穩(wěn)步開放（來源：11月8日“2019世界并購大會”發(fā)言）

　　很高興受到主辦方的邀請參加這次會議。在“一帶一路”倡議、人民幣國際化等國家戰(zhàn)略下，越來越多的中國企業(yè)正通過走出去、跨國并購等方式，獲取技術(shù)、市場和資源，不斷提高自身的可持續(xù)競爭能力。而人民幣匯率、我國資本項目的開放等，與企業(yè)的跨境并購活動是密切相關(guān)的。前不久，我國外匯管理部門相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受采訪時表示，資本項目開放沒有時間表，會持續(xù)推進跨境貿(mào)易投資的自由和便利化，穩(wěn)步推動資本項目開放。我們既要看到進一步擴大金融對外開放的機遇，也要關(guān)注相應(yīng)的風(fēng)險和政策方面的協(xié)調(diào)配合。其中，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定就是一個重要的方面。

　　一、保持匯率基本穩(wěn)定符合我國的現(xiàn)實需要

　　保持人民幣匯率基本穩(wěn)定是我國的一貫方針，我相信人民幣未來也不會大幅貶值。而從我國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿�和人民幣購買力來看，人民幣長期中應(yīng)該是升值的。今年8月初人民幣兌美元破“7”后，人民幣匯率總體仍保持基本穩(wěn)定。最近一個月，人民幣兌美元已上漲近2%。最近兩天，在岸人民幣兌美元報收6.9987，連續(xù)兩個交易日站上7元關(guān)口。

　　首先，企業(yè)往往是希望和歡迎匯率基本穩(wěn)定的，因為這樣可以避免匯率波動的干擾，可以專注于生產(chǎn)和經(jīng)營，而不需要將精力過多用于判斷匯率趨勢。如果匯率大起大落，企業(yè)反而會去利用匯率套利。

　　其次，我國短期外債幾乎全部集中于私人部門。2019年6月末，我國短期外債11643億美元，其中，廣義政府和中央銀行短期外債僅356億美元。而近年來我國房企境外發(fā)債規(guī)模也較大，尤其是美元債券。截至2019年8月底，內(nèi)資房地產(chǎn)企業(yè)外債余額折合1658億美元，較2018年底增長29%。當(dāng)然，從發(fā)展趨勢看，我國外債結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，中長期外債的占比上升，從對外資產(chǎn)和負(fù)債匹配看，外債和對外資產(chǎn)的增長是協(xié)調(diào)有序的。

　　再者，通過貶值促進出口的做法往往是得不償失的，雖然短期內(nèi)有可能獲得價格優(yōu)勢，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力。我國當(dāng)前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，對高技術(shù)產(chǎn)品和高端服務(wù)的進口需求較大。目前我國進口約占全球的10.8%，人民幣貶值對我國進口有一定負(fù)面影響。今年前三季度，人民幣對美元貶值了4.2%，而同期我國進口累計同比下降8.5%。

　　二、貨幣政策和匯率制度應(yīng)從本國實際出發(fā)

　　我國的貨幣政策和匯率制度都應(yīng)從我國實際出發(fā)。這一點特別重要。有的學(xué)者主張人民幣匯率要向盡可能浮動的方向發(fā)展，從而促進國際收支平衡、保持貨幣政策獨立性。這一主張是建立在 “不可能三角”理論的基礎(chǔ)上的。我們不能囿于這一理論，因為它的假設(shè)不適合我國這樣的大型經(jīng)濟體，并且結(jié)論過于絕對。

　　根據(jù)IMF年報數(shù)據(jù)，在2008年全球金融危機后的十年中，采用有管理浮動匯率制度國家數(shù)量占比明顯上升。2018年，有53.2%的經(jīng)濟體采用的是有管理浮動匯率制度，這一比例較2008年上升了5.3個百分點；采取浮動匯率制度的國家占34.4%，較2008年下降5.5個百分點。這說明完全的浮動匯率制度未必是最好的匯率制度。

　　而隨著中美經(jīng)貿(mào)磋商取得實質(zhì)性進展，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定符合中美雙方的利益。

　　三、匯率基本穩(wěn)定與資本項目穩(wěn)步開放在根本上是不矛盾的

　　保持人民幣匯率基本穩(wěn)定與穩(wěn)步推進我國資本項目開放并不矛盾，從長期看是一致的，且穩(wěn)定的匯率預(yù)期有利于減少投機因素的干擾。8月5日人民幣對美元匯率破“7”后，我國仍然保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。與2015、2016年不同，這次人民幣匯率破“7”沒有引發(fā)大量資金流出，原因之一是我們保持了匯率的基本穩(wěn)定，穩(wěn)定了匯率預(yù)期，從而減少投機因素的干擾。

　　我國可能迎來穩(wěn)步推進資本項目開放的一個時間窗口。目前我國匯率形成機制改革、利率市場化改革積極推進，人民幣國際化成效顯著。我國保持正常的貨幣政策，利率維持在合理水平，與全球主要經(jīng)濟體實行低利率、貨幣政策持續(xù)寬松形成鮮明對比，資金未必會像人們擔(dān)心的那樣大量流出我國，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明今年投資我國的資金大幅增加。事實上，我國一直在積極吸引資金流入，而對放寬資金流出則相對審慎。這一方針總體是正確的。不過從長遠來看，過于嚴(yán)控資本流出可能不利于吸引未來資本流入，資本項目需要雙向開放。

　　四、保持匯率基本穩(wěn)定與資本項目穩(wěn)步開放需要正確的政策配套

　　資本項目逐步開放需要多項政策配合。一是堅持穩(wěn)健的貨幣政策，不搞大水漫灌。9月24日，易綱行長在新聞發(fā)布會上明確指出，綜合分析中國國內(nèi)的形勢和國際背景，我國貨幣政策“應(yīng)當(dāng)保持定力，堅持穩(wěn)健的取向”，堅決不搞“大水漫灌”。這使得我國利率維持在合理水平，有利于跨境資金穩(wěn)定，緩減人民幣匯率壓力。二是協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本項目開放。我在2012年就發(fā)表文章《協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放》，提出了“協(xié)調(diào)推進理論”，資本項目開放和匯率市場化改革應(yīng)該協(xié)調(diào)推進。更廣義地說，應(yīng)該是利率、匯率改革和資本項目開放的協(xié)調(diào)推進。

　　需要強調(diào)的是，應(yīng)關(guān)注資本項目雙向開放的風(fēng)險防范。一是區(qū)分實體經(jīng)濟運行中的正常外匯需求和短期的投機需求，應(yīng)防止匯率的短期波動被投機者利用。二是防范私人部門的短期外債風(fēng)險。三是防范國際資本市場風(fēng)險傳染。