果然"降息"！央行16天連發(fā)4彈，5年期LPR迎來(lái)首次下調(diào)！易綱再度強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，釋放什么信號(hào)？

　　一次毫無(wú)懸念的等待，卻有意外收獲。

　　11月20日，貸款市場(chǎng)定價(jià)利率（LPR）改革后迎來(lái)第四次報(bào)價(jià)。不出市場(chǎng)所料，在本月央行先后下調(diào)1年期中期借貸便利（MLF）和公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率5個(gè)基點(diǎn)后，最新的1年期LPR如期下調(diào)，此次下調(diào)幅度為5個(gè)基點(diǎn)至4.15%。

　　略微超出市場(chǎng)預(yù)期的是，本次5年期以上LPR報(bào)價(jià)也下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至4.8%，是LPR改革后的首次下調(diào)。不過(guò)，不少分析認(rèn)為，5年期以上LPR首次下調(diào)并不意味著房地產(chǎn)政策有所調(diào)整，其下調(diào)更多仍是受MLF利率下調(diào)使得銀行資金成本下降影響，但5年期以上LPR下調(diào)仍有助于降低剛需購(gòu)房群體的房貸成本。

　　值得注意的是，這是央行三周內(nèi)的第四次“降息”：

　　11月5日，央行公布一年期MLF的“中標(biāo)利率”降低5個(gè)基點(diǎn)，至3.25%；

　　11月18日，央行將7天期逆回購(gòu)操作（OMO利率）中標(biāo)利率，下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，為2.5%；

　　11月19日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作500億元，“中標(biāo)利率”3.18%，比上一次“中標(biāo)利率”降低2個(gè)基點(diǎn)。

　　而且，昨日央行行長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室主任易綱主持召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，研究當(dāng)前貨幣信貸形勢(shì)，部署下一步貨幣信貸工作。逆周期調(diào)節(jié)被多次提及，易綱在總結(jié)中強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　1年期LPR如期下調(diào)，但降幅預(yù)測(cè)不一

　　在經(jīng)歷了上個(gè)月LPR報(bào)價(jià)維持不變之后，為推動(dòng)銀行貸款利率下行，本月以來(lái)，央行不到兩周時(shí)間先后下調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率各5個(gè)基點(diǎn)，旨在降低銀行資金成本，從而引導(dǎo)銀行降低LPR報(bào)價(jià)。

　　當(dāng)前，1年期LPR已較較同期限貸款基準(zhǔn)利率低了20個(gè)基點(diǎn)，此次繼續(xù)下行，將利于新發(fā)放貸款的實(shí)際利率繼續(xù)下降。

　　方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對(duì)券商中國(guó)記者表示，1年期LPR下降5個(gè)基點(diǎn)，體現(xiàn)的是前期MLF和逆回購(gòu)下調(diào)，以及流動(dòng)性充裕導(dǎo)致的銀行綜合資金成本的下降，也體現(xiàn)了央行引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行、強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的政策意圖。同時(shí)，這樣操作更加明確了央行以MLF利率作為新的基準(zhǔn)。

　　近期，央行頻頻釋放強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的信號(hào)，顯示出在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的背景下，宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)的迫切需求。本次LPR報(bào)價(jià)下調(diào)也被看作是逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步強(qiáng)化的表現(xiàn)。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本次LPR下調(diào)體現(xiàn)“寬貨幣”與“寬信用”同步推進(jìn)，進(jìn)一步釋放強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)信號(hào)。11月兩項(xiàng)重要公開(kāi)市場(chǎng)政策利率下行，正在扭轉(zhuǎn)此前四個(gè)月貨幣市場(chǎng)利率整體邊際走高、且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的狀況。預(yù)計(jì)從11月開(kāi)始，“寬貨幣”勢(shì)頭有望恢復(fù)。與此同時(shí)，主要針對(duì)企業(yè)貸款的1年期LPR走低，將帶動(dòng)企業(yè)貸款利率下行。這意味著“寬貨幣”與“寬信用”聯(lián)動(dòng)明顯，貨幣政策傳導(dǎo)效率顯著增強(qiáng)。

　　不過(guò)，亦有分析認(rèn)為，1年期LPR只下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)不及預(yù)期，此前有人預(yù)計(jì)會(huì)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。法國(guó)巴黎銀行(中國(guó))中國(guó)匯率及本地市場(chǎng)策略主管季天鶴對(duì)券商中國(guó)記者表示，1年期LPR只降了5個(gè)基點(diǎn)，說(shuō)明銀行負(fù)債端成本仍然較為剛性，銀行依靠壓縮報(bào)價(jià)利差來(lái)降低LPR難度較大。因此，為引導(dǎo)LPR繼續(xù)下行，下一步所需做的工作主要不在市場(chǎng)而在于央行自己，這就意味著未來(lái)MLF利率還有繼續(xù)下調(diào)的必要和空間。

　　“中國(guó)的‘降息’幅度將是緩步下行，即便每個(gè)月下調(diào)政策利率5個(gè)基點(diǎn)，全年下調(diào)幅度也不及美聯(lián)儲(chǔ)三次降息，因此不必?fù)?dān)心會(huì)出現(xiàn)大幅降息強(qiáng)刺激�！奔咎禚Q稱(chēng)，未來(lái)LPR下行主要還是看央行發(fā)力，不過(guò)，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)利率下行行情尚未結(jié)束，如果短期內(nèi)10年期國(guó)債收益率很快下降至3.05%附近，那么MLF下調(diào)的緊迫性會(huì)有所下降。

　　5年期以上LPR下調(diào)并不意味著房地產(chǎn)調(diào)控放松

　　盡管1年期LPR下調(diào)毫無(wú)懸念，但5年期以上LPR自L(fǎng)PR改革后首次下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，還是令市場(chǎng)頗感意外。有聲音認(rèn)為這意味著房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)邊際放松，不過(guò)，多位受訪(fǎng)人士并不這么看，認(rèn)為不能將只有5個(gè)基點(diǎn)的降幅與房地產(chǎn)調(diào)控邊際調(diào)整簡(jiǎn)單掛鉤。

　　光大證券(601788,股吧)首席固收分析師張旭對(duì)券商中國(guó)記者表示，LPR是由18家報(bào)價(jià)銀行綜合考慮資金成本、貸款市場(chǎng)供求、信用溢價(jià)所報(bào)出來(lái)的結(jié)果，不代表央行對(duì)某類(lèi)貸款業(yè)務(wù)的態(tài)度。資金成本會(huì)同時(shí)影響到1年期和5年期以上LPR的業(yè)務(wù)。本次1年期LPR下降主要是由于資金成本的下行，相同的影響也會(huì)體現(xiàn)在5年期以上品種。

　　顏色也表示，5年期以上LPR下調(diào)與房地產(chǎn)政策沒(méi)有直接關(guān)系，其下調(diào)仍主要是受MLF利率下調(diào)影響，這也說(shuō)明，今后MLF利率的波動(dòng)將會(huì)大概率帶動(dòng)1年期和5年期以上LPR相應(yīng)變動(dòng)。

　　央行最近發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也再次強(qiáng)調(diào)，按照“因城施策”的基本原則，落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。

　　不過(guò)，盡管5年期LPR變動(dòng)與房地產(chǎn)政策沒(méi)有直接的因果關(guān)系，但其變動(dòng)本身也會(huì)給房地產(chǎn)貸款帶來(lái)一定影響。民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬認(rèn)為，5年期以上LPR下調(diào)有助于降低剛需購(gòu)房群體房貸成本，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)前提下也有利于房地長(zhǎng)市場(chǎng)保持平穩(wěn)發(fā)展。

　　加大結(jié)構(gòu)性降成本力度，降息將緩步下行

　　為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本“減負(fù)”成為當(dāng)前金融監(jiān)管部門(mén)一項(xiàng)重要的工作。本月以來(lái)，不僅是央行先后下調(diào)MLF、逆回購(gòu)兩大重要政策利率，銀保監(jiān)會(huì)也正在想法設(shè)法解決小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。

　　銀保監(jiān)會(huì)11月20日表示，下一步將增加金融機(jī)構(gòu)的有效供給，引導(dǎo)銀行持續(xù)下沉客戶(hù)群體，提升金融服務(wù)覆蓋面，增加小微企業(yè)信貸投放。加大結(jié)構(gòu)性降成本力度，引導(dǎo)銀行貸款利率繼續(xù)保持在合理水平，規(guī)范銀行服務(wù)收費(fèi)等。

　　對(duì)央行來(lái)說(shuō)，貨幣政策強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的工具也有不少，其中，降息自然是當(dāng)前最受外界關(guān)注的。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來(lái)MLF利率仍有下調(diào)空間，甚至有部分分析人士認(rèn)為我國(guó)的降息周期已經(jīng)啟動(dòng)。

　　王青表示，從11月開(kāi)始，本輪政策性降息過(guò)程已經(jīng)啟動(dòng)，未來(lái)LPR也將隨政策利率進(jìn)入一個(gè)持續(xù)下調(diào)過(guò)程。不過(guò)，考慮到接下來(lái)“豬通脹”還將帶動(dòng)CPI走高，穩(wěn)定房?jī)r(jià)、穩(wěn)定宏觀杠桿率及防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)等在貨幣政策目標(biāo)中占有重要位置，本輪利率調(diào)整過(guò)程將主要采取“小步慢行”節(jié)奏，類(lèi)似美聯(lián)儲(chǔ)一次下調(diào)政策利率25個(gè)基點(diǎn)的情況不大可能出現(xiàn)。

　　盡管央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中曾指出要“警惕通脹預(yù)期發(fā)散”，但這并不意味著會(huì)掣肘降息。季天鶴表示，警惕通脹預(yù)期發(fā)散和防止通脹是兩回事，當(dāng)前除去豬價(jià)的核心CPI并不高，受基數(shù)、豬肉供給等影響，明年年底預(yù)計(jì)CPI會(huì)回落至1%左右，貨幣政策輪動(dòng)周期要長(zhǎng)于豬周期。因此，貨幣政策不應(yīng)對(duì)豬價(jià)的短期波動(dòng)作出快速調(diào)整。相反，此時(shí)若為了防止通脹壓力而加息，反而會(huì)強(qiáng)化通脹預(yù)期。

　

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