拆解銀行“委托投資”之變：4-5萬億城農(nóng)商行委外誰來承接

　　在“大資管”行業(yè)變革下，銀行及其“理財子公司”與境內(nèi)外資管機構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計及委托投資（簡稱“委外”）方面的競合空間正在打開。

　　與國外委托投資以FOF、MOM形式不同，國內(nèi)的委外經(jīng)歷多次變化。

　　平安信托固定收益團隊總經(jīng)理陳勇表示，2014年以前的委外機構(gòu)以大行為主，合作機構(gòu)主要是頭部券商、基金。經(jīng)過2015—2016年委外“野蠻”生長階段，一度出現(xiàn)“全民委外”，授信和剛兌思維導致風險事件頻發(fā)。2017年以后，隨著資管新規(guī)等一系列監(jiān)管文件的陸續(xù)出臺，委托投資市場逐漸規(guī)范�！澳壳拔�外機構(gòu)以中小機構(gòu)為主，受托機構(gòu)也開始分化。很多受托機構(gòu)逐漸退出，但有些頭部機構(gòu)的受托規(guī)模不降反升。委托投資遴選越來越規(guī)范，以前委外較重視投前，現(xiàn)在是投前、投中、投后都非常關(guān)注�！�

　　隨著理財子公司相繼設(shè)立，國有大行、股份制銀行理財子公司紛紛尋找頭部資管機構(gòu)委托投資。城、農(nóng)商行一度被市場認為稱為理財“代銷”渠道。

　　“我們內(nèi)部也做了很多市場調(diào)研和論證。中小銀行在資管新規(guī)下相對有一定的劣勢，他們本身也有跟頭部機構(gòu)合作的訴求�！标愑抡f，規(guī)模在1千億元以上的城商行有78家、農(nóng)商行28家，資產(chǎn)規(guī)�？傆�30萬億元。目前，農(nóng)商行、城商行的理財規(guī)模分別有1.57萬億和4.72萬億。根據(jù)之前普益標準估算，農(nóng)商行、城商行委外占比分別為40%、25%。表內(nèi)外委外總計約有4-5萬億元。

　　委托投資2.0時代已經(jīng)到來

　　隨著銀行理財子公司相繼設(shè)立，通過“委托投資”補充投資能力是當前銀行類機構(gòu)的主流打法。

　　中國銀行業(yè)協(xié)會專職副會長潘光偉近日在一場論壇上指出，商業(yè)銀行應堅持多維度體系，通過“自主投資+主動委外投資”并行方式，搭建包括商品類資產(chǎn)、外匯類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等在內(nèi)的資產(chǎn)配置體系，實現(xiàn)對不同類型資產(chǎn)的針對性投資，真正實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置。

　　潘光偉認為，過去我國銀行理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、同質(zhì)化嚴重，在剛性兌付的保證下，仍能吸引大多數(shù)穩(wěn)健型客戶。但隨著資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，必須通過多樣化的資產(chǎn)配置重構(gòu)產(chǎn)品的吸引力。

　　12月2日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》，并將于2020年3月1日正式實施。在凈資本的約束下，理財子公司可投資的“非標”規(guī)模受限。業(yè)內(nèi)人士指出，不同資產(chǎn)風險系數(shù)的要求利好投資標準化資產(chǎn)。目前銀行理財資金以固收類債券等投資為主，未來可能加大股票等權(quán)益資產(chǎn)的配置。

　　“原來銀行、信托、證券、基金各自的跑道有所不同，所以出現(xiàn)監(jiān)管套利等亂象�！�資管新規(guī)’將跑道標準化、規(guī)范化，約定了起點、終點和賽跑規(guī)則，跑道不能壓線，銀行、信托、證券、基金都在同一個標準跑道上比賽，看誰跑得快�！标愑卤扔鞣Q。

　　在銀行理財?shù)荣Y金加碼標準化投資的情況下，“委外”這一形式也隨之變化。

　　“原來成立私募機構(gòu)，或者找一個小機構(gòu)，4、5個人就可以拿‘委外’了�，F(xiàn)在跑道標準了，進跑道門檻也有所提高�！标愑抡f，委托機構(gòu)會問“委外的剎車靈不靈，油門怎么樣，賽車手有沒有業(yè)績。”門檻越來越高，“護城河”也越來越深�！拔磥砦�外發(fā)展趨勢是兩極分化加劇，規(guī)模向頭部機構(gòu)集中，強者恒強�！�

　　委托投資合作機構(gòu)的遴選越發(fā)謹慎，委托機構(gòu)已設(shè)立評分制，根據(jù)機構(gòu)實力、行業(yè)地位、管理規(guī)模、歷史業(yè)績、風控手段等一系列因素進行打分選擇準入機構(gòu)并動態(tài)調(diào)整。業(yè)務(wù)合作過程中對投前、投中、投后進行全流程監(jiān)控，深度參與投資決策和風險管理的每個環(huán)節(jié)。

　　2.0時代下中小銀行委外怎么做

　　隨著理財子公司相繼批設(shè)，產(chǎn)品策略目前大多數(shù)仍為固定收益類產(chǎn)品，部分為混合類產(chǎn)品，實施“固收+”策略。

　　中信建投證券銀行業(yè)首席分析師楊榮在其報告中指出，理財子公司初期（1至2年內(nèi)）以低回撤、低波動的“固收+”策略為主，逐漸展開含對沖的股票投資、高股息股票、非標、股指投資、養(yǎng)老產(chǎn)品等。在債券類投資上，將從持有到期變成持有加交易的投資策略；在權(quán)益類投資上，一級市場以私募類PE母基金方式為主，二級市場以FOF和MOM方式為主。

　　“我們內(nèi)部也做了很多市場調(diào)研和論證。中小銀行在資管新規(guī)下相對有一定的劣勢，他們本身也有跟頭部機構(gòu)合作的訴求。”陳勇說，近1500家城、農(nóng)商行中，規(guī)模在1千億元以上的有106家，其中城商行78家、農(nóng)商行28家，資產(chǎn)規(guī)�？傆�30萬億元。其中，持有資管產(chǎn)品占比約30%，假設(shè)標準化債券占持有資管產(chǎn)品的30%，則同業(yè)投資規(guī)模有2.7萬億元。目前，農(nóng)商行、城商行的理財規(guī)模分別有1.57萬億和4.72萬億，根據(jù)之前普益標準估算，農(nóng)商行、城商行委外占比分別為40%、25%。表內(nèi)外委外總計約有4-5萬億元。

　　在資管新規(guī)出臺、非標轉(zhuǎn)標、打破剛兌三大背景下，意味總規(guī)模超100萬億資管業(yè)務(wù)面臨重新洗牌，大部分產(chǎn)品要以凈值型產(chǎn)品形式存在�！靶磐泄�司作為大資管行業(yè)參與者之一，我們認為在未來債券資管圈子里面應該有我們的位置。”陳勇表示，平安信托首先會瞄準中小銀行債券資產(chǎn)投資管理專家的定位，成為產(chǎn)品和策略的輸出方。

　　平安信托公司與中小銀行合作開展委托投資可以實現(xiàn)“四個聯(lián)動”。一是“標”與“非標”聯(lián)動，發(fā)揮信托在地產(chǎn)和城投兩個領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢。二是隨著監(jiān)管機構(gòu)對信托公司在承銷ABS、ABN業(yè)務(wù)資質(zhì)的逐漸放開，信托平臺可以實現(xiàn)一二級聯(lián)動。三是境內(nèi)外聯(lián)動即境與境外團隊合作投資中資美元債。四是與特殊資產(chǎn)團隊聯(lián)動。目前，平安信托正在發(fā)力特殊資產(chǎn)投資，可以在高收益?zhèn)�市場共同開發(fā)產(chǎn)品。

　　陳勇認為，對中小銀行而言，委托投資的需求有兩方面，一是提高投資收益，二是引智，即引外面的智力進來，通過與外部專業(yè)機構(gòu)深度交流，培訓其內(nèi)部人員，提升投資管理水平。 “委外”對中小銀行而言，不僅僅是投資一個產(chǎn)品，而且是建立了一個同業(yè)合作和信息交流的渠道。

　　在管理債券資產(chǎn)方面，平安信托主要在城投和地產(chǎn)兩塊領(lǐng)域里精耕細作，在近年雷聲不斷的債券市場里這兩類資產(chǎn)的違約率是最低的。陳勇表示，“我們有內(nèi)部評級體系，外部評級只是作為參考，有些AAA不一定投，有些AA可能都還不錯�！彼�說，平安信托以“固收+”作為整體投資策略，投資關(guān)鍵就是六個字：“天時、地利、人和”。

　　其中，所謂“天時”就是要順周期，順趨勢，什么周期做什么資產(chǎn)，不與趨勢為敵；所謂“地利”就是要嚴守價值底線，樹不會長到天上去，要尊重常識，要不斷將各類資產(chǎn)進行價值比較，尋找性價比最優(yōu)的品種；所謂“人和”就是要看趨勢、看圖形、看人氣，尋找阻力最小的方向進行進攻。