配套多個文件 《關于公司信用類債券違約處置有關事宜的通知（征求意見稿）》落地

　　2019年12月27日下午，央行在官網(wǎng)公布了由央行、發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合起草的《關于公司信用類債券違約處置有關事宜的通知（征求意見稿）》。三天前的12月24日，央行副行長劉國強曾在最高人民法院和三大部委聯(lián)合召開的“全國法院審理債券糾紛案件座談會”上透露，該文件將會很快印發(fā)。

　　《通知》主要包含以下五個方面的內(nèi)容：

　　一、明確違約處置的基本原則

　　《通知》在充分考慮市場發(fā)展實踐并借鑒國際經(jīng)驗的基礎上，明確了債券違約處置的四項原則：一是底線思維原則，堅持牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線；二是市場化、法治化原則，推動運用市場和法律手段解決債券違約問題；三是各方盡職盡責原則，引導市場各方嚴格履行規(guī)定和約定義務；四是平等自愿原則，明確債券違約處置各方應當在平等自愿的基礎上確定權利義務。

　　二、充分發(fā)揮受托管理人和債券持有人會議制度在債券違約處置中的核心作用

　　推動在債券發(fā)行文件中明確受托管理人的責任和義務，支持受托管理人在有效授權內(nèi)代表債券持有人開展有關活動。鼓勵在債券發(fā)行文件中約定債券持有人會議的相關條款，鼓勵建立分層次的持有人會議議案表決機制。

　　三、明確違約處置各方的職責與義務

　　關于債券發(fā)行人。在要求發(fā)行人遵守契約精神的同時，進一步明確發(fā)行人等信息披露義務主體對違約信息及處置進展的披露義務。強調(diào)發(fā)行人要積極參與持有人會議，并積極回應債券持有人的訴求。

　　關于債券持有人。支持債券持有人充分利用集體行動機制維護合法權益。強調(diào)發(fā)行人要公平公正對待債券持有人。引導在債券發(fā)行文件中明確債券違約救濟原則，為后續(xù)違約處置銜接提供保障。此外，《通知》在保護投資者合法權益的同時，也強調(diào)投資者要樹立風險自擔意識，主動提高信用風險識別能力。

　　關于中介機構。除強調(diào)中介機構勤勉盡責外，《通知》還重點對中介機構提出四方面要求：一是嚴格防范利益沖突，并明確利益沖突行為發(fā)生后的處置要求；二是要求主承銷商及受托管理人提高對存續(xù)期債券的信用風險管理能力；三是強化評級機構風險揭示能力；四是增強擔保和增信機構擔保責任。

　　四、豐富市場化違約債券處置方式

　　為提高違約債券處置效率，《通知》明確在繼續(xù)發(fā)揮違約債券交易機制作用的基礎上，要進一步豐富市場化債券違約處置方式，包括允許發(fā)行人在基于平等、自愿原則的前提下，通過債券置換、展期等方式協(xié)商進行債務重組。同時，《通知》規(guī)定違約債券的處置進展及結(jié)果應當真實、及時、完整地告知全體持有人，充分保障投資者的知情權。

　　五、加大對發(fā)行人逃廢債的打擊力度

　　為加大對惡意逃廢債行為的懲戒力度，維護市場秩序，《通知》進一步建立健全跨部門聯(lián)合懲戒機制。一是推進債券市場統(tǒng)一執(zhí)法，提高違法違規(guī)成本，加大對違法違規(guī)行為的打擊力度；二是依法依規(guī)對惡意逃廢債企業(yè)的市場融資進行一定程度限制；三是對情節(jié)嚴重、造成重大損失和不良社會影響的惡意逃廢債企業(yè)及負有主要責任的相關人員，依法將相關信息納入征信系統(tǒng)及全國信用信息共享平臺。

　　同日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了多個配套文件，包括《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具違約及風險處置指南》(以下簡稱《處置指南》)、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具受托管理人業(yè)務指引(試行)》及其配套文件(以下簡稱《受托管理人指引》)、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具持有人會議規(guī)程(修訂稿)》(以下簡稱《持有人會議規(guī)程》)三大系列制度，旨在建立健全債券違約處置機制，提升違約處置效率，更好地保護投資者合法權益。

　　據(jù)悉，制度制定過程中，交易商協(xié)會以“遵循市場需求，借鑒國際經(jīng)驗”為原則，充分發(fā)揮市場成員智慧，并深入研究國際市場成熟經(jīng)驗，結(jié)合我國債券市場特點有針對性地吸收國際市場經(jīng)驗，集中解決市場呼聲較高、需求迫切的問題。交易商協(xié)會先后征求了多輪意見，覆蓋主承銷商、發(fā)行人、投資人、評級機構、會所、律所等200余家境內(nèi)外市場參與主體，并組織了多次專題座談會與相關部門、市場參與主體對違約及風險處置方式、受托管理人職責、強化持有人會議機制在風險處置中作用等專題內(nèi)容進行了深入研究。

　　一、《處置指南》的制定背景、主要內(nèi)容及作用

　　近年來，伴隨宏觀經(jīng)濟增速下行、經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整，風險事件及違約情況有所增加。前期，市場自發(fā)處置違約過程中，積累了一些成功經(jīng)驗，同時也發(fā)現(xiàn)一些問題。對此，《處置指南》總結(jié)經(jīng)驗，并針對問題專門做出指導，以提高違約處置效率，保護投資人權益，旨在幫助有條件的困境企業(yè)度過流動性危機。

　　《處置指南》主要內(nèi)容包括以下幾方面：

　　一是明確違約及風險處置的基本理念和原則，違約及風險處置要堅持市場化、法治化理念，遵循平等自愿、公開透明、公平清償、誠實守信等原則。

　　二是明確市場參與各方的職責與權利，包括強化發(fā)行人、主承銷商、受托管理人及其他中介機構的職責，同時明確持有人的權利和可采取的措施。

　　三是總結(jié)了多元化處置路徑措施供市場參考。《處置指南》總結(jié)了三大類處置路徑，并依據(jù)不同處置路徑的法律關系，細化流程，明確了持有人會議、信崽披露等相關環(huán)節(jié)的要求。具體路徑包括：調(diào)整基本償付條款、債券置換、以其他方式清償債務。同時這些措施不僅可適用于違約債券，對于未發(fā)生違約但償付存在較大的險的債券，發(fā)行人也可以與持有人協(xié)商采用相關措施，提前化解風險。

　　通過《違約指南》的發(fā)布，市場各方可清晰、明確地知曉違約處置中各方權利義務、可采取的措施，處置行為應遵循的基本原則，各司其職、及時地開展相關工作。同時《指南》明晰了市場化違約處置手段和庭外重組流程，補齊制度短板，引導違約處置向市場化、法治化方向發(fā)展，也有助于提高違約處置效率，保護投資人權益。

　　二、《受托管理人指引》的制定背景、主要內(nèi)容及作用

　　受托管理人制度源于美國，絕大多數(shù)歐美等成熟市場發(fā)行的債券均聘請了受托管理人，其可代表投資人集中參與違約后的訴訟、仲裁或破產(chǎn)等司法程序，對提升違約處置效率、保護投資者利益有積極意義。近年來，我國債券市場違約逐步常態(tài)化，違約債券陸續(xù)進入司法渠道，引入受托管理人機制，能夠有效解決當前債務融資工具違約處置中集體行動困難、與司法程序銜接不暢的間題，有助于健全違約處置機制、推動違約處置效率提升。

　　《受托管理人指引》的主要內(nèi)容包括以下幾個方面：

　　一是解決了與司法程序?qū)�接不暢的問題。《受托管理人指引》推出后受托管理人可以代表整個債項的投資者集中參與申請財產(chǎn)保全、訴訟、破產(chǎn)等司法程序，相較單一投資者自行參與司法程序，既提升了處置效率又節(jié)約了司法資源。

　　二是引入專業(yè)機構、提升處置效果。除主承銷商外，引入具備豐富處置經(jīng)驗的資產(chǎn)管理公司、律師事務所、信托公司等專業(yè)機構，利用其資產(chǎn)處置或訴訟優(yōu)勢，備案后可開展受托管理業(yè)務，既能給子市場更多的選擇，又有利于發(fā)揮“專業(yè)的機構做專業(yè)的事”的作用。

　　三是強化利益沖突防范、保護投資者利益。受托管理人是代表投資者利益采取行動的，能夠客觀獨立開展受托管理業(yè)務非常重要，為此《受托管理人指引》從利益沖突的禁止情形、防范機制、信息披露等不同維度明確了利益沖突防范的具體要求，并允許投資者可通過持有人會議機制變更存在嚴重利益沖突或怠于行使相關義務的受托管理人，更有利于保護投資者權益。

　　四是做好過渡期安排、保證市場平穩(wěn)運行�！妒芡泄芾砣酥敢�》設置了6個月的過渡期，供市場成員開展受托管理業(yè)務的搭建和備案相關工作，并明確了過渡期以及存量債項適用受托管理人機制的具體安排。

　　《受托管理人指引》的發(fā)布，將為投資者提供更好的風險及違約處置的機制保障，也便于債項的投資者集體通過受托管理人開展統(tǒng)一行動，同時，也有助于協(xié)助投資者更好地銜接司法程序，提高違約處置效率。

　　三、《持有人會議規(guī)程》的修訂背景、主要內(nèi)容及作用

　　持有人會議機制是債券市場投資者保護的基礎性制度，交易商協(xié)會于2010年發(fā)布持有人會議規(guī)程，經(jīng)多年實踐，持有人會議機制已成為債務融資工具持有人維護自身權益的重要渠道。近年隨著債券市場風險及違約事件增多，新情況不斷出現(xiàn)，對持有人會議機制帯來新的挑戰(zhàn)。市場各方對于持有人會議觸發(fā)情形、表決議案類型、召開程序都提出了更高的要求。為順應市場發(fā)展、解決市場急迫需求，協(xié)會對規(guī)程進行了全面修訂。

　　規(guī)程主要在以下幾個方面進行了修訂：

　　一是建立了分層的議案表決機制，提升持有人會議在庭外重組中的作用。充分借鑒境外關于議案分層的機制，在廣泛征求意見的基礎上，確立債券要素變更等六大類事項為特別議案，給存續(xù)期債券重組提供了可能性和靈活度；

　　二是強化持有人會議機制在發(fā)行文件的約定，提高持有人會議效力。明確持有人會議機制在發(fā)行文件中的約定要求，細化會議決議效力相關約定條款，以“發(fā)行文件約定、自律規(guī)則規(guī)定、投保條款配合”的方式，通過發(fā)行文件的合同效力強化持有人會議法律效力；

　　三是優(yōu)化會議召集程序，強化信息披露要求，提高會議召開成功率與透明度。降低會議有效參會比例，提高會議召開的成功率。優(yōu)化議案制定機制，提升會議召集透明度。增加召集程序縮短機制，提高突發(fā)事件應對機動性。明確召集人査詢持有人名冊的權利，解決會議召集難的問題。強化會議議案的信息披露要求，保障潛在投資者知情權；

　　四是強化持有人會議參與各方的權責義務。完善召集人職責，強化發(fā)行人及相關機構的配合和答復義務，增設關聯(lián)方申報關聯(lián)關系的義務，完善律師的見證方式與內(nèi)容，明確違規(guī)后果，提高參與主體的責任意識。

　　規(guī)程修訂以后，將更有利于債券相關方就共同關心的重大問題進行充分溝通協(xié)商，并促進共識的達成，提升議事決事的效率和效力；同時也更有利于風臉事件的化解和穩(wěn)妥處置，保障投資人權益和維護市場平穩(wěn)運行。