請回答2020：銀行理財(cái)向何處去？

　　2020對銀行理財(cái)而言是個(gè)特別的年份，在原先監(jiān)管的設(shè)計(jì)中，2020年是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型的收官之年，原先的“行中行”回歸本源，全部向凈值化、高透明度、投資者盈虧自負(fù)的康莊大道而去。

　　然而2019年底的“延期風(fēng)波”將一個(gè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期的行業(yè)展現(xiàn)在大眾眼前。加上剛出臺(tái)的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)，2020年底是否能順利轉(zhuǎn)型要畫上問號(hào)。

　　展望2020之前不妨回顧下銀行理財(cái)?shù)?019年。

　　2018年4月27日資管新規(guī)落地，2020年整改收官，2019年無疑是承上啟下之年。

　　這一年，繼前一年的理財(cái)新規(guī)和理財(cái)子公司新規(guī)之后，銀行理財(cái)又迎來了《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品估值指引》以及《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法》，10家理財(cái)子公司陸續(xù)開門迎客，標(biāo)和非標(biāo)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)出爐，《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》為理財(cái)子公司進(jìn)入A股市場做好了鋪墊，年底外資控股的理財(cái)子公司首先落地，中國銀行首家獲批與東方匯理資管籌建中外合資理財(cái)公司。一切都似乎朝著好的方向進(jìn)行。

　　然而這一年，舊的困惑還未消除，新的迷茫又在叢生。在監(jiān)管收緊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏、高收益資產(chǎn)嚴(yán)格限制的情形下，銀行理財(cái)依舊煙籠霧鎖。正如一位理財(cái)子公司董事長深夜在朋友圈中所說：“是否所有資產(chǎn)管理的歸宿是公募基金？”

　　這些問題的答案還飄在空中，只能請2020來回答了。

　　回歸

　　首先是回歸資管業(yè)務(wù)的初心。

　　不可否認(rèn)的是，銀行理財(cái)在過去一年取得了去通道、縮減同業(yè)空轉(zhuǎn)的重要進(jìn)步。在經(jīng)濟(jì)增速存在下行挑戰(zhàn)的當(dāng)下，部分市場人士擔(dān)憂，嚴(yán)控表外融資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)加劇中小民營企業(yè)的融資難。但是21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獲得的一份監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示：截至2019年6月末，資管產(chǎn)品投向貸款、資產(chǎn)收益權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模較年初減少近兩千億元，資管產(chǎn)品來源于同業(yè)與運(yùn)用于特定目的載體的資金均較年初有所下降。資管產(chǎn)品配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)規(guī)模較年初增加近萬億元，剔除資管產(chǎn)品交叉持有后，占比較年初提高約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　這又表明資管新規(guī)出臺(tái)后，金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)力轉(zhuǎn)型，通道和嵌套業(yè)務(wù)顯著收縮，資金空轉(zhuǎn)、以錢炒錢行為得到有效遏制，換個(gè)角度而言，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力得到增強(qiáng)。

　　平穩(wěn)過渡是這一年的基調(diào)。截至2019年6月末，非保本理財(cái)產(chǎn)品 4.7萬只，存續(xù)余額22.18萬億元，與 2018年末基本持平。往年激烈的增長曲線回歸平滑。

　　這一年，10家理財(cái)子公司破殼而出，包括6家國有大行、3家股份制銀行和1家城商行。（如圖所示，后面5家是已經(jīng)獲批開業(yè)，尚未開業(yè)的理財(cái)子公司）。

　　也有人的回歸。

　　倦鳥歸巢。在百度供職三年的張旭陽回到了老東家，曾經(jīng)深耕19年的光大銀行(601818,股吧)。當(dāng)年他曾參與設(shè)計(jì)了第一批銀行理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)A+計(jì)劃”的發(fā)行。2015年，光大成了首家遞交設(shè)立理財(cái)子公司申請的銀行，時(shí)任資管部總經(jīng)理張旭陽參與了籌備工作，不過太過于開風(fēng)氣之先，配套監(jiān)管制度未有完整設(shè)計(jì)，子公司當(dāng)時(shí)并未成型，張旭陽不久后被百度挖角。三年之后，他又歸來，說到原因，他說““回歸資管初心”。

　　這一年，理財(cái)子公司密集“擴(kuò)招”，雖然基層業(yè)務(wù)崗誘惑力對公募界不是很強(qiáng)，但是的確挖到了券商和公募的高層。比如原方正證券(601901,股吧)執(zhí)行委員會(huì)委員、副總裁吳姚東出任了“第六家國有大行”郵儲(chǔ)銀行旗下中郵理財(cái)?shù)亩�事長一職，更早之前他曾是博時(shí)基金總經(jīng)理。在一次會(huì)議中，他曾經(jīng)無意中透露出對銀行理財(cái)子公司投研能力的真實(shí)看法——“與基金公司比起來，幾乎沒有投研（能力），哪怕是固收”�？梢娹D(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)。

　　此外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道曾經(jīng)接觸過的一位銀保監(jiān)官員也“下�！背蔀榱四忱碡�(cái)子公司高管。

　　更多的是對現(xiàn)狀不滿的銀行內(nèi)人士轉(zhuǎn)崗去了理財(cái)子公司，在他們看來，這是選擇不多的銀行內(nèi)部少有的機(jī)會(huì)。銀行系理財(cái)正在釋放魅力。

　　同樣在釋放魅力的是盡力招徠子公司的城市。上述10家子公司中，比較出人意料的是建信理財(cái)在深圳安家，以及光大理財(cái)在山東青島安家，之前農(nóng)銀理財(cái)準(zhǔn)備注冊在深圳，但是在開業(yè)前夕突然更改為了北京。這是各地政府與銀行多次商榷和磨合的結(jié)果，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，光大理財(cái)與青島政府此前就注冊地商量過多次，剛剛開啟第一輪商議的時(shí)候，現(xiàn)任銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清還在山東擔(dān)任省長。

　　困惑

　　資管新規(guī)執(zhí)行一年，業(yè)內(nèi)還是有很多疑惑未解。

　　第一個(gè)困惑是，如果要做成普惠大眾，保本微利的產(chǎn)品，那么不符合資管新規(guī)“盈虧自負(fù)”的理念；如果要做成純凈值化理財(cái)產(chǎn)品，本行客戶不認(rèn)可，因?yàn)殂y行客戶對理財(cái)?shù)奶烊幌胂螅�就是保本�?/P>

　　這是凈值轉(zhuǎn)型遇到的最大障礙。資管新規(guī)落地截至目前，銀行理財(cái)?shù)墓�募產(chǎn)品沒有一只出現(xiàn)過虧損，甚至收益曲線有些過于平滑。當(dāng)然其中不乏通過產(chǎn)品之間的資產(chǎn)交易實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的灰色手段。

　　第二個(gè)困惑是要如何學(xué)習(xí)公募，“回歸同一起跑線”是否意味著全盤公募化。

　　向公募學(xué)習(xí)，是理財(cái)子公司落地以來的常見口號(hào)。但是全面學(xué)習(xí)，還是有針對性地學(xué)習(xí)，也有爭議。

　　近期，業(yè)內(nèi)對最新發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》頗有微詞。有人對記者直言，原本希望銀保監(jiān)部門先根據(jù)銀行本身情況出臺(tái)更寬松的監(jiān)管規(guī)定，如果證監(jiān)部門覺得“沒有讓資管全行業(yè)回歸同一起跑線”，再按照其意見進(jìn)行逐條回調(diào)，然而監(jiān)管部門還是直接參照貨幣基金給銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品套上了監(jiān)管的繩索。

　　不過也有基金人士認(rèn)為，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品會(huì)讓客戶誤以為是安全性較高的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，但其實(shí)其中某些高收益?zhèn)�比貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)程度高很多，加以約束是理所當(dāng)然的。

　　事實(shí)上根據(jù)今年的政策動(dòng)態(tài)，非標(biāo)資產(chǎn)認(rèn)定趨嚴(yán)，在凈資本監(jiān)管要求下，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)與公募基金一樣不需占用資本金，而非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)置為1.5%-3%，未來銀行、尤其是中小行對傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)的非標(biāo)投資更加審慎。銀行理財(cái)也的確越來越像公募基金。

　　有理財(cái)子公司高層曾對記者說，按照監(jiān)管的思路，那么銀行理財(cái)這個(gè)物種按照公募基金監(jiān)管是最為便捷，對于投資者來說也是最為透明的。但在銀行的立場上，“要是理財(cái)子公司都做成了公募基金，就相當(dāng)于全國135家公募基金又添了幾十家，對于母行來說有什么意義呢？特別是那些已經(jīng)控股公募基金子公司的銀行�！�

　　不過現(xiàn)金管理類產(chǎn)品目前還是征求意見稿，還有后續(xù)博弈、協(xié)商的空間。銀行也多次與監(jiān)管坐在一起，探討政策落實(shí)的困難之處，這一點(diǎn)讓銀行理財(cái)“圍城之外”的人士頗為羨慕。

　　一位公募基金高管曾在參與了銀行與監(jiān)管的座談會(huì)后對記者表示：真好啊，銀行還能跟監(jiān)管坐下來談判。