世界銀行與國際金融協(xié)會雙雙警示：全球債務(wù)高企或?qū)⒁�爆新一輪金融危機

　　世界銀行部門主管Ayhan Kose表示，當(dāng)前這輪債務(wù)增長潮是過去50年里規(guī)模最大、速度最快、范圍最廣的一次。而當(dāng)前極低利率環(huán)境僅僅只能提供有限保護，未必能阻止新的金融危機爆發(fā)。

　　隨著近年各國通過舉債方式驅(qū)動經(jīng)濟增長，日益高企的全球債務(wù)規(guī)模正令越來越多國際金融組織擔(dān)心新一輪金融風(fēng)暴即將悄然而至。

　　1月13日，國際金融協(xié)會（IIF）發(fā)布最新的全球債務(wù)監(jiān)測報告指出，截至去年三季度末，全球債務(wù)總額增至252.6萬億美元，令全球債務(wù)規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比超過322%，創(chuàng)下歷史新高。受非金融部門債務(wù)持續(xù)增長推動，今年一季度末全球債務(wù)總量將超過257萬億美元大關(guān)。

　　IIF董事總經(jīng)理索尼亞·吉布斯警告稱：“雖然當(dāng)前借貸利率很低，但許多國家將發(fā)現(xiàn)維持債務(wù)驅(qū)動型經(jīng)濟增長模式正變得越來越困難，因為不斷上升的債務(wù)與GDP之比正令債務(wù)兌付和再融資更具挑戰(zhàn)性。在2020年代，國家債務(wù)困境和重組的可能性將會增加。”

　　無獨有偶，世界銀行在上周末同樣發(fā)布報告警示全球債務(wù)風(fēng)險。

　　世界銀行發(fā)布的全球經(jīng)濟前景報告警告稱，新的全球債務(wù)危機風(fēng)險浮現(xiàn)，因此各國政府和央行應(yīng)意識到，目前處于歷史低位的利率不足以預(yù)防下一次廣泛的金融危機。

　　“其實，很多國家政府已經(jīng)意識到債務(wù)高企風(fēng)險，正致力于通過各種去杠桿措施遏制債務(wù)規(guī)模上升速度過快，但問題是很多國家發(fā)現(xiàn)積極財政政策難以落地，只能繼續(xù)通過QE與持續(xù)降息政策維系經(jīng)濟增長�！焙商m合作銀行策略分析師Piotr Matys透露。

　　但這種做法只能治標(biāo)未必治本——短期而言，QE政策對刺激經(jīng)濟增長起到不小的作用，但長期而言，由于缺乏積極財政措施引導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展找到新的動能，大量資金只能開展低效投資或用于金融市場借新還舊，無法創(chuàng)造實體經(jīng)濟價值，最終導(dǎo)致整個國家經(jīng)濟陷入經(jīng)濟增長失速與債務(wù)日益高企的雙重困擾，導(dǎo)致債務(wù)危機爆發(fā)。

　　全球最大對沖基金——橋水基金創(chuàng)始人達里奧（Ray Dalio）此前表示，近年全球央行采取的新一輪貨幣寬松政策，主要受短期債務(wù)激增與社會福利支出加大所迫，但此舉正導(dǎo)致社會財富差距持續(xù)擴大，通脹低迷、股票回報率下降等狀況，由此加劇金融資產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險，引發(fā)新一輪全球金融市場劇烈動蕩。

　　極低利率難救債務(wù)高企風(fēng)險

　　IIF發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，在257萬億全球債務(wù)規(guī)模里，西方發(fā)達國家債務(wù)總額超過180萬億美元，相當(dāng)于這些國家GDP之和的383%，其中政府部門是最大的舉債者；新興市場債務(wù)總額則增至72.5萬億美元，主要受企業(yè)債務(wù)激增20萬億美元的影響，令新興市場國家債務(wù)總額占GDP的比重，從2010年的115%增加至逾170%。

　　“這也是世界銀行認為越來越多國家很難維持債務(wù)驅(qū)動型經(jīng)濟增長模式的主要原因�！� Piotr Matys指出。因為一個國家債務(wù)總額占GDP的比重越高，表明這個國家財政收入用于償還債務(wù)利息的額度越大，導(dǎo)致整個國家很難拿出足夠的財力用于積極財政措施（包括減稅或扶持重要新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展獲取新動能），最終這個國家債務(wù)日益增長且經(jīng)濟增長動能持續(xù)削弱，最終令其財政收入難以支撐巨額債務(wù)利息兌付，引發(fā)金融危機。

　　在他看來，這也是越來越多國家正考慮大幅降息，甚至引入負利率的主要原因之一，因為此舉能暫時緩解這些國家日益高昂的債務(wù)利息兌付壓力，從而在短期內(nèi)規(guī)避債務(wù)危機爆發(fā)。

　　然而，這種做法未必行得通。

　　多位華爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者透露，這一輪全球債務(wù)增長周期的特點，與此前數(shù)次有著巨大區(qū)別：

　　一是新興市場國家政府債務(wù)占比、外幣計價的新興市場國家債務(wù)，以及低收入國家向發(fā)達國家借債額均在過去數(shù)年快速上升，導(dǎo)致不少新興市場國家外債兌付壓力巨大。IIF相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，新興市場的外幣債務(wù)規(guī)模達到8.3萬億美元，較10年前增加逾4萬億美元，其中85%是美元債務(wù)，而在今年逾19萬億美元銀團貸款與債務(wù)到期里，1/3來自新興市場國家，令新興市場國家美元籌資壓力驟增，若當(dāng)前美元出現(xiàn)大幅升值與美元融資成本驟然抬高，其中一些新興市場國家可能會遭遇美元籌資吃緊而遭遇美元債務(wù)兌付違約。

　　二是日益高企的債務(wù)導(dǎo)致越來越多國家不敢采取財政刺激措施抵抗經(jīng)濟下滑壓力、甚至政府大舉融資還債行為正排擠私人投資，從而損害經(jīng)濟長期成長。

　　世界銀行部門主管Ayhan Kose表示，當(dāng)前這輪債務(wù)增長潮是過去50年里規(guī)模最大、速度最快、范圍最廣的一次。而當(dāng)前極低利率環(huán)境僅僅只能提供有限保護，未必能阻止新的金融危機爆發(fā)。

　　達里奧也認為，當(dāng)前全球債務(wù)高企狀況將變得難以持續(xù)，不只是新興市場國家，連西方發(fā)達國家也難以幸免。以美國為例，當(dāng)前美國政府存在巨額財政赤字且赤字規(guī)模仍不斷上升，因此美國政府只能發(fā)行更多債券融資以解決財政赤字缺口。但在利率下跌的情況下，這些債券很難被市場吸收，且美國政府杠桿已如此之高，對于市場與經(jīng)濟而言是極具毀滅性的。

　　新興市場國家又淪為最大受害者？

　　值得注意的是，一旦全球債務(wù)高企風(fēng)險徹底爆發(fā)，新興市場國家又可能成為最大的受害者。

　　世界銀行對此指出，以史為鑒，在過去50年里，此前三次債務(wù)增長潮都開始于實際利率較低的環(huán)境，并由全球金融市場演變推動，最后以眾多新興市場國家陷入經(jīng)濟危機告終。這次債務(wù)增長潮可能重蹈覆轍。

　　IIF則表示，鑒于新興市場國家外幣債務(wù)規(guī)模巨大，若爆發(fā)債務(wù)危機導(dǎo)致本幣大幅貶值，這些新興市場國家恐怕將難以償還這些債務(wù)。

　　然而，這些觀點似乎與當(dāng)前金融市場普遍看好新興市場國家經(jīng)濟增長前景形成鮮明的反差。記者了解到，目前多數(shù)華爾街金融機構(gòu)認為今年新興市場國家經(jīng)濟平均增速，將從2019年的3.5%增長至4.1%

　　Piotr Matys對此解釋說，今年新興市場國家經(jīng)濟增速回升，主要得益于大型新興市場國家正逐步實現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)反彈，相比而言，多數(shù)中小型新興市場國家依然遭遇出口與投資疲軟困局，其經(jīng)濟增長趨于減速。尤其當(dāng)全球貿(mào)易緊張局勢再度升級與發(fā)達國家經(jīng)濟衰退程度超出預(yù)期，這些中小型新興市場國家經(jīng)濟更容易卷入資本外流、外債驟增難以兌付等金融風(fēng)波，經(jīng)濟增速將進一步大幅放緩。

　　在他看來，當(dāng)前債務(wù)累積規(guī)模更快、外債更高且外匯儲備更低的新興市場國家，發(fā)生金融危機與經(jīng)濟困局的幾率更大。此外，當(dāng)然，不少新興市場國家若存在不斷增長的財政和經(jīng)常賬戶雙赤字、債務(wù)風(fēng)險對經(jīng)濟增長的沖擊將更加顯著。

　　世界銀行副行長Ceyla Pazarbasioglu表示，鑒于新興市場國家經(jīng)濟增長可能依然緩慢，因此這些國家政府應(yīng)抓住機會進行結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟改革，以促進可持續(xù)的經(jīng)濟增長。其中包括改善企業(yè)環(huán)境、加強債務(wù)管理與提升生產(chǎn)力等經(jīng)濟措施。

　　“但是，家家都有本難念的經(jīng)�！盤iotr Matys向記者指出，在采取結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟改革措施可能會遭遇社會動蕩的壓力下，當(dāng)前多數(shù)新興市場國家只能依賴全球貿(mào)易環(huán)境改善與發(fā)達國家經(jīng)濟更快復(fù)蘇，通過增加大宗商品與能源出口獲取經(jīng)濟增長動能并實現(xiàn)財政外貿(mào)收支平衡，這導(dǎo)致其經(jīng)濟增長與債務(wù)化解模式“受制于人”，勢必深受這輪債務(wù)高企風(fēng)險爆發(fā)的巨大沖擊。