浦發(fā)銀行蔡濤：疫情短期影響難改經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)中向好趨勢(shì)

　　2020年1月份突然出現(xiàn)的新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)原本屬于消費(fèi)、出行的“春節(jié)”旺季帶來重大影響，一定程度上影響了市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)過春節(jié)假期的積累醞釀，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)于2月3日開市首日產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，金融市場(chǎng)下挫明顯，市場(chǎng)情緒集中徹底釋放。浦發(fā)銀行(600000,股吧)資產(chǎn)管理部總經(jīng)理蔡濤表示，鑒于市場(chǎng)層面價(jià)格預(yù)期已反映到位，待短期沖擊完全消化以后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中向好的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變。

　　一、疫情僅會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期沖擊

　　回顧“非典”疫情時(shí)期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，2002年上半年開始，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)明顯上行態(tài)勢(shì)，但受到“非典”疫情爆發(fā)的影響，經(jīng)濟(jì)上行態(tài)勢(shì)在2003年戛然而止，2003年各季度GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%。這說明GDP增速在疫情爆發(fā)后的第二季度較前一季度下降2%，但在疫情結(jié)束后的第三季度，迅速企穩(wěn)并恢復(fù)上漲趨勢(shì)，并隨后保持相同增速。

　　與“非典”疫情相比，我國(guó)各省市針對(duì)此次疫情防治啟動(dòng)工作更加迅速及時(shí)，全國(guó)范圍內(nèi)的大規(guī)模防治迅速開展。更加迅速的防治工作意味著此次疫情能在更短時(shí)間內(nèi)得到有效控制，最大限度地減少疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定的沖擊。從受疫情影響的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，主要體現(xiàn)為對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的沖擊，由于當(dāng)前第三產(chǎn)業(yè)的GDP占比為54%，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占比最高、最具活力的組成部分，第三產(chǎn)業(yè)也將具有較“非典”疫情時(shí)期更強(qiáng)的抵御沖擊能力和更快的自我恢復(fù)能力。

　　二、疫情導(dǎo)致物價(jià)階段性回落

　　PPI延后回暖。受“非典”疫情影響，2003年3月-6月PPI環(huán)比為負(fù)，疫情結(jié)束后，PPI環(huán)比迅速恢復(fù)為正。預(yù)計(jì)本次疫情將延緩本輪PPI同比回暖趨勢(shì)，PPI從去年10月開始已展現(xiàn)顯著回暖趨勢(shì)：PPI同比從去年10月份-1.6%回升至12月份-0.5%，PPI不斷回升表明我國(guó)工業(yè)品價(jià)格不斷回暖以及工業(yè)企業(yè)復(fù)蘇，盡管疫情可能帶來短期內(nèi)的工業(yè)品價(jià)格下跌，但無法改變我國(guó)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇趨勢(shì)。

　　CPI全年走勢(shì)平穩(wěn)。“非典”期間CPI同比下行，由蔬菜供給沖擊結(jié)束后價(jià)格高位回落導(dǎo)致，非食品價(jià)格總體保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)本次食品價(jià)格受疫情影響有限，春節(jié)期間受到防控疫情措施影響，部分食品出現(xiàn)短期供需失衡，價(jià)格小幅上行，但通過有效保障措施，食品價(jià)格將回落至疫情發(fā)生前，隨著今年二季度豬肉出欄量的增加，豬肉價(jià)格也將迎來回落，未來CPI將保持相對(duì)平穩(wěn)走勢(shì)。

　　三、宏觀政策更加傾斜“穩(wěn)增長(zhǎng)”

　　面對(duì)疫情所可能帶來的短期沖擊，監(jiān)管部門已做了充分的準(zhǔn)備，一方面通過政策手段加強(qiáng)疫情防控，另一方面通過金融工具對(duì)沖疫情帶來的短期沖擊。

　　全面部署。2月1日中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)等五部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》（銀發(fā)〔2020〕29號(hào)），對(duì)于疫情可能給企業(yè)、投資人、金融機(jī)構(gòu)、交易清算系統(tǒng)等造成的影響做出全面部署。

　　保持流動(dòng)性充足。監(jiān)管部門積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，將向疫區(qū)提供總計(jì)3000億元的低成本專項(xiàng)再貸款資金。為應(yīng)對(duì)2月3日開始首日的市場(chǎng)波動(dòng)，央行開展1.2萬億的流動(dòng)性投放，比去年同期多出9000億元，極大地穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

　　確保各類市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。銀保監(jiān)會(huì)表示，對(duì)受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸；進(jìn)一步增加理財(cái)子公司數(shù)量，穩(wěn)妥有序開展存量資管業(yè)務(wù)整改工作，對(duì)到2020年底確實(shí)難以完成處置的，允許適當(dāng)延長(zhǎng)過渡期；對(duì)償付能力充足率較高、資產(chǎn)負(fù)債匹配情況較好的保險(xiǎn)公司，允許其在現(xiàn)有30%上限的基礎(chǔ)上適當(dāng)提高權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例。上述前瞻性政策措施，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期起到有效支撐作用。

　　由此判斷后續(xù)宏觀政策將更大幅度向“穩(wěn)增長(zhǎng)”傾斜：鑒于總量財(cái)政政策受到當(dāng)前財(cái)政收支約束，結(jié)構(gòu)上將會(huì)定向?qū)κ芤咔闆r影響嚴(yán)重的行業(yè)、地區(qū)和群體傾斜。在地方政府隱性債務(wù)管理不放松的背景下，專項(xiàng)債作為唯一的抓手，擴(kuò)充額度的概率較大。貨幣政策將會(huì)賦予更高的權(quán)重，著力點(diǎn)是緩解資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性壓力，具體包括：維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，預(yù)防企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中斷導(dǎo)致的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，以及配合地方政府的專項(xiàng)債發(fā)行等。當(dāng)前央行貨幣政策調(diào)節(jié)工具充足，未來視疫情發(fā)展影響情況可能進(jìn)一步出臺(tái)放松政策。

　　四、市場(chǎng)調(diào)整到位后存在交易機(jī)會(huì)

　　固收市場(chǎng)方面，近期市場(chǎng)邏輯重心已經(jīng)由節(jié)前寬松流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)配置需求轉(zhuǎn)變?yōu)橐咔閷?duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響。從固收市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2003年“非典”疫情導(dǎo)致10年期國(guó)債收益率下行約30bp。截至2月3日收盤，此次疫情導(dǎo)致10年期國(guó)開債收益率下行幅度合計(jì)已經(jīng)超過25bp，可以認(rèn)為固收市場(chǎng)收益率調(diào)整幅度已比較到位。2月4日，10年期國(guó)開債收益率上行5bp，市場(chǎng)的走勢(shì)也反映出人們情緒的好轉(zhuǎn)，同時(shí)從側(cè)面反映出市場(chǎng)認(rèn)為前期收益率下行已經(jīng)調(diào)整到位�？紤]到后續(xù)政策發(fā)力穩(wěn)定增長(zhǎng)效果逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)收益率走勢(shì)將逐步消化疫情帶來的影響。

　　權(quán)益市場(chǎng)方面，受到疫情影響以及市場(chǎng)投資者出現(xiàn)的恐慌情緒，權(quán)益類市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)面臨一定幅度的短期沖擊。但由于疫情對(duì)大多數(shù)上市公司的業(yè)績(jī)沖擊僅限于1-2個(gè)季度，因此疫情對(duì)權(quán)益類市場(chǎng)很難形成長(zhǎng)期影響。在開市首日，A股整體下跌超過7.5%，在下跌過程中，北向資金流入約200億元，充分體現(xiàn)境外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。整體來看，目前A股公司估值水平仍然合理偏低，短期市場(chǎng)沖擊對(duì)于代表消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的優(yōu)質(zhì)公司，例如消費(fèi)、科技、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)將會(huì)提供較好的中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)，疫情事件平息后有望迎來修復(fù)性反彈，疫情影響僅限于短暫地一次性沖擊。

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