2019年度境內(nèi)綠色金融債券發(fā)展情況分析

　　2019年，我國境內(nèi)市場共發(fā)行31只綠色金融債債券，募集資金總額達(dá)833.5億元。盡管金融債仍然是我國貼標(biāo)綠債中發(fā)行規(guī)模最大的品種，但其發(fā)行規(guī)模同比下降35%，占綠債市場比重從2018年的62.36%下降到33.90%。2020年伊始，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展綠色金融，鼓勵發(fā)行綠色債券和綠色信貸資產(chǎn)證券化，探索氣候債券、藍(lán)色債券等創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品，為綠色金融債券的發(fā)行和創(chuàng)新發(fā)展奠定了良好的政策基礎(chǔ)。

　　一、2019年綠色金融債券市場概覽

　　2019年，相關(guān)政策適時精準(zhǔn)的出臺為綠色金融債券的發(fā)行創(chuàng)造了更為廣泛的應(yīng)用場景，債券市場流動性的合理寬裕為金融機(jī)構(gòu)擇機(jī)發(fā)行綠色金融債券提供了寬松的市場環(huán)境。然而不容忽視的是，受到包商銀行事件后市場風(fēng)險偏好影響，部分中小銀行舉債難度加大，綠色金融債券市場的流動性分層問題仍然需要進(jìn)一步化解。2019年我國發(fā)行31只綠色金融債，發(fā)行規(guī)�？傆�833.5億元，相比于2018年38只、1289.2億元的發(fā)行量出現(xiàn)了明顯下滑。

　　圖 1 2016-2019年境內(nèi)綠色金融債券發(fā)行情況

　　數(shù)據(jù)來源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

　　(一) 綠色金融債券品種分布及募集資金投向

　　綠色金融債的發(fā)行主體主要分為政策性銀行、商業(yè)銀行以及非銀金融機(jī)構(gòu)三類，從2019年的發(fā)行情況來看，政策性銀行發(fā)行量小幅上升，商業(yè)銀行發(fā)行量總體下降，而以金融租賃為主的非銀金融機(jī)構(gòu)發(fā)行量出現(xiàn)了大幅增長。

　　圖 2 2016-2019年境內(nèi)綠色金融債券各類發(fā)行人占比

　　數(shù)據(jù)來源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

　　相較于一般債券，綠色債券對于募集資金的使用有著較為嚴(yán)格的規(guī)定，其中綠色金融債募集資金投向應(yīng)100%符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》（以下簡稱《目錄》）規(guī)定的項(xiàng)目�！赌夸洝穼⒎�合綠色債券投向規(guī)定的項(xiàng)目分為六大類、三十一個小類。從一級分類的投向來看，綠色金融債均投向了多個領(lǐng)域；而從二級分類的情況來看，綠色債券支持項(xiàng)目領(lǐng)域較為廣泛。

　　金融債發(fā)行人會在發(fā)行前準(zhǔn)備足額的、涉及多個領(lǐng)域的綠色項(xiàng)目庫，在發(fā)行后逐筆投入，并每季度發(fā)布募集資金使用情況報告，公示已經(jīng)投資的項(xiàng)目分類以及未投資余額的保管情況。2019年發(fā)行的833.5億元全部用于綠色項(xiàng)目，截至2019年末，534.08億元尚未投資（其中250.5億元于四季度發(fā)行，未到第一次募集資金披露期），已發(fā)生實(shí)際投資的299.42億元按照項(xiàng)目分類如下圖所示。在31個二級分類項(xiàng)目中，綠色金融債實(shí)際參與了26類項(xiàng)目的投資，其中以城市污水處理、固廢處理為主的污染防治項(xiàng)目投資最多，總計投資72.41億元；以地鐵建設(shè)為主的城市軌道交通位列第二，投資額40.55億元。

　　圖 3 2019年中國境內(nèi)綠色金融債券募集資金投向分布（按照《目錄二級分類》）

　　(二) 政策性銀行綠色金融債發(fā)行情況

　　2019年三大政策性銀行中，進(jìn)出口銀行未發(fā)行綠色金融債券，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在香港交易所、盧森堡交易所等五地發(fā)行了“粵港澳大灣區(qū)”主題綠色金融債，境內(nèi)市場僅國家開發(fā)銀行發(fā)行了綠色金融債。國開行首單可持續(xù)發(fā)展專題“債券通”綠色金融債券，期限為3年，票面利率3.1%，募集資金100億元主要用于重慶市林業(yè)生態(tài)建設(shè)暨國家儲備林項(xiàng)目等專項(xiàng)支持長江大保護(hù)及綠色發(fā)展的15個綠色項(xiàng)目。

　　值得一提的是，本期債券面向公眾發(fā)行，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行(601166,股吧)、平安銀行(000001,股吧)、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、寧波銀行(002142,股吧)、杭州銀行、南京銀行(601009,股吧)和上海農(nóng)商行等承辦銀行通過其營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和電子渠道向社會公眾零售本次債券，成為可持續(xù)發(fā)展債券首次亮相柜臺市場的創(chuàng)舉。國家開發(fā)銀行早在2017年就首創(chuàng)性地向公眾發(fā)售綠色金融債券，柜臺發(fā)行既能較好地滿足個人和中小機(jī)構(gòu)投資者對低風(fēng)險產(chǎn)品的需求，同時也為提升公眾責(zé)任投資意識、提升綠色債券的公眾認(rèn)知度和美譽(yù)度、引導(dǎo)公眾通過購買綠色金融債券助力國家生態(tài)文明建設(shè)提供了優(yōu)質(zhì)解決方案。

　　(三) 商業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行情況

　　2019年，全國22家商業(yè)銀行發(fā)行26只綠色金融債，募集資金累計673.5億元。從發(fā)行規(guī)模來看，興業(yè)銀行以單只200億元的發(fā)行量位列第一；江蘇銀行發(fā)行了100億元綠色金融債位列第二；浙商銀行、廣州銀行發(fā)行規(guī)模均為50億元，位列第三。

　　1.主體評級集中于AA+及以上，城商行等低評級主體發(fā)行較少

　　從發(fā)行規(guī)模來看，AAA級商業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債占比最高，達(dá)77.2%；AA+級占比15.9%；二者合計占比達(dá)93.1%，占據(jù)了商業(yè)銀行綠色金融債券市場的主要份額。從發(fā)行數(shù)量來看，AAA級商業(yè)銀行綠色金融債占比34.6%，AA+級占比達(dá)38.5%。

　　值得一提的是，2019年首次出現(xiàn)了AA-評級商業(yè)銀行綠色金融債券，由阜陽潁泉農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行；A+級發(fā)行主體包括河北邢臺農(nóng)村商業(yè)銀行及廣東四會農(nóng)村商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模均較小。

　　表 1 2019年中國境內(nèi)商業(yè)銀行綠色金融債券評級分布

　　本文選取發(fā)行量較大的3年期AA+級、3年期AAA級商業(yè)銀行綠色金融債與同期限、同評級的一般商業(yè)銀行金融債平均發(fā)行利率進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，綠色金融債發(fā)行票面利率曲線整體處于一般債券之下，整體具備成本優(yōu)勢。其中，AA+級綠色債券相較于一般債券平均利差為27.13bps，AAA級為37.4bps。

　　圖 4 2019年3年期AA+評級商業(yè)銀行普通債券與綠色債券發(fā)行利率比較

　　數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

　　圖 5 2019年3年期AAA評級商業(yè)銀行普通債券與綠色債券發(fā)行利率比較

　　數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

　　3.13省商業(yè)銀行參與發(fā)行，綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)積極性較高

　　從地區(qū)分布來看，2019年13個省級行政區(qū)的商業(yè)銀行參與了綠色金融債券的發(fā)行，其中，福建省由于興業(yè)銀行200億元的發(fā)行量位列第一；江蘇省以江蘇銀行100億元的發(fā)行量為例第二。六大綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)中，廣東、浙江、貴州、江西、甘肅五省均發(fā)行了商業(yè)銀行綠色金融債，體現(xiàn)了商業(yè)銀行作為地方主要金融機(jī)構(gòu)對于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的融資中介作用，其中浙江省發(fā)行6只數(shù)量最多，廣東省發(fā)行78億元在試驗(yàn)區(qū)中規(guī)模最大。

　　圖 6 2019年中國境內(nèi)商業(yè)銀行綠色金融債券地區(qū)分布

　　數(shù)據(jù)來源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

　　(四) 非銀金融機(jī)構(gòu)綠色債券發(fā)行情況

　　自2016年1月貼標(biāo)綠債市場啟動以來，到2018年末，我國僅兩家融資租賃公司在2017年發(fā)行了6只非銀金融機(jī)構(gòu)綠色金融債券，募集資金40億元，占貼標(biāo)綠債市場比重極低。2019年，江蘇金融租賃、農(nóng)銀金融租賃、長城國興金融租賃等3家融資租賃企業(yè)發(fā)行了4只非銀機(jī)構(gòu)綠色金融債，募集資金60億元，在發(fā)行規(guī)模和豐富程度上實(shí)現(xiàn)了大幅上升。

　　圖 7 2016-2019年境內(nèi)非銀金融機(jī)構(gòu)綠色金融債券發(fā)行情況

　　數(shù)據(jù)來源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

　　其中，華能天成租賃于2019年4月發(fā)行的“華能天成融資租賃有限公司2019年度第一期綠色定向債務(wù)融資工具”成為了租賃行業(yè)首單通過綠色主體認(rèn)證的綠色債券，發(fā)行總額5億元，期限為3年，發(fā)行利率4.70%。中誠信對華能天成租賃進(jìn)行綠色企業(yè)評估，授予其Ge-1綠色企業(yè)等級，確認(rèn)其主營業(yè)務(wù)符合《目錄》要求，企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和經(jīng)營過程中的環(huán)境表現(xiàn)、社會表現(xiàn)和公司治理（ESG）的綜合水平綠色化程度極高。綠色企業(yè)認(rèn)證為租賃行業(yè)發(fā)行綠色債券提供了更為廣泛的發(fā)行前認(rèn)證渠道，對與主營業(yè)務(wù)綠色化程度較高的租賃企業(yè)提供了良好示范。

　　二、展望與建議

　　金融機(jī)構(gòu)作為調(diào)節(jié)市場資源配置的重要中介機(jī)構(gòu)，在打贏污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)、提升生態(tài)文明建設(shè)現(xiàn)代化水平、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更為有力的作用，針對綠色金融債券的進(jìn)一步發(fā)展，本文提出以下建議。

　　第一，提升綠色貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管體系的調(diào)節(jié)作用。目前，我國24家全國系統(tǒng)重要性銀行的綠色金融執(zhí)業(yè)情況已納入宏觀審慎考核體系，人民銀行在2020年經(jīng)濟(jì)工作會議中提出，將加快完善宏觀審慎管理框架，逐步擴(kuò)大審慎政策覆蓋領(lǐng)域，未來應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大綠色金融在MPA考核中的比重。此外，人民銀行已將綠色資產(chǎn)納入中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）和信貸政策支持再貸款等貨幣政策工具的合格擔(dān)保品范圍，未來應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在綠色資產(chǎn)中的調(diào)節(jié)作用，盤活綠色信貸，滿足綠色債券發(fā)行需求。

　　第二，在不擴(kuò)大信用風(fēng)險敞口的前提下，通過監(jiān)管激勵引導(dǎo)市場創(chuàng)新。銀保監(jiān)會鼓勵發(fā)行綠色信貸資產(chǎn)證券化的政策指引為商業(yè)銀行充分進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。目前，我國商業(yè)銀行持有綠色信貸規(guī)模已超過10萬億元，但其發(fā)行綠色債券的總規(guī)模僅維持在千億元的水平。商業(yè)銀行投放綠色信貸的資金來源主要包括銀行股東股本、來自個人和企業(yè)的客戶負(fù)債以及同業(yè)拆借資金等普通信貸集資方式，在綠色信貸規(guī)模持續(xù)增長，綠色融資需求不斷擴(kuò)張的背景下，綠色信貸資金來源是商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)亟需解決的問題。同時，商業(yè)銀行持有的大量綠色信貸需要盤活，提升資產(chǎn)流動性，在此背景下，應(yīng)鼓勵商業(yè)銀行進(jìn)一步加強(qiáng)創(chuàng)新，通過綠色信貸資產(chǎn)證券化盤活綠色信貸資產(chǎn)，提升綠色資產(chǎn)的流動性。

　　第三，探索降低商業(yè)銀行持有綠色資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重。目前商業(yè)銀行配置國債、政策性金融債等主權(quán)類信用債券，風(fēng)險權(quán)重為0%，期限3個月以內(nèi)的金融債、同業(yè)存單等銀行類信用債券的風(fēng)險權(quán)重為20%，期限超過3個月25%，企業(yè)類信用債券的風(fēng)險權(quán)重為100%。監(jiān)管部門對小微企業(yè)貸款已有專項(xiàng)鼓勵措施：對符合國家規(guī)定的微型和小型企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)債權(quán)，風(fēng)險權(quán)重為75%。綠色債券發(fā)行主體規(guī)模通常較大，風(fēng)險相對小微企業(yè)更低。因此，可以比照小微企業(yè)貸款的專項(xiàng)政策，對金融機(jī)構(gòu)持有的綠色債券，允許按照較低的權(quán)重計算風(fēng)險資產(chǎn)和計提風(fēng)險準(zhǔn)備，從而增加綠色債券的配置價值。通過提升投資者對綠色債券的投資熱情，進(jìn)而降低發(fā)行成本，提高發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性。

　　第四，推行ESG理念，使金融機(jī)構(gòu)更好履行社會責(zé)任并提高內(nèi)部治理能力。環(huán)境、社會及公司治理（ESG）理念在金融機(jī)構(gòu)層面的貫徹與執(zhí)行對于長期引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型、間接改善市場主體行為而言十分關(guān)鍵。目前，眾多商業(yè)銀行已經(jīng)開始每年披露社會責(zé)任履行情況，對于當(dāng)年參與扶貧等國家重大戰(zhàn)略情況、企業(yè)綠色金融產(chǎn)品發(fā)行及綠色信貸投放情況等進(jìn)行披露。未來應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)和完善金融機(jī)構(gòu)在履行社會責(zé)任方面的信息披露，擴(kuò)大披露范圍，并針對其社會責(zé)任履行情況進(jìn)行進(jìn)一步考核。

　　作者：

　　云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員

　　指導(dǎo)：

　　史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長

　　中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

　　中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院是國內(nèi)首家以推動綠色金融發(fā)展為目標(biāo)的開放型、國際化的研究院，2016 年 9 月由天風(fēng)證券公司捐贈設(shè)立。研究院前身為中央財經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心，成立于 2011 年 9 月，研究方向包括綠色金融、氣候金融、能源金融和健康金融。綠金院是中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會的常務(wù)理事單位，并與財政部建立了部委共建學(xué)術(shù)伙伴關(guān)系。綠金院以營造富有綠色金融精神的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會氛圍為己任，致力于打造國內(nèi)一流、世界領(lǐng)先的具有中國特色的金融智庫。

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