商業(yè)銀行備戰(zhàn)利率期權(quán)、國債期貨，衍生品市場有望擴容

　　“30條”《意見》提及，進一步支持豐富債券、利率、外匯、期貨期權(quán)等上海金融市場的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，促進人民幣金融資產(chǎn)配置和風險管理中心建設(shè)。

　　中國衍生品市場擴容在即。近期，第一財經(jīng)記者從相關(guān)機構(gòu)處了解到，部分中、外資銀行開始籌備利率期權(quán)、國債期貨等相關(guān)交易事宜，包括業(yè)務(wù)規(guī)范等相關(guān)文件。

　　2月14日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外匯管理局、上海市政府共同印發(fā)《關(guān)于進一步加快推進上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》（下稱《意見》），其中特別提及，進一步支持豐富債券、利率、外匯、期貨期權(quán)等上海金融市場的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，促進人民幣金融資產(chǎn)配置和風險管理中心建設(shè)。

　　利率期權(quán)業(yè)務(wù)有助對沖風險

　　早前，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布通知稱，將于2020年2月24日起試運行利率期權(quán)交易及相關(guān)服務(wù)，以更好發(fā)揮銀行間利率衍生品市場對實體經(jīng)濟支持作用，滿足市場成員利率風險管理需求，完善利率風險定價機制。掛鉤標的為貸款報價利率（LPR），即LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權(quán)、利率上/下限期權(quán)。期權(quán)類型為歐式期權(quán)。

　　機構(gòu)人士普遍對記者表示，該衍生品相當于以利率為標的的期權(quán)，可以有助對沖風險，但對市場的整體影響不大。

　　此前，中國貨幣網(wǎng)上的通知并稱，該業(yè)務(wù)交易時間為每周一至周五北京時間9:00-12:00和13:30-17:00，國家法定節(jié)假日調(diào)整除外。交易中心提供對話報價和點擊成交兩種交易方式。各市場機構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身需求開展利率期權(quán)交易。交易中心組織報價機構(gòu)通過交易系統(tǒng)以點擊成交報價等方式向市場提供利率期權(quán)雙邊報價，并進行日終波動率曲線報價。有意參與利率期權(quán)交易的市場成員，需于2020年2月7日前遞交申請。

　　中信期貨金融期貨團隊表示，目前全球場外利率期權(quán)未平倉名義本金金額高達45.30萬億美元。過去20年，全球場外利率期權(quán)規(guī)模一般為利率互換的10%-20%。我國利率互換約為12700億元，但由于LPR推出時間較短，掛鉤LPR的利率互換僅140億元，對應(yīng)的利率期權(quán)市場的培育也需要一些時間。

　　目前，分幣種來看，以美元、歐元、英鎊和日元計價的利率期權(quán)占比分別為72.0%、19.3%、5.4%和1.5%。此前我國貸款基準利率變動較少，變動時間不確定，難以推出貸款利率風險管理的工具。LPR利率固定每月報價一次，變動相對頻繁，基于LPR推出利率期權(quán)產(chǎn)品比較方便。隨著我國貸款定價轉(zhuǎn)向LPR，運用利率期權(quán)管理貸款利率風險的需求會顯著增加，掛鉤LPR的利率期權(quán)的發(fā)展值得期待。

　　不過，也有交易員對記者提及，鑒于LPR是每月報價所得，而非如repo（回購）等市場真實交易出來的價格，因此對期權(quán)而言，價格的連續(xù)性可能仍不足。

　　商業(yè)銀行備戰(zhàn)國債期貨

　　比起利率期權(quán)，商業(yè)銀行參與國債期貨的意義更為重大。過去兩年來，外資始終希望進一步參與中國的國債期貨市場，國債期貨從流動性等方面而言都是對沖利率風險最為有效的工具。

　　“商業(yè)銀行的確在做相應(yīng)準備工作，但具體開戶、交易等事宜仍需等待監(jiān)管的具體指引。”某頭部券商期貨業(yè)務(wù)人士對記者表示。多位銀行人士也對記者稱，銀行在為國債期貨交易進行相關(guān)準備。

　　一直以來，商業(yè)銀行無法參與國債期貨交易，但事實上，商業(yè)銀行是銀行間債券市場最主要的參與主體，即其債券持倉量是最大的，相應(yīng)也具有最大的以國債期貨對沖利率風險的需求。但是，商業(yè)銀行未能進入2013年重啟的國債期貨市場，主要是受限于現(xiàn)有的制度法規(guī)和監(jiān)管要求。

　　2016年7月，原銀監(jiān)會在答復政協(xié)委員提案時提出，由于國債期貨交易實行保證金制度，杠桿較高，在極端情況下可能放大市場波動。前期推進過程中，已有相關(guān)部門對商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)持保留態(tài)度，建議進一步論證其風險和可行性。

　　“鑒于商業(yè)銀行是持券大戶，由于債市交易方向的趨同性很強，在做空對沖慣性下將會對期貨價格構(gòu)成重大沖擊，就是所謂的‘尾巴搖狗’（tail wags the dog）的風險，”某外資行相關(guān)人士對記者表示，若未來商業(yè)銀行允許進行國債期貨業(yè)務(wù)，監(jiān)管層或?qū)ο嚓P(guān)開戶、倉位等做出一定規(guī)定，避免潛在風險。

　　基于此，記者采訪的相關(guān)銀行、券商人士提及，監(jiān)管機構(gòu)可在國債期貨交易規(guī)則、監(jiān)管條例、風險控制方面依據(jù)特殊情形相應(yīng)調(diào)整，如規(guī)范商業(yè)銀行國債期貨套期保值最大敞口、投機套利建倉額度、向中金所匯報持倉情況等。

　　法巴環(huán)球市場部大中華區(qū)主管孫鴻志此前對第一財經(jīng)記者提及，就對沖工具而言，中國境內(nèi)債市提供的對沖工具包括了國債期貨、IRS（利率互換）、債券借貸和債券遠期�！昂Ｍ馔顿Y者非常希望參與中國境內(nèi)的國債期貨，但目前僅限境內(nèi)證券機構(gòu)，如果境內(nèi)商業(yè)銀行和外資機構(gòu)可以交易國債期貨，這將提升外資對境內(nèi)債市的配置需求，同時市場的流動性將大大提升�！�

　　中國民生銀行金融市場部宋垚早前就表示，若商業(yè)銀行進入國債期貨市場，將極大豐富曲線交易策略。投資者可根據(jù)對國債收益率曲線短端、中端、長端、超長端形態(tài)的預期變化，構(gòu)建2年期、5年期、10年期、30年期國債期貨的多種策略組合。另外，還可從期限匹配出發(fā)，與信用債相配合，對沖信用債的利率風險。