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商業(yè)銀行備戰(zhàn)利率期權(quán)、國債期貨 衍生品市場待擴(kuò)容

2020-02-19 06:56:47 第一財經(jīng)日報  周艾琳

  [ 比起利率期權(quán),商業(yè)銀行參與國債期貨的意義更為重大。過去兩年來,外資始終表示希望進(jìn)一步參與中國的國債期貨市場,國債期貨從流動性等方面而言都是對沖利率風(fēng)險最為有效的工具。 ]

  [ 事實上,商業(yè)銀行本應(yīng)是銀行間債券市場最主要的參與體,即其債券持倉量是最大的,相應(yīng)也具有最大的以國債期貨對沖利率風(fēng)險的需求。 ]

  2月14日,人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外匯管理局、上海市政府共同印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》(下稱《意見》)!兑庖姟诽貏e提及,進(jìn)一步支持豐富債券、利率、外匯、期貨期權(quán)等上海金融市場的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品,促進(jìn)人民幣金融資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理中心建設(shè)。

  近期,第一財經(jīng)記者從相關(guān)機(jī)構(gòu)處了解到,部分中、外資銀行已開始籌備利率期權(quán)、國債期貨等相關(guān)交易事宜,包括業(yè)務(wù)規(guī)范等相關(guān)文件。

  利率期權(quán)業(yè)務(wù)有助對沖風(fēng)險

  早前,中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布通知稱,將于2020年2月24日起試運(yùn)行利率期權(quán)交易及相關(guān)服務(wù),以更好發(fā)揮銀行間利率衍生品市場對實體經(jīng)濟(jì)支持作用,滿足市場成員利率風(fēng)險管理需求,完善利率風(fēng)險定價機(jī)制。掛鉤標(biāo)的為貸款報價利率(LPR),即LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權(quán)、利率上/下限期權(quán)。期權(quán)類型為歐式期權(quán)。

  機(jī)構(gòu)人士普遍預(yù)計表示,該衍生品相當(dāng)于以利率為標(biāo)的的期權(quán),可以有助對沖風(fēng)險,但對市場的整體影響不大。

  中信期貨金融期貨團(tuán)隊提及,目前全球場外利率期權(quán)未平倉名義本金金額高達(dá)45.30萬億美元。過去20年,全球場外利率期權(quán)規(guī)模一般為利率互換的10%~20%。我國利率互換約為12700億元,但由于LPR推出時間較短,掛鉤LPR的利率互換僅140億元,對應(yīng)的利率期權(quán)市場的培育也需要一些時間。

  目前,分幣種來看,以美元、歐元、英鎊和日元計價的利率期權(quán)占比分比為72.0%、19.3%、5.4%和1.5%。此前我國貸款基準(zhǔn)利率變動較少,變動時間不確定,難以推出貸款利率風(fēng)險管理的工具。LPR利率固定每月報價一次,變動相對頻繁,基于LPR推出利率期權(quán)產(chǎn)品比較方便。隨著我國貸款定價轉(zhuǎn)向LPR,運(yùn)用利率期權(quán)管理貸款利率風(fēng)險的需求會顯著增加,掛鉤LPR的利率期權(quán)的發(fā)展值得期待。

  不過,也有交易員對記者提及,鑒于LPR是每月報價所得,而非如repo(回購)等市場真實交易出來的價格,因此對期權(quán)而言,價格的連續(xù)性可能仍不足。

  商業(yè)銀行備戰(zhàn)國債期貨

  比起利率期權(quán),商業(yè)銀行參與國債期貨的意義更為重大。過去兩年來,外資始終表示希望進(jìn)一步參與中國的國債期貨市場,國債期貨從流動性等方面而言都是對沖利率風(fēng)險最為有效的工具。

  “商業(yè)銀行的確也在做相應(yīng)準(zhǔn)備工作,但具體開戶、交易等事宜仍需等待監(jiān)管的具體指引!蹦券商期貨業(yè)務(wù)人士對記者表示。多位銀行人士也對記者表示,銀行也在為國債期貨交易進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備。

  事實上,商業(yè)銀行本應(yīng)是銀行間債券市場最主要的參與體,即其債券持倉量是最大的,相應(yīng)也具有最大的以國債期貨對沖利率風(fēng)險的需求。但是,之所以商業(yè)銀行未能進(jìn)入2013年重啟的國債期貨市場,主要是受限于現(xiàn)有的制度法規(guī)和監(jiān)管因素。

  “鑒于商業(yè)銀行是持券大戶,由于債市交易方向的趨同性很強(qiáng),在做空對沖慣性下將會對期貨價格構(gòu)成重大沖擊,這也就是所謂的‘搖尾巴狗’(tail wags the dog)的風(fēng)險!蹦惩赓Y行相關(guān)人士對記者表示,當(dāng)然若屆時允許商業(yè)銀行介入國債期貨業(yè)務(wù),監(jiān)管層也或?qū)ο嚓P(guān)開戶、倉位等作出一定限制,來避免潛在風(fēng)險。

  基于此,記者采訪的相關(guān)銀行、券商人士也提及,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可在國債期貨交易規(guī)則、監(jiān)管條例、風(fēng)險控制方面依據(jù)特殊情形相應(yīng)調(diào)整,如規(guī)范商業(yè)銀行國債期貨套期保值最大敞口、投機(jī)套利建倉額度、向中金所匯報持倉情況等。

  法巴環(huán)球市場部大中華區(qū)主管孫鴻志接此前對第一財經(jīng)記者提及,就對沖工具而言,中國境內(nèi)債市提供的對沖工具包括了國債期貨、IRS(利率互換)、債券借貸和債券遠(yuǎn)期。外資目前可以通過Direct CIBM渠道參與銀行間債券借貸等市場,尚無明確規(guī)定是否可以通過債券通渠道參與,“海外投資者非常希望參與中國境內(nèi)的國債期貨,但目前僅限境內(nèi)證券機(jī)構(gòu),如果境內(nèi)商業(yè)銀行和外資機(jī)構(gòu)可以交易國債期貨,這將提升外資對境內(nèi)債市的配置需求,同時市場的流動性將大大提升!

  中國民生銀行金融市場部宋垚則認(rèn)為,若商業(yè)銀行進(jìn)入國債期貨市場,將極大豐富曲線交易策略。投資者可根據(jù)對國債收益率曲線短端、中端、長端、超長端形態(tài)的預(yù)期變化,構(gòu)建2年期、5年期、10年期、30年期國債期貨的多種策略組合。另外,還可從期限匹配出發(fā),與信用債相配合,對沖信用債的利率風(fēng)險。

(責(zé)任編輯:王治強(qiáng) HF013)
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