央行規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資：十萬億資產(chǎn)“轉(zhuǎn)標(biāo)”

　　為規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資機(jī)制、更好服務(wù)中小企業(yè)和供應(yīng)鏈融資，日前，中國人民銀行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)。

　　據(jù)悉，《辦法》參考資產(chǎn)支持證券(ABS)的思路，以票據(jù)組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流來償付投資者本息。

　　《中國經(jīng)營報(bào)(博客,微博)》記者在采訪中了解到，現(xiàn)有的票交所市場(chǎng)僅能交易貼現(xiàn)后的票據(jù)，未貼現(xiàn)票據(jù)沒有官方的交易場(chǎng)所。

　　而《辦法》指出，未貼現(xiàn)票據(jù)也可以作為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此能夠促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)”實(shí)現(xiàn)了票據(jù)的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

　　票據(jù)“轉(zhuǎn)標(biāo)”新路徑

　　據(jù)悉，《辦法》共八章，對(duì)主要參與機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)、信息披露、投資者保護(hù)等內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定，并向社會(huì)公開征求意見，意見反饋截止時(shí)間為2020年3月14日。

　　從出臺(tái)的意義來看，《辦法》為拓寬中小企業(yè)票據(jù)融資渠道，更好契合金融機(jī)構(gòu)資金交易特點(diǎn)和支持中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理。

　　在此之前，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)試點(diǎn)工作主要是由上海票據(jù)交易所主導(dǎo)和執(zhí)行的，《辦法》的出臺(tái)標(biāo)志著標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)主導(dǎo)部門上升至央行，由央行對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)實(shí)施宏觀調(diào)控和監(jiān)督管理。

　　所謂標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，是指存托機(jī)構(gòu)歸集商業(yè)匯票組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設(shè)的受益證券。需要明確的是，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是收益憑證，而非傳統(tǒng)意義的票據(jù)。

　　華泰證券(601688,股吧)分析，票據(jù)直接轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的技術(shù)難點(diǎn)在于票據(jù)的“等分化”，本次“標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)”并未觸碰傳統(tǒng)票據(jù)“信貸屬性”和是否可分的問題，而是以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)天然可分的“受益憑證”，解決標(biāo)準(zhǔn)化問題。

　　關(guān)于票據(jù)是否為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的認(rèn)定，還要追溯至2019年10月。彼時(shí)，央行等四部門發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則(征求意見稿)》，將銀貸中心的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品、北金所的債權(quán)融資計(jì)劃、中證報(bào)價(jià)的收益憑證、上海保交所的債權(quán)投資計(jì)劃和資產(chǎn)支持計(jì)劃等列為“非標(biāo)”。

　　華泰證券研報(bào)指出，此次標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的“官宣”，打開了票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的通道，在資產(chǎn)荒和中小企業(yè)融資難的背景下，未來發(fā)展空間巨大�！掇k法》的出臺(tái)基本意味著標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)正，溝通了票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng);標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)為存量票據(jù)盤活提供了可能，社融口徑下未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的規(guī)模尚在3萬億元以上;標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)為債券市場(chǎng)投資者提供類似“短融”或“同業(yè)存單”的新產(chǎn)品，且未來產(chǎn)品的復(fù)雜程度可能逐步加深。

　　此外，《辦法》全文并未提及任何關(guān)于貿(mào)易背景的內(nèi)容，只是強(qiáng)調(diào)持票人基礎(chǔ)資產(chǎn)要依法合規(guī)取得。普蘭金服分析指出，這體現(xiàn)了對(duì)票據(jù)融資功能的肯定。

　　談到標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)對(duì)中小企業(yè)融資的促進(jìn)作用，正興票研創(chuàng)始人方明指出，一方面能夠刺激企業(yè)加大簽票尤其是商票的力度，通過票據(jù)來融資;另一方面也可以降低企業(yè)的融資成本，既可以貼現(xiàn)又可以選擇委托發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。

　　那么，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)將對(duì)票據(jù)市場(chǎng)帶來哪些變化?普蘭金服相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者分析，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)可以促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的多元化�！澳壳坝绊懫睋�(jù)市場(chǎng)的價(jià)格因素主要是宏觀面、資金面、政策面、供求面、情緒面、信貸規(guī)模，其中這兩年影響最重要的是信貸規(guī)模，50%左右的票據(jù)主體法人目前還是以調(diào)劑信貸規(guī)模來運(yùn)作票據(jù)業(yè)務(wù)，容易導(dǎo)致去年下半年多次忽漲忽跌極端利率的產(chǎn)生。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)有效投資方的數(shù)量以及收益預(yù)期，也會(huì)側(cè)面影響票據(jù)的實(shí)際成交價(jià)格，對(duì)票據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的多邊型以及影響因素形成積極的補(bǔ)充，增強(qiáng)票據(jù)的資金屬性�！�

　　商票迎來發(fā)展機(jī)遇

　　《辦法》提到，無論是未貼現(xiàn)票據(jù)還是已貼現(xiàn)票據(jù)，無論是銀票還是商票，均可作為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。來自上海票據(jù)交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年末可作為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的票據(jù)規(guī)模有12.73萬億元。

　　“基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用主體為非上市公司，且在銀行間債券市場(chǎng)無信用評(píng)級(jí)的，存托機(jī)構(gòu)應(yīng)向投資人提供對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資價(jià)值判斷有實(shí)質(zhì)性影響的信息。這表明商票可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)�！逼仗m金服相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者分析。

　　他認(rèn)為，在當(dāng)前銀票貼現(xiàn)利率處于低位，甚至低于風(fēng)險(xiǎn)相似的同業(yè)存單利率的情況下，商票將是未來標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的一個(gè)重要方向。但同時(shí)也要看到，當(dāng)前商票市場(chǎng)信息透明度低，商票的風(fēng)險(xiǎn)如何識(shí)別是制約其發(fā)展的重要阻礙，近期票交所推出的商業(yè)匯票信息披露系統(tǒng)就是為解決這一問題。

　　而從目前市場(chǎng)使用率來看，銀票的使用率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商票，商票存在銀行參與度低、企業(yè)參與度低以及缺乏統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等不足。多位業(yè)內(nèi)人士表示，此次規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資后，商票將迎來較大發(fā)展。

　　著名票據(jù)風(fēng)控專家任恩林指出，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出，主要是考慮到中小企業(yè)融資、中小銀行流動(dòng)性出現(xiàn)的一些瓶頸。整體來看，市場(chǎng)上的商票占有率很低，一般情況下只有大型國有企業(yè)和頭部民營企業(yè)的商票能得到認(rèn)可，流通較多;《辦法》出臺(tái)后，只要企業(yè)的信用得到認(rèn)可，那么它的商票就可以作為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)行。

　　方明告訴記者，商票融資邏輯即借助供應(yīng)鏈條上的核心企業(yè)信用，幫助鏈條上的中小微企業(yè)融資，從這一角度而言，契合《辦法》中提到的促進(jìn)供應(yīng)鏈金融發(fā)展的目的。

　　不過，普蘭金服分析認(rèn)為，“根據(jù)目前票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)情況，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基本資產(chǎn)核心是未貼現(xiàn)的商票、銀票以及已貼現(xiàn)的網(wǎng)紅票。一方面，已貼現(xiàn)的正常票據(jù)沒法大規(guī)模走這個(gè)方式，更多還是通過快速便捷的轉(zhuǎn)貼和回購的方式進(jìn)行消化。另一方面，對(duì)于未貼現(xiàn)的票據(jù)，票交所也在大力推貼現(xiàn)通。同時(shí)，這幾年銀行的貸款投放面臨困難，更多的是買入票據(jù)補(bǔ)充信貸規(guī)模，且不計(jì)成本。所以，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的發(fā)展還面臨實(shí)際發(fā)行時(shí)的各種阻礙�！�

　　另外，從標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的投資端來看，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資者范圍與債券市場(chǎng)基本一致�！掇k法》指出，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)面向銀行間市場(chǎng)，明確在票據(jù)市場(chǎng)或銀行間債券市場(chǎng)交易流通，非銀可參與的方向明確。此前，對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)是否可參與票據(jù)市場(chǎng)存在爭議。票交所成立后，允許非銀類機(jī)構(gòu)申請(qǐng)會(huì)員，如部分券商資管產(chǎn)品、券商自營等。但實(shí)際業(yè)務(wù)中，連接電票系統(tǒng)參與交易的仍然主要是一些老的票據(jù)資管產(chǎn)品。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)明確在票據(jù)市場(chǎng)或銀行間債券市場(chǎng)流通，在票據(jù)市場(chǎng)的非銀機(jī)構(gòu)和銀行間市場(chǎng)的非銀機(jī)構(gòu)，可以參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的投資。

　　按照可投資于債券類及貨幣市場(chǎng)工具的資管產(chǎn)品的口徑，普蘭金服測(cè)算，綜合統(tǒng)計(jì)估算可投資于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的資金規(guī)模，初步估算至少有58.43萬億元的資金可投資于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。