美聯(lián)儲(chǔ)降息至0+7千億QE，有效藥方還是飲鴆止渴？

　　美聯(lián)儲(chǔ)史上最大降息幅度，零利率國(guó)家或?qū)⒀杆贁U(kuò)容。

　　美國(guó)東部時(shí)間3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)再度緊急宣布降息，將基準(zhǔn)利率降至0％-0.25％水平，降息幅度達(dá)100個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)史上規(guī)模最大的單日降息幅度，也是美聯(lián)儲(chǔ)半個(gè)月內(nèi)第二次緊急降息。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)規(guī)模至少7000億美元新一輪量化寬松。美聯(lián)儲(chǔ)本次的多項(xiàng)舉措是為應(yīng)對(duì)COVID-19病毒對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響。

　　美聯(lián)儲(chǔ)半月內(nèi)兩次緊急降息 同時(shí)宣布7000億量寬

　　美聯(lián)儲(chǔ)在3月上半個(gè)月的兩次降息均為“非常規(guī)”行動(dòng)，其3月份例行政策會(huì)議原定召開(kāi)時(shí)間為3月17日-18日。3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)緊急降息過(guò)一次，將聯(lián)邦基金利率降至1%-1.25%水平，本次進(jìn)一步降息100個(gè)基點(diǎn)，將利率降至接近0水平。

　　本次會(huì)議是一次央行協(xié)同行動(dòng)，美國(guó)與加拿大、英國(guó)、日本、歐洲、瑞士等國(guó)家和地區(qū)的央行宣布，通過(guò)長(zhǎng)期的美元流動(dòng)性互換協(xié)議安排來(lái)增加流動(dòng)性，措施包括通過(guò)降低美元流動(dòng)性互換協(xié)議利率25個(gè)基點(diǎn)，以及提供更長(zhǎng)期限的美元流動(dòng)性操作。上一次各國(guó)央行聯(lián)合行動(dòng)發(fā)生在2008年金融危機(jī)期間。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中稱，COVID-19病毒的蔓延擾亂了包括美國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，全球金融狀況受到嚴(yán)重影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已步入“充滿挑戰(zhàn)的時(shí)代”。病毒將在短期內(nèi)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)決定降息至0-0.25%并維持這一目標(biāo)范圍，直到確信美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住考驗(yàn)，并有望實(shí)現(xiàn)其最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)還啟動(dòng)新一輪7000億美元大規(guī)模量化寬松，將在未來(lái)幾個(gè)月將增持至少5000億美元的美國(guó)國(guó)債和至少2000億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，并保持本金再投資。上周四至周五，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)操作向市場(chǎng)緊急投放至少1.5萬(wàn)億美元流動(dòng)性。

　　為支持銀行機(jī)構(gòu)滿足家庭和企業(yè)的信貸需求，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布一系列措施，包括鼓勵(lì)銀行動(dòng)用“最后貸款人”貼現(xiàn)窗口，自3月16日起將銀行貼現(xiàn)窗口的基本利率下調(diào)150個(gè)基點(diǎn)至0.25％，并將貸款期限延長(zhǎng)至90天；還將數(shù)千家銀行的存款準(zhǔn)備金率降低至零，自3月26日生效。

　　值得注意的是，本次會(huì)議結(jié)果以9:1票獲通過(guò)，僅克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席Loretta J. Mester反對(duì)，他傾向于降低聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間至0.5%-0.75%的水平。

　　為何直接降至零利率？先發(fā)制人緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊

　　美聯(lián)儲(chǔ)上一次將利率降至接近零利率發(fā)生在2008年金融危機(jī)期間，本次相當(dāng)于重啟“金融危機(jī)貨幣政策”模式。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)再次緊急降息，并將政策利率降至2008年全球金融危機(jī)暴發(fā)后的零水準(zhǔn)狀態(tài)，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)新冠疫情對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)可能造成的沖擊抱有極為嚴(yán)峻的預(yù)期。零利率政策再現(xiàn)、大規(guī)模QE重啟意味著，美聯(lián)儲(chǔ)已將此次疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊與之前的全球金融危機(jī)等量齊觀。此舉也顯示美聯(lián)儲(chǔ)正在采取“先發(fā)制人”式的行動(dòng)，試圖在疫情造成的破壞性影響到來(lái)之前，最大限度緩解其對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊烈度，其中一個(gè)重點(diǎn)是穩(wěn)住金融市場(chǎng)。近期疫情引發(fā)國(guó)際資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)下行，是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)采取緊急行動(dòng)的直接動(dòng)因。

　　美國(guó)已經(jīng)深陷疫情風(fēng)險(xiǎn)，確診人數(shù)快速攀升，根據(jù)世衛(wèi)組織數(shù)據(jù)，截至3月15日，美國(guó)累計(jì)確診人數(shù)超過(guò)1600人。3月13日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布“國(guó)家緊急狀態(tài)”以應(yīng)對(duì)疫情。特朗普表示，宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)將能釋放500億美元聯(lián)邦緊急資金，用于全美抗疫。

　　市場(chǎng)恐慌表現(xiàn)明顯，上周全球股市再度遭受大幅波動(dòng)，美股在一周之內(nèi)兩次觸發(fā)熔斷。周四（3月12日），美國(guó)三大股指跌幅均超9%，道指收跌逾2300點(diǎn)，跌幅約10%，創(chuàng)1987年10月以來(lái)最大單日跌幅；標(biāo)普500指數(shù)跌9.51%，納指跌9.43%。周五（3月13日），美股大幅反彈，三大股指均漲超9%，創(chuàng)2008年10月以來(lái)最大漲幅。上周，道指周跌10.36%，納指周跌8.17%，標(biāo)普500指數(shù)周跌8.79%。

　　光大銀行(601818,股吧)金融市場(chǎng)部分析師周茂華對(duì)記者表示，由于歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)、服務(wù)業(yè)依賴程度高，新冠疫情正中要害，可能對(duì)歐美就業(yè)、通脹前景構(gòu)成抑制。3月9日以來(lái)，歐美市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，金融環(huán)境持續(xù)收緊，若任由其發(fā)展可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資構(gòu)成沖擊，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。上周歐央行會(huì)議已經(jīng)加碼量寬，將額外增加1200億歐元資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，同時(shí)啟動(dòng)新的長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)。歐美央行協(xié)同開(kāi)閘放水，有助于舒緩全球恐慌情緒，避免金融環(huán)境過(guò)度收緊。

　　美股股指期貨下跌 貨幣政策失效？

　　不過(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)周日宣布降息后，投資者擔(dān)憂情緒似乎并未得到緩解。美股股指期貨出現(xiàn)下跌，截至發(fā)稿，道瓊斯30指數(shù)期貨2020年6月合約下跌4.58%；標(biāo)普500指數(shù)期貨2020年6月合約跌4.78%；納斯達(dá)克100指數(shù)期貨2020年6月合約跌4.56%。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，現(xiàn)在歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)陷入“流動(dòng)性陷阱”，即利率已經(jīng)降到極低水平時(shí)，單單依靠調(diào)整貨幣政策無(wú)法達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，極低的利率和國(guó)民總支出水平不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，貨幣政策失效。近期，美股以極快的速度跌入到熊市區(qū)間，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的措施能否扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)大的趨勢(shì)，至少目前還沒(méi)看到任何成效。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，“市場(chǎng)底”往往比“政策底”更低，這也就意味著美股指數(shù)還有較大下降空間。

　　王青表示，如果下一步美國(guó)國(guó)內(nèi)疫情加重，經(jīng)濟(jì)影響顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還有進(jìn)一步實(shí)施負(fù)利率的可能，盡管當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為“負(fù)政策利率不太可能是適當(dāng)?shù)恼�策回�?yīng)”。若未來(lái)兩至三個(gè)月內(nèi)疫情在美國(guó)及全球蔓延勢(shì)頭得到遏制，也不排除下半年之后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施政策回?fù)艿目赡苄�，包括縮小QE規(guī)模，適度加息等。

　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息后，已經(jīng)有新西蘭聯(lián)儲(chǔ)、香港金管局、澳門金管局跟進(jìn)。香港金管局總裁余偉文表示，事實(shí)上，繼美國(guó)3月3日減息后，環(huán)球央行及各國(guó)財(cái)政部門均相繼減息或采取其他措施，再加上美聯(lián)儲(chǔ)昨晚的行動(dòng)，顯示各國(guó)都積極使用不同政策工具，以應(yīng)對(duì)疫情可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。新型冠狀病毒疫情已令環(huán)球金融市場(chǎng)大幅調(diào)整，香港股票市場(chǎng)亦同樣跟隨外圍出現(xiàn)波動(dòng)。

　　疫情影響之下全球已經(jīng)出現(xiàn)降息潮，美聯(lián)儲(chǔ)再度緊急降息或?qū)⒔迪⒊睅�向縱深發(fā)展。就目前而言，美國(guó)尚不屬疫情最嚴(yán)重國(guó)家之列，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)也未現(xiàn)明顯惡化。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)重啟包括零利率、大規(guī)模QE等在內(nèi)的超寬松貨幣政策，將促使其他主要經(jīng)濟(jì)體重新評(píng)估疫情沖擊通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈向全球傳導(dǎo)的嚴(yán)重程度，進(jìn)而在貨幣政策層面采取更大對(duì)沖措施。王青預(yù)計(jì)，未來(lái)歐洲央行、日本央行的貨幣寬松措施將會(huì)加碼，包括新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的更多國(guó)家將采取更大幅度的降息行動(dòng)，零利率國(guó)家將會(huì)迅速擴(kuò)容。

　　中國(guó)：已實(shí)施5500億定向降準(zhǔn) 3月LPR報(bào)價(jià)利率預(yù)計(jì)將繼續(xù)下調(diào)

　　中國(guó)人民銀行3月13日宣布，于3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金5500億元。

　　3月16日，定向降準(zhǔn)實(shí)施，同時(shí)開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作1000億元；不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

　　中國(guó)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次定向降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金有效增加銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此次定向降準(zhǔn)兼顧主動(dòng)推動(dòng)和事后激勵(lì)，用市場(chǎng)化改革辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，有利于激發(fā)市場(chǎng)主體活力，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　王青表示，近一段時(shí)期以來(lái)，我國(guó)央行貨幣政策權(quán)衡的一個(gè)重要維度是要保持好外部均衡，也就是避免與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松步伐過(guò)快，最終導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大。這樣來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)直接將政策利率下調(diào)至零水準(zhǔn)，將大幅減輕我國(guó)央行貨幣政策靈活調(diào)整的顧慮，擴(kuò)大邊際寬松空間。綜合考慮當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及央行可能運(yùn)用的貨幣政策工具，預(yù)計(jì)流動(dòng)性寬松將帶動(dòng)3月LPR報(bào)價(jià)利率延續(xù)下調(diào)5-10個(gè)基點(diǎn)，二季度政策利率體系中的中期借貸便利（MLF）利率有望再度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；下半年伴隨通脹形勢(shì)緩和，央行還有可能小幅下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。這將減輕銀行凈息差收窄壓力，推動(dòng)存量浮息貸款利率轉(zhuǎn)向LPR定價(jià)，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　需要指出的是，與美聯(lián)儲(chǔ)重永零利率政策相比，未來(lái)我國(guó)央行的降息行動(dòng)將較為溫和。在包括防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)進(jìn)入決勝之年的背景下，下一步央行貨幣政策力度還將在穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹和防風(fēng)險(xiǎn)之間把握平衡。這意味著央行會(huì)繼續(xù)堅(jiān)守不搞大水漫灌立場(chǎng)，年內(nèi)信貸、社融及M2增速大幅拐頭向上的可能性不大。