央行會降息嗎？多位券商首席：有可能，有空間！也有“冷思考”：負利率時代降息須三思

全球央行紛紛降息的大背景下，中國央行是否會一改“矜持”之態(tài)，于近期發(fā)布降息政策，成為市場熱議話題。

新冠肺炎疫情沖擊全球金融市場，近期各國央行紛紛出臺寬松貨幣政策以緩解全球流動性緊張的局面。同時，G20峰會因疫情原因采用虛擬方式召開，各成員國承諾將會“毫不猶豫”的采取及時行動，以共同的戰(zhàn)略應(yīng)對危機。

中信證券固收首席明明發(fā)布研報認為，考慮到G20峰會的重要性，不排除近期中國央行會推出超預(yù)期政策，比如降息政策，包括降低存款基準利率和降低政策利率等等。他于26日接受券商中國記者采訪時預(yù)測，4月份央行可能下調(diào)政策性利率10bp，建議對存款基準利率下調(diào)25bp。多位受訪研究人士均認為近期央行會有降息的可能性。

也有觀點認為，目前我國一年期存款基準利率已處于歷史最低點，已是事實上的負利率，若下調(diào)存款利率，或?qū)е律虡I(yè)銀行信貸投放能力受限、妨礙貸款利率下行等，此時是否有必要下調(diào)存款基準利率？

中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長、植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家連平26日對券商中國記者表示，銀行息差在危機關(guān)頭應(yīng)收窄，讓利實體經(jīng)濟。他認為，存款基準利率可以降低，但空間有限。

中信建投證券宏觀固收首席黃文濤對券商中國記者表示，任何一項政策的出臺都要針對當期主要矛盾，目前的主要矛盾是降低社會融資成本、刺激經(jīng)濟增長，所以，央行可以適度降息。

新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，除了下調(diào)LPR報價外，下一步央行貨幣政策儲備工具依然較多，比如全面降準釋放流動性，下調(diào)MLF或OMO操作利率，降低商業(yè)銀行存款基準利率等。多位受訪人士與之觀點一致。

多研究機構(gòu)認為央行近期大概率會降息

近期，隨著疫情在全球進一步蔓延，各國都出臺了寬松貨幣政策，用力至猛，美聯(lián)儲先是宣布“零利率”，并啟動7000億美元量化寬松計劃，隨后再推出無限量量化寬松（QE）政策；歐洲央行也拋出7500億歐元資產(chǎn)購買計劃；韓國、加拿大、馬來西亞等國均跟隨下調(diào)政策利率。

但中國央行卻保持了比較強的政策定力，3月份來僅進行了一次定向降準。G20峰會近期召開的會議中，新冠疫情在議題中的重要性越來越重要，那么近期央行會出“大招”嗎？

中信證券固收首席明明26日發(fā)布研報認為，在G20峰會全球主要央行同時采取同步政策的共識基礎(chǔ)下，料未來海外央行貨幣政策的進一步集體寬松無疑令中國貨幣政策空間更加舒適，雖然目前中國內(nèi)部的疫情情況已經(jīng)得到了有效控制，但是穩(wěn)就業(yè)的增長壓力可能將令央行打開寬松閘門。

明明認為，結(jié)合最近國家政策層對“新基建”的呼聲以及2020年穩(wěn)就業(yè)政策的現(xiàn)實需要，未來“更加積極”的財政擴張大概率會促使央行放松流動性的閘門。在降低政策利率和數(shù)量型貨幣政策投放之外，還可以通過降低存款基準利率降低商業(yè)銀行的負債壓力，同樣能夠起到支持財政政策效果。

明明于26日接受記者采訪時表示，4月份，央行可能下調(diào)政策性利率10bp，建議存款基準利率下調(diào)25bp。

這一觀點與野村東方國際證券首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺的觀點一致，陸挺本月20日發(fā)布的研報認為，為了實現(xiàn)降低融資成本的承諾，央行可能需要依靠其他更有效的政策工具來降低利率。隨著全球央行紛紛降息，中國央行有更大降息空間�？赡軐⒃谖磥韼字軆�(nèi)下調(diào)1年期存款基準利率和1年期中期借貸便利（MLF）中標利率各25個基點。

新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東對券商中國記者表示，央行此前沒有跟隨美聯(lián)儲降息，并不意味著貨幣政策遠未轉(zhuǎn)向，利率仍有下行空間。目前商業(yè)銀行綜合負債成本較高成為阻礙貸款利率下行的重要制約因素，因此，央行有必要在推進貸款利率市場化的過程中，有必要完善存款利率市場化的配套措施，例如，商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險定價機制（FTP），將結(jié)構(gòu)性存款等高息攬儲行為納入MPA考核等措施，若以銀行負債中存款占比60%、存款利率上浮比例40%估算，存款基準利率每下調(diào)10bp能使得銀行負債成本下行6-8bp，存款基準利率的調(diào)整對銀行負債成本的影響更為明顯，其中股份行和城商行更加受益。

海通固收首席姜超此前發(fā)布的研報認為，本輪央行寬松步伐相對克制，目前僅下調(diào)政策利率10BP，降準與公開市場投放規(guī)模遠低于美聯(lián)儲，此前易綱行長表示要珍惜正常的貨幣政策空間，意味著我國央行不會像美聯(lián)儲一樣大幅降息。若海外疫情全面蔓延導(dǎo)致國內(nèi)基本面超預(yù)期惡化，屆時央行可能會調(diào)降存款基準利率。

“冷思考”：負利率時代，降息真有必要？

但也有專家對央行降息尤其是下調(diào)存款基準利率進行了“冷思考”，自2015年10月份央行將前期一年期存款基準利率由1.75%調(diào)降至1.5%以來，存款基準利率已處于歷史最低點。并且，如果真的降存款利息，LPR利息將會以更大的幅度下降，經(jīng)濟下行周期想維持高凈息差將很難。那么，在這個背景下，降息依然十分必要性嗎，空間有多大？

中信建投證券宏觀固收首席黃文濤對券商中國記者表示，任何一項政策的出臺都要針對當期主要矛盾，目前的主要矛盾是降低社會融資成本、刺激經(jīng)濟增長，所以，央行可以適度降息。他認為，中國貨幣政策相對穩(wěn)健，掌握主動性，按照自己的節(jié)奏操作。對比全球各大經(jīng)濟體，中國政策空間相對充足。參考2008年經(jīng)驗，中國由于制度優(yōu)勢和政策空間優(yōu)勢有望率先走出經(jīng)濟和市場低谷。3月至6月都是貨幣政策發(fā)力的集中點，由于3月份已經(jīng)定向降準，接下來央行降息的概率比較大，但是空間有限。

中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長、植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家連平26日對券商中國記者表示，目前的情況下，央行出臺降息、降準，以及結(jié)構(gòu)性的信貸政策都是有可能的。銀行息差在危機關(guān)頭應(yīng)收窄，讓利實體經(jīng)濟。他同樣認為，存款基準利率可以降低，但空間有限。

記者注意到，連平本月稍早時撰文認為，降低存款基準利率需要三思。其一，要關(guān)注持續(xù)負利率的負面效應(yīng)，負利率下存款縮水，可導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸投放能力受限，催生資產(chǎn)價格泡沫，推高企業(yè)部門的負債水平，這些都在中國經(jīng)濟實際運行中已經(jīng)或正在顯現(xiàn)。其二，存款基準利率下降也可能會制約銀行信貸能力，妨礙貸款利率下行。其三，銀行讓利實體經(jīng)濟才剛剛起步，只有再貸款利率下調(diào)幅度明顯大于存款的情況下，才可能有助于銀行業(yè)讓利實體經(jīng)濟，但目前情況是貸款基礎(chǔ)利率LPR下調(diào)幅度有限，上述讓利目標遠未實現(xiàn)，此時有必要匆忙下調(diào)存款基準利率嗎？

連平在文章中認為，從應(yīng)對疫情、提振市場信心角度來看，降低存款基準利率應(yīng)該可以成為重要的政策選項之一。但無差別化地調(diào)低存款基準利率可能加重中小銀行吸存能力弱和存貸款增速差走擴等問題，可能減弱行業(yè)信貸能力和推動市場信貸利率上升，并不利于實體經(jīng)濟；在CPI處在高位情況下，降低存款基準利率可能會加大負利率狀況，帶來一系列負面效應(yīng)。因此調(diào)低存款基準利率短期看不合時宜，長期則需要謹慎。

不過值得一提的是，明明并不認為目前央行下調(diào)存款基準利率的空間很小，“一年期存款基準利率是1.5%，三年期是4.125%，所以長期的利率是很高的，降息空間還是有的�！�

央行可用的貨幣政策儲備工具依然較多

央行行長易綱曾表示，我國要“珍惜現(xiàn)有的貨幣政策空間”，因時因勢掌握好貨幣政策調(diào)整的著力點和節(jié)奏，受訪人士均認為，央行降實體經(jīng)濟融資成本工具較多，海外持續(xù)寬松顯示我國未來貨幣政策寬松空間較大。

潘向東對券商中國記者表示，除了下調(diào)LPR報價、降低商業(yè)銀行存款基準利率外，下一步央行貨幣政策儲備工具依然較多，比如全面降準釋放流動性，下調(diào)MLF或OMO操作利率等。

就全面降準而言，今年1月份央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約8000多億元，降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業(yè)融資成本，2020年二季度央行將迎來第二次全面降準的時間窗口；就下調(diào)MLF或OMO操作利率而言，目前銀行間資金價格長期維持低位，遠遠低于MLF和OMO操作利率，隨著二季度MLF和TMLF到期規(guī)模較大，總計達到1.4萬億元，預(yù)計央行將對通過加大對沖力度，下調(diào)MLF操作利率，降低銀行負債端中長期成本，這樣也有助于引導(dǎo)商業(yè)銀行LPR報價下行，保護商業(yè)銀行息差，進一步提高商業(yè)銀行投放的積極性。

陸挺也認為，在3月16日定向降準后，預(yù)計未來幾個月內(nèi)會有更多金融援助措施以及貨幣/信貸寬松政策出臺，包括通過中期借貸便利（MLF）、定向 MLF（TMLF）和降準降息措施為市場注入更多流動性，通過抵押補充貸款（PSL）等借貸便利幫助債務(wù)延期，還有降低利息費用。

連平認為，現(xiàn)階段降低融資成本較為有效的方法是全面或結(jié)構(gòu)性調(diào)低存款準備金率；進一步靈活運用好逆回購、MLF、再貸款和再貼現(xiàn)等貨幣投放工具；監(jiān)管政策提高對中小銀行資本金和不良率等方面指標的容忍度，給予實體經(jīng)濟實質(zhì)性讓利等。

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