央行發(fā)布工作論文：系統(tǒng)性金融風(fēng)險溢出效應(yīng)研究

　　在系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)時，銀證之間是主要的風(fēng)險傳染渠道。在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的沖擊下，銀行業(yè)與證券業(yè)之間的風(fēng)險聯(lián)動特征均較為明顯。

　　4月17日，央行發(fā)布2020年第2號工作論文《系統(tǒng)性金融風(fēng)險溢出效應(yīng)研究》。研究得到了四點主要結(jié)論：

　　結(jié)論一：金融系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)會隨著風(fēng)險發(fā)展而變化。

　　對比金融系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的初始狀態(tài)、信用風(fēng)險沖擊下和流動性風(fēng)險沖擊下的結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，金融系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)不是一成不變的。在信用風(fēng)險沖擊下其聚類系數(shù)大幅攀升、平均路徑長度縮小，金融系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的小世界特征凸顯，但在流動性風(fēng)險沖擊下系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)特征呈現(xiàn)出不同于信用風(fēng)險的變化，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)隨著風(fēng)險的加深處于不斷變化中。這個重要結(jié)論即可有效解釋系統(tǒng)性風(fēng)險的非線性變化和系統(tǒng)性風(fēng)險傳染關(guān)系的動態(tài)變化特征。

　　因此，針對不同階段的金融系統(tǒng)風(fēng)險要采取不同類型的風(fēng)險防控措施。

　　結(jié)論二：不同類型的風(fēng)險傳導(dǎo)方式和沖擊效力不一。

　　從情景模擬來看，信用風(fēng)險傳染呈現(xiàn)鏈?zhǔn)椒磻?yīng)的特征，風(fēng)險傳染路徑主要存在于資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)密切的機(jī)構(gòu)之間，可以通過日常監(jiān)管捕捉和發(fā)現(xiàn)，當(dāng)風(fēng)險爆發(fā)后可采取阻隔風(fēng)險源，切斷風(fēng)險傳染路徑的方式防控風(fēng)險傳播。流動性風(fēng)險的傳染則是瞬時在多個節(jié)點（金融機(jī)構(gòu)）同時爆發(fā)的網(wǎng)狀式傳播，風(fēng)險爆發(fā)的面較廣，且金融機(jī)構(gòu)的同步行動易造成合成謬誤，將使風(fēng)險放大或二次擴(kuò)散至系統(tǒng)內(nèi)其他機(jī)構(gòu)。風(fēng)險的隱蔽性較高，突發(fā)性較強(qiáng)，日常風(fēng)險防控的難度較大。

　　因此，監(jiān)管部門應(yīng)樹立動態(tài)監(jiān)管、多維度監(jiān)管的理念，對系統(tǒng)中重點區(qū)域、圈層進(jìn)行動態(tài)評估，適時轉(zhuǎn)換監(jiān)管重點，及時將風(fēng)險控制消滅在萌芽狀態(tài)。

　　結(jié)論三：在系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)時，銀證之間是主要的風(fēng)險傳染渠道。

　　在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的沖擊下，銀行業(yè)與證券業(yè)之間的風(fēng)險聯(lián)動特征均較為明顯。近幾年，隨著資管、債券發(fā)行承銷和同業(yè)等多種業(yè)務(wù)使銀行業(yè)與證券業(yè)之間聯(lián)系越發(fā)緊密，宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)盡快覆蓋到此類機(jī)構(gòu)，建立日常監(jiān)管協(xié)調(diào)和協(xié)作機(jī)制。

　　結(jié)論四：非銀金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險能力較弱。

　　信托業(yè)作為資金供需方的中轉(zhuǎn)樞紐，在剛兌尚未完全打破的情況下，極易受到資金供需雙方的風(fēng)險傳導(dǎo)影響；金控集團(tuán)由于機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)交易頻繁，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜和風(fēng)險隔離措施匱乏等多種因素，導(dǎo)致其風(fēng)險抵御能力較低。因此，應(yīng)注重對信托、金控等非銀金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險監(jiān)控。