3萬億天量美債誰“買單”？美聯(lián)儲(chǔ)“債務(wù)貨幣化”成最大接盤俠

　　隨著央行持續(xù)推進(jìn)債務(wù)貨幣化，央行貨幣政策獨(dú)立性正日益削減，更糟糕的是，隨著國家財(cái)政赤字持續(xù)提高，國家政府不得不大舉抬高利率借新還舊，令經(jīng)濟(jì)陷入中長期衰退的風(fēng)險(xiǎn)驟增。

　　隨著美國政府不斷加碼救市措施，美國債務(wù)規(guī)模正以驚人速度膨脹。

　　近日美國財(cái)政部表示，計(jì)劃在二季度發(fā)行約2.999萬億美元美國國債為經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃籌資，創(chuàng)下單季發(fā)債規(guī)模最高紀(jì)錄。

　　然而，誰來給約3萬億美債發(fā)行“買單”，儼然成為金融市場密切關(guān)注的話題。

　　“多數(shù)華爾街金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將成為最大的美債買家�！盉K Asset Management宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Boris Schlossberg向記者透露。

　　值得注意的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)將美國國債購買規(guī)模（QE）壓縮至80億美元/天，市場開始擔(dān)心美國財(cái)政部急需尋找新的“接盤俠”。

　　這已經(jīng)引發(fā)金融市場針對(duì)債務(wù)貨幣化的爭議——隨著越來越多國家央行通過QE資金大舉購買本國國債，眾多金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心這些國家將更加肆無忌憚地大舉發(fā)債募資落實(shí)積極財(cái)政措施，將本國財(cái)政赤字提向一個(gè)前所未有的峰值。

　　比如美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計(jì)，今年美國政府財(cái)政赤字將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.7萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2009年-2012年超過1萬億美元的年度赤字。

　　“這將產(chǎn)生兩大結(jié)果，一是政府財(cái)政赤字無限擴(kuò)大，最終拖累整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)中長期增長前景，二是央行正在做財(cái)政的事，導(dǎo)致央行貨幣政策獨(dú)立性持續(xù)減弱，動(dòng)搖金融市場的信心�！辈祭市值芄�里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler表示。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的“重任”

　　近日美聯(lián)儲(chǔ)宣布，本周起將購買國債的QE資金降至80億美元/天。

　　這令眾多華爾街金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心，隨著美聯(lián)儲(chǔ)削減QE購債規(guī)模，誰來給二季度約3萬億美元天量美債買單。

　　富瑞金融集團(tuán)（Jefferies）發(fā)布最新報(bào)告表示，鑒于龐大的發(fā)債融資需求，美國財(cái)政部已無法通過削減10年期或30年期國債規(guī)模，為新發(fā)行的20年期國債“騰出空間”。因此美國財(cái)政部需要找到一切可能的途徑，盡可能地籌措資金。

　　多位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)固定收益部門交易員向記者透露，過去一個(gè)月期間積極買入美債的，除了美聯(lián)儲(chǔ)，還有部分海外央行與QE政策套利者。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE購債規(guī)模持續(xù)縮水，目前QE政策套利者（先買入美債再溢價(jià)拋售給美聯(lián)儲(chǔ)）的買入熱情較一個(gè)月前已大幅降溫；與此同時(shí)，海外央行與全球大型資管機(jī)構(gòu)更多采取補(bǔ)倉式購買措施，其購買量不足以承接巨額美債發(fā)行額。

　　“隨著機(jī)構(gòu)投資者與海外央行購買興趣趨降，美聯(lián)儲(chǔ)只能扛下二季度大部分美債發(fā)行的購買任務(wù)�！盉oris Schlossberg表示。

　　太平洋(601099,股吧)投資管理公司（PIMCO）北美經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂芙尼·懷爾德（Tiffany Wilding）發(fā)布最新研究報(bào)告指出，隨著疫情導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，加之美國財(cái)政部大舉發(fā)債籌資擴(kuò)大刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃規(guī)模，未來美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)將從恢復(fù)市場流動(dòng)性轉(zhuǎn)向設(shè)定適當(dāng)?shù)呢泿艞l件水平。具體而言，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)出臺(tái)一個(gè)長期性的開放計(jì)劃，比如將每月美國國債與MBS購買規(guī)模分別設(shè)定在1000億美元與250億美元，以此“承接”美國刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃所需的募資。

　　在他看來，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表最終將達(dá)到約8.5萬億美元?dú)v史最高水平，較疫情前高出逾5萬億美元，其中大部分資金恰恰用于滿足美國財(cái)政部的發(fā)債募資需要。

　　“隨著此前美聯(lián)儲(chǔ)通過一系列貨幣寬松措施將短期美債收益率錨定在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間，不排除此舉是為美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大舉購買美債做鋪墊�！币晃蝗A爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說。畢竟，此舉有助于美聯(lián)儲(chǔ)將美債購買價(jià)格“固定化”，從而降低市場投機(jī)套利行為與金融市場劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，令QE購債計(jì)劃更加順利地落實(shí)。

　　他直言，隨著零利率與美債收益率低迷導(dǎo)致海外央行與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美債配置興趣驟降，未來數(shù)月美聯(lián)儲(chǔ)依然是天量美債的最大購買者。

　　債務(wù)貨幣化“隱憂”

　　值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)大舉擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以購買美債，正引發(fā)華爾街金融機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)貨幣化的擔(dān)心。

　　“不只是美國，如今印度、印尼、澳大利亞等國家都加入了債務(wù)貨幣化的陣營�！鄙鲜鋈A爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。比如4月下旬印尼央行直接購買約1.7萬億印尼盾（1.08億美元）的伊斯蘭債券。這是印尼央行首次在一級(jí)市場直接購買政府債券。此前印度央行則購買1498.9億盧比（約20億美元）的本國國債。

　　在他看來，債務(wù)貨幣化的好處主要有兩點(diǎn)，一是給本國財(cái)政部持續(xù)擴(kuò)大發(fā)債募資規(guī)模以落實(shí)積極財(cái)政措施提供了充足的資金，二是不再擔(dān)心疫情沖擊與資本外流所引發(fā)的本國國債發(fā)行無人問津窘境。但它的弊端同樣不少，一是大量市場投資機(jī)構(gòu)受到“排擠”，因?yàn)榇罅總�券被央行直接買走，導(dǎo)致債券風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)容易被“扭曲”，無法體現(xiàn)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。二是此舉容易觸發(fā)財(cái)政部肆無忌憚地大舉發(fā)債募資，導(dǎo)致本國財(cái)政赤字被推向一個(gè)前所未有的峰值，最終觸發(fā)國家不得不大幅提高利率“借新還舊”，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退。

　　記者了解到，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此并不擔(dān)心，因?yàn)楝F(xiàn)代貨幣理論MMT提出，若國家用本國貨幣承接天量債券，只要不發(fā)生惡性通脹，那么巨額財(cái)政赤字不大會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅。

　　然而，多數(shù)華爾街金融機(jī)構(gòu)對(duì)此不以為然。他們注意到，隨著央行持續(xù)推進(jìn)債務(wù)貨幣化，他們正在干財(cái)政的事，即通過發(fā)行貨幣為不斷加碼的積極財(cái)政規(guī)模買單，其結(jié)果是央行貨幣政策獨(dú)立性正日益削減，更糟糕的是，隨著國家財(cái)政赤字持續(xù)提高，國家政府不得不大舉抬高利率借新還舊，令經(jīng)濟(jì)陷入中長期衰退的風(fēng)險(xiǎn)驟增。

　　“這也是當(dāng)前眾多海外央行與機(jī)構(gòu)投資者不愿為天量美債發(fā)行買單的主要原因之一，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)二季度發(fā)行約3萬億美國國債，其利率理應(yīng)大幅提高，但美聯(lián)儲(chǔ)依然維持在零利率附近，那么只能讓美聯(lián)儲(chǔ)唱獨(dú)角戲——自己給天量美債買單了�！盡arc Chandler表示。

　　在他看來，美聯(lián)儲(chǔ)要擺脫這種困境，一是保持相對(duì)靈活的貨幣政策操作空間，包括有足夠的基準(zhǔn)利率與存款準(zhǔn)備金率調(diào)降幅度，二是貨幣政策必須充分保持獨(dú)立性。然而，隨著3月美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息且不得不通過無限量QE措施為美國刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃籌資“買單”，其貨幣政策走向已遭遇“各種掣肘”。