隨著央行持續(xù)推進債務(wù)貨幣化,央行貨幣政策獨立性正日益削減,更糟糕的是,隨著國家財政赤字持續(xù)提高,國家政府不得不大舉抬高利率借新還舊,令經(jīng)濟陷入中長期衰退的風(fēng)險驟增。
隨著美國政府不斷加碼救市措施,美國債務(wù)規(guī)模正以驚人速度膨脹。
近日美國財政部表示,計劃在二季度發(fā)行約2.999萬億美元美國國債為經(jīng)濟刺激計劃籌資,創(chuàng)下單季發(fā)債規(guī)模最高紀(jì)錄。
然而,誰來給約3萬億美債發(fā)行“買單”,儼然成為金融市場密切關(guān)注的話題。
“多數(shù)華爾街金融機構(gòu)認為,美聯(lián)儲將成為最大的美債買家!盉K Asset Management宏觀經(jīng)濟研究主管Boris Schlossberg向記者透露。
值得注意的是,隨著美聯(lián)儲持續(xù)將美國國債購買規(guī)模(QE)壓縮至80億美元/天,市場開始擔(dān)心美國財政部急需尋找新的“接盤俠”。
這已經(jīng)引發(fā)金融市場針對債務(wù)貨幣化的爭議——隨著越來越多國家央行通過QE資金大舉購買本國國債,眾多金融機構(gòu)擔(dān)心這些國家將更加肆無忌憚地大舉發(fā)債募資落實積極財政措施,將本國財政赤字提向一個前所未有的峰值。
比如美國國會預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計,今年美國政府財政赤字將達到創(chuàng)紀(jì)錄的3.7萬億美元,遠遠高于2009年-2012年超過1萬億美元的年度赤字。
“這將產(chǎn)生兩大結(jié)果,一是政府財政赤字無限擴大,最終拖累整個國家經(jīng)濟中長期增長前景,二是央行正在做財政的事,導(dǎo)致央行貨幣政策獨立性持續(xù)減弱,動搖金融市場的信心。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler表示。
美聯(lián)儲的“重任”
近日美聯(lián)儲宣布,本周起將購買國債的QE資金降至80億美元/天。
這令眾多華爾街金融機構(gòu)擔(dān)心,隨著美聯(lián)儲削減QE購債規(guī)模,誰來給二季度約3萬億美元天量美債買單。
富瑞金融集團(Jefferies)發(fā)布最新報告表示,鑒于龐大的發(fā)債融資需求,美國財政部已無法通過削減10年期或30年期國債規(guī)模,為新發(fā)行的20年期國債“騰出空間”。因此美國財政部需要找到一切可能的途徑,盡可能地籌措資金。
多位華爾街大型資管機構(gòu)固定收益部門交易員向記者透露,過去一個月期間積極買入美債的,除了美聯(lián)儲,還有部分海外央行與QE政策套利者。然而,隨著美聯(lián)儲QE購債規(guī)模持續(xù)縮水,目前QE政策套利者(先買入美債再溢價拋售給美聯(lián)儲)的買入熱情較一個月前已大幅降溫;與此同時,海外央行與全球大型資管機構(gòu)更多采取補倉式購買措施,其購買量不足以承接巨額美債發(fā)行額。
“隨著機構(gòu)投資者與海外央行購買興趣趨降,美聯(lián)儲只能扛下二季度大部分美債發(fā)行的購買任務(wù)。”Boris Schlossberg表示。
太平洋(601099,股吧)投資管理公司(PIMCO)北美經(jīng)濟學(xué)家蒂芙尼·懷爾德(Tiffany Wilding)發(fā)布最新研究報告指出,隨著疫情導(dǎo)致美國經(jīng)濟遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn),加之美國財政部大舉發(fā)債籌資擴大刺激經(jīng)濟計劃規(guī)模,未來美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)將從恢復(fù)市場流動性轉(zhuǎn)向設(shè)定適當(dāng)?shù)呢泿艞l件水平。具體而言,美聯(lián)儲可能會出臺一個長期性的開放計劃,比如將每月美國國債與MBS購買規(guī)模分別設(shè)定在1000億美元與250億美元,以此“承接”美國刺激經(jīng)濟計劃所需的募資。
在他看來,這意味著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表最終將達到約8.5萬億美元歷史最高水平,較疫情前高出逾5萬億美元,其中大部分資金恰恰用于滿足美國財政部的發(fā)債募資需要。
“隨著此前美聯(lián)儲通過一系列貨幣寬松措施將短期美債收益率錨定在一個相對穩(wěn)定區(qū)間,不排除此舉是為美聯(lián)儲持續(xù)大舉購買美債做鋪墊!币晃蝗A爾街宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者分析說。畢竟,此舉有助于美聯(lián)儲將美債購買價格“固定化”,從而降低市場投機套利行為與金融市場劇烈波動風(fēng)險,令QE購債計劃更加順利地落實。
他直言,隨著零利率與美債收益率低迷導(dǎo)致海外央行與機構(gòu)投資者對美債配置興趣驟降,未來數(shù)月美聯(lián)儲依然是天量美債的最大購買者。
債務(wù)貨幣化“隱憂”
值得注意的是,美聯(lián)儲大舉擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模以購買美債,正引發(fā)華爾街金融機構(gòu)對債務(wù)貨幣化的擔(dān)心。
“不只是美國,如今印度、印尼、澳大利亞等國家都加入了債務(wù)貨幣化的陣營!鄙鲜鋈A爾街宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者透露。比如4月下旬印尼央行直接購買約1.7萬億印尼盾(1.08億美元)的伊斯蘭債券。這是印尼央行首次在一級市場直接購買政府債券。此前印度央行則購買1498.9億盧比(約20億美元)的本國國債。
在他看來,債務(wù)貨幣化的好處主要有兩點,一是給本國財政部持續(xù)擴大發(fā)債募資規(guī)模以落實積極財政措施提供了充足的資金,二是不再擔(dān)心疫情沖擊與資本外流所引發(fā)的本國國債發(fā)行無人問津窘境。但它的弊端同樣不少,一是大量市場投資機構(gòu)受到“排擠”,因為大量債券被央行直接買走,導(dǎo)致債券風(fēng)險定價容易被“扭曲”,無法體現(xiàn)真實的風(fēng)險收益比。二是此舉容易觸發(fā)財政部肆無忌憚地大舉發(fā)債募資,導(dǎo)致本國財政赤字被推向一個前所未有的峰值,最終觸發(fā)國家不得不大幅提高利率“借新還舊”,導(dǎo)致經(jīng)濟陷入全面衰退。
記者了解到,不少經(jīng)濟學(xué)家對此并不擔(dān)心,因為現(xiàn)代貨幣理論MMT提出,若國家用本國貨幣承接天量債券,只要不發(fā)生惡性通脹,那么巨額財政赤字不大會對經(jīng)濟構(gòu)成威脅。
然而,多數(shù)華爾街金融機構(gòu)對此不以為然。他們注意到,隨著央行持續(xù)推進債務(wù)貨幣化,他們正在干財政的事,即通過發(fā)行貨幣為不斷加碼的積極財政規(guī)模買單,其結(jié)果是央行貨幣政策獨立性正日益削減,更糟糕的是,隨著國家財政赤字持續(xù)提高,國家政府不得不大舉抬高利率借新還舊,令經(jīng)濟陷入中長期衰退的風(fēng)險驟增。
“這也是當(dāng)前眾多海外央行與機構(gòu)投資者不愿為天量美債發(fā)行買單的主要原因之一,因為他們認為隨著美聯(lián)儲二季度發(fā)行約3萬億美國國債,其利率理應(yīng)大幅提高,但美聯(lián)儲依然維持在零利率附近,那么只能讓美聯(lián)儲唱獨角戲——自己給天量美債買單了!盡arc Chandler表示。
在他看來,美聯(lián)儲要擺脫這種困境,一是保持相對靈活的貨幣政策操作空間,包括有足夠的基準(zhǔn)利率與存款準(zhǔn)備金率調(diào)降幅度,二是貨幣政策必須充分保持獨立性。然而,隨著3月美聯(lián)儲大幅降息且不得不通過無限量QE措施為美國刺激經(jīng)濟計劃籌資“買單”,其貨幣政策走向已遭遇“各種掣肘”。
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