承銷費(fèi)罕見“白菜價(jià)” 銀行低價(jià)爭(zhēng)搶投行業(yè)務(wù)

　　日前，海南省發(fā)展控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海南發(fā)展控股”）公開選聘發(fā)行中期票據(jù)主承銷商，確定的承銷費(fèi)率為0.03‰，引發(fā)業(yè)內(nèi)人士熱議。

　　近年來承銷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不少承銷商通過壓低承銷費(fèi)率搶項(xiàng)目。針對(duì)承銷“價(jià)格戰(zhàn)”市場(chǎng)亂象，交易商協(xié)會(huì)已啟動(dòng)自律調(diào)查。

　　“對(duì)于部分承銷商而言，承銷只能創(chuàng)造較少的收入，其看重的是所承銷的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及與發(fā)行人未來業(yè)務(wù)合作。比如，銀行承銷某中票，除了賺取一定的承銷費(fèi)之外，還可以將中票包裝到理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)進(jìn)行投資，創(chuàng)造較高的理財(cái)收益增加客戶黏性�！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士分析。

　　承銷費(fèi)“暗戰(zhàn)” 日前，海南股權(quán)交易中心的一則公告顯示，近期海南發(fā)展控股選聘發(fā)行中期票據(jù)主承銷商，承銷費(fèi)率為0.03‰。如此之低的承銷費(fèi)率讓業(yè)內(nèi)人士一片嘩然。

　　上海新世紀(jì)評(píng)級(jí)公司在2019年12月出具的《2020年第一期海南省發(fā)展控股有限公司公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告》顯示，發(fā)行人主體評(píng)級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA。

　　“承銷費(fèi)率那么低，怎么保證質(zhì)量？”某券商投行承銷人士直言，目前AA到AA+企業(yè)的承銷費(fèi)率大概都是0.3%/年的水平；AAA的一些大型國(guó)企央企，承銷費(fèi)率可能低一些。

　　在深圳某券商承銷人士看來，也可能是大券商出于排名考慮，向AAA優(yōu)質(zhì)客戶收的承銷費(fèi)比較低，而且這類客戶風(fēng)險(xiǎn)低；不過，這一情況并不是很普遍。

　　盡管0.03‰的承銷費(fèi)率遠(yuǎn)低于“正常水平”，恐難覆蓋前期成本投入，不過承銷商或許有其內(nèi)在商業(yè)邏輯。在前述受訪資深業(yè)內(nèi)人士看來，從發(fā)行人來看，海南發(fā)展控股資質(zhì)較好，所在地區(qū)享受一定的政策扶持、負(fù)債率低，“對(duì)于承銷商而言，通過承銷業(yè)務(wù)與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方建立合作，也有助于拓展當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)”。

　　該人士認(rèn)為：“近年來承銷費(fèi)的價(jià)格戰(zhàn)一直都在打，現(xiàn)在債券發(fā)行主要看兩方面，一個(gè)是承銷費(fèi)的價(jià)格，另一個(gè)是服務(wù)，即這個(gè)債券是不是能賣得掉�！�

　　某大型券商投行人士補(bǔ)充道，低評(píng)級(jí)的債券目前在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)起來也比較困難，拿到批復(fù)的難度越來越大，反饋次數(shù)越來越多；即使拿到了批復(fù)也未必能找到相應(yīng)的投資者，只有高評(píng)級(jí)的債券銷售起來才更有優(yōu)勢(shì)。

　　談及承銷費(fèi)率偏低的原因，法詢金融資管研究部總經(jīng)理周毅欽向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)(博客,微博)》記者分析：“主要有三方面原因，一是總體上是承銷商同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)明顯，狼多肉少，不得不以價(jià)促量；二是承銷機(jī)構(gòu)排名考核文化盛行，機(jī)構(gòu)承銷業(yè)務(wù)干得好不好看承銷量，為了排名成績(jī)好看，對(duì)于一些議價(jià)能力強(qiáng)、發(fā)行規(guī)模大的央企、上市公司，承銷機(jī)構(gòu)不得不放下身段，只求跑量；三是采用客戶整體營(yíng)銷策略，盡管承銷費(fèi)用上收費(fèi)偏低，但一旦建立起全面業(yè)務(wù)合作關(guān)系，在其他業(yè)務(wù)回報(bào)上也可以予以彌補(bǔ)。”

　　針對(duì)海南發(fā)展控股公開選聘發(fā)行中期票據(jù)主承銷商并確定的承銷費(fèi)率為0.03‰的情況，交易商協(xié)會(huì)公告表示，依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場(chǎng)自律處分規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，協(xié)會(huì)已正式啟動(dòng)對(duì)有關(guān)事項(xiàng)的自律調(diào)查，若相關(guān)方在業(yè)務(wù)開展過程中存在違反自律規(guī)則的情況，將依據(jù)有關(guān)規(guī)定予以自律處分。

　　在交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告后，4月30日，首批90家債券承銷機(jī)構(gòu)參加視頻會(huì)議并現(xiàn)場(chǎng)簽署《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷機(jī)構(gòu)自律公約》（以下簡(jiǎn)稱《自律公約》），共同維護(hù)債券市場(chǎng)秩序。據(jù)了解，《自律公約》起草組是由國(guó)家開發(fā)銀行牽頭，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、招商銀行(600036,股吧)、德意志銀行、中金公司、申萬宏源(000166,股吧)證券、華潤(rùn)信托等共10家承銷機(jī)構(gòu)代表參加。

　　《自律公約》主要從強(qiáng)調(diào)公平競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)市場(chǎng)秩序、培育誠(chéng)信文化、提倡主動(dòng)自律等幾方面著眼，締約機(jī)構(gòu)有“十一個(gè)不”，主要有不以低于成本的承銷費(fèi)率報(bào)價(jià)，參與債務(wù)融資工具項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)或承攬；不承諾發(fā)行利率；不承諾獲得債務(wù)融資工具注冊(cè)通知書時(shí)間及注冊(cè)額度等不確定事項(xiàng)；不采用虛假宣傳或夸大其詞誤導(dǎo)和欺騙客戶；不就發(fā)行利率（價(jià)格）等不確定事項(xiàng)做出事先承諾，操縱發(fā)行定價(jià)；不針對(duì)本次發(fā)行，直接或通過其利益相關(guān)方向參與認(rèn)購(gòu)的投資者及其他利益相關(guān)方提供財(cái)務(wù)資助等。

　　“商行+投行”戰(zhàn)略 在承銷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，投行條線與其他業(yè)務(wù)條線協(xié)同成為不少銀行的選擇，也成為對(duì)公型商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的路徑之一。

　　浙商證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)邱冠華分析，對(duì)于大中型對(duì)公型商業(yè)銀行，對(duì)公客戶主要是大中型企業(yè)，其本身的融資需求較為多元化，同時(shí)融資手段也比較豐富，簡(jiǎn)單的存貸業(yè)務(wù)不能夠滿足客戶的需要，銀行必須為客戶提供多元化、定制化的融資方案，“商行+投行”成為必然的選擇。

　　按照Wind口徑統(tǒng)計(jì)，截至一季度末，銀行總承銷金額。傳統(tǒng)四大行優(yōu)勢(shì)明顯，承銷金額、數(shù)量方面均位居前列。中國(guó)銀行以3986.7億元排名第一，工商銀行承銷金額3978.8億元排名第二。

　　據(jù)了解，承銷業(yè)務(wù)既能給銀行貢獻(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入，還能帶來低成本資金沉淀，因此成為近年來銀行發(fā)力的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一。光大證券(601788,股吧)銀行業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，相比券商，銀行在承銷中主要有渠道優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，從目前銀行開展的投行業(yè)務(wù)來看，主要是以客戶為導(dǎo)向提供一攬子金融服務(wù)，因此銀行在提供承銷服務(wù)時(shí)也會(huì)更多地關(guān)注與其他業(yè)務(wù)條線的協(xié)同。

　　某股份行私行負(fù)責(zé)人亦告訴記者，該行今年將著力打造“投行承銷-理財(cái)子公司投資-私行部銷售流轉(zhuǎn)”的閉環(huán)生態(tài)圈。

　　談及商業(yè)銀行承銷業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)，周毅欽向記者分析：“一方面是如何在愈發(fā)白熱化的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展現(xiàn)狀，制定投行長(zhǎng)期戰(zhàn)略，合理配置并充分利用銀行的資金、客戶、資管、托管、機(jī)構(gòu)、銷售、品牌資源，開展投融資以及債券承銷、并購(gòu)重組等信貸及投行業(yè)務(wù)。另一方面，在余額包銷模式下，商業(yè)銀行使用自有資金或者理財(cái)資金兜底，相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然不低。需要加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的分析研究，明確發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，加強(qiáng)培訓(xùn)及指導(dǎo)，依照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、信用評(píng)級(jí)等標(biāo)準(zhǔn)審慎選擇發(fā)行人，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平�！�