非常時期的投資智慧 | 文字實錄

　　隨著疫情蔓延，全球資本市場近期出現(xiàn)巨大波動，美股兩周內四次熔斷。全球疫情、美國大選、石油戰(zhàn)爭多重風險疊加，美國及其他主要經濟體十余年積累的巨大資產泡沫是否會破裂?美聯(lián)儲及主要央行救市政策是否會力挽狂瀾?復雜的國際形勢到底如何破局?為此，繼戰(zhàn)“疫”情系列專題線上活動推出來之后，經過緊張、高效而有序籌備，《清華金融評論》在金融大家評中增設了“華爾街熱線”直播節(jié)目，期望力邀華爾街實戰(zhàn)專家與讀者、觀眾朋友面對面，解讀未來市場局勢。

　　北京時間3月26日晚8:30，《清華金融評論》金融大家評·華爾街熱線專題直播第二期【非常時期的投資智慧】，清華大學五道口金融學院副研究員、《清華金融評論》副主編張偉與基本面指數(shù)（Smart Beta）之父——銳聯(lián)財智創(chuàng)辦人暨首席投資官、加州大學洛杉磯分校商學院業(yè)界教授、2019CFA雜志Graham & Dodd獎最高獎獲得者許仲翔展開對話，帶來獨具視角的金融市場走勢深度解讀。許博士以2001年的911事件和2008年次貸危機作為歷史借鑒，分析本次疫情引發(fā)的一系列市場動蕩，破解當下迷局，為聽眾解讀如何吸取歷史經驗、博弈攻略，做好全方位資產配置。

　　以下是《清華金融評論》為讀者朋友們整理的“華爾街熱線”第二期對話文字實錄，以饗讀者。

　　【張偉】：過去20年，美國曾經發(fā)生的一連串經濟金融危機，諸如2000年網(wǎng)絡泡沫破滅、2001年“9·11恐怖襲擊”、2007年次貸危機及其所引發(fā)的2008年全球金融危機。對標歷史上出現(xiàn)的這些危機，怎么看待本次疫情沖擊所引發(fā)的一系列市場動蕩？

　　【許仲翔】：2001年科技泡沫加上“9·11恐怖襲擊”導致市場瘋跌了50%，之后接連出現(xiàn)金融海嘯、歐債危機，是這次因為新冠肺炎導致的市場波動、對實體經濟產生沖擊、歐美股災最值得參考的歷史借鏡。2019年全球股市與2000年的科技泡沫表現(xiàn)雷同，大家覺得2019年是大牛市，感覺全球公司都很賺錢，良好的營收消息導致股市漲了很多。其實不是，2019年的公司營收增長了1.7%，這是非常少的，歷史的平均水平是8~10%，是某些程度上的衰退預期。但是股市卻上漲了30%，表示這個上漲不是基本面帶來的，而是投資人可能過度樂觀了，對未來預估太好，已經喪失了風險意識，所以是牛市尾端的泡沫�，F(xiàn)在回看科技股很多都是泡沫，2000年科技股牛市尾端，公司營收增長3.8%，也是遠低于歷史平均水平。2000年股價上漲21%，大部分都來自于市盈率的膨脹方式，反映了情緒上不合理的樂觀，這是一個前提。

　　在2001年發(fā)生的負面實體經濟消息是恐怖襲擊，2020年發(fā)生的新冠肺炎，相似度在于都是因為民眾不敢出門帶來嚴重的消費崩跌，尤其是服務性企業(yè)�！�9·11”比這次要輕微一點，當時主要是不敢去比較擁擠的地方，像紐約、舊金山、洛杉磯、倫敦這樣的大都市，其他國家城市日常生活中并沒有受太大的影響，這次是全球性的，現(xiàn)在超過兩個人的地方都不敢去了。雖然這次影響一定比上次嚴重，但是從數(shù)據(jù)和特點來看，與2001年的科技泡沫加“9·11”恐怖襲擊類似，只是這次的消費和生產停擺比前面兩次的沖擊程度要大。雖然政府經過這么多危機比較有經驗，處理速度比較快，但是現(xiàn)在降息空間非常有限，可運用的貨幣政策工具就變得非常少了。

　　【張偉】：美聯(lián)儲3月初以來，頻頻出手，力度非常大，兩次降息，利率就降到0了，并且又開始量化寬松，先是7000億美元，后是無限量，這是否意味著，因為新冠疫情導致消費生產停擺，很多企業(yè)面臨現(xiàn)金流突然中斷，那么，連鎖反應下去，是否會引起流動性危機？類似于2008年的全球金融危機會不會重演？

　　【許仲翔】：2008年的危機是由上而下，主要因為房地產的泡沫化導致，泡沫尾端的銀行承接了很多次債，銀行覺得房價只會漲，拍賣房子就可以把錢拿回來，導致銀行突然出現(xiàn)流動性的問題，必須要政府來解決金融市場不穩(wěn)定，從銀行端發(fā)起。這次危機是由下而上的，從個體消費影響，導致很多中小企業(yè)沒辦法賺到錢，去還欠銀行的貸款，反而比較難去控制。2001年的短期流動性危機，大概有8%的高風險債出現(xiàn)了違約，對比2008年的金融海嘯，違約高達12%。從已過去的兩個災難來評估，這次不會是金融體系內的流動性風險。

　　【張偉】：有人認為，新冠疫情對實體經濟沖擊是一場經濟危機，這會連鎖反應到金融市場，這個打擊可能比金融體系本身產生的金融危機還要大，你怎么看待這個觀點？

　　【許仲翔】：是的。對于金融危機，只要政府知道哪些機構需要幫助，怎么去疏困，就會有效。當初的幾大銀行，政府無條件無上限地支持，不用擔心擠兌。這種由上而下的系統(tǒng)性危機，特別適合由政府、央行來強力介入。但如果是經濟危機，其實政府能做得有非常有限，就算政府發(fā)錢，民眾不敢出門消費，還是沒有用。

　　【張偉】：這次新冠疫情爆發(fā)之后，各國政府或央行采取的策略和措施不盡相同，對當前這些政策，你怎么評價？目前，市場對美聯(lián)儲的政策反應并不積極，根本原因是什么？美國政府或者美聯(lián)儲的工具箱里還有更勁爆的政策嗎？

　　【許仲翔】：政府可以做的事，一是傳統(tǒng)的財政、貨幣政策，二是公共衛(wèi)生政策。從重要性來講，第一個該解決的是公共衛(wèi)生的問題，目前疫苗還沒研究出來�？梢钥吹绞袌龅谝淮畏磻�好的時候是特朗普總統(tǒng)終于出來說疫情很嚴重的，要重視。所以需要政府控制疫情，加快研制疫苗，是第一緊要的。一旦疫情得到控制，然后通過降息、寬松才能解決經濟的衰退，有著先后之分。當市場聽到政府只剩下靠降息解決問題的手段，市場就非常害怕，所以現(xiàn)在的貨幣政策市場是不買單的。

　　【張偉】：通過觀察中國最近兩個月防控疫情和應對經濟下行的政策效果，我們認為，中國抓住了根本問題，重點是先要把疫情防控下來，同時配套出臺貨幣和財政政策。從市場表現(xiàn)也可以看到，這段時間中國股市下跌的幅度還是比較小的。相反地，美國頻頻動用貨幣政策，馬上還會出臺財政政策，而前期對疫情防控卻有些大意。對比中美這兩種政策選擇，請評述一下，你認為哪個更好？

　　【許仲翔】：在歐美不論是公共衛(wèi)生政策還是財政政策都必須通過非常復雜的國會各黨角力。兩個黨要考慮票倉在哪里，哪些方案對哪個票倉的州比較重要，所以會比較慢。央行雖然中立，但是出現(xiàn)危機的時候，白宮總統(tǒng)的影響還是非常大的，所以通常都是第一時間被推出來，先降息穩(wěn)定市場，，這么做并不因為是最有效的手段，而是最簡單的，但是效果不一定好。至于財政2萬億刺激政策什么時候會出爐，能不能出來，到底最終是以什么樣子出來，因為需要協(xié)商,所以會耗時而錯過反應先機,也因此現(xiàn)在市場開始有一點擔心了，這是最大的中美差異。在行政執(zhí)行上，中國疫情出現(xiàn)馬上執(zhí)行隔離，透過政府支出就可以把消費拉回去，執(zhí)行力度會比較強。美國疊加選舉年的影響，政策會有些拖延。

　　【張偉】：對比這幾次危機，投資者從中可以得到什么樣的啟發(fā)呢？

　　【許仲翔】：以投資的角度，2008年政府出臺非常大幅度的寬松，把金融機構穩(wěn)住之后，市場反彈力道非常大，出現(xiàn)了差不多10年的大牛市。這次可以期待危機中也突然出現(xiàn)機會，或許這是下一波10年大多頭、大牛市的谷底。對標2001年市場到底部花了快兩年的時間，所以這絕對不是一個V形反轉。疫情短期不能控制、失業(yè)率下滑、GDP下滑導致市場會出現(xiàn)一波一波的下跌，而且因為實體經濟受到打擊數(shù)據(jù)是慢慢反映出來的，市場根據(jù)每次數(shù)據(jù)作出反應，所以從投資角度來講，不會是政府放大招就來一個V型反轉。

　　【張偉】：就當下這場危機而言，哪些行業(yè)受到的打擊是最大的？而哪些行業(yè)又能夠從中有所獲益呢？

　　【許仲翔】：行業(yè)里面表現(xiàn)最差的就是航空能源股，沒人坐飛機了。美國標普500跌了快30%，航空股跌破60%。所以對旅游、觀光型的產業(yè)的影響目前看是最大的。能源行業(yè)受到航空公司對原油需求降低、民眾不能開車出去這兩個燃油需求最大的來源影響，所以能源股也大跌。銀行最大的業(yè)務通常是房屋貸款，商業(yè)和民用住宅的房地產貸款，政府規(guī)定不準因為不繳貸款、房租，就拍賣房屋或者趕走租客，導致可能很多人不交房租了，商業(yè)房地產收不到房租繳房貸，所以銀行業(yè)也受到影響。

　　醫(yī)療行業(yè)是相對好的，標普跌了31%，醫(yī)療跌20%。科技行業(yè)也相對好一些，因為現(xiàn)在每天都在家里，科技產品使用頻繁。其實市場跌的時候沒有一個行業(yè)是好的，收益都是負的。

　　對于大型上市公司政府可以針對性地救助，對于小型公司政府不知道怎么來救。所以中小企業(yè)可能是受傷最慘的。人們普遍認為美國都是蘋果、亞馬遜這種超級大公司，其實美國47%的勞工是在沒有上市的小型企業(yè)中，50%的小型企業(yè)的儲備現(xiàn)金扛不過三個月，對就業(yè)市場打擊是非常大的。加上中小企業(yè)的融資來源也比較少，抗風險能力就更差了。

　　【張偉】：按照目前這種態(tài)勢推演，你認為，是否會演變成更大規(guī)模的全球性金融危機呢？這又會對中國產生多大的影響？作為投資者，我們到底應該怎么辦？

　　【許仲翔】：上周上證跌幅沒有超過10%，美國、日本、歐洲、英國都超過30%，相對而言對中國股市影響是比較小的。市場反應當下關注的事情，中國疫情很快控制住，政府開始討論財政的支出，消費拉起來速度可以很快，市場信心就回來了。歐美疫情的控制還沒有給投資人信心，只看到了三大政策里力量最薄弱的貨幣政策，市場反應就比較悲觀。

　　現(xiàn)在全球金融市場開始脫鉤了，中國市場不會像以前一樣，歐美跌就跟著跌。另外中國對第一波疫情的控制得比歐美好，但是還存在從歐美輸入疫情的問題，畢竟是全球做生意，中國又是全世界的工廠，也是全世界很大的消費國，所以還是有各種商務往來，歐美疫情有可能影響到中國未來的股市。中國是出口國，雖然內需已經漸漸的替代很多出口，出口還是占17%，中國受到的很多影響是比較遞延的，可能會造成投資人對市場抱著比較保守的心態(tài)。未來會不會出現(xiàn)第二波沖擊是值得大家去關注的，不只關注政府政策、央行政策，還要關注歐美失業(yè)率、疫情控制情況。

　　【張偉】：就中國而言，請你出出主意，監(jiān)管當局在復工復產階段，應該配合出臺一些什么樣的政策？是不是應該將著眼點更多地放在擴大內需方面？

　　【許仲翔】：中國要漸漸從出口型經濟大國轉成內需型的經濟體，或許這一次就是機會，出口的衰退是絕對看得到的，這不是中國透過貨幣、財政政策來解決的問題，是歐美政府需要解決需求的問題。所以中國怎么轉型，從出口轉內需，可以從政策上誘導，營造中國品牌來和海外大廠商競爭。

　　【張偉】：讓我們把話題轉到資產市場。從最近資產市場表現(xiàn)來看，大家最熟悉不過的是美國股市，可以說，最近美股呈現(xiàn)出上躥下跳的“猴市”行情，今年以來，最低下跌了35%，由于周二、周三反彈，到今天仍然是下降25%。紐約石油期貨價格前幾天曾一度逼近20美元/桶，黃金最近從1700美元/盎司快速下降到1400美元/盎司，最近幾天又表現(xiàn)搶眼,漲到了1600多美元/盎司。那么，請問許教授，為什么當前會出現(xiàn)這么高劇烈的波動，并產生連鎖反應？目前市場這么高波動，是否可以認為投資者的情緒出現(xiàn)了過度反應？或者說還沒有反應到位？

　　【許仲翔】：我們先講一下，市場上大家已經產生了共識，什么市場是悲觀，什么市場是還沒到位，就是風險意識還沒到位。我這邊幫大家準備了這張圖，我們看一些主要的市場，看股票和債券兩個最大的市場，反映了專業(yè)機構對于整個市場的看法。如果你從債券來看，其實是相對悲觀的，不管是信用債還是政府債，它反映出來的是債一下來，經濟大幅度衰退的幾率已經接近百分之百了，股市反映出來不到百分之六十會出現(xiàn)大蕭條。所以債券的機構投資人相對來說是悲觀的，可能債券市場上少一些非專業(yè)投資人例如散戶產生的噪音，股票市場是會有一些非專業(yè)投資人例如散戶炒炒股票炒炒基金。美國股票市場目前經歷這一波反彈之后，還是偏樂觀，。如果你看這一組數(shù)據(jù)，大家相對來說處于樂觀的狀態(tài)，可能還沒有造成那種悲觀情緒認為已經到了經濟蕭條的地步，可以到了打底的地步，大家還沒有出現(xiàn)一致的共識，有的悲觀有的樂觀，所以只要有風吹草動，看多和看空的人又會造成例如向上熔斷還是向下熔斷。那我們從行為經濟學來講，其實這種散戶成分比較高的市場里面，通常出現(xiàn)一個重大負面消息，好像不去賣、不去看那個股價就當作我沒賠錢，這個在比較不專業(yè)的機構和不專業(yè)的投資人身上是經常發(fā)生的。那么就會導致壞消息出來，可能會比較正面的解讀它；只要有一點利好消息，就會超級樂觀反應，立馬去抄底。這也就導致了W型的市場曲線的打底過程，因為大家的心理因素導致不愿意去面對負面的消息。這個其實是之前的周期都看得到的，行為經濟學都有大量的數(shù)據(jù)去支持這個說法的。

　　【張偉】：目前投資者對消息的處理能力大大提升了，對好消息或壞消息都容易形成一致性預期，加劇了市場波動。但坊間也有觀點認為，近期市場波動與ETF買賣股票有關，大漲是由于ETF買進，大跌是由于TEF砸盤。許教授，你認同這種觀點嗎？

　　【許仲翔】：的確很多人會擔心，ETF是否成為下一次市場災難的主要原因。因為美國投資人瘋狂購入ETF，所以會有ETF是造成大漲的錯覺。但實際上，ETF是工具，很多歐美投資人的操作，是賣掉主動管理的基金產品，然后購買ETF。賣掉主動基金，主動基金經理人需要先賣股票，才能換成現(xiàn)金給投資人，然后投資人用現(xiàn)金去買ETF，之后買股票。所以這一來一往對股市并不是單項沖擊。

　　要了解主動基金和ETF的差別是，主動基金有專業(yè)基金人分析公司，哪個股票可能漲幅多，哪個股票好，對最有信心的10檔30檔股票重倉投資。ETF是指，美國投資市場太有效率了，有最知名的投行交易室，有大基金公司的專業(yè)經理人，有很多對沖基金，你砍我殺的誰也撈不到好處。但是市場價格很有效率，好/壞消息都能反應，所以不必花錢讓人家多做研究，因此就購買ETF，比如按加權比重購買S&P每個成分股，這樣交易成本低，管理費低，長期持有往往會打敗主動管理。

　　很多美國的機構投資人、散戶投資人都被這樣教育，認為美國市場很有效率，應該購買ETF。因此從主動轉到ETF，并不是很多錢去購買ETF抬高市場，而是錢從主動基金流出，再流入被動基金的過程。如果大家對市場看好，那就需要買S&P對標的股票，買的人多市場就上漲；如果大家對市場悲觀，認為之前買ETF賺了很多錢，現(xiàn)在賣掉還是有利潤，那就需要賣S&P對標的股票換現(xiàn)金給投資人。因此，是工具反應大家的情緒，不是工具造成了市場的情緒。

　　【張偉】：今天，我們要討論的第三個話題是：在當前市場條件下，投資人應如何做好資產配置？按照目前的價位、流動性以及基于基本面的預期，我們如何調整自己的策略？也就說，目前不確定性下，是選擇戰(zhàn)略性資產配置策略，還是戰(zhàn)術性資產配置策略？在你給出答案時，請稍微解釋一下這兩個概念。

　　【許仲翔】：機構投資人在做投資組合時，挑選個股、挑選基金經理人購買產品，是占整個投資決策里相對小的比重，他們最多的時間是用于做資產配置。所謂的戰(zhàn)略資產配置，就是巴菲特告訴我們投資一定要看得長遠。其中幾大類不管是歐美股票、中國A股、高收益風險債，房地產、黃金、商品，這些拿得久都會漲。比如有些可以抗通膨，有的可以賺到風險貼水，有的參與到了經濟成長，或者借錢給別人投資的盈利分紅。這些各種市場參與、經濟參與、通膨所帶來的收益，是長期的且比較穩(wěn)定。因為就算災難出現(xiàn)了，通常不會每個資產一起跌，比如股票跌的時候，可能會漲黃金、房地產或者債券。因此要做好大類資產配置，理解什么在未來十年內是有機會的，這是戰(zhàn)略性配置。

　　戰(zhàn)術性配置是在短期大波動情況下，如果你要避險，哪些工具是在這次災難、在風險突然加大的情況下，最需要去管控的。比如價格下跌后，未來收益可能變高的機會下，你可以去通過戰(zhàn)術調整，把大類資產的比重從最近跌多的資產拉上來，所以大概就是看長線的戰(zhàn)略資產配置，和看短線的戰(zhàn)術型調整。

　　我們先講從長線做戰(zhàn)略配置該怎么思考。首先，很多政府公債的利率已經跌到谷底了，現(xiàn)在再投資剩下的就是風險——貨幣波動的風險，和以后經濟回穩(wěn)利率往上調整的風險，會讓你的收益非常少。從長線戰(zhàn)略配置來說，政府公債應該是大幅往下拉。那長線什么有機會呢？股票已經跌回三十年前的水位，短期絕對還會有波動。雖然沒有人可以告訴你谷底在哪里，但如果愿意看十年，現(xiàn)在購買應該都是相對劃算的。因為我們知道未來幾年，可能央行放大水造成通脹的影響，因為政府需多印鈔票支持經濟下滑的問題，于是貨幣相對黃金貨幣會越來越不值錢。所以現(xiàn)在這一波大家追進，黃金或許又會像上一步一樣會出現(xiàn)一個大多頭，相對美元于世界各大政府的貨幣，我認為是可以預期的。所以從大類資產來看，稀缺資產，這些抗通膨，抗貨幣價值變薄的資產都有機會。從大類資產，是可以這樣看的。

　　【張偉】：所以，在目前這個大危機下，如果做戰(zhàn)略資產配置的話，其實不妨重點考慮股票和黃金。如果是做戰(zhàn)術性資產配置的話，因為現(xiàn)在并不是底部，還不是合適的時機。有人認為，現(xiàn)在是一生一次投資的大好時機。但也有人認為，現(xiàn)金為王，現(xiàn)在還不該進入，而應該是是套現(xiàn)等待的時候。這是兩種明顯不同的策略：一個是做戰(zhàn)略投資，現(xiàn)在就可以進了；另一個是戰(zhàn)術投資，還要等待，認為現(xiàn)在還不是抄底的時機。所以，現(xiàn)在應該等待，還是進入，請談談你的看法。

　　【許仲翔】：很多人都想問谷底在哪邊，覺著現(xiàn)在難得一次的股價大打折，要去搶購。但什么時候折扣最大，這個問題非常非常難回答。過去幾次災難都會出現(xiàn)好幾次打底，通常比較接近W，而不是V字形。從圖表來看，實際上美國在01年，首先是科技股有泡沫，讓大家看到營收壓力，先跌一波；然后政府出來喊話，股市馬上反彈；接著911恐攻，再大跌一波；政府又出來喊話，公布貨幣、財稅、財政政策，又反彈；然后失業(yè)數(shù)據(jù)出來了，營收很難看，又大跌一波——經歷了兩年的時間才開始打底。不知道這次會不會一樣，但有可能。以史為鑒，不一定完全重復，但總有蛛絲馬跡可尋。說不準兩年打底、一年半打底，但現(xiàn)在去抄底的風險都是存在的。不管是在歐美，還是中國想要精準抄底的投資人，都要去質疑自己是否專業(yè)。很多專業(yè)的機構對沖基金，或許有辦法及時反映市場上情緒的悲觀轉樂觀，樂觀轉悲觀。但一般投資人通常抄底的狀態(tài)是搶進在半山腰，在下跌的時候被嚇到反而賣在谷底，然后不再看股票；等市場回溫了，又快漲到山頂?shù)臅r候，看到每天股票在漲，又想去買。本來想低買高賣，但通常積極擇時都是高買低賣。這里并不是要告訴投資人擇時不可能，并不是谷底慢慢的去承接不會賺到錢；而是很多人太過激進想要完美抄底，反而造成投資上更大的虧損。

　　【張偉】：這種戰(zhàn)術性的資產配置策略，擇時是很難的，但如果是戰(zhàn)略投資，就相對簡單�，F(xiàn)實中，很多投資人都想預測未來。比如，投資大師達里奧曾預測到08年全球金融危機，再往前，上個世紀九十年代中期，經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者克魯格曼曾預測到了97年東南亞金融危機。這次新冠疫情爆發(fā)，從你的了解來看，有沒有人真正預測到了這場危機？當然，在2018年和2019年，實際上有很多的人都在預言，或者說在發(fā)出警告，認為危機快來臨了，而且市場上有發(fā)出危機信號的先行指標，比如美國十年期國債和一年期國債的利率出現(xiàn)倒掛，往往就是危機來臨的時候了，2019年曾出現(xiàn)過這樣的倒掛，但后來因為股市又往上漲了，大家就把這個信號給忘了。你認為，預測危機靠不靠譜？我們做投資的時候，要不要預測未來？

　　【許仲翔】：這里有另一個做投資可能經常犯的錯誤。投資人可能認為資產配置是指，我要精準猜到明年是漲股票、漲債券，還是漲黃金，或者明年股票會跌，那我要趕快去放空股指期貨，或者空倉等機會。所以一般人把投資配置認為是，很激進的資產擇時。因此這樣的投資人最喜歡買書、買雜志，聽投資大師最近在講什么有機會、講什么災難可能發(fā)生。我們都會幻想，只要抓到一個投資大師，跟著他走，就可以百戰(zhàn)百勝。08年市場上面最受大家矚目的（當時大家已經不覺得巴菲特了不起了）是John Pawson。他當時為客戶賺了200%，而市場跌了快60%。他大加宣傳如何預測到危機發(fā)生導致一個金融體系崩盤。這么優(yōu)秀的業(yè)績讓他在零九年到一零年的募集到140億美金新資金，對沖基金每年收2%還可以再抽成，卻在之后的五年虧掉了70%。這并不是表明他不專業(yè)，而是說他之前對次貸危機的洞察，在之后全球政府寬松時不再適用，所以他預測對一次很難預測對第二次。比如像在零一年，他認為科技股、網(wǎng)絡公司都沒有現(xiàn)金流，不可能真的有價值，于是幫投資人規(guī)避科技股，躲避掉科技股災。他認為網(wǎng)絡公司不賺錢（Amazon股票是連漲了十年），覺得蘋果公司頂多是高端配件，不可能替代Blackberry這種商業(yè)用品。所以如果認為看對跟對市場專家，可以幫我規(guī)避掉下一個危機，幫我看到下一個機會，這從實證上來講，是看不到的。唯一連續(xù)幫投資人賺到錢的，是巴菲特。他說，短期績效我看不懂、抓不到，我就一個公司和機構看十年二十年。為什么他說：我可以告訴你成功的方法，但我怕你學不來。因為沒有人希望像我這樣到八十歲才變成富翁，你們都想四十歲就變富翁。這也反映了短期看得準，一次致富太難了，因為大家都想要這樣。但如果你愿意看二十年、三十年，這種機會你可能看得到、參與得到。

　　【張偉】：回過頭來看這次崩盤以及疫情從1月份演變的過程，作為機構投資者或者散戶，我們應該從中吸取什么教訓呢？

　　【許仲翔】:最重要的一點是，大家要對市場有敬畏之心，短期內什么事情都可能發(fā)生，你是沒辦法完美避過或完美預估。所以很多時候投資人花很多時間看新聞報道進行投資預估，但是你確實再努力用功都沒法完全避開風險，因為你的很多收益都是因為承擔了風險的，如果你不想要風險，你做了研究把風險規(guī)避掉，實際也規(guī)避了收益。你要做投資，從市場賺到錢，那么很大一部分是因為參與了市場，必定就參與了它的漲跌、好壞，這一點是大家必須要認同的，千萬不要有規(guī)避風險只獲得收益的錯覺。如果你真的這么想，那可能不太適合投資，因為可能會拿不住而變成高買低賣的的韭菜。

　　第二點，很多時候你的風險意識出現(xiàn)，并不是因為現(xiàn)在才有的風險，風險出現(xiàn)一般都是滯后情況，其實一直存在，只是你沒感覺到，直到出現(xiàn)了報紙頭條可能你才感覺到，其實你的風險意識已經慢了。所以為什么19年巴菲特看的很空，因為19年他是相對保守的，19年股市漲了，他一直有風險意識，他已經在買一些相對安全的東西，不像我們看股市漲就沒有風險意識了，比較專業(yè)的投資人等大家都有風險意識了，這時候才可以重倉持有。所以風險意識其實是滯后的，不要被自己的情緒影響，因為市場早已反應了這些壞消息，所以應該思考的是還沒反映出來的壞消息，而不是關注已經反應在市場里的壞消息。

　　第三點，你要是了解一個危機，是實體的危機還是金融的危機。金融的危機通常反彈會快，只要政府應對的積極性夠高，決心夠高，處理解決問題的能力是非常高的，但如果是一個經濟由下而上的問題，通常就會比較慢。不是說政府沒法處理這個事，只是比較慢，因為很多的人和公司要個別支援，要財政財稅疊加，慢慢才能看到大家信心慢慢回來，回歸正常生活，會相對的慢，所以不要把上次金融危機的V型反轉，套用到這次，每次都有出入，大家要注意。

　　【觀眾提問】：美國參議院今天（3月26日）已經通過了2萬億美元財政刺激方案，這是一個新的刺激信號嗎？

　　【許仲翔】: 美國市場最近多頭的反彈，已經反映了大家已經知道這個刺激方案十有八九是會出爐的。選舉年總統(tǒng)也很積極，所有眾議院，參議院的議員們也會搶功，但市場實際上是一個比較保守的心態(tài)，因為大家對這個內容是持保守的態(tài)度，現(xiàn)在反應的是這個方案沒有想象中那么好、那么有作用。

　　【觀眾提問】：美股今天開盤表現(xiàn)還不錯，高開高走，這是貨幣政策還是財政政策帶來的呢？

　　【許仲翔】：絕對是財政政策，因為之前貨幣政策出來時反應比較悲觀，居然沒有財政和衛(wèi)生方面的政策，現(xiàn)在財政政策出籠就開始有信心了。比如歐洲的財政政策比起美國來是更大手筆，德國的財政政策占GDP的百分之二十以上。美國又是選舉年，兩黨之間是不是可以互相較力，市場上還是期待這個的。

　　【觀眾提問】：這么多國家采取強有力的刺激，規(guī)模也非常大，這是否存在夸大恐慌的程度？這是否會造成政治干預過猛，經濟增速過熱，富人受益最多的后遺癥呢？

　　【許仲翔】：我不覺得這次政府的反應幅度過大，甚至在速度上還有點慢，而且后面還可能繼續(xù)加大步調，因為我個人認為，這次會比911和科技泡沫的恐慌來的更大一點。所以，我覺得政府的反應不能說過大，但是政策出臺都會造成贏家和輸家，因為背后有政治較力存在。像共和黨想照顧大企業(yè)，民主黨照顧的是他的票倉，這些低收入的。所以最后到底贏家輸家是誰，目前還不確定。一般貨幣政策使貨幣貶值，最后都是這些存錢的、收入不高的、和已經退休的老人吃虧；還能借錢投資的大多是本來就很有錢的企業(yè)家和有房去抵押的人的，所以從以前來看，還是對富有的人比較有幫助。

　　【觀眾提問】：在社交媒體時代，市場預期是否被過多的消息所綁架？尤其是現(xiàn)在這種情況下，大家都過度焦慮，也都身處在互聯(lián)網(wǎng)世界里，消息鋪天蓋地，對于這個問題你怎么看？

　　【許仲翔】：互聯(lián)網(wǎng)確實帶來很有趣的景象，因為原來消息獲取慢而且有限，你就不會對自己的想法這么的有信心，過去的金融市場參與者大多是機構，因為散戶覺得沒資訊怎么敢去買股票。因為互聯(lián)網(wǎng)和資訊的便捷性，大家都覺得自己是專家，對自己的判斷太過膨脹，但實際上這是錯的，有的時候這些信息只是一些皮毛的。大數(shù)據(jù)下，手機只推給你想看的，你樂觀手機就會推給你樂觀的，你悲觀手機就會推給你悲觀的，所以大家的評判就會出現(xiàn)不理智的膨脹而做錯的決定，這是一個投資人需要去思考的事情。當資訊多時，更要思考它是不是片面的。

　　【觀眾提問】：美聯(lián)儲會不會出臺更勁爆的政策，比如將基準利率調整為負，因為我們也看到很多國家的基準利率是負的。你認為，這種可能性存在嗎？

　　【許仲翔】：我覺得有，但可能性很低。大家可以期待一個更大的財稅政策，接下來降消費稅的可能性是存在的，降收入所得稅和中小企業(yè)資本利得的稅，這個可能性是可以期待的，以及更大的政府支出，以及更好的財政條款。一方面是因為選舉年，后面的數(shù)據(jù)可能會比大家預估的要糟，政府看貨幣政策出臺影響不大，所以后期估計不會再加碼。

　�。ㄎ闹信鋱D來源于嘉賓演講PPT）