5月LPR為何保持不變？寬貨幣力度邊際趨緩

　　中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年5月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。

　　那么本月LPR報(bào)價(jià)為何保持不變？下一步走勢(shì)如何？

　　MLF利率未變

　　2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。

　　此前的5月15日，央行公告稱，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，MLF中標(biāo)利率2.95%，與上期持平。市場(chǎng)分析認(rèn)為，本次MLF為減量操作但利率不變，其操作純粹是為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)作指引，5月LPR報(bào)價(jià)有望保持不變。

　　“本月MLF利率按兵不動(dòng)，實(shí)際貸款利率已在較快下行，加之監(jiān)管層注重把握貨幣政策邊際寬松節(jié)奏，這是本月LPR報(bào)價(jià)保持不變的主要原因�！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

　　目前來(lái)看，貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)效率明顯增強(qiáng)。央行數(shù)據(jù)顯示，5月的1年期LPR品種報(bào)3.85%，相比改革前的1年期貸款基準(zhǔn)利率下降46BP；5年期以上LPR品種報(bào)4.65%，相比改革前下降了25BP。企業(yè)貸款利率降幅更大，2020年3月，一般貸款利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降了62BP。

　　華泰固收首席分析師張繼強(qiáng)表示，改革和結(jié)構(gòu)性貨幣政策的效果顯現(xiàn)，實(shí)體融資成本已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的下行。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)疫情和經(jīng)濟(jì)渡過(guò)最恐慌階段，此時(shí)央行不急于進(jìn)一步下調(diào)MLF利率。

　　“政策重心進(jìn)一步向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展傾斜，這意味著政策周期可能轉(zhuǎn)向財(cái)政政策唱主角，貨幣政策給予配合并營(yíng)造寬松的融資條件。寬貨幣力度邊際趨緩，寬信用意愿仍強(qiáng)。近期人民幣匯率小幅貶值至7.1附近，可能對(duì)央行貨幣政策也產(chǎn)生了一定的約束�！睆埨^強(qiáng)稱。

　　“下一步財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策會(huì)重點(diǎn)發(fā)力，當(dāng)前貨幣政策邊際寬松節(jié)奏會(huì)受到一定控制。否則，貨幣寬松沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求配合，易于引發(fā)金融空轉(zhuǎn)套利抬頭，甚至房地產(chǎn)泡沫快速膨脹。這也是本月LPR報(bào)價(jià)保持不變的一個(gè)重要原因�！蓖跚喾Q。

　　6月LPR或繼續(xù)下調(diào)

　　央行最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把握好政策出臺(tái)的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，保持M2 和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，央行使用“基本匹配并略高”的表述還是第一次，充分說(shuō)明了當(dāng)前貨幣政策基調(diào)的變化，逆周期調(diào)節(jié)力度將繼續(xù)強(qiáng)化，通過(guò)推高金融數(shù)據(jù)為經(jīng)濟(jì)提供充足的資金支持，維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，4月末廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)11.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。這一增速創(chuàng)2017年1月以來(lái)的新高。

　　“伴隨這一輪‘豬通脹’見頂回落，3月和4月CPI同比漲幅快速下行勢(shì)頭將在下半年持續(xù)，三季度有望降至“2時(shí)代”，通脹因素對(duì)降息的牽制作用將顯著削弱�！蓖跚喾Q。

　　王青認(rèn)為，未來(lái)著眼于穩(wěn)定就業(yè)大局、提振短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，6月開始央行降息節(jié)奏有可能適度加快，預(yù)計(jì)當(dāng)月MLF利率有可能下調(diào)10-20個(gè)基點(diǎn)。這將帶動(dòng)6月1年期LPR報(bào)價(jià)下行10-20個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)化降息過(guò)程有望持續(xù)推進(jìn)；而在“房住不炒”原則下，主要針對(duì)房貸利率的5年期LPR報(bào)價(jià)下行幅度會(huì)相對(duì)較小。

　　張繼強(qiáng)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)重啟的進(jìn)程很難一帆風(fēng)順，外需對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊還在，中美貿(mào)易摩擦、疫情反復(fù)等仍可能出現(xiàn)。貨幣政策仍處于寬松周期且較長(zhǎng)時(shí)間難以撤出，預(yù)計(jì)5-6月還會(huì)有一次降準(zhǔn)，MLF降息仍有空間，但市場(chǎng)已經(jīng)走在前面，不會(huì)太敏感。貨幣政策對(duì)債市最友好的階段可能正在過(guò)去，并等待新的變量出現(xiàn)。