下半年降準降息仍可期 擴信用將是全年重點

　　2020年政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，今年政府工作報告關(guān)于貨幣政策的定調(diào)略超預(yù)期。相比2019年貨幣政策“松緊適度”的表述，2020年政府工作報告延續(xù)了近期對貨幣政策“更加靈活適度”的寬松取向，這意味著在疫情沖擊之后的經(jīng)濟恢復(fù)期內(nèi)，貨幣寬松將繼續(xù)維持，下半年降準降息仍有可能。政府工作報告提高CPI、M2和社融增速的目標(biāo)以及直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具創(chuàng)設(shè)，意味著擴信用將是今年貨幣金融政策的重點。

　　浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超表示，貨幣政策寬松力度將繼續(xù)加碼，降準降息可期。降準疊加目前較低的超額存款準備金利率，將拉動銀行信貸投放意愿，促進擴信用�！皵U信用仍為央行的重點�！�

　　“貨幣政策部分內(nèi)容超出市場預(yù)期，寬信用還將進一步發(fā)力�！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示，“兩會后貨幣政策將量價配合、多管齊下，下半年M2和社融存量增速有可能達到14%左右，將較4月末11%-12%的增速進一步加快�！�

　　央行數(shù)據(jù)顯示，4月末M2同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個和2.6個百分點，這一增速創(chuàng)2017年1月以來的新高。社融方面， 4月末社會融資規(guī)模存量為265.22萬億元，同比增長12%，這一增速創(chuàng)2018年6月以來的新高。

　　降準降息可期

　　中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機的沖擊，當(dāng)年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。2019年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議對今年的安排是，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

　　今年的政府工作報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段。

　　王青認為，未來貨幣政策在降息降準及再貸款等手段方面的邊際寬松空間將擴大。其中，伴隨下半年CPI同比漲幅趨勢性下行，年內(nèi)MLF利率有可能進一步下調(diào)40BP，甚至不排除央行適時小幅下調(diào)存款基準利率的可能，這將引導(dǎo)LPR持續(xù)下行100BP左右。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，5月20日LPR報價為1年期3.85%、5年期以上4.65%，分別較去年12月下降30BP、15BP。存款準備金率方面，目前平均值為9.4%。5月15日中小銀行降準落地后，超過4000家的中小存款類金融機構(gòu)的存款準備金率已降至6%，處于較低的水平。

　　王青認為，年內(nèi)還將有兩次全面降準空間，總體幅度約在1個百分點上下，將釋放長期資金約1.6萬億元�！斑@有助于提升銀行放貸能力，還能與財政政策相配合，確保專項債及特別國債順利發(fā)行�！�

　　在此之前，央行5月初發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把握好政策出臺的力度、節(jié)奏和重點，處理好穩(wěn)增長、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、控通脹的關(guān)系，保持M2 和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。

　　在今年的政府工作報告中，對M2和社融增速的表述略有變化，具體表述為“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，去年末廣義貨幣M2余額198.65萬億元，同比增長8.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.6個百分點；同期社融增速為10.7%。

　　專家分析指出，今年沒有給M2、社融增速設(shè)立年度目標(biāo)，原因之一是二者增速通常是在年度經(jīng)濟增速基礎(chǔ)上設(shè)定的。但今年沒有設(shè)定年度經(jīng)濟增速，設(shè)定二者增速就面臨不確定性。

　　王青表示，相比貨幣政策執(zhí)行報告，最新的政策表述更加積極，意味著今年以M2和社融增速為代表的寬信用力度會進一步加大。這也意味著在疫情特殊時期，監(jiān)管層對宏觀杠桿率短期上行的容忍度在增加。

　　中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明稱，預(yù)計2020年社融走勢整體呈現(xiàn)前高后穩(wěn)的態(tài)勢，社融同比增速大概率將落在12%-12.5%區(qū)間，信貸增速大概率將落在13%-13.5%區(qū)間，M2增速大概率將落在10%-10.5%區(qū)間內(nèi)。

　　明明認為，3.5%的CPI增速擴展了貨幣寬松的空間，而在名義GDP增速確定大幅下滑的背景下，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年，進一步寬信用和加杠桿勢在必行，因而也省去了“防范化解金融風(fēng)險”的表述。

　　國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的報告顯示，一季度實體經(jīng)濟杠桿率大幅攀升，從2019年末的245.4%升至259.3%，一個季度上升了13.9個百分點。市場預(yù)計，今年全年宏觀杠桿率增幅將在20個百分點左右。

　　創(chuàng)新貨幣政策工具

　　傳統(tǒng)貨幣政策工具在實際操作中存在間接性、時滯長、難兼顧結(jié)構(gòu)等不足，且銀行等機構(gòu)存在順周期行為，因此貨幣政策傳導(dǎo)不盡如人意。政府工作報告提出，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

　　明明表示，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，可能會創(chuàng)新再貸款或類似CBS的票據(jù)互換支持企業(yè)部門發(fā)債，或通過數(shù)字貨幣形式支持居民部門，與財政政策合力實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、保住市場主體的目標(biāo)。

　　王青認為，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具可能將圍繞再貸款設(shè)計，這將直接帶動國有大行進一步增加對小微企業(yè)的支持力度，完成報告設(shè)定的“大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%的目標(biāo)”。

　　政府工作報告指出，對普惠型小微企業(yè)貸款應(yīng)延盡延，對其他困難企業(yè)貸款協(xié)商延期。鼓勵銀行大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無還本續(xù)貸。大幅拓展政府性融資擔(dān)保覆蓋面并明顯降低費率。大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%。

　　這一目標(biāo)增速相比去年提高10個百分點。不過，去年普惠小微貸款任務(wù)超額完成。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末五大行普惠小微企業(yè)貸款余額2.6萬億元，相比上年末增長53.1%。

　　“2020年是我國實施普惠金融發(fā)展五年規(guī)劃的最后一年。疫情發(fā)生后，我國中小微企業(yè)面臨較大困難，加快發(fā)展普惠金融、加強對中小微企業(yè)服務(wù)，更具重要性和緊迫性�！毙戮W(wǎng)銀行首席研究員董希淼稱。