資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入下半場，銀行理財迎來轉(zhuǎn)型“拐點(diǎn)”

資管新規(guī)已實施近兩周年，資管行業(yè)轉(zhuǎn)型已進(jìn)入下半場，行業(yè)格局正在發(fā)生深刻變化。去資金池、破剛兌、消除多層嵌套、加強(qiáng)非標(biāo)管理，通過對照資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管框架的要求不斷推進(jìn)轉(zhuǎn)型，資管行業(yè)格局也迎來了變革與重塑。

1、銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型取得重大進(jìn)展，或迎來轉(zhuǎn)型“拐點(diǎn)”

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計，截至2020年1季度末，銀行非保本理財產(chǎn)品余額約為24.4萬億元，凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額約12.54萬億元，凈值型產(chǎn)品余額占比已由新規(guī)前的15%大幅提高到了目前的51.40%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已發(fā)生了重要變化。

隨著凈值型銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的穩(wěn)步增長，銀行理財產(chǎn)品整體結(jié)構(gòu)也在發(fā)生了變化：新發(fā)固收類凈值型產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)，占比超過九成。2019年1季度至2020年1季度，各類型銀行新發(fā)凈值型產(chǎn)品均以固收類產(chǎn)品為主，其次為混合類，二者各季度占比均在99%左右，而權(quán)益類和商品及金融衍生品類占比較低。這與銀行在固收領(lǐng)域的比較優(yōu)勢有關(guān)，目前銀行的主要服務(wù)對象是廣大個人投資者，銀行投資風(fēng)格以穩(wěn)健為主。不過，隨著理財子公司新品的發(fā)售，混合類，甚至權(quán)益類產(chǎn)品開始嶄露頭角。

隨著理財子公司的加入，銀行理財市場規(guī)模和種類預(yù)計在未來將進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計，目前已有17家商業(yè)銀行獲批籌建理財子公司，其中10家已經(jīng)開業(yè)并發(fā)行了理財產(chǎn)品。在銀行理財產(chǎn)品收益整體下行背景下，通過適量配置權(quán)益類資產(chǎn)增厚產(chǎn)品收益成為部分銀行，特別是理財子公司的投資選擇。

2、信托監(jiān)管收緊，逐步回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)本源

資管新規(guī)發(fā)布之前，銀行借助信托通道，通過表外非標(biāo)擴(kuò)展信貸業(yè)務(wù)。銀信合作模式的發(fā)展使信托貸款和委托貸款規(guī)模快速增長。

2018年資管新規(guī)發(fā)布，明確資管業(yè)務(wù)要打破剛兌、去通道，嚴(yán)格管理多層嵌套。信托公司通道類業(yè)務(wù)收到嚴(yán)格監(jiān)管，規(guī)模逐步壓縮。

未來信托公司將逐漸減少對通道業(yè)務(wù)的依賴，通過大力發(fā)展慈善信托、家族信托、除收益權(quán)之外的其他財產(chǎn)權(quán)信托及事務(wù)管理信托等主動管理業(yè)務(wù)，走上差異化經(jīng)營的道路，并逐步回歸資產(chǎn)管理本源。

3、公募基金規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)，創(chuàng)新型基金助力規(guī)模擴(kuò)張

公募基金產(chǎn)品本身多投資于標(biāo)準(zhǔn)類資產(chǎn)，且信息披露較為規(guī)范，在本輪過渡期中受資管新規(guī)的影響相對較小，此外，得益于自身較低的投資門檻和相對稅收優(yōu)勢，行業(yè)整體維持著穩(wěn)定增長態(tài)勢。

此外，創(chuàng)新類基金產(chǎn)品也在不斷發(fā)展。2019年養(yǎng)老FOF發(fā)行火爆，全年新發(fā)的77只FOF產(chǎn)品中，養(yǎng)老FOF達(dá)到69只，新發(fā)數(shù)量占比89.6%。未來，隨著養(yǎng)老型公募基金投資納入養(yǎng)老賬戶投資范圍，養(yǎng)老基金規(guī)模將進(jìn)一步增長。

分級基金是非常典型的創(chuàng)新基金，與普通的開放式基金相比，分級基金在保持基金產(chǎn)品理財功能、不增加市場整體風(fēng)險的前提下，結(jié)合了產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化和交易性，為投資者提供了新的資產(chǎn)配置和交易的工具。

4、券商資管去通道，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

在資管新規(guī)去杠桿、去通道的背景下，券商資管規(guī)模在過去的兩年中逐步下降。但與此同時，券商也在大力發(fā)展主動管理業(yè)務(wù)，通過資產(chǎn)證券化推進(jìn)資金脫虛向?qū)崳�切實服�?wù)于實體經(jīng)濟(jì)融資。

此外，券商資管頭部效應(yīng)較為突出，從2020年4月的市場數(shù)據(jù)來看，排在前五名的公司累計實現(xiàn)凈利潤14.95億元，對整體凈利潤貢獻(xiàn)度高達(dá)68%，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”局面仍非常明顯。

目前資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已進(jìn)入下半場，銀行理財子公司的加速入場給券商資管帶來較大挑戰(zhàn)和壓力，也帶來重大發(fā)展機(jī)遇。發(fā)力自主管理、推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級、構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢將是券商資管長期的戰(zhàn)略選擇。  

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