解禁壓力懸頂 大面積破凈 銀行股配置機會來了？

　　“理財?shù)脑挘�買三年期的銀行理財還是持有三年的銀行股票，你會選哪個？”

　　近期，一直以穩(wěn)健示人的銀行理財產(chǎn)品真正打破了保本的“幻象”，部分銀行理財產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了大幅波動、甚至出現(xiàn)賬面浮虧，引起市場熱議。

　　那么，處于估值洼地的銀行股會是否迎來一個配置的時機？今年以來，東方財富(300059,股吧)銀行板塊指數(shù)已經(jīng)下跌了15%，股票價格低迷的狀態(tài)下國有大行的平均股息率有望達到5%，高于當前多數(shù)銀行理財產(chǎn)品的收益率。

　　一位資深銀行股研究人士李偉告訴記者：“買銀行股的大都是長期投資者，銀行股一直以來有優(yōu)厚分紅的特點，可以為投資者帶來額外的現(xiàn)金收益。甚至可以說，一些穩(wěn)健型的投資者更愿意把銀行股當作打新的倉底長期持有，并不太在意銀行股的短期漲跌�！�

　　銀行股跑輸大盤

　　自資管新規(guī)落地后，市場對凈值化轉(zhuǎn)型早有預(yù)期和心理鋪墊，但熟悉適應(yīng)銀行理財賬面虧損對投資者而言仍算“煎熬”。

　　記者從一家股份行APP看到的“180天（凈值型）人民幣理財產(chǎn)品”為例，主要60%-80%投向是固收類資產(chǎn)，譬如是中高等級信用債用以穩(wěn)定票息；剩下的資金配置權(quán)益類產(chǎn)品，選擇公募基金組合，是一款典型的以債為主、股債結(jié)合的銀行理財產(chǎn)品。截至發(fā)稿，該產(chǎn)品最新凈值小于1元初始凈值。自4月份成立以來，從凈值曲線圖上看逐步走低，近一個月下跌1.1%，成立以來下跌1.4%。但值得一提的是，從APP等軟件看的收益率主要是以年化率顯現(xiàn)，賬面浮虧僅是放大到全年度，并非單單在存續(xù)期內(nèi)實際的損益。業(yè)內(nèi)人士早前也一直在呼吁考慮到債市持續(xù)調(diào)整，具有周期性，應(yīng)該冷靜看待。

　　無獨有偶，6月上半旬，工商銀行、招商銀行(600036,股吧)、建信理財、中信理財?shù)茹y行或者銀行理財子公司的多款理財產(chǎn)品的最新份額凈值低于1；在平安銀行(000001,股吧)、招商銀行發(fā)行的固收類凈值型產(chǎn)品中都能找到跌破凈值身影。

　　實際上，最近銀行理財產(chǎn)品凈值一度跌破本金與債市近期的劇烈波動關(guān)系密切，部分銀行理財配置債券比例過大。業(yè)內(nèi)人士預(yù)估，對于債券投資來說，本身就是一個長期配置，無需在意短期的波動，繼續(xù)收獲穩(wěn)定的票息收益，并等待價值的回歸。

　　同樣的，針對銀行股如何走出低估值陷阱亦是老生常談的話題。銀行股價、估值不斷下探，個股上處于大面積破凈狀態(tài)。2020年一季度，銀行業(yè)景氣度指數(shù)和銀行指數(shù)的累計跌幅分別為-17.5%、-14.8%，在華泰金融沈娟團隊看來，銀行股股價走勢已充分體現(xiàn)了市場對銀行基本面的悲觀預(yù)期。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，基金的銀行持倉市值減少了960億元，持有的上市銀行家數(shù)從36家減少到31家。單季度減持比例為2016年以來的最高水平，減持集中于龍頭銀行。機構(gòu)對銀行股的預(yù)期下降，導(dǎo)致銀行股遭受減持，以至銀行股的估值逐步跌入歷史低位。

　　但諸多券商分析師認為目前是銀行板塊布局重要時機。中信證券(600030,股吧)銀行業(yè)首席分析師肖斐斐表示，經(jīng)濟的恢復(fù)利好銀行風險預(yù)期的改善，而外部不確定性的增加或?qū)⒓觿∈袌鲑Y金的博弈心態(tài)，銀行股短期可能有相對收益。從中期視角來看，銀行業(yè)景氣低位運行，估值極低表明板塊下行空間極為有限。

　　今年以來，東方財富銀行板塊指數(shù)已經(jīng)下跌了15%，明顯跑輸大盤（上證指數(shù)下跌4.25，滬深300下跌2.45%）。李偉向記者坦言：“對這些年來經(jīng)歷過內(nèi)外部環(huán)境考驗的A股市場來說，本身的風險防御能力正在逐漸提升，在中長期資金有望加快進入的預(yù)期下，走出歷史底部區(qū)域只是時間上的問題�！�

　　那么如何看待銀行股表現(xiàn)跑輸大盤？國信證券(002736,股吧)分析師王劍表示，這反映了眼下市場的一些極端的擔憂，主要包括中國自此進入長期低利率，銀行無利可圖，從根本上動搖銀行的商業(yè)邏輯以及疫情等沖擊造成嚴重的不良風險。

　　不過，王劍認為，國內(nèi)目前并未出現(xiàn)上述兩種情況，這種對銀行股的極端擔憂顯然是過度的。他認為，一方面目前我國為應(yīng)對疫情而階段性實施低利率，但暫時不會進入長期低利率。而且，目前我國各項利率數(shù)據(jù)都處于正常范圍，離歐洲、日本那樣的負利率還很遙遠。我國經(jīng)濟長期向好的趨勢不變，隨著疫情之后國民經(jīng)濟逐漸恢復(fù)正軌，屆時利率大概率會回升到一個相對正常的水平。另一方面，我國在上一輪去杠桿、供給側(cè)改革中，高風險的企業(yè)出清了一大批，現(xiàn)在企業(yè)質(zhì)量整體上優(yōu)于過去，即使面臨下行壓力，不良暴露也會比上一輪溫和。而且從銀行自身貸款結(jié)構(gòu)來看，也明顯減少了高風險行業(yè)的貸款比例。

　　解禁壓力PK出手護價

　　近期國內(nèi)銀行股走勢偏弱，記者觀察到銀行股解禁的提示公告和銀行出臺穩(wěn)定措施的公告不時刷屏。

　　截至6月11日收盤，同花順(300033,股吧)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)披露公告2020年全年度共計20家A股上市銀行迎來解禁，總共涉及解禁股數(shù)304.2億股，按照當日收盤價計算，解禁金額達1728.3億元。解禁股類型主要集中于定向增發(fā)配售股份、首發(fā)原股東限售股、首發(fā)戰(zhàn)略配售股、首發(fā)一般股份等。

　　根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，上半年銀行解禁股數(shù)達74.5億股，青農(nóng)商行(002958,股吧)共計19.51億股解禁，郵儲銀行在6月10日解禁9.05億股，浙商銀行4.82億股解禁，興業(yè)銀行(601166,股吧)5.63億股定增解禁；紫金銀行(601860,股吧)上半年分四次共解禁了13.7億股，張家港行(002839,股吧)和西安銀行(600928,股吧)分別有4.18億和7.11億股解禁；成都銀行、鄭州銀行、江陰銀行(002807,股吧)均有小額解禁。

　　銀行股解禁潮更多聚焦在下半年，達到229.7億股。郵儲銀行將解禁73.95億股；浙商銀行44.6億股待解禁；渝農(nóng)商行和北京銀行(601169,股吧)分別待解禁股數(shù)有45.4億股、28.94億股。

　　中信證券研究報告指出，首發(fā)限售股解禁，銀行次新股往往扛不住，導(dǎo)致股價變化的原因要考慮銀行股估值、股票市場整體環(huán)境、普通持股者和原始股東持股情況。

　　6月4日晚間，上海銀行發(fā)布限售股上市流通公告。上海銀行本次解禁股份為主要股東上港集團(600018,股吧)、桑坦德銀行參與該行第五次增資擴股時認購股份，五年鎖定期滿后上市流通，合計3.34億股，占該行總股本比例為2.35%。

　　一位股份行高層人士認為，解禁并不意味著一定會減持。如果解禁股份的持股方以個人或者存續(xù)期臨近的基金為主，那么可能存在較大的套現(xiàn)動機，但如果持股方以大股東或戰(zhàn)略投資者為主，那么拋售壓力就會相對較小。

　　值得注意的是，上海銀行方面并未披露減持公告，其股價自解禁公告起逆市上揚。上海銀行內(nèi)部人士告訴記者，“此次上海銀行解禁的兩家都是主要股東，本就是長期投資者，持股意愿本身較強，短期內(nèi)也許根本不會有動作。”

　　另一方面，目前上市銀行股價大面積低于每股凈資產(chǎn)，導(dǎo)致陸續(xù)有上市銀行觸發(fā)穩(wěn)定股價措施啟動條件。在多家上市銀行“出手護價”，陸續(xù)推出股價穩(wěn)定方案的同時，包括浙商銀行、蘇農(nóng)銀行(603323,股吧)、上海銀行等上市銀行年內(nèi)發(fā)布了股價穩(wěn)定措施實施完成的公告。

　　6月5日，渝農(nóng)商行發(fā)布關(guān)于穩(wěn)定股價方案的公告稱，該行11名董事、高管將以不超過2019年度自本行領(lǐng)取稅后薪酬15%的自有資金以集中競價交易方式增持。

　　郵儲銀行6月10日發(fā)布公告，2019年12月10日至2020年6月8日，郵政集團累計增持該行A股7.37億股，增持金額39.8億元，占該行已發(fā)行普通股總股份的0.85%。

　　疊加疫情影響，雖然不良貸款暴露存在滯后性，但據(jù)銀行高管的反應(yīng)已經(jīng)做好應(yīng)對措施。今年一季度，36家上市銀行中22家銀行營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，18家銀行盈利保持兩位數(shù)增長。上市銀行的利潤長期占據(jù)全部A股上市公司利潤的四成左右。

　　“銀行業(yè)市凈率創(chuàng)新低、股息率高，雖然銀行股價做出了相應(yīng)的反應(yīng)，短期陣痛也會過去，銀行股中長期的投資吸引力正逐漸增強，短期的價格調(diào)整未必是一件壞事�！崩顐ケ硎�。