中國高質(zhì)量增長將成為全球經(jīng)濟增長的新動能

　　中國對全球產(chǎn)業(yè)鏈影響力的上升有利于全球經(jīng)濟一體化的推進，也會在一定程度上降低未來全球經(jīng)濟下行的斜率。

　　中國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長可以發(fā)揮全球經(jīng)濟穩(wěn)定器的作用，但更為重要的是中國產(chǎn)業(yè)升級會使得相關(guān)行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位得到進一步提升，進而帶動全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合�？紤]到中國持續(xù)秉持開放的立場，中國對全球產(chǎn)業(yè)鏈影響力的上升有利于全球經(jīng)濟一體化的推進，也會在一定程度上降低未來全球經(jīng)濟下行的斜率。

　　疫情暴發(fā)以來，主要通過供給、消費和金融市場三個方面對全球經(jīng)濟造成影響：全球停工停產(chǎn)使產(chǎn)業(yè)鏈面臨供需雙向沖擊，地緣政治風險在全球經(jīng)濟下行周期表現(xiàn)得越發(fā)明顯，流動性匱乏使金融市場出現(xiàn)恐慌性拋售，而金融市場的波動會傳導和放大恐慌情緒，造成企業(yè)和家庭在投資和消費層面活動的觀望和萎縮，三者循壞疊加推升經(jīng)濟衰退預期。全球衰退風險的累積在風險事件觸發(fā)下形成危機，而危機持續(xù)發(fā)酵把全球經(jīng)濟帶入衰退。

　　在及時響應和有效防控的基礎(chǔ)上，中國已經(jīng)率先走出疫情的沖擊，復工復產(chǎn)有序推進。二季度歐美經(jīng)濟體受到疫情沖擊而停擺已經(jīng)成為現(xiàn)實，并拖累全球經(jīng)濟在二季度陷入深度衰退。但進入6月之后歐美經(jīng)濟也緩慢重啟，部分經(jīng)濟指標開始觸底回升。

　　相對于歐美發(fā)達經(jīng)濟體本身較好的醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施以及較為成熟和系統(tǒng)的政策應對手段，新興市場在疫情沖擊下可能會給全球經(jīng)濟復蘇帶來的負面影響不可小覷�？紤]到大部分新興市場國家都是大宗商品、原材料以及附加值較低的中低端工業(yè)品出口國，疫情導致全球需求大幅萎縮會對這些國家的經(jīng)常賬戶收支造成明顯沖擊。此外，由于前期檢測率過低造成大部分新興市場在疫情傳播和感染人數(shù)方面存在明顯的低估，而最近包括印度、俄羅斯、巴西等新興市場人口大國的感染人數(shù)明顯在加速上升，這可能會令全球投資者重新評估新興市場的潛在風險。

　　新興市場中不少國家或多或少存在各種結(jié)構(gòu)性問題，例如整體債務率和外債占比過高、外匯儲備不足、存在資產(chǎn)價格泡沫等，這令它們在面對疫情沖擊下更為脆弱。最近阿根廷主權(quán)債務違約以及伊朗的幣值改革已經(jīng)令全球投資者對新興市場風聲鶴唳，外資持續(xù)大幅流出一些結(jié)構(gòu)性問題較為嚴重的國家，并導致這些國家的貨幣出現(xiàn)大幅貶值。在經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙重打擊下，阿根廷債務危機可能會在其他相對薄弱的新興市場國家中不斷上演，進而造成系統(tǒng)性風險。鑒于歐債危機中發(fā)生債務國（例如希臘、意大利等）的債務違約把債權(quán)國的金融體系（例如德國、法國等）也拖下水，因此新興市場債務違約風險可能會通過全球金融體系向發(fā)達經(jīng)濟體傳導，并拖累全球經(jīng)濟復蘇。

　　雖然今年全球經(jīng)濟衰退從表面來看是疫情造成的外部沖擊，但實際上疊加了過去十多年全球經(jīng)濟的深層次結(jié)構(gòu)性問題，這使得未來全球經(jīng)濟復蘇之路將頗為艱難。

　　首先，全球經(jīng)濟在2008年之后蹣跚前行，長達10年的全球經(jīng)濟復蘇是建立在發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體交替刺激的基礎(chǔ)上，低利率和超寬松流動性使資產(chǎn)價格泡沫化，但全要素生產(chǎn)率低迷。其次，政策刺激在間斷性地改善全球經(jīng)濟過程中，中低收入階層并沒有從經(jīng)濟復蘇中獲得實質(zhì)性好處。即便是在經(jīng)濟韌性較強的美國，工資收入滯漲和資產(chǎn)價格變動導致貧富差距持續(xù)擴大，不僅低收入階層生活艱難，連部分中產(chǎn)階級也開始滑入低收入階層。再次，貧富分化加劇導致全球范圍內(nèi)民粹主義勢力上升，而民粹主義本身又把本國的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟問題部分歸結(jié)為貿(mào)易不平衡，從而導致“逆全球化”的貿(mào)易保護主義盛行。貿(mào)易保護主義會進一步拖累全球經(jīng)濟并加快民粹主義勢力的擴張，進而導致全球地緣政治風險上升。

　　經(jīng)濟和政治層面陷入負面循環(huán)，當下全球經(jīng)濟所處的大環(huán)境與2008年之前有很大的不同，這使得全球經(jīng)濟增長的不確定性更為復雜，而這種不確定性并不是單純的政策刺激所能消除的。

　　當下全球央行和政府再次啟動大規(guī)模政策刺激來應對疫情沖擊，雖然短期內(nèi)有效避免了危機的進一步發(fā)酵和惡化。但負利率盛行和債臺高筑令投資者深層次更擔心，“以有限政策空間應對巨大不確定性挑戰(zhàn)”是不可持續(xù)的。特別是全球?qū)�MMT的討論也從側(cè)面反映了傳統(tǒng)貨幣財政刺激已經(jīng)走進死胡同。未來全球經(jīng)濟在陷入衰退后不會像2008年那樣快速反彈，而可能陷入一個相對較長周期的衰退。面對巨大的挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟增長的動能何在，成為值得思考的問題。

　　全球經(jīng)濟增長的新動能的關(guān)鍵在于“使要素實現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量和數(shù)量”，只有矯正要素配置扭曲，擴大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對需求變化的適應性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率，才能更好地促進全球經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，延緩衰退速度�？梢灶A見的是，歐美等主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長在人口周期下行、債務增加和通貨緊縮的拖累下難言樂觀，企業(yè)和家庭的投資和消費意愿低迷將成為常態(tài)，這些都將持續(xù)拖累全要素生產(chǎn)率的提升。相反，中國是全球主要經(jīng)濟體中碩果僅存既有投資、消費需求，同時又兼具相關(guān)能力的國家，這將使得中國通過擴大有效投資來提升全要素生產(chǎn)率，進而實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展成為可能。

　　今年政府工作報告中所提及的“兩新一重”不僅是中國實現(xiàn)穩(wěn)增長保就業(yè)的手段，也是中國經(jīng)濟實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑。中國是世界上唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家，200多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一。鑒于中國自身具備較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，應對全球經(jīng)濟一體化下的供應鏈沖擊的能力較強。海外停工停產(chǎn)造成的供貨困難可能反而有助于國內(nèi)相關(guān)進口替代產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時，跨國企業(yè)資產(chǎn)負債表嚴重受損，未來相當長一段時間內(nèi)無法承受大規(guī)模資本開支的壓力，再加上中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在本次疫情中展現(xiàn)出的超強自我修復能力，全球?qū)χ袊�產(chǎn)業(yè)鏈的依賴度反而會有所上升。在此期間中國可以本著立足自我的原則來應對潛在的不確定性，加大對高新技術(shù)的投入，從根本上提高“中國制造”的競爭力。

　　首先，舊基建的重點在于穩(wěn)需求和補短板，新基建則更偏向于推動產(chǎn)業(yè)升級，有望進一步推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。通過新基建加速布局5G、半導體、智能制造等，從而實現(xiàn)從要素投資增長支撐的舊動能向要素生產(chǎn)率增長支撐的新動能轉(zhuǎn)換。疫情使各國更加重視打造科技驅(qū)動的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，新基建則是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的基礎(chǔ)。只有在完備的配套設(shè)施下，才能更好地發(fā)揮出基建帶動投資消費增長的乘數(shù)作用。其次，疫情更多的是拖累傳統(tǒng)順周期產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)，在新領(lǐng)域和高新技術(shù)層面不斷發(fā)展的企業(yè)可以降低經(jīng)濟波動對自身帶來的影響，避免傳統(tǒng)刺激所帶來的產(chǎn)能過剩，在經(jīng)濟下行壓力下仍保持較高的生產(chǎn)效率。而在第四次工業(yè)革命的背景下，中國已經(jīng)開始企業(yè)轉(zhuǎn)型，新興產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻率將持續(xù)增長，投資的韌性也將從新興與高新技術(shù)層面更好地表現(xiàn)出來。新興高新產(chǎn)業(yè)不僅具備較強的自主創(chuàng)新能力，也能在各自的細分領(lǐng)域表現(xiàn)出較高的產(chǎn)業(yè)配套能力。

　　中國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長可以發(fā)揮全球經(jīng)濟穩(wěn)定器的作用，但更為重要的是中國產(chǎn)業(yè)升級會使得相關(guān)行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位得到進一步提升，進而帶動全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合。考慮到中國持續(xù)秉持開放的立場，中國對全球產(chǎn)業(yè)鏈影響力的上升有利于全球經(jīng)濟一體化的推進，也會在一定程度上降低未來全球經(jīng)濟下行的斜率。

　�。ㄗ髡呦的Ω�士丹利華鑫證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家兼研究部負責人）