中國(guó)高質(zhì)量增長(zhǎng)將成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能

　　中國(guó)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈影響力的上升有利于全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，也會(huì)在一定程度上降低未來全球經(jīng)濟(jì)下行的斜率。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)可以發(fā)揮全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用，但更為重要的是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)使得相關(guān)行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位得到進(jìn)一步提升，進(jìn)而帶動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合。考慮到中國(guó)持續(xù)秉持開放的立場(chǎng)，中國(guó)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈影響力的上升有利于全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，也會(huì)在一定程度上降低未來全球經(jīng)濟(jì)下行的斜率。

　　疫情暴發(fā)以來，主要通過供給、消費(fèi)和金融市場(chǎng)三個(gè)方面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成影響：全球停工停產(chǎn)使產(chǎn)業(yè)鏈面臨供需雙向沖擊，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在全球經(jīng)濟(jì)下行周期表現(xiàn)得越發(fā)明顯，流動(dòng)性匱乏使金融市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售，而金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)傳導(dǎo)和放大恐慌情緒，造成企業(yè)和家庭在投資和消費(fèi)層面活動(dòng)的觀望和萎縮，三者循壞疊加推升經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。全球衰退風(fēng)險(xiǎn)的累積在風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)下形成危機(jī)，而危機(jī)持續(xù)發(fā)酵把全球經(jīng)濟(jì)帶入衰退。

　　在及時(shí)響應(yīng)和有效防控的基礎(chǔ)上，中國(guó)已經(jīng)率先走出疫情的沖擊，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)。二季度歐美經(jīng)濟(jì)體受到疫情沖擊而停擺已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，并拖累全球經(jīng)濟(jì)在二季度陷入深度衰退。但進(jìn)入6月之后歐美經(jīng)濟(jì)也緩慢重啟，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始觸底回升。

　　相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本身較好的醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施以及較為成熟和系統(tǒng)的政策應(yīng)對(duì)手段，新興市場(chǎng)在疫情沖擊下可能會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的負(fù)面影響不可小覷�？紤]到大部分新興市場(chǎng)國(guó)家都是大宗商品、原材料以及附加值較低的中低端工業(yè)品出口國(guó)，疫情導(dǎo)致全球需求大幅萎縮會(huì)對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)常賬戶收支造成明顯沖擊。此外，由于前期檢測(cè)率過低造成大部分新興市場(chǎng)在疫情傳播和感染人數(shù)方面存在明顯的低估，而最近包括印度、俄羅斯、巴西等新興市場(chǎng)人口大國(guó)的感染人數(shù)明顯在加速上升，這可能會(huì)令全球投資者重新評(píng)估新興市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　新興市場(chǎng)中不少國(guó)家或多或少存在各種結(jié)構(gòu)性問題，例如整體債務(wù)率和外債占比過高、外匯儲(chǔ)備不足、存在資產(chǎn)價(jià)格泡沫等，這令它們?cè)诿鎸?duì)疫情沖擊下更為脆弱。最近阿根廷主權(quán)債務(wù)違約以及伊朗的幣值改革已經(jīng)令全球投資者對(duì)新興市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，外資持續(xù)大幅流出一些結(jié)構(gòu)性問題較為嚴(yán)重的國(guó)家，并導(dǎo)致這些國(guó)家的貨幣出現(xiàn)大幅貶值。在經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙重打擊下，阿根廷債務(wù)危機(jī)可能會(huì)在其他相對(duì)薄弱的新興市場(chǎng)國(guó)家中不斷上演，進(jìn)而造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。鑒于歐債危機(jī)中發(fā)生債務(wù)國(guó)（例如希臘、意大利等）的債務(wù)違約把債權(quán)國(guó)的金融體系（例如德國(guó)、法國(guó)等）也拖下水，因此新興市場(chǎng)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)通過全球金融體系向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體傳導(dǎo)，并拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　雖然今年全球經(jīng)濟(jì)衰退從表面來看是疫情造成的外部沖擊，但實(shí)際上疊加了過去十多年全球經(jīng)濟(jì)的深層次結(jié)構(gòu)性問題，這使得未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路將頗為艱難。

　　首先，全球經(jīng)濟(jì)在2008年之后蹣跚前行，長(zhǎng)達(dá)10年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是建立在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體交替刺激的基礎(chǔ)上，低利率和超寬松流動(dòng)性使資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，但全要素生產(chǎn)率低迷。其次，政策刺激在間斷性地改善全球經(jīng)濟(jì)過程中，中低收入階層并沒有從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中獲得實(shí)質(zhì)性好處。即便是在經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的美國(guó)，工資收入滯漲和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致貧富差距持續(xù)擴(kuò)大，不僅低收入階層生活艱難，連部分中產(chǎn)階級(jí)也開始滑入低收入階層。再次，貧富分化加劇導(dǎo)致全球范圍內(nèi)民粹主義勢(shì)力上升，而民粹主義本身又把本國(guó)的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)問題部分歸結(jié)為貿(mào)易不平衡，從而導(dǎo)致“逆全球化”的貿(mào)易保護(hù)主義盛行。貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)并加快民粹主義勢(shì)力的擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　經(jīng)濟(jì)和政治層面陷入負(fù)面循環(huán)，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)所處的大環(huán)境與2008年之前有很大的不同，這使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性更為復(fù)雜，而這種不確定性并不是單純的政策刺激所能消除的。

　　當(dāng)下全球央行和政府再次啟動(dòng)大規(guī)模政策刺激來應(yīng)對(duì)疫情沖擊，雖然短期內(nèi)有效避免了危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)酵和惡化。但負(fù)利率盛行和債臺(tái)高筑令投資者深層次更擔(dān)心，“以有限政策空間應(yīng)對(duì)巨大不確定性挑戰(zhàn)”是不可持續(xù)的。特別是全球?qū)�MMT的討論也從側(cè)面反映了傳統(tǒng)貨幣財(cái)政刺激已經(jīng)走進(jìn)死胡同。未來全球經(jīng)濟(jì)在陷入衰退后不會(huì)像2008年那樣快速反彈，而可能陷入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)周期的衰退。面對(duì)巨大的挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能何在，成為值得思考的問題。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能的關(guān)鍵在于“使要素實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和數(shù)量”，只有矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率，才能更好地促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，延緩衰退速度�？梢灶A(yù)見的是，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在人口周期下行、債務(wù)增加和通貨緊縮的拖累下難言樂觀，企業(yè)和家庭的投資和消費(fèi)意愿低迷將成為常態(tài)，這些都將持續(xù)拖累全要素生產(chǎn)率的提升。相反，中國(guó)是全球主要經(jīng)濟(jì)體中碩果僅存既有投資、消費(fèi)需求，同時(shí)又兼具相關(guān)能力的國(guó)家，這將使得中國(guó)通過擴(kuò)大有效投資來提升全要素生產(chǎn)率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展成為可能。

　　今年政府工作報(bào)告中所提及的“兩新一重”不僅是中國(guó)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)的手段，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑。中國(guó)是世界上唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國(guó)家，200多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一。鑒于中國(guó)自身具備較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化下的供應(yīng)鏈沖擊的能力較強(qiáng)。海外停工停產(chǎn)造成的供貨困難可能反而有助于國(guó)內(nèi)相關(guān)進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，跨國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重受損，未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)無法承受大規(guī)模資本開支的壓力，再加上中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在本次疫情中展現(xiàn)出的超強(qiáng)自我修復(fù)能力，全球?qū)χ袊?guó)產(chǎn)業(yè)鏈的依賴度反而會(huì)有所上升。在此期間中國(guó)可以本著立足自我的原則來應(yīng)對(duì)潛在的不確定性，加大對(duì)高新技術(shù)的投入，從根本上提高“中國(guó)制造”的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　首先，舊基建的重點(diǎn)在于穩(wěn)需求和補(bǔ)短板，新基建則更偏向于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有望進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通過新基建加速布局5G、半導(dǎo)體、智能制造等，從而實(shí)現(xiàn)從要素投資增長(zhǎng)支撐的舊動(dòng)能向要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)支撐的新動(dòng)能轉(zhuǎn)換。疫情使各國(guó)更加重視打造科技驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，新基建則是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的基礎(chǔ)。只有在完備的配套設(shè)施下，才能更好地發(fā)揮出基建帶動(dòng)投資消費(fèi)增長(zhǎng)的乘數(shù)作用。其次，疫情更多的是拖累傳統(tǒng)順周期產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)，在新領(lǐng)域和高新技術(shù)層面不斷發(fā)展的企業(yè)可以降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)自身帶來的影響，避免傳統(tǒng)刺激所帶來的產(chǎn)能過剩，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下仍保持較高的生產(chǎn)效率。而在第四次工業(yè)革命的背景下，中國(guó)已經(jīng)開始企業(yè)轉(zhuǎn)型，新興產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率將持續(xù)增長(zhǎng)，投資的韌性也將從新興與高新技術(shù)層面更好地表現(xiàn)出來。新興高新產(chǎn)業(yè)不僅具備較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，也能在各自的細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)出較高的產(chǎn)業(yè)配套能力。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)可以發(fā)揮全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用，但更為重要的是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)使得相關(guān)行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位得到進(jìn)一步提升，進(jìn)而帶動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合�？紤]到中國(guó)持續(xù)秉持開放的立場(chǎng)，中國(guó)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈影響力的上升有利于全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，也會(huì)在一定程度上降低未來全球經(jīng)濟(jì)下行的斜率。

　�。ㄗ髡呦的Ω�士丹利華鑫證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部負(fù)責(zé)人）