銀證合作10年演化，從通道到牌照功能互補(bǔ)

　　假設(shè)商業(yè)銀行能夠被批準(zhǔn)獲取券商牌照，最有可能開(kāi)展券商業(yè)務(wù)的形式是直接設(shè)立子公司專注投行業(yè)務(wù)。

　　近日，有媒體報(bào)道稱，證監(jiān)會(huì)將選擇幾家商業(yè)銀行作為試點(diǎn)，頒發(fā)券商牌照，盡管此后證監(jiān)會(huì)回應(yīng)沒(méi)有更多的信息通報(bào)，但卻再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的討論。

　　事實(shí)上，銀證合作由來(lái)已久，且隨著注冊(cè)制的到來(lái)，兩者的互補(bǔ)空間也越發(fā)寬廣，“商行+投行”的戰(zhàn)略成為當(dāng)下不少大型商業(yè)銀行服務(wù)企業(yè)客戶的主要手段，尤其是以中國(guó)平安(601318)為代表的多家綜合金融集團(tuán)內(nèi)部，銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)之間更是存在著天然的聯(lián)系。

　　銀證合作的通道時(shí)代

　　銀證合作真正開(kāi)始規(guī)�；�起步是在2010-2011年，主要“仰仗于”當(dāng)時(shí)的銀信合作受阻。

　　早在2010年之前，銀行信托密切合作，借助于通道功能，信托行業(yè)在合作中獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。與此同時(shí)，銀信合作業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也帶來(lái)了一些問(wèn)題，尤其是在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和信托貸款兩類業(yè)務(wù)中暴露出銀行和信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理存在著一定隱患。

　　2008年-2010年，原銀監(jiān)會(huì)多次發(fā)文規(guī)范銀信合作，例如，2010年下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2010〕72號(hào)），在融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)方面，進(jìn)行了嚴(yán)格的余額比例限制，開(kāi)放式信托產(chǎn)品被叫停。

　　銀信合作受阻后，券商看到了個(gè)中機(jī)會(huì)，尤其是2012年10月修訂后的《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》開(kāi)始實(shí)施，資管業(yè)務(wù)松綁，定向產(chǎn)品幾乎沒(méi)有投資范圍限制，券商資管開(kāi)放式通道的價(jià)值迅速替代信托公司，成為銀行騰挪表內(nèi)外信貸的又一重要途徑，此后，又進(jìn)一步演化成為“銀證信”的三方合作模式。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2013年中期，券商受托客戶資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.4萬(wàn)億元，比2012年同期增長(zhǎng)6倍之多，但這段時(shí)期的銀證合作，本質(zhì)上是一項(xiàng)通道業(yè)務(wù)，而真正基于券商自主設(shè)計(jì)產(chǎn)品、主動(dòng)管理的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模極少。

　　鑒于通道型合作存在較大的監(jiān)管套利嫌疑，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在2013年7月發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（中證協(xié)發(fā)[2013]124號(hào)），規(guī)范證券公司和銀行之前的定向資管業(yè)務(wù)；與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)也下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)），加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。

　　投資、投行業(yè)務(wù)成突破口

　　近年來(lái)，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其是資管新規(guī)的到來(lái)，以監(jiān)管套利為目的的通道業(yè)務(wù)已然銷聲匿跡，銀行與券商之間的合作步入了一個(gè)新的發(fā)展階段。

　　目前，銀行與證券公司之間最基本、常見(jiàn)的合作模式是“互為客戶”，主要包括賬戶管理、各類清算及結(jié)算業(yè)務(wù)、對(duì)于券商的授信以及滿足券商日常資金流動(dòng)需求的產(chǎn)品、第三方存管、同業(yè)拆借等。

　　從最淺層次的普通業(yè)務(wù)合作出發(fā)，基于雙方各自的牌照功能與業(yè)務(wù)分工基礎(chǔ)之上的深層次合作，成為銀證未來(lái)的突破口。

　　比如，銀行可以介紹信貸客戶給券商進(jìn)行股權(quán)投資，同時(shí)，銀行也可以授信給券商推薦有債權(quán)融資需求的企業(yè)；在投行業(yè)務(wù)方面，并購(gòu)重組、投貸聯(lián)動(dòng)、股權(quán)融資、債券業(yè)務(wù)合作都存在諸多空間。

　　銀行的一貫優(yōu)勢(shì)在于固收類投資，而隨著銀行理財(cái)子公司逐個(gè)落地，權(quán)益投資開(kāi)始成發(fā)力重點(diǎn)，該領(lǐng)域又正是券商的優(yōu)勢(shì)所在，從投研服務(wù)到資產(chǎn)配置乃至銷售渠道合作都是未來(lái)的發(fā)展方向。

　　2019年，科創(chuàng)板開(kāi)板，注冊(cè)制落地，由此引發(fā)了一波銀證合作熱潮。去年7月，工商銀行與十家券商舉辦科創(chuàng)板銀證合作啟動(dòng)儀式，簽署《科創(chuàng)板銀證合作備忘錄》，雙方將圍繞科創(chuàng)項(xiàng)目互薦、客戶共享、服務(wù)對(duì)接、資金融通、投研聯(lián)動(dòng)等領(lǐng)域開(kāi)展戰(zhàn)略合作；9月，興業(yè)銀行(601166,股吧)主辦了“投行與資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)銀證合作峰會(huì)”，與國(guó)內(nèi)18家大型券商就銀證投行與資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的全方位、多層次業(yè)務(wù)合作展開(kāi)研討和交流。

　　探索適度混業(yè)經(jīng)營(yíng)

　　當(dāng)然，與銀行和外部證券機(jī)構(gòu)基于互惠互利的前提下展開(kāi)合作相比，具有直接或間接的股權(quán)關(guān)系則是雙方探索適度混業(yè)經(jīng)營(yíng)及開(kāi)展更深層次業(yè)務(wù)創(chuàng)新的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　在中國(guó)目前，銀證之間“一家親”的融合方式大致包括三種：一是在同一金融或非金融控股集團(tuán)旗下銀行、證券等金融牌照濟(jì)濟(jì)一堂，雖然從股權(quán)關(guān)系上兩者相對(duì)獨(dú)立，但又存在著“母體”的天然聯(lián)系。

　　比如，中國(guó)平安旗下的平安銀行(000001,股吧)、平安證券；中信集團(tuán)旗下?lián)碛?a onmouseover=showImage('stock','1_601998',this,event,'1770') target='_blank'>中信銀行(601998,股吧)、中信證券(600030,股吧)；光大集團(tuán)旗下的光大銀行(601818,股吧)、光大證券(601788,股吧)；中國(guó)郵政集團(tuán)旗下的郵儲(chǔ)銀行和中郵證券。

　　二是銀行出資設(shè)立或收購(gòu)證券公司，如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行收購(gòu)了航空證券并更名為國(guó)開(kāi)證券，這也是為數(shù)不多的銀行收購(gòu)并控股券商的案例；另外，中國(guó)銀行通過(guò)在中國(guó)香港設(shè)立的全資附屬投資銀行機(jī)構(gòu)中銀國(guó)際在內(nèi)地參股成立了合資證券公司中銀國(guó)際證券。

　　三是繞道香港券商，比如工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行和招商銀行(600036,股吧)等均收購(gòu)了在港券商，不過(guò)，展業(yè)范圍基本都局限在香港。

　　東吳證券(601555,股吧)證券分析師馬祥云認(rèn)為，假設(shè)商業(yè)銀行能夠被批準(zhǔn)獲取券商牌照，那么，最有可能開(kāi)展券商業(yè)務(wù)的形式是直接設(shè)立子公司專注投行業(yè)務(wù)，而銀行收購(gòu)現(xiàn)有中小券商的可行性較低，因?yàn)楹芏嗳�商的控股股東為地方政府或國(guó)企，本身出售牌照意愿有限，而兼并規(guī)模過(guò)小的民營(yíng)券商又面臨不必要的整合風(fēng)險(xiǎn)。