今日起再貸款再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25% 央行此舉有何深意？

　　今年第二次下調(diào)再貸款利率，時(shí)隔近10年調(diào)整再貼現(xiàn)利率，下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率……近日，中國(guó)人民銀行對(duì)再貸款再貼現(xiàn)利率調(diào)整有何深意？

　　中國(guó)人民銀行6月30日消息，央行決定自7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。一是，下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%；二是，下調(diào)再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%；三是，下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后，金融穩(wěn)定再貸款利率為1.75%，金融穩(wěn)定再貸款（延期期間）利率為3.77%。

　　再貸款再貼現(xiàn)利率的下調(diào)被分析人士視為貨幣政策的結(jié)構(gòu)性操作，“此次下調(diào)相關(guān)利率，將進(jìn)一步增大這一政策工具對(duì)商業(yè)銀行的吸引力，有助于迅速提升再貸款再貼現(xiàn)余額，從而引導(dǎo)銀行金融資源重點(diǎn)向民營(yíng)、小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域精準(zhǔn)投放。這在提升貨幣政策逆周期調(diào)控效果的同時(shí)，也有助于避免大水漫灌‘后遺癥’。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)記者表示。

　　王青預(yù)計(jì)，后期央行貨幣政策工具創(chuàng)新還會(huì)圍繞再貸款再貼現(xiàn)設(shè)計(jì)，年內(nèi)再貸款再貼現(xiàn)額度也有可能進(jìn)一步加大。

　　今年兩次調(diào)降再貸款利率

　　再貸款，是指央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款。本次再貸款利率并非第一次下調(diào)。今年2月27日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上指出，支農(nóng)、支小再貸款利率從原來(lái)的的2.75%下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，發(fā)揮好激勵(lì)撬動(dòng)作用。

　　本次支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%。

　　再貼現(xiàn)，指央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的未到期、已貼現(xiàn)商業(yè)匯票予以貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%。央行上一次調(diào)整再貼現(xiàn)利率在2010年12月26日，時(shí)隔近10年，再貼現(xiàn)利率再次迎來(lái)調(diào)整。

　　國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛表示，再貼現(xiàn)率自2011年起一直維持在2.25%，目前已高于直貼利率和轉(zhuǎn)貼利率，各商業(yè)銀行辦理再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)動(dòng)力不強(qiáng)，再貼現(xiàn)規(guī)模或繼續(xù)萎縮，央行通過(guò)再貼現(xiàn)引導(dǎo)資金滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)會(huì)大打折扣。

　　對(duì)于此次再貼現(xiàn)利率的調(diào)整，王青表示，近期受市場(chǎng)利率中樞上行帶動(dòng)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅上行，己顯著高于再貼現(xiàn)利率水平，扭轉(zhuǎn)了此前的倒掛狀態(tài)。這意味著與此前的倒掛狀態(tài)相比，當(dāng)前下調(diào)再貼現(xiàn)利率的迫切性其實(shí)已有所下降。但央行此時(shí)仍下調(diào)再貼現(xiàn)利率，或表明監(jiān)管層對(duì)6月票據(jù)融資利率以及企業(yè)債券發(fā)行利率上行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)融資成本上升，己開(kāi)始著手采取調(diào)控措施，釋放持續(xù)引導(dǎo)企業(yè)融資成下行信號(hào)。

　　如何引導(dǎo)銀行信貸投放

　　2月份以來(lái)，央行先后推出3000億專(zhuān)項(xiàng)再貸款，5000億再貸款再貼現(xiàn)專(zhuān)用額度，以及1萬(wàn)億再貸款再貼現(xiàn)額度，并為兩個(gè)創(chuàng)新“直達(dá)工具”提供4400億再貸款資金，本次操作利率下調(diào)主要影響1萬(wàn)億額度的使用。

　　分析人士認(rèn)為，此次下調(diào)利率，意在引導(dǎo)銀行金融資源重點(diǎn)向民營(yíng)、小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域精準(zhǔn)投放。“下調(diào)利率意在增強(qiáng)銀行投放小微三農(nóng)貸款的動(dòng)力�！� 天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，除3000億元疫情專(zhuān)項(xiàng)再貸款外，今年央行增加了支小支農(nóng)再貸款再貼現(xiàn)額度1.5萬(wàn)億元。這些再貸款對(duì)應(yīng)的小微三農(nóng)貸款利率不能高于同期1年期LPR+50BP，目前為4.35%。下調(diào)再貸款再貼現(xiàn)利率可以適當(dāng)補(bǔ)償銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，提升銀行信貸投放動(dòng)力，也是讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式。

　　央行貨幣政策委員會(huì)2020年二季度例會(huì)指出，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策的“直達(dá)性”，繼續(xù)用好1萬(wàn)億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)額度，落實(shí)好新創(chuàng)設(shè)的直達(dá)實(shí)體工具，支持符合條件的地方法人銀行對(duì)普惠小微企業(yè)貸款實(shí)施延期還本付息和發(fā)放信用貸款。

　　廖志明表示，作為政策利率體系的組成部分，再貸款與再貼現(xiàn)利率相較于OMO和MLF，調(diào)整相對(duì)滯后。2020年2月底，1年期再貸款利率為2.5%，4月1年期MLF利率下調(diào)了20BP。此次一年期再貸款利率下調(diào)25BP至2.25%，以補(bǔ)降性質(zhì)為主。

　　在王青看來(lái)，此次利率下調(diào)表明政策性降息過(guò)程仍在延續(xù)�？紤]到政策利率往往聯(lián)動(dòng)調(diào)整，后期OMO和MLF利率下調(diào)也將擇機(jī)落地。

　　從金融機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，今年銀行自身面臨著存款負(fù)債成本剛性、資產(chǎn)端利率下行、不良?jí)毫�加大、資本金缺乏等多重問(wèn)題。由央行出手，降低再貸款與再貼現(xiàn)利率，可降低銀行支持小微/涉農(nóng)企業(yè)信貸與票據(jù)資金的成本，提高銀行調(diào)降對(duì)小微企業(yè)與涉農(nóng)企業(yè)貸款利率的意愿。

　　從銀行資產(chǎn)和負(fù)債視角分析，興業(yè)研究分析師郭益忻表示，對(duì)銀行負(fù)債端，它將降低廣大中小機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)融資成本，然而再貼現(xiàn)規(guī)模整體有限，對(duì)負(fù)債成本的整體改善也相對(duì)有限。對(duì)銀行資產(chǎn)端，再貸款再貼現(xiàn)利率的下降將引導(dǎo)信貸利率進(jìn)一步下行，但信貸規(guī)模的撬動(dòng)效應(yīng)有多大還有待觀察。

　　金融穩(wěn)定再貸款“重出江湖”

　　在此次文件中，央行還下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后，金融穩(wěn)定再貸款利率為1.75%，金融穩(wěn)定再貸款（延期期間）利率為3.77%。

　　1997年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)對(duì)一批高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)施救助和風(fēng)險(xiǎn)處置。按照央行官網(wǎng)對(duì)金融穩(wěn)定再貸款的解釋?zhuān)航鹑诜�(wěn)定再貸款是為維護(hù)金融穩(wěn)定，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行發(fā)放的用于防范和處置金融風(fēng)險(xiǎn)的再貸款。

　　金融穩(wěn)定再貸款主要包括：地方政府向中央專(zhuān)項(xiàng)借款、用于救助高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的緊急貸款、用于退市金融機(jī)構(gòu)個(gè)人債務(wù)和境外債務(wù)兌付等其他風(fēng)險(xiǎn)處置類(lèi)再貸款等。人民銀行通過(guò)對(duì)金融穩(wěn)定再貸款的管理和回收確保央行資產(chǎn)安全。

　　金融穩(wěn)定再貸款是中國(guó)人民銀行行使“最后貸款人”的職能,維護(hù)金融穩(wěn)定的措施之一。中央銀行作為最后貸款人,向可能或已經(jīng)發(fā)生危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持是世界各國(guó)的一種普遍做法。

　　在對(duì)金融穩(wěn)定再貸款的期限和利率要求方面，緊急貸款的最長(zhǎng)期限2年，貸款到期歸還確有困難的，經(jīng)借款人申請(qǐng)，可批準(zhǔn)展期一次，展期期限不得超過(guò)原貸款期限。緊急貸款應(yīng)執(zhí)行總行制定的中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率；發(fā)生逾期的緊急貸款，應(yīng)執(zhí)行再貸款罰息利率。

　　在部分央行體系人士看來(lái)，金融穩(wěn)定再貸款的貸后管理也是值得關(guān)注的問(wèn)題。人行石家莊中心支行副行長(zhǎng)文洪武等人曾撰文指出，部分緊急貸款未依法落實(shí)有效抵押擔(dān)保，潛在風(fēng)險(xiǎn)較高。例如，按照《中國(guó)人民銀行緊急貸款管理暫行辦法》的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保是獲取緊急貸款的一項(xiàng)必要條件。但在實(shí)踐中，由于一些風(fēng)險(xiǎn)事件情況危急，人民銀行本著對(duì)金融和社會(huì)穩(wěn)定負(fù)責(zé)的態(tài)度，在貸款條件不完全具備的情況下先行發(fā)放了緊急貸款，事后在補(bǔ)辦抵押擔(dān)保手續(xù)時(shí)往往會(huì)遇到很多困難，有的金融機(jī)構(gòu)拒絕提供擔(dān)保，有的無(wú)法提供有效擔(dān)�；驌�(dān)保不合規(guī)，降低了緊急貸款的保障程度，加大了緊急貸款的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　王青對(duì)記者表示，央行下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率，除體現(xiàn)政策利率體系聯(lián)動(dòng)調(diào)整外，也可向存在一定問(wèn)題、需要外部融資的金融機(jī)構(gòu)提供更低成本的資金支持，有助于化解金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，這也在一定程度上釋放了"放松銀根”的信號(hào)。

　　另外，對(duì)于本次利率調(diào)整，在部分分析人士看來(lái)，是央行利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)薄弱環(huán)節(jié)定向支持。李奇霖表示，現(xiàn)在大中型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)基本恢復(fù)，社融和M2增速基本達(dá)到央行的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)整體處于復(fù)蘇進(jìn)程，轉(zhuǎn)向全面寬松沒(méi)有太大必要性，反而會(huì)引發(fā)新一輪的資金空轉(zhuǎn)套利，非央行所愿。6月PMI反映出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的修復(fù)是由大型企業(yè)驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性修復(fù)，小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與生存環(huán)境依然不佳。既然問(wèn)題出在小微企業(yè)，是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，就應(yīng)該利用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，為實(shí)體輸血。