一邊推動(dòng)制度規(guī)則的逐步統(tǒng)一，一邊實(shí)現(xiàn)硬件層面的互聯(lián)互通，長(zhǎng)期割裂的銀行間與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通有了新進(jìn)展。
7月19日，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)人民銀行 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告（〔2020〕第7號(hào)）》，同意銀行間與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作。
“互聯(lián)互通為投資者跨市場(chǎng)交易掃清障礙，債券市場(chǎng)統(tǒng)一化向前大幅推進(jìn)�！被涢_(kāi)證券首席固收研究員鐘林楠稱(chēng)。
央行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人同日表示，債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，有利于切實(shí)便利債券跨市場(chǎng)發(fā)行與交易，促進(jìn)資金等要素自由流動(dòng)，形成統(tǒng)一市場(chǎng)和統(tǒng)一價(jià)格。
數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，我國(guó)債市托管余額107.7萬(wàn)億元，居世界第二，其中，公司信用類(lèi)債券托管余額達(dá)25萬(wàn)億元，僅次于信貸市場(chǎng)融資規(guī)模。
打破市場(chǎng)分割
作為資本市場(chǎng)重要組成部分之一，債券市場(chǎng)對(duì)提高直接融資比例意義重大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也為債市運(yùn)行提供保障。
根據(jù)此次兩部門(mén)公告，銀行間債市和交易所債市債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)等基礎(chǔ)設(shè)施可聯(lián)合為發(fā)行人、投資者提供債券發(fā)行、登記托管、清算結(jié)算、付息兌付等服務(wù)。同時(shí)，央行、證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)，共同對(duì)通過(guò)互聯(lián)互通開(kāi)展的債券發(fā)行、登記、交易、托管、清算、結(jié)算等行為實(shí)施監(jiān)督管理。銀行間債市和交易所債市相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通，應(yīng)遵循投資者適當(dāng)性等央行、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管規(guī)定。
一直以來(lái)，我國(guó)債市基礎(chǔ)設(shè)施在監(jiān)管框架、發(fā)行及后續(xù)管理、交易和登記結(jié)算方面存在一定隔離。
銀行間和交易所市場(chǎng)是債市主要組成部分。其中，銀行間債券品種較多，包括國(guó)債、地方政府債、央票、金融債、企業(yè)債、中票、短融等；交易所債券品種則包括政府債券、企業(yè)債、公司債、ABS、熊貓債等。一些品種在兩個(gè)市場(chǎng)均可交易。
金融監(jiān)管研究院院長(zhǎng)孫海波認(rèn)為，債市基礎(chǔ)設(shè)施隔離最核心的原因是監(jiān)管框架分別有央行和證監(jiān)會(huì)兩大體系，這將中國(guó)債市分割開(kāi)來(lái)，不利于提高交易效率，資金跨市場(chǎng)開(kāi)戶(hù)托管，面臨兩套交易系統(tǒng)，對(duì)于部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)也形成一定阻礙。但由于競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)重疊的部分有一定效率激勵(lì)作用。
同時(shí)，不同于銀行間市場(chǎng)交易以詢(xún)價(jià)為主，交易所債市主要采取競(jìng)價(jià)交易機(jī)制和做市商制度，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者通過(guò)券商進(jìn)行債券交易和結(jié)算。
“同一只債券在不同市場(chǎng)的交易價(jià)格并不完全一致，同一類(lèi)投資者在不同市場(chǎng)的交易方式也不完全統(tǒng)一。銀行間市場(chǎng)采用詢(xún)價(jià)為主的方式，而銀行在交易所市場(chǎng)目前只能采用競(jìng)價(jià)的方式。市場(chǎng)分割問(wèn)題在一定程度上限制了債券的流動(dòng)性、增加了債券發(fā)行人的綜合融資成本，阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)和宏觀(guān)調(diào)控有效實(shí)施�！�光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭解釋。
“可以理解為修路的過(guò)程，把過(guò)去銀行間債市和交易所債市基礎(chǔ)設(shè)施互不聯(lián)通的路修通，穩(wěn)妥有序支持合格投資者‘一點(diǎn)接入’參與現(xiàn)券協(xié)議交易。當(dāng)然，并不是發(fā)了公告就馬上聯(lián)通，還有一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施施工的過(guò)程�！毖胄杏嘘P(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)。
兩大維度推動(dòng)互聯(lián)互通
記者了解到，債市互聯(lián)互通具體可分為交易前臺(tái)連接和登記結(jié)算后臺(tái)連接兩個(gè)部分。交易前臺(tái)連接是，外匯交易中心與滬深交易所交易平臺(tái)建立高效系統(tǒng)連接，提供交易服務(wù)；登記結(jié)算后臺(tái)連接是，中央結(jié)算公司、上清所和中國(guó)結(jié)算兩兩互相開(kāi)立名義持有人賬戶(hù)，建立高效系統(tǒng)連接，支持合格投資者實(shí)現(xiàn)“一點(diǎn)接入”交易結(jié)算。
央行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，將通過(guò)“雙輪驅(qū)動(dòng)”的方式，與相關(guān)部門(mén)共同實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一發(fā)展。一是軟件維度：制度規(guī)則逐步統(tǒng)一；二是硬件維度：基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。
自2015年以來(lái)，在公司信用類(lèi)債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制框架下，央行會(huì)同相關(guān)部門(mén)大力推動(dòng)債市各項(xiàng)規(guī)則逐步統(tǒng)一，合力夯實(shí)債市統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展的制度基礎(chǔ)。除了上述硬件方面外，軟件維度的互聯(lián)互通可體現(xiàn)在七個(gè)方面。
支持商業(yè)銀行參與交易所市場(chǎng)交易。2019年8月，發(fā)布《證監(jiān)會(huì)人民銀行銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行在證券交易所參與債券交易有關(guān)問(wèn)題的通知》，將參與交易所市場(chǎng)現(xiàn)券交易的銀行范圍，由原來(lái)的上市銀行擴(kuò)大至各類(lèi)型銀行，允許銀行參與交易所市場(chǎng)債券現(xiàn)券的競(jìng)價(jià)交易；在發(fā)行人方面，推動(dòng)政策性銀行在交易所市場(chǎng)發(fā)行金融債。2017年以來(lái)，央行積極支持國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行在交易所發(fā)債，目前三家銀行已發(fā)行2500多億元。
建立債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制。2018年11月，央行會(huì)同證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作的意見(jiàn)》，支持證監(jiān)會(huì)對(duì)整個(gè)債市違法行為進(jìn)行統(tǒng)一查處；在信息披露上，推動(dòng)公司信用類(lèi)債券信息披露規(guī)則分類(lèi)統(tǒng)一。2019年底，央行會(huì)同發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)制定了《公司信用類(lèi)債券信息披露管理辦法》、《公司信用類(lèi)債券募集說(shuō)明書(shū)編制要求》和《公司信用類(lèi)債券定期報(bào)告編制要求》，已完成公開(kāi)征求意見(jiàn)，將爭(zhēng)取盡早發(fā)布；統(tǒng)一監(jiān)管信用評(píng)級(jí)行業(yè)。2018年9月，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)人民銀行中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告(關(guān)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理有關(guān)事宜)》，明確實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)互認(rèn)等。
此外，推動(dòng)構(gòu)建規(guī)則統(tǒng)一的債券違約處置框架。央行會(huì)同發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)已出臺(tái)《關(guān)于公司信用類(lèi)債券違約處置有關(guān)事宜的通知》，明確違約處置的基本原則和各方的職責(zé)與義務(wù)，將于8月1日起施行；夯實(shí)債券違約處置法治化基礎(chǔ)。央行與相關(guān)部門(mén)積極配合最高人民法院出臺(tái)《全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》，針對(duì)債券違約司法救濟(jì)中存在的訴訟主體資格、案件受理、管轄與訴訟方式、損失賠償責(zé)任認(rèn)定、債券持有人權(quán)利保護(hù)、中介機(jī)構(gòu)等其他主體責(zé)任等問(wèn)題逐一明確。
值得注意的是，央行正在與相關(guān)部門(mén)一道，積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化規(guī)則、信用衍生品規(guī)則、債券增信業(yè)務(wù)規(guī)則等多項(xiàng)規(guī)則的統(tǒng)一。
“遵照同一套標(biāo)準(zhǔn)、同一套規(guī)則，合力推動(dòng)實(shí)現(xiàn)我國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放。”央行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。
債市統(tǒng)一還需更多舉措
近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展取得長(zhǎng)足進(jìn)步。市場(chǎng)融資功能顯著增強(qiáng)，優(yōu)化了社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
此前，為推進(jìn)債市互聯(lián)互通，監(jiān)管層已做了很多鋪墊。早在2017年7月，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議就強(qiáng)調(diào)，要“加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通”；今年4月，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》提出，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通等。
在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，此次是真正實(shí)現(xiàn)從交易到登記托管結(jié)算層面更加具體、實(shí)質(zhì)性的突破，進(jìn)一步向發(fā)債企業(yè)讓利。
張旭稱(chēng)，對(duì)于專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者而言，互聯(lián)互通降低了其開(kāi)戶(hù)、交易、清算、結(jié)算等環(huán)節(jié)的復(fù)雜度，拓展了多類(lèi)資金在債市中的可及邊界；對(duì)于發(fā)債企業(yè)而言，互聯(lián)互通有助于形成統(tǒng)一市場(chǎng)和統(tǒng)一價(jià)格，適度加大金融系統(tǒng)相關(guān)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，用改革的辦法推動(dòng)金融系統(tǒng)向發(fā)債企業(yè)讓利，壓降包括票面利率、托管費(fèi)率、承銷(xiāo)費(fèi)率在內(nèi)的綜合融資成本。
鐘林楠也表示，對(duì)于部分因?yàn)槭袌?chǎng)分割而產(chǎn)生流動(dòng)性?xún)r(jià)差的個(gè)券或券種來(lái)說(shuō)，交易壁壘的打破，可能會(huì)使價(jià)差壓縮。
值得注意的是，農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行與民營(yíng)銀行尚不在跨市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)。7號(hào)文稱(chēng)，銀行間債市和交易所債市互聯(lián)互通實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行以及境內(nèi)上市的其他銀行，可以選擇通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制或者以直接開(kāi)戶(hù)的方式參與交易所債市現(xiàn)券協(xié)議交易。
鐘林楠認(rèn)為，債券市場(chǎng)在監(jiān)管、發(fā)行、估值等層面依然存在分割現(xiàn)象，債市統(tǒng)一仍未完成，未來(lái)會(huì)有更多舉措。
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