一邊推動制度規(guī)則的逐步統(tǒng)一，一邊實現(xiàn)硬件層面的互聯(lián)互通，長期割裂的銀行間與交易所債券市場互聯(lián)互通有了新進展。
7月19日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行 中國證券監(jiān)督管理委員會公告（〔2020〕第7號）》，同意銀行間與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。
“互聯(lián)互通為投資者跨市場交易掃清障礙，債券市場統(tǒng)一化向前大幅推進�！被涢_證券首席固收研究員鐘林楠稱。
央行有關(guān)部門負責(zé)人同日表示，債券市場基礎(chǔ)設(shè)施實現(xiàn)互聯(lián)互通，有利于切實便利債券跨市場發(fā)行與交易，促進資金等要素自由流動，形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價格。
數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，我國債市托管余額107.7萬億元，居世界第二，其中，公司信用類債券托管余額達25萬億元，僅次于信貸市場融資規(guī)模。
打破市場分割
作為資本市場重要組成部分之一，債券市場對提高直接融資比例意義重大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也為債市運行提供保障。
根據(jù)此次兩部門公告，銀行間債市和交易所債市債券登記托管結(jié)算機構(gòu)等基礎(chǔ)設(shè)施可聯(lián)合為發(fā)行人、投資者提供債券發(fā)行、登記托管、清算結(jié)算、付息兌付等服務(wù)。同時，央行、證監(jiān)會將加強監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)，共同對通過互聯(lián)互通開展的債券發(fā)行、登記、交易、托管、清算、結(jié)算等行為實施監(jiān)督管理。銀行間債市和交易所債市相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)開展互聯(lián)互通，應(yīng)遵循投資者適當(dāng)性等央行、證監(jiān)會監(jiān)管規(guī)定。
一直以來，我國債市基礎(chǔ)設(shè)施在監(jiān)管框架、發(fā)行及后續(xù)管理、交易和登記結(jié)算方面存在一定隔離。
銀行間和交易所市場是債市主要組成部分。其中，銀行間債券品種較多，包括國債、地方政府債、央票、金融債、企業(yè)債、中票、短融等；交易所債券品種則包括政府債券、企業(yè)債、公司債、ABS、熊貓債等。一些品種在兩個市場均可交易。
金融監(jiān)管研究院院長孫海波認為，債市基礎(chǔ)設(shè)施隔離最核心的原因是監(jiān)管框架分別有央行和證監(jiān)會兩大體系，這將中國債市分割開來，不利于提高交易效率，資金跨市場開戶托管，面臨兩套交易系統(tǒng)，對于部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)也形成一定阻礙。但由于競爭，對兩個市場重疊的部分有一定效率激勵作用。
同時，不同于銀行間市場交易以詢價為主，交易所債市主要采取競價交易機制和做市商制度，機構(gòu)和個人投資者通過券商進行債券交易和結(jié)算。
“同一只債券在不同市場的交易價格并不完全一致，同一類投資者在不同市場的交易方式也不完全統(tǒng)一。銀行間市場采用詢價為主的方式，而銀行在交易所市場目前只能采用競價的方式。市場分割問題在一定程度上限制了債券的流動性、增加了債券發(fā)行人的綜合融資成本，阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)和宏觀調(diào)控有效實施�！�光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭解釋。
“可以理解為修路的過程，把過去銀行間債市和交易所債市基礎(chǔ)設(shè)施互不聯(lián)通的路修通，穩(wěn)妥有序支持合格投資者‘一點接入’參與現(xiàn)券協(xié)議交易。當(dāng)然，并不是發(fā)了公告就馬上聯(lián)通，還有一個基礎(chǔ)設(shè)施施工的過程�！毖胄杏嘘P(guān)部門負責(zé)人告訴第一財經(jīng)。
兩大維度推動互聯(lián)互通
記者了解到，債市互聯(lián)互通具體可分為交易前臺連接和登記結(jié)算后臺連接兩個部分。交易前臺連接是，外匯交易中心與滬深交易所交易平臺建立高效系統(tǒng)連接，提供交易服務(wù)；登記結(jié)算后臺連接是，中央結(jié)算公司、上清所和中國結(jié)算兩兩互相開立名義持有人賬戶，建立高效系統(tǒng)連接，支持合格投資者實現(xiàn)“一點接入”交易結(jié)算。
央行有關(guān)部門負責(zé)人表示，將通過“雙輪驅(qū)動”的方式，與相關(guān)部門共同實現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一發(fā)展。一是軟件維度：制度規(guī)則逐步統(tǒng)一；二是硬件維度：基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。
自2015年以來，在公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制框架下，央行會同相關(guān)部門大力推動債市各項規(guī)則逐步統(tǒng)一，合力夯實債市統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展的制度基礎(chǔ)。除了上述硬件方面外，軟件維度的互聯(lián)互通可體現(xiàn)在七個方面。
支持商業(yè)銀行參與交易所市場交易。2019年8月，發(fā)布《證監(jiān)會人民銀行銀保監(jiān)會關(guān)于銀行在證券交易所參與債券交易有關(guān)問題的通知》，將參與交易所市場現(xiàn)券交易的銀行范圍，由原來的上市銀行擴大至各類型銀行，允許銀行參與交易所市場債券現(xiàn)券的競價交易；在發(fā)行人方面，推動政策性銀行在交易所市場發(fā)行金融債。2017年以來，央行積極支持國開行、農(nóng)發(fā)行、進出口銀行在交易所發(fā)債，目前三家銀行已發(fā)行2500多億元。
建立債券市場統(tǒng)一執(zhí)法機制。2018年11月，央行會同證監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步加強債券市場執(zhí)法工作的意見》，支持證監(jiān)會對整個債市違法行為進行統(tǒng)一查處；在信息披露上，推動公司信用類債券信息披露規(guī)則分類統(tǒng)一。2019年底，央行會同發(fā)改委、證監(jiān)會制定了《公司信用類債券信息披露管理辦法》、《公司信用類債券募集說明書編制要求》和《公司信用類債券定期報告編制要求》，已完成公開征求意見，將爭取盡早發(fā)布；統(tǒng)一監(jiān)管信用評級行業(yè)。2018年9月，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行中國證監(jiān)會公告(關(guān)于信用評級機構(gòu)管理有關(guān)事宜)》，明確實現(xiàn)兩個市場評級業(yè)務(wù)資質(zhì)互認等。
此外，推動構(gòu)建規(guī)則統(tǒng)一的債券違約處置框架。央行會同發(fā)改委、證監(jiān)會已出臺《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》，明確違約處置的基本原則和各方的職責(zé)與義務(wù)，將于8月1日起施行；夯實債券違約處置法治化基礎(chǔ)。央行與相關(guān)部門積極配合最高人民法院出臺《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀(jì)要》，針對債券違約司法救濟中存在的訴訟主體資格、案件受理、管轄與訴訟方式、損失賠償責(zé)任認定、債券持有人權(quán)利保護、中介機構(gòu)等其他主體責(zé)任等問題逐一明確。
值得注意的是，央行正在與相關(guān)部門一道，積極推動資產(chǎn)證券化規(guī)則、信用衍生品規(guī)則、債券增信業(yè)務(wù)規(guī)則等多項規(guī)則的統(tǒng)一。
“遵照同一套標(biāo)準(zhǔn)、同一套規(guī)則，合力推動實現(xiàn)我國債券市場統(tǒng)一對外開放�！毖胄杏嘘P(guān)部門負責(zé)人稱。
債市統(tǒng)一還需更多舉措
近年來，我國債券市場發(fā)展取得長足進步。市場融資功能顯著增強，優(yōu)化了社會融資結(jié)構(gòu)，有力支持了實體經(jīng)濟發(fā)展。
此前，為推進債市互聯(lián)互通，監(jiān)管層已做了很多鋪墊。早在2017年7月，第五次全國金融工作會議就強調(diào)，要“加強金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通”；今年4月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》提出，加快發(fā)展債券市場，推進債券市場互聯(lián)互通等。
在市場分析人士看來，此次是真正實現(xiàn)從交易到登記托管結(jié)算層面更加具體、實質(zhì)性的突破，進一步向發(fā)債企業(yè)讓利。
張旭稱，對于專業(yè)機構(gòu)投資者而言，互聯(lián)互通降低了其開戶、交易、清算、結(jié)算等環(huán)節(jié)的復(fù)雜度，拓展了多類資金在債市中的可及邊界；對于發(fā)債企業(yè)而言，互聯(lián)互通有助于形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價格，適度加大金融系統(tǒng)相關(guān)領(lǐng)域的競爭，用改革的辦法推動金融系統(tǒng)向發(fā)債企業(yè)讓利，壓降包括票面利率、托管費率、承銷費率在內(nèi)的綜合融資成本。
鐘林楠也表示，對于部分因為市場分割而產(chǎn)生流動性價差的個券或券種來說，交易壁壘的打破，可能會使價差壓縮。
值得注意的是，農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行與民營銀行尚不在跨市場交易的機構(gòu)范圍內(nèi)。7號文稱，銀行間債市和交易所債市互聯(lián)互通實現(xiàn)的同時，國家開發(fā)銀行和政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行以及境內(nèi)上市的其他銀行，可以選擇通過互聯(lián)互通機制或者以直接開戶的方式參與交易所債市現(xiàn)券協(xié)議交易。
鐘林楠認為，債券市場在監(jiān)管、發(fā)行、估值等層面依然存在分割現(xiàn)象，債市統(tǒng)一仍未完成，未來會有更多舉措。
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