根據(jù)第7號(hào)公告的精神，預(yù)計(jì)銀行即將可以在交易所市場采用協(xié)議交易方式
總規(guī)模高達(dá)107.8萬億元、但卻長期割裂的銀行間債券市場、交易所債券市場，即將互聯(lián)互通。
7月19日，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行 中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告（〔2020〕第7號(hào)）》，同意銀行間與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。
根據(jù)第7號(hào)公告，央行、證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)，共同對(duì)通過互聯(lián)互通開展的債券發(fā)行、登記、交易、托管、清算、結(jié)算等行為實(shí)施監(jiān)督管理。
“銀行間和交易所是我國債券市場的主要組成部分，目前在這兩個(gè)市場上市的各類債券的規(guī)模已經(jīng)超過了105萬億元，居全球第二，已成為提高直接融資比重和優(yōu)化金融資產(chǎn)配置的重要渠道，但是由于歷史原因，兩個(gè)市場的基礎(chǔ)設(shè)施之間一直存在著市場分割的問題�！�光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭表示。
1997年以來的“割裂”
債券市場規(guī)模龐大。央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，債券市場托管余額為107.8萬億元。債市主要包括銀行間債市、交易所債市。銀行間市場是債市主力，債券余額一般占比80%以上。
2020年6月份，銀行間債券市場現(xiàn)券成交23.5萬億元，日均成交1.12萬億元，同比增長36.49%，環(huán)比下降2.09%。交易所債券市場現(xiàn)券成交1.4萬億元，日均成交688.5億元，同比增長105.88%，環(huán)比下降6.2%。
其中，銀行間債市品種較多，包括國債、地方政府債、央行票據(jù)、政策性金融債、二級(jí)資本工具、混合資本債、普通金融債、證券公司短期融資券、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)支持證券、政府支持機(jī)構(gòu)債券、短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、超短期融資券、企業(yè)債、保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債、外國主權(quán)政府人民幣債券、項(xiàng)目收益?zhèn)�、�?xiàng)目收益票據(jù)、外國地方政府人民幣債券、資產(chǎn)支持票據(jù)、綠色債務(wù)融資工具、無固定期限資本債券、同業(yè)存單等。
交易所債券市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所兩個(gè)債券市場，交易制度主要采取競價(jià)交易機(jī)制和做市商制度，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者通過券商進(jìn)行債券交易和結(jié)算。
我國從1981年開始恢復(fù)國債發(fā)行，1988年開始國債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，初步形成了無記名實(shí)物券國債的場外交易市場。
1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所成立，開辟交易所債券市場，成為銀行以及金融機(jī)構(gòu)交易債券的主要場所。交易所債券市場在這段時(shí)期占據(jù)我國債券市場主導(dǎo)地位。
上世紀(jì)九十年代上半期，以財(cái)政部門的國債服務(wù)部、信托公司和證券公司為主的無記名實(shí)物券場外交易市場一度畸形發(fā)展。以武漢證券交易中心等為代表的“證券交易中心”市場，也因虛假國債抵押和市場回購資金相當(dāng)部分投向房地產(chǎn)或股市，導(dǎo)致在 1995 年的最終關(guān)閉。無記名實(shí)物券國債柜臺(tái)市場逐漸淡出，交易所場內(nèi)市場成為中國惟一合法的債券市場。1996 年和 1997 年，交易所場內(nèi)的債券交易達(dá)到巔峰。
1997年，由于大量銀行信貸資金通過交易所國債回購違規(guī)進(jìn)入股市，加劇股市炒作，導(dǎo)致股市過熱產(chǎn)生嚴(yán)重票泡沫，中國人民銀行出臺(tái)《關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所回購及現(xiàn)券交易的通知》，要求商業(yè)銀行退出交易所債券市場。同年全國銀行間債券市場成立。
2010年，證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，允許上市商業(yè)銀行參與交易所債券市場的現(xiàn)券和回購交易，交易所債券市場和銀行間債券市場的相同債券得以實(shí)現(xiàn)跨市場交易。
2019年，證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于銀行在證券交易所參與債券交易有關(guān)問題的通知》，除了非上市農(nóng)商行，農(nóng)信社以外絕大部分商業(yè)銀行都獲準(zhǔn)進(jìn)入交易所債券市場參與現(xiàn)券交易。
農(nóng)商行暫未列入
去年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行在證券交易所參與債券交易有關(guān)問題的通知》，在交易所債市參與現(xiàn)券交易的銀行范圍擴(kuò)大至政策性銀行和國家開發(fā)銀行、國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行、境內(nèi)上市的其他銀行。
第7號(hào)公告顯示，銀行間債市和交易所債市互聯(lián)互通實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，國開行和政策性銀行、國有銀行、股份制銀行、城商行、在華外資銀行以及境內(nèi)上市的其他銀行，可以選擇通過互聯(lián)互通機(jī)制或者以直接開戶的方式參與交易所債券市場現(xiàn)券協(xié)議交易。
張旭表示，兩個(gè)債券市場市場分割的問題由來已久，例如同一只債券在不同市場的交易價(jià)格并不完全一致，同一類投資者在不同市場的交易方式也不完全統(tǒng)一。銀行間市場采用“詢價(jià)為主、點(diǎn)擊成交為輔”的方式，銀行于交易所市場目前只能采用競價(jià)的方式。市場分割的問題在一定程度上阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)和宏觀調(diào)控有效實(shí)施，限制了債券的流動(dòng)性、增加了債券發(fā)行人的綜合融資成本。
他表示，銀行的債券投資也將受益于交易制度的統(tǒng)一。目前，銀行在交易所市場雖可以參與債券現(xiàn)券的競價(jià)交易，但更符合銀行交易特性的協(xié)議交易暫未放開。根據(jù)第7號(hào)公告的精神，預(yù)計(jì)銀行即將可以在交易所市場采用協(xié)議交易方式，這提高了銀行參與交易所市場的積極性，使得市場可以更好地發(fā)揮在資源配置中的決定性作用。
向發(fā)債企業(yè)讓利
“對(duì)于發(fā)債企業(yè)而言，互聯(lián)互通有助于形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價(jià)格，適度加大金融系統(tǒng)相關(guān)領(lǐng)域的競爭，用改革的辦法推動(dòng)金融系統(tǒng)向發(fā)債企業(yè)讓利，壓降包括票面利率、托管費(fèi)率、承銷費(fèi)率在內(nèi)的綜合融資成本�！睆埿裾f。
第7號(hào)公告顯示，銀行間債市、交易所債市電子交易平臺(tái)可聯(lián)合為投資者提供債券交易等服務(wù)，二者債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)等基礎(chǔ)設(shè)施可聯(lián)合為發(fā)行人、投資者提供債券發(fā)行、登記托管、清算結(jié)算、付息兌付等服務(wù)。
此外，銀行間債市債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)之間、銀行間債券市場和交易所債券市場債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)之間應(yīng)相互開立名義持有人賬戶，用于記載全部名義持有債券的余額。債券名義持有人出具的債券持有記錄，是投資者享有該債券權(quán)益的合法證明。
張旭認(rèn)為，對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者而言，互聯(lián)互通降低了其開戶、交易、清算、結(jié)算等環(huán)節(jié)的復(fù)雜度，拓展了多類資金在債券市場中的可及邊界，促進(jìn)了資金等要素自由流動(dòng)，為貨幣政策順暢傳導(dǎo)和宏觀調(diào)控有效實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
值得一提的是，境外投資機(jī)構(gòu)亦可以充分享受到上述在開戶、交易、清算、結(jié)算等環(huán)節(jié)的便利性，這會(huì)提高中國債券市場對(duì)境外投資機(jī)構(gòu)的吸引力，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化。
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