監(jiān)管引導(dǎo)銀行做實不良和撥備，在經(jīng)濟萎縮和信貸擴張雙重因素的影響下，銀行實際上有動力多計提撥備提前釋放風(fēng)險，壓低利潤增速，不排除部分銀行中報利潤負增長的可能性。
本刊特約作者 方斐／文
中報期臨近，市場上傳言監(jiān)管窗口指導(dǎo)銀行中報利潤增速，在經(jīng)濟萎縮和信貸擴張的雙重因素的影響下，銀行實際上有動力多計提撥備應(yīng)對資產(chǎn)風(fēng)險，因此，銀行中報利潤增速不高或者負增長，基本符合市場預(yù)期，對此不用太悲觀。
上半年因為有疫情因素的影響，并非常態(tài)化的趨勢；下半年，隨著大環(huán)境的改變，負面因素的消失或轉(zhuǎn)好，銀行基本已經(jīng)消化。監(jiān)管層提出金融系統(tǒng)讓利1.5萬億元，可以進行條分縷析。根據(jù)東北證券(000686,股吧)的拆分，主要包括三部分：第一，利率下行實現(xiàn)金融體系對實體經(jīng)濟的讓利，即利息的讓利，大概是9300億元。第二，直達實體的經(jīng)濟工具和延期還本付息是 2300億元；第三，銀行減少收費3200億元。通過讓利1.5萬億元的拆分，我們預(yù)測下半年降準降息比較有限。
銀行（申萬）指數(shù)當(dāng)前PB估值是0.7倍，處于歷史底部位置，這個估值已無任何向下空間，安全邊際足夠，銀行迎來估值修復(fù)行情的確定性很高。股息率方面，有超過20家上市銀行股息率超過4%，其中，民生銀行(600016,股吧)、北京銀行(601169,股吧)、交通銀行股息率超過6%，極具配置價值。
讓利與盈利的平衡
目前時點，對于銀行股需要有一個較為長遠的視角，并從中尋找盈利與讓利的平衡。
展望下半年，銀行息差收窄趨勢明確，但根據(jù)中銀證券的預(yù)計，下半年息差收窄的壓力好于上半年。在經(jīng)濟逐步復(fù)蘇、整體流動性寬裕的背景下，貨幣政策呈現(xiàn)“總量寬松、邊際收斂”的趨勢，預(yù)計全年新增信貸20萬億元，對應(yīng)信貸同比增速為13.2%，增速與上半年相近。
考慮到經(jīng)濟對資產(chǎn)質(zhì)量影響的滯后性以及疫情的反復(fù)性，中銀證券認為，下半年資產(chǎn)質(zhì)量壓力將有顯現(xiàn)。目前，銀行板塊估值對于2020年為0.75倍，仍處于歷史較低水平，估值安全墊厚實，如果后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)進程超市場預(yù)期，銀行板塊估值有望進一步修復(fù)。從中長期來看，銀行板塊具備低估值、高股息率的特點，配置性價比凸顯。
具體來看，無論是橫向還是縱向觀察，銀行板塊的估值筑底充分，而且這一點也被市場充分反應(yīng)，未來向上的彈性主要取決于經(jīng)濟改善的進程。下半年貨幣政策呈現(xiàn)“總量寬松、邊際收斂”的趨勢，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌作用，全年新增信貸預(yù)計將達到20萬億 元，對應(yīng)2020年的增速為13.2%，與6月末同比13.3%的增速基本持平。
另一方面，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力在下半年或有顯現(xiàn)，但系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性低。從估值來看，目前，銀行板塊2020年P(guān)B為0.75倍，仍處于歷史較低水平，充分反映出市場對經(jīng)濟趨勢、銀行基本面走弱的悲觀預(yù)期。中銀證券認為，國內(nèi)經(jīng)濟漸進式復(fù)蘇以及讓利實體經(jīng)濟規(guī)模的明確有助于夯實銀行板塊估值底部，但疫情的反復(fù)性和外部經(jīng)濟的不確定性也會在一定程度壓制銀行板塊估值大幅修復(fù)的彈性，來仍需關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)的進程。
2020年，疊加各種不利因素的影響，上市銀行息差收窄趨勢已成定局，考慮到企業(yè)經(jīng)營的改善以及政策利率的調(diào)降空間，下半年銀行息差降幅趨緩，預(yù)計上市銀行2020年息差 比2019年收窄10-15BP。從規(guī)模方面來看，銀行全年資產(chǎn)規(guī)模增速將呈現(xiàn)“先走高后企穩(wěn)”的趨勢，預(yù)計生息資產(chǎn)規(guī)模同比增速降提升至10%-11%，比2019年提升1%-2%，增速與上半年保持穩(wěn)定。
中銀證券認為，“以量補價”的邏輯貫穿2020年全年，但在規(guī)模增速趨穩(wěn)的背景下，下半年規(guī)模擴張對收入的貢獻將不及上半年，基于全年息差收窄12.5BP的假設(shè)，我們預(yù)計與2019年9.5%的營收增速相比，上市銀行2020年營收增速將收窄至4%-5%�？紤]到資產(chǎn)質(zhì)量的壓力，預(yù)計銀行繼續(xù)維持較大的撥備計提力度，我們判斷2020年信貸成本與2019 年相近，為1.3%左右，預(yù)計與2019 年6.5%的增速相比，2020年上市銀行歸母凈利潤增速將下行至2%-3%。
由于2020年一季度信貸投放較快，預(yù)計二季度信貸投放前移的現(xiàn)象有所緩和，信貸同比增速呈現(xiàn)高位放緩的態(tài)勢，在實體信貸需求逐步修復(fù)、央行釋放貨幣政策將回歸常態(tài)化的背景下，銀行需要為下半年信貸投放預(yù)留空間，因此，二季度資產(chǎn)規(guī)模增速延續(xù)上行，擴張速度邊際放緩。2020年一、二季度，政府債券的凈融資額同比增速分別為-5%、 35.3%、57.7%，預(yù)計二季度銀行表內(nèi)債券投資增長加快，受政府債券-13%發(fā)行節(jié)奏的影響，6月同比增速或略有放緩。隨著央行邊際收緊流動性疊加監(jiān)管加強的共同影響，預(yù)計二季度表內(nèi)影子銀行擴張速度放緩。
廣發(fā)證券(000776,股吧)預(yù)計銀行2020年中報業(yè)績分化將會加劇，預(yù)計上半年上市銀行合計營收增速放緩至6%左右。具體來看，預(yù)計二季度息差環(huán)比繼續(xù)下行，疊加以量補價效果邊際減弱，利息凈收入增長將放緩。息差下行的主要原因有以下兩點：一是資產(chǎn)端受LPR下行、政策引導(dǎo)向企業(yè)讓利以及收益率相對較高的零售信貸投放進度同比放緩的影響，貸款定價下行壓力較大，在市場利率下行的環(huán)境下，除信貸之外的其他資產(chǎn)收益率下行趨勢明顯；二是負債端預(yù)計同業(yè)負債成本改善幅度不大，監(jiān)管大力規(guī)范整頓高息攬儲工具的運用，核心存款競爭加劇，預(yù)計存款綜合成本下降幅度有限，部分存款基礎(chǔ)差的銀行可能略有上升。此外，中間業(yè)務(wù)收入增長預(yù)計延續(xù)一季度的放緩態(tài)勢，債市調(diào)整拖累其他非息收入增長。
另一方面，預(yù)計二季度不良生成上行，信用成本保持較高水平，上半年上市銀行歸母凈利潤增速放緩至4%左右，銀行間分化加劇。銀保監(jiān)會多次表態(tài)，督促銀行進一步做實資產(chǎn)分類、繼續(xù)加大不良處置力度、提足撥備，預(yù)計二季度對公不良生成將有所反彈。疫情對零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量影響較大，預(yù)計二季度零售不良暴露壓力上升，不同銀行之間將出現(xiàn)分化，中高端客群占比高的銀行受影響相對較小�？紤]到近期監(jiān)管部門的表態(tài)將進一步制約利潤的釋放，我們預(yù)計上市銀行2020年歸母凈利潤增速降至3%左右，其中，上半年放緩至4%左右。受客戶基礎(chǔ)、風(fēng)控能力以及撥備水平的影響，細分板塊龍頭銀行業(yè)績有望保持優(yōu)于同業(yè)的水平。
總體來看，預(yù)計下半年社融增速在財政支撐之下仍將上升但斜率放緩，與上半年相比，銀行間流動性將維持偏緊狀態(tài)，考慮到信用擴張和季節(jié)性因素，三季度股市流動性仍將處于寬松狀態(tài)，四季度則需要觀測經(jīng)濟修復(fù)的程度和財政政策的執(zhí)行力度。近期，市場有悲觀預(yù)期認為銀行中報可能全面轉(zhuǎn)負，廣發(fā)證券預(yù)計上市銀行利潤仍能維持正增長，隨著中報披露期的臨近，銀行板塊走勢將回歸基本面邏輯。
防風(fēng)險是重中之重
隨著中報披露期的臨近，市場對銀行中報的關(guān)注度陡然上升，銀行中報盈利是否會大幅下滑？
根據(jù)東吳證券(601555,股吧)的預(yù)計，部分銀行股中報盈利將出現(xiàn)負增長，一季度上市銀行僅1家同比下滑；部分高增長核心銀行中報仍將維持正增長，但相比一季度明顯降速。當(dāng)前時點，市場應(yīng)調(diào)整對銀行中報增長預(yù)期。
但另一方面，東吳證券判斷，市場此前對銀行基本面的反映已經(jīng)過度悲觀，預(yù)計中報下滑不會造成估值的進一步走低；盈利下滑主要源于增提撥備減值應(yīng)對潛在風(fēng)險，并非基本面實質(zhì)性惡化，屬于“夯實報表、出清風(fēng)險”；考慮到宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢，對未來銀行業(yè)績增長的趨勢不必過于悲觀。
上半年，監(jiān)管層對銀行業(yè)的關(guān)注點集中于“讓利”，包括引導(dǎo)貸款和債券利率下行、再貸款再貼現(xiàn)及定向降準、中小微企業(yè)延期還本付息等諸多政策紅利都旨在完成“金融讓利實體1.5萬億元”的目標(biāo)。進入下半年以來，監(jiān)管層明顯更加強調(diào)“資產(chǎn)質(zhì)量及信用風(fēng)險”，多次頻繁提及不良率可能提升的隱患，例如7月23日銀保監(jiān)會在年中工作座談會上強調(diào)要“嚴格資產(chǎn)質(zhì)量分類，做實利潤、提足撥備、補充資本”；部分媒體也報道“監(jiān)管層窗口指導(dǎo)建議銀行適當(dāng)控制上半年利潤增速”。由此可以判斷，監(jiān)管導(dǎo)向?qū)⒁龑?dǎo)銀行更加注重夯實撥備、提升風(fēng)險抵御能力。
從經(jīng)營層面來看，上半年，為支持實體經(jīng)濟，銀行信貸投放力度加大，人民幣貸款同比多增2.42萬億元，同比增速升至13.3%，普惠小微貸款余額超過13萬億元，同比大幅增長27.6%。信貸規(guī)模放量推動銀行業(yè)一季度業(yè)績增速與宏觀經(jīng)濟下滑發(fā)生背離，但由于信貸業(yè)務(wù)天然存在“風(fēng)險滯后”的屬性，一季度的高增長實際上并不能充分反映銀行業(yè)的真實基本面。當(dāng)前階段，宏觀經(jīng)濟下行壓力仍然存在，銀行大量投放貸款后，未來的確面對信用風(fēng)險上行的壓力，因此有必要充分暴露存量不良資產(chǎn)、審慎預(yù)判潛在信用風(fēng)險、增提撥備減值，犧牲短期盈利增速以換取中長期更健康的資產(chǎn)負債表。
因此，從事先防范風(fēng)險的角度來看，“風(fēng)險出清”并非壞事，銀行中報落地后銀行股估值將開始修復(fù)，零售銀行基本面領(lǐng)先。短期來看，東吳證券判斷中報下滑預(yù)期可能會壓制銀行股估值上行的動力，但不會造成估值繼續(xù)走低，因為2020年以來市場對銀行基本面已經(jīng)持續(xù)過度悲觀，且機構(gòu)持倉上半年也明顯降低，銀行股交易不活躍。同時，從價值角度來看，出于審慎計提撥備造成的利潤下滑并非公司實際價值的損失，市場會更加理性地看待銀行中報的下滑。
中期來看，銀行“風(fēng)險出清”并非壞事，一方面“做實不良、利潤下滑”后，預(yù)計優(yōu)質(zhì)銀行的撥備覆蓋率將明顯提升，抑或不良率明顯降低，資產(chǎn)負債表更扎實；另一方面，目前宏觀經(jīng)濟延續(xù)上行趨勢，對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期也會逐步映射到對銀行基本面的預(yù)期上。
實際上，中國銀行業(yè)此前也一直缺少“風(fēng)險出清”的機會，即便是經(jīng)營穩(wěn)健的上市銀行，市場長期以來對其真實資產(chǎn)質(zhì)量的信任度也并不高，對比全球，雖然海外銀行業(yè)績高波動，但資產(chǎn)質(zhì)量透明度更優(yōu)。此次疫情沖擊+監(jiān)管指引下，國內(nèi)銀行迎來一次“風(fēng)險出清”的機遇，如果行業(yè)整體盈利下滑，則各銀行也無需再考慮同業(yè)壓力，可以充分暴露資產(chǎn)質(zhì)量隱患，加大核銷、計提撥備的力度，顯著提高風(fēng)險抵補能力。從投資角度來看，實際上資產(chǎn)質(zhì)量的不透明比不良率更壓制估值，市場更擔(dān)憂不確定性造成的風(fēng)險隱患。
對于不同類型的銀行，東吳證券認為，零售銀行基本面將更快觸底改善。信用卡等零售信用風(fēng)險一季度在疫情沖擊下已經(jīng)有所暴露，逾期及不良率明顯上升，雖然考慮逾期貸款會逐步向不良貸款遷徙，造成中報不良率的進一步上行，但隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，頭部零售銀行的新生成不良等邊際增量指標(biāo)已經(jīng)逐步趨向于正常水準。與對公貸款、小微貸款業(yè)務(wù)不同，零售業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露更充分、更提前、更透明，周期也更短，這對以零售業(yè)務(wù)見長的銀行而言是更大的利好。
實際上，相比盈利下滑，市場更關(guān)注銀行分紅比例是否會調(diào)整，總體來看，這種事情發(fā)生的概率較小，預(yù)計2021年年初監(jiān)管層將結(jié)合宏觀及行業(yè)基本面再做進一步的決策。前期銀保監(jiān)會提及可能適度調(diào)整銀行分紅比例，主要考慮利潤下滑后，銀行的內(nèi)生資本補充能力邊際降低，為保持足夠的資本實力進一步投放信貸、支持實體經(jīng)濟，一些銀行的確需要收緊分紅力度。不過，目前國有大行剛剛完成2019年分紅，預(yù)計短期內(nèi)監(jiān)管層不會指引銀行調(diào)整分紅比例，仍將根據(jù)實際情況繼續(xù)研究論證。
根據(jù)東吳證券的判斷，最終調(diào)整國有大行分紅比例的概率較低，主要有以下兩個方面的因素：一方面，中國大型銀行經(jīng)營保守穩(wěn)健，資本充足率和流動性覆蓋率等指標(biāo)距離監(jiān)管要求都具有相當(dāng)充足的安全邊際，而且當(dāng)前30%的分紅比例與海外龍頭銀行相比也非常保守，至少目前沒有下調(diào)分紅的必要性；另一方面，中國大型銀行的主要股東是財政部，如果下調(diào)分紅比例，也將對本來就承壓的財政收入造成不利的影響。
不過，市場上對此也有不同意見，如浙商證券認為，銀行盈利能力若顯著下降，為保證支持實體經(jīng)濟和風(fēng)險抵御能力，分紅率可能會下降。從銀行利潤來源來看，主要來自于實體經(jīng)濟的財務(wù)費用，即對應(yīng)銀行的利息收入和手續(xù)費及傭金收入。
從銀行利潤去向來看，部分利潤通過分紅的形式反哺實體經(jīng)濟，部分利潤則留存為資本金，以繼續(xù)支持實體經(jīng)濟。自上市以來，A股上市銀行歸母凈利潤29%用于分紅，71%用于補充核心一級資本，通過資本的杠桿作用為實體經(jīng)濟提供信貸和債券支持。根據(jù)浙商證券的測算，2020年銀行利潤增速每下降10個百分點，則銀行內(nèi)生資本可支撐的RWA增速下降0.8-1.2個百分點。因此，若利潤增速下降，則降低分紅率進而加大利潤留存率，是保證銀行信貸投放能力和風(fēng)險抵御能力的大概率選擇。
景氣度邊際改善
浙商證券從銀行賬面利潤與實際景氣度關(guān)系的角度分析得出，盡管實際景氣度邊際改善，但銀行賬面利潤增速預(yù)計將繼續(xù)走低，未來主要是通過加大不良認定和撥備計提的手段降低風(fēng)險。
從商業(yè)模式的角度來看，銀行業(yè)是收入當(dāng)期確認、風(fēng)險后置的行業(yè)，前期投放資產(chǎn)的風(fēng)險往往延后暴露，因此，銀行賬面利潤增速往往滯后于實際景氣情況。從財務(wù)管理的角度來看，“正�！馄凇涣肌钡闹鸩窖葑�，以及不良認定標(biāo)準的放松可進一步拉長時滯和熨平利潤波動。
因此，觀察銀行實際景氣度，不僅要關(guān)注賬面指標(biāo)，更要關(guān)心經(jīng)濟指標(biāo)。以逾期貸款衡量風(fēng)險，并且標(biāo)準化處理撥備(假設(shè)不良=逾期×100%，撥備覆蓋率均為100%)，以衡量銀行真實的景氣度。測算結(jié)果顯示，銀行凈利潤增速與PPI呈現(xiàn)高度的相關(guān)性，歸根結(jié)底是銀行資產(chǎn)質(zhì)量（逾期是先行指標(biāo)）的順周期屬性。
從實際景氣測算來看，規(guī)模高增長和中間業(yè)務(wù)收入修復(fù)下營收增速不悲觀，維持2020年上半年和2020年全年上市銀行營收增速預(yù)測為7.6%、6.8%；此外，經(jīng)濟修復(fù)下資產(chǎn)質(zhì)量實質(zhì)改善。根據(jù)銀行家問卷調(diào)查報告，2020年二季度，銀行業(yè)景氣指數(shù)比一季度提升5.6個百分點至64%，銀行盈利指數(shù)提高11.6個百分點至62%。
從賬面利潤來看，由于監(jiān)管引導(dǎo)銀行加大不良認定和撥備計提力度，下調(diào)2020年上班你啊、2020年全年、2021年全年上市銀行利潤增速預(yù)測至-4.9%、-10.4%、-7.3%。
盡管從收入的角度看，銀行規(guī)模加速擴張，營收增速不悲觀；但從價的維度看，銀行息差有繼續(xù)下行的壓力，但降幅預(yù)計邊際減緩。資產(chǎn)端收益率下行趨緩，貸款LPR報價繼續(xù)下行，但5月以來報價未曾變動，且LPR互換隱含的 利率預(yù)期也趨于穩(wěn)定甚至溫和上行；債券市場回調(diào)帶來債券投資到期收益率的回升。從結(jié)構(gòu)方面看，一季度受疫情影響零售貸款投放困難，二季度零售貸款恢復(fù)增長，零售貸款占比提升有助于抵御資產(chǎn)收益率下行壓力。
另一方面，負債端成本率有望下降，主動負債的續(xù)定價能夠繼續(xù)支撐股份制銀行和城商行的息差。主動負債利率中樞較2019年仍有明顯下降，由2019年年末的3.7%大幅下降至2020年5的低點1.7%，之后利率雖邊際上行至7月的2.8%，但仍顯著低于2019年年末水平。此外，高息負債的監(jiān)管和壓降有利于整體負債成本率的下行，2020年4月以來，高成本的結(jié)構(gòu)性存款占比顯著下降，國有大行和中小行結(jié)構(gòu)性存款占比分別由4月末的4.5%、 8.6%下降至6月末的4.2%、7.3%，降幅明顯。
總體來看，銀行業(yè)實際景氣度邊際改善，壓力最大的時點已經(jīng)過去。尤其是從收入的角度來看，隨著信貸規(guī)模加速擴張，銀行營收增速不悲觀。從中間業(yè)務(wù)收入的維度看，浙商證券預(yù)計增速先走高、后趨穩(wěn)，主要考慮到卡業(yè)務(wù)和交易結(jié)算一季度受疫情負面影響較多，經(jīng)濟復(fù)蘇下預(yù)計這部分中間業(yè)務(wù)收入增速逐季改善，加上財富管理業(yè)務(wù)繼續(xù)較快增長，二季度預(yù)計繼續(xù)快增，三至四季度由于高基數(shù)效應(yīng)增速或有所回落。
再從其他非息收入角度來看，預(yù)計將繼續(xù)小幅拖累營收。一季度其他非息增速主要受到投資收益高基數(shù)效應(yīng)和非銀行業(yè)務(wù)影響。未來有兩個利好因素：一是投資收益預(yù)計繼續(xù)對營收起到小幅拖累作用，主要是隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，二季度債券市場出現(xiàn)較大回調(diào)；二是非銀行業(yè)務(wù)預(yù)計邊際回暖，對沖部分負面影響。
監(jiān)管引導(dǎo)銀行做實不良和撥備，預(yù)計銀行將提前釋放風(fēng)險，壓低利潤增速，不排除利潤負增長的可能性。從銀行業(yè)的角度來看，彌補撥備缺口將拖累利潤增速。根據(jù)銀保監(jiān)會的意圖，即便按照現(xiàn)階段撥備覆蓋率最低標(biāo)準100%測算，銀行機構(gòu)仍有缺口，合計超過3500億元，測算補足撥備缺口將拖累銀行業(yè)凈利潤增速11%。
上市銀行是銀行業(yè)中最優(yōu)秀的一批銀行，撥備覆蓋率都達標(biāo)，根據(jù)浙商證券的預(yù)計，上市銀行將通過四大手段進一步做實賬面：第一，做實不良分類，將存量風(fēng)險（非疫情因素導(dǎo)致）加速暴露；第二，加大撥備計提力度，做厚撥備覆蓋率以提升風(fēng)險抵御能力；第三，加大核銷力度，消化存量不良；第四，做實非貸款減值損失，除了貸款以外的資產(chǎn)減值損失力度加大。
以招商銀行(600036,股吧)一季度披露情況來看，逾期率較年初上升20BP而不良率較年初下降5BP。假設(shè)這其中的剪刀差(25BP)在二季度一次性抹平，則意味著不良生成率額外上升25BP。若假設(shè)2020年上市銀行不良生成率同比上升25BP，其他核心假設(shè)與2019年保持不變，則2020年凈利潤將同比減少21%。
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