7月金融數(shù)據(jù)整體回落，貨幣政策總量寬松告一段落

在上半年新增貸款、社融規(guī)模創(chuàng)出歷史新高后，7月多項金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)季節(jié)性回落，增速放緩。

8月11日，央行最新數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣(M2)同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個百分點；7月人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元，稍遜于市場預(yù)期；7月社會融資規(guī)模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元，但環(huán)比大幅減少。

光大銀行金融市場部分析師周茂華對第一財經(jīng)表示，盡管7月金融數(shù)據(jù)整體有所回落，但M2同比增速仍高于去年同期2.6個百分點，新增社融同比也出現(xiàn)明顯增長，且單個月數(shù)據(jù)波動屬正�，F(xiàn)象。基于此，7月金融數(shù)據(jù)回落導(dǎo)致貨幣政策大規(guī)模加碼的可能性偏低。

業(yè)內(nèi)的共識是，當(dāng)前貨幣信貸環(huán)境整體適宜，貨幣政策已從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。下半年穩(wěn)健的貨幣政策將保持靈活適度，著重落實已出臺的相關(guān)支持政策，運用多種工具保持流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，降低實體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，釋放微觀主體活力。

信貸投放節(jié)奏放緩

在寬信用節(jié)奏放緩，疊加資金空轉(zhuǎn)套利相關(guān)治理之下，7月新增信貸規(guī)模不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，7月末，金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額166.2萬億元，同比增長13%，漲幅較上月回落0.2個百分點；當(dāng)月新增人民幣貸款9927億元，比上月和去年同期分別少增8173億和673億元，低于市場預(yù)期。

東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，信貸投放的放緩代表著“總量適度”政策影響初現(xiàn)，不過，剔除非銀貸款后，7月人民幣貸款同比仍為多增，顯示信貸對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度并沒有明顯減弱。

具體而言，從結(jié)構(gòu)上看，信貸少增部分主要是受短期貸款和票據(jù)融資影響，中長期貸款整體表現(xiàn)不差。數(shù)據(jù)顯示，7月住戶部門貸款增加7578億元，其中，短期貸款增加1510億元，中長期貸款增加6067億元；企（事）業(yè)單位貸款增加2645億元，其中，短期貸款減少2421億元，中長期貸款增加5968億元，票據(jù)融資減少1021億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少270億元。

周茂華對記者稱，票據(jù)融資的下滑較大程度上與監(jiān)管加大結(jié)構(gòu)性存款壓降力度、防范資金空轉(zhuǎn)有關(guān)，監(jiān)管嚴(yán)厲打擊下，近期部分套利性質(zhì)的短期融資需求消失，進(jìn)而導(dǎo)致票據(jù)融資出現(xiàn)明顯下滑。

與之相對，企（事）業(yè)單位中長期貸款則保持增加，側(cè)面反映前期加大對制造業(yè)、中小微企業(yè)中長期信貸支持力度的政策導(dǎo)向發(fā)揮了積極效果，企業(yè)信貸期限結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。中信證券(600030,股吧)固收團(tuán)隊分析稱，企業(yè)中長期信貸的需求可能源自三方面，一是低成本的信貸供給，二是財政融資高增長帶來的基建需求，三是實體經(jīng)濟(jì)投資需求的增強。

居民中長期貸款的新增規(guī)模則基本與上月持平，比去年同期多增1650億元。民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬分析：“這說明前期被抑制的購房需求逐漸釋放，在消費貸款嚴(yán)控進(jìn)入樓市的形勢下，按揭貸款的需求仍然比較旺盛�！�

還值得一提的是，7月新增人民幣存款僅有803億元，比上月和去年同期分別少增28197億和5617億元。其中，企業(yè)存款比上月減少15500億元，居民存款減少7195億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加18000億元。有分析稱，這主要是因為在季初月，居民和企業(yè)存款通常轉(zhuǎn)為表外理財，再疊加股市回暖、基金發(fā)行規(guī)模加大，分流了居民和企業(yè)存款。

M2增速回落至11%以下

經(jīng)歷了連續(xù)三個月超11%的增長，7月末M2增速高位回落至10.7%，這也是自2月以來M2增速首次出現(xiàn)回落。

央行數(shù)據(jù)顯示，7月末，M2余額為212.55萬億元，同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高2.6個百分點；狹義貨幣(M1)余額59.12萬億元，同比增長6.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和3.8個百分點；流通中貨幣(M0)余額7.99萬億元，同比增長9.9%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金408億元。

對于M2增速的下降，溫彬分析稱，隨著國內(nèi)疫情防控形勢向好，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極改善，政策層面開始強調(diào)貨幣政策要精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持金融總量適度、合理增長，本月M2增速回落預(yù)示著貨幣政策已從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化；同時，從M1增速上看，本月6.9%的增速創(chuàng)下了2018年5月以來的新高，或說明企業(yè)資金運用的活躍度提升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將持續(xù)向好。

實際上，此前市場對于M2增速的下降已有預(yù)期。華創(chuàng)證券首席固定收益分析師周冠南近日分析稱，從資產(chǎn)端來看，一方面，信貸投放規(guī)模縮減，政府債券和信用債發(fā)行規(guī)模均有所減少，或顯著拖累M2增速；另一方面，去年同期基數(shù)相對較低，仍對M2增速形成一定支撐作用。

這在7月的社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)上已有印證，數(shù)據(jù)顯示，7月社會融資規(guī)模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元，但相比6月3.43萬億元的新增社融規(guī)模明顯減少。

其中，委托貸款減少152億元，同比少減835億元；信托貸款減少1367億元，同比多減691億元，有分析稱這主要是受融資類信托監(jiān)管加強的影響；另外，受市場資金利率上行影響，企業(yè)債發(fā)行減少，7月企業(yè)債凈融資2383億元，同比少561億元；政府債券凈融資5459億元，同比少968億元。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心還提及，由于7月是繳稅大月，與財政收入相關(guān)的政府存款科目或會增加，財政存款增加將拉低M2同比增速（財政存款屬于央行負(fù)債，不計入M2）。數(shù)據(jù)顯示，7月財政性存款增加了4872億元。

總體而言，王青稱，7月金融數(shù)據(jù)或標(biāo)志著前期金融總量較快擴(kuò)張過程告一段落。若下半年外部環(huán)境未對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生較大擾動，“總量適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”將持續(xù)推進(jìn)。而這意味著未來信貸、社融及M2增速將穩(wěn)中有降，以直達(dá)工具為代表的結(jié)構(gòu)性貨幣政策將成為主要發(fā)力點，這也意味著貨幣政策正在重返今年2月之前的常規(guī)狀態(tài)。

展望8月，王青進(jìn)一步提及，在央行頻頻釋放下半年貨幣政策“總量適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”信號背景下，信貸有望延續(xù)小幅下行，企業(yè)中長期貸款多增勢頭則不會減弱；8月政府和企業(yè)債券融資將對新增社融形成一定支撐，但社融存量增速進(jìn)一步走高的概率較小，不排除小幅回落的可能；M2增速則有望低位小幅反彈。

溫彬還稱，按照30萬億元社融和20萬億元信貸的全年增量計劃，剩余5個月7.5萬億元新增社融和7萬億元新增信貸仍會對穩(wěn)企業(yè)和保就業(yè)形成有力支撐，預(yù)計全年能夠?qū)崿F(xiàn)M2和社融增速明顯高于去年的目標(biāo)。