作者： 段思宇
[ 考慮到四季度預(yù)計(jì)銀行貸款增速不減，政府債券凈融資或同比大幅上升，以及銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)仍然很重，四季度降準(zhǔn)窗口有可能再度打開。 ]
9月20日，最新一期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)出爐，1年期品種報(bào)3.85%，5年期以上報(bào)4.65%，均與上月持平，與市場(chǎng)此前預(yù)期相符，同時(shí)，這也是LPR連續(xù)第5個(gè)月“按兵不動(dòng)”。
多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，LPR保持不變主要是受近期銀行負(fù)債端成本有所上行影響。在壓降結(jié)構(gòu)性存款、配合政府債券發(fā)行、季末考核時(shí)點(diǎn)來臨等多重因素共同作用下，近來銀行體系流動(dòng)性壓力出現(xiàn)上升，6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)高于1年期MLF（中期借貸便利）利率，銀行間市場(chǎng)資金偏緊。
中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明稱，LPR連續(xù)5個(gè)月維持不變，背后是貨幣政策自5月起逐步回歸常態(tài)的過程。從降成本角度分析，8月之前降成本方式以存量貸款基準(zhǔn)切換為主，而8月以后要繼續(xù)完成降成本和金融向?qū)嶓w讓利目標(biāo)，仍需要更多政策驅(qū)動(dòng)。
LPR連續(xù)5個(gè)月保持不變
在貨幣政策回歸常態(tài)化的背景下，自5月以來，LPR已連續(xù)5個(gè)月保持不變，當(dāng)前政策利率與LPR的利差為：1年期LPR與1年期MLF利率相差90BP，1年期MLF利率與7天期逆回購(gòu)利率相差75BP，1年期LPR與5年及以上LPR相差80BP。
接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前LPR保持不變主要與銀行陷入“負(fù)債荒”有關(guān)。近來，在政府債券發(fā)行放量、財(cái)政支出節(jié)奏較慢和壓降結(jié)構(gòu)性存款的多重壓力下，銀行負(fù)債端壓力逐步顯露，同業(yè)存單利率持續(xù)攀升。
尤其是自8月起，以DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率）為代表的市場(chǎng)資金利率中樞小幅抬升，基于此，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率上行幅度較大。“盡管這段時(shí)間銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本有所下調(diào)，但銀行平均邊際資金成本仍有一定上行壓力，報(bào)價(jià)行下調(diào)9月LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足�！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青說。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，9月已發(fā)行的同業(yè)存單加權(quán)平均利率為2.8957%，較8月的2.7593%上漲了10.04BP，接近年內(nèi)高點(diǎn)，而在5月，發(fā)行的同業(yè)存單加權(quán)平均利率僅為1.7277%。
資金市場(chǎng)上，臨近季末，資金面延續(xù)趨緊態(tài)勢(shì)。9月21日，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）短端品種全線上行，隔夜品種上行10.3BP報(bào)2.204%，7天期上行2.9BP報(bào)2.262%，14天期上行23.8BP報(bào)2.649%，1個(gè)月期上行1BP報(bào)2.619%；銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，截至同日下午14時(shí)50分，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.3160%，較前一日上漲3.66BP；DR001加權(quán)平均利率報(bào)2.2279%，較前一日上漲10.32BP。
一位券商分析師對(duì)記者稱：“近幾個(gè)月，市場(chǎng)能明顯感覺到銀行間流動(dòng)性的緊張，盡管央行8月和9月加大了資金的凈投放規(guī)模來緩解銀行‘負(fù)債荒’，但目前來看，銀行負(fù)債成本短期難以下行，再疊加季末考核時(shí)點(diǎn)來臨等，一定程度上制約了LPR的下調(diào)�！�
不過，究其根本，王青表示，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)不變的原因在于這段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快修復(fù)過程，以降息降準(zhǔn)為代表的總量寬松不再加碼，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間把握平衡。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月份，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額33571億元，同比增長(zhǎng)0.5%，增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正；全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，增速比7月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.0%，比7月份上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。
在此背景下，“近期寬信用強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)導(dǎo)向、直達(dá)實(shí)體；市場(chǎng)資金利率中樞則持續(xù)上行，旨在打擊金融空轉(zhuǎn)套利，防范大水漫灌，重點(diǎn)是防范流動(dòng)性過度向房地產(chǎn)領(lǐng)域外溢�！蓖跚嗾f，“當(dāng)然在這一‘緊貨幣’過程中，也不可避免地導(dǎo)致銀行平均邊際資金成本相應(yīng)走高，對(duì)銀行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)形成一定阻礙。”
民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬也表示，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升，市場(chǎng)利率經(jīng)歷了較明顯的上升過程，為維護(hù)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定，繼續(xù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程形成支撐，同時(shí)防范資金空轉(zhuǎn)套利或過量流動(dòng)性進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)等領(lǐng)域，本期LPR保持不動(dòng)符合預(yù)期。
降成本仍需政策驅(qū)動(dòng)
盡管市場(chǎng)資金利率較年初處于相對(duì)高位水平，但不可忽視的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元仍在進(jìn)行中。其中，通過降低利率實(shí)現(xiàn)的讓利幅度要達(dá)到9300億元，扣除前7個(gè)月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的降低利率減負(fù)4700億元，后5個(gè)月還要繼續(xù)通過降低利率減負(fù)4600億元。
而在本期LPR保持不變的情況下，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三季度貸款加權(quán)平均利率預(yù)計(jì)難以下行。如以二季度為參考，LPR在4月曾下行20BP，相應(yīng)的，金融機(jī)構(gòu)一般貸款、票據(jù)融資和個(gè)人住房貸款加權(quán)利率均有一定幅度下行，其中，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率下行2BP，低于MLF和LPR的下行幅度。
“三季度以來，隨著銀行負(fù)債壓力逐步顯現(xiàn)，在LPR報(bào)價(jià)維持不變的背景下，貸款利率下行幅度預(yù)計(jì)十分有限。”明明對(duì)記者說，再加上8月底存量貸款基準(zhǔn)切換全部完成，二季度以來通過推進(jìn)存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)切換完成降成本和讓利目標(biāo)的窗口已關(guān)閉，因此，在降成本目標(biāo)下，要想繼續(xù)引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行，后續(xù)仍然需要更多政策驅(qū)動(dòng)。
溫彬也表示，雖然本月LPR保持不變，但實(shí)體企業(yè)的貸款利率將保持下行趨勢(shì)�！八募径龋y行壓降結(jié)構(gòu)性存款的壓力仍然較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展中還需要較大力度的信貸支持，為緩解銀行體系的中長(zhǎng)期流動(dòng)性壓力，在通過MLF調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，在適當(dāng)時(shí)點(diǎn)結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)的可能性仍然存在并且必要。”
值得一提的是，目前貨幣趨緊正出現(xiàn)緩和跡象。東方金誠(chéng)研報(bào)分析稱，截至9月18日，本月以DR007為代表的短期市場(chǎng)利率水平較8月同期基本持平。預(yù)計(jì)9月DR007均值大體上會(huì)保持在2.2%的政策利率水平附近，不會(huì)較上月均值（2.19%）進(jìn)一步大幅上行，這意味著短期流動(dòng)性持續(xù)收緊過程進(jìn)入尾聲。
與此同時(shí)，在9月15日央行加量續(xù)做MLF之后，中長(zhǎng)期Shibor，比如3個(gè)月期、6個(gè)月期、9個(gè)月期已連續(xù)三個(gè)交易日小幅走低，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率也在整體下行�！耙陨献邉�(shì)均為5月初以來首次出現(xiàn)，或顯示銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性持續(xù)收緊過程出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，代表著繼短期市場(chǎng)利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率也可能已接近頂部區(qū)域�！蓖跚啾硎尽�
而一旦銀行平均邊際資金成本上行壓力獲得實(shí)質(zhì)性緩解，在王青看來，即使未來MLF操作利率保持不動(dòng)，銀行也可能小幅下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)，進(jìn)而觸發(fā)1年期LPR報(bào)價(jià)小幅下行；另外，考慮到四季度預(yù)計(jì)銀行貸款增速不減，政府債券凈融資或同比大幅上升，以及銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)仍然很重，四季度降準(zhǔn)窗口有可能再度打開。
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