信托公司轉(zhuǎn)型布局資產(chǎn)證券化: 平安信托平臺(tái)化、基金化道路怎么走?

2020-10-28 20:54:56 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  陳植

  “這是信托業(yè)轉(zhuǎn)型與加強(qiáng)主動(dòng)管理能力的新藍(lán)海,絕不能錯(cuò)過(guò)!币晃恍磐泄靖邔訉(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,他所在信托公司正在從券商高薪挖角具有多年經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才。

  數(shù)據(jù)顯示,資產(chǎn)證券化排在IPO、公司債、企業(yè)債后,成為第四大主流核心融資工具。2019年,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模逾2.3萬(wàn)億;今年1-6月,發(fā)行總規(guī)模達(dá)9328億。

  上述信托公司高層直言,若資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)布局成功,不僅能帶動(dòng)大量信托公司非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo),提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取與主動(dòng)投資管理能力;更能產(chǎn)生廣闊的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng),比如越來(lái)越多“固收+”產(chǎn)品都在配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

  平安信托ABS及債券承做部高級(jí)董事總經(jīng)理白洋接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜,在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和規(guī)劃階段會(huì)消耗更長(zhǎng)時(shí)間;資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳,導(dǎo)致發(fā)行成本較傳統(tǒng)債券更高;優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)獲取難度加大,對(duì)信托公司布局資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)構(gòu)成阻力。

  白洋指出,目前平安信托已搭建了全方位的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)體系,并在開(kāi)展證券交易所和銀行間等市場(chǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的同時(shí),形成承攬、承做、銷售的全業(yè)務(wù)鏈條。

  在金融科技助力下,信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的角色正發(fā)生巨大變化,從原先的受托人,向資產(chǎn)證券化發(fā)行方、主動(dòng)管理方與承銷撮合交易方轉(zhuǎn)變,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的平臺(tái)化、基金化運(yùn)營(yíng)。

  多位信托公司人士認(rèn)為,平臺(tái)化是信托公司布局資產(chǎn)證券化的一大發(fā)展方向,通過(guò)平臺(tái)化信托公司可大量匯聚不同類型的資金、底層資產(chǎn),進(jìn)行撮合交易;通過(guò)基金化,信托公司可以發(fā)行投資于ABS夾層檔的證券投資信托產(chǎn)品,孵化商業(yè)地產(chǎn)、消費(fèi)金融等非標(biāo)底層資產(chǎn),并通過(guò)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目獲利退出。

  “信托公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)展,還需相關(guān)政策支持!币患倚磐泄举Y產(chǎn)證券化部門主管指出,比如ABS/ABN均屬于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán),但保險(xiǎn)資金受政策制約仍無(wú)法認(rèn)購(gòu)ABN,信托公司撮合交易能力受限。此外,當(dāng)前ABS/ABN審批方式存在差異,ABN協(xié)會(huì)是注冊(cè)審批制,交易所則采取“負(fù)面清單式”備案制,不同主管部門對(duì)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類型審核思路不同,導(dǎo)致信托公司的資產(chǎn)證券化操作難度不一,業(yè)界希望監(jiān)管部門能盡早統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

  信托公司角色轉(zhuǎn)變

  在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域,以往信托公司一直以底層資產(chǎn)受托人身份出現(xiàn),參與前期合同文本協(xié)商,以及后續(xù)資產(chǎn)管理、不良資產(chǎn)處置、產(chǎn)品收益分配、數(shù)據(jù)核對(duì)等工作。

  “尤其是券商在完成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行主承銷后,很多聯(lián)系市場(chǎng)參與者開(kāi)會(huì)討論不良資產(chǎn)如何處置等工作,都是由信托公司牽頭組織!鄙鲜鲂磐泄举Y產(chǎn)證券化部門主管說(shuō)。

  在白洋看來(lái),信托公司需要轉(zhuǎn)變受托人角色,進(jìn)而涉足資產(chǎn)證券化受托、投行、投資業(yè)務(wù)。一方面《信托法》賦予信托公司是資產(chǎn)證券化最佳特定目的載體(SPV)的法律地位,信托計(jì)劃在資產(chǎn)獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離、破產(chǎn)隔離方面具有法律制度優(yōu)勢(shì);另一方面信托公司在參與不同類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(消費(fèi)金融、信貸資產(chǎn)、企業(yè)應(yīng)收賬款、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等)積累了大量風(fēng)險(xiǎn)管理與壞賬處置案例,為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行、撮合交易提供了豐富操作經(jīng)驗(yàn)。

  “金融科技對(duì)信托公司的角色轉(zhuǎn)變,有著巨大助推作用!卑籽蟊硎尽R韵M(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例,底層資產(chǎn)分成靜態(tài)資產(chǎn)池與動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池兩類,靜態(tài)資產(chǎn)池主要以存量消費(fèi)信貸資產(chǎn)為主,信托公司每月只需關(guān)注資產(chǎn)池壞賬波動(dòng)狀況,做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施即可;動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池每天可能有新的信貸資產(chǎn)“進(jìn)來(lái)”,需要資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受托管理方與資產(chǎn)端放貸系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)接。

  在實(shí)際操作環(huán)節(jié),資產(chǎn)證券化受托管理方未必能對(duì)接到資產(chǎn)端放貸系統(tǒng),只能靠后者每月提供資產(chǎn)池信息表供逐一比對(duì),可能造成實(shí)際數(shù)據(jù)與理論評(píng)估值存在偏差。

  “通過(guò)金融科技,現(xiàn)在我們可以實(shí)時(shí)了解到動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池中每天的貸款流向、提前還款信息等,自動(dòng)出具資產(chǎn)池統(tǒng)計(jì)分析等報(bào)告,大幅降低人工操作錯(cuò)誤率!卑籽笳f(shuō)。平安信托還能借助大數(shù)據(jù)與智能科技,對(duì)大量基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行建模,提高ABS/ABN產(chǎn)品的估值定價(jià)精準(zhǔn)率。

  圍繞資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)布局,平安信托設(shè)立了三步走策略:一是在資產(chǎn)證券化受托業(yè)務(wù)層面,借助金融科技提升服務(wù)效率,為客戶提供各類增值服務(wù);二是在資產(chǎn)證券化投行業(yè)務(wù)方面,作為交易安排人,提供項(xiàng)目牽頭、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、發(fā)行承銷、材料申報(bào)等服務(wù);三是在投資業(yè)務(wù)層面,著力打造Pre-ABS/ABN孵化基金、ABS投資基金兩大ABS特色投資基金,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基金化、平臺(tái)化。

  “我們不少資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已有資金對(duì)接!卑籽笳f(shuō),當(dāng)前“資產(chǎn)荒”狀況嚴(yán)峻,“固收+”產(chǎn)品與機(jī)構(gòu)投資者尋找相對(duì)高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,信托公司可以為這類資金定制產(chǎn)品,比如將不同類型與信用評(píng)級(jí)底層的資產(chǎn)打包成一個(gè)資產(chǎn)證券化品種,通過(guò)組合投資、分層評(píng)級(jí)的結(jié)構(gòu)化融資方法,分散投資風(fēng)險(xiǎn),平滑投資收益。

  前述信托公司資產(chǎn)證券化部門主管指出,雖然這種定制化操作頗受歡迎,但也面臨操作難題。比如,多數(shù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限僅3年,無(wú)法滿足長(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)的配置需要。一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)希望配置10年期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,信托機(jī)構(gòu)只能做成“3+3+3+1”模式,每隔3年發(fā)行新產(chǎn)品循環(huán)“接盤”,操作成本增加。此外,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前交易活躍度不高,流動(dòng)性困難。

  白洋表示,平安信托正盡可能多地匯聚不同類型機(jī)構(gòu)資金,提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品撮合交易能力,盤活這類資產(chǎn)的流動(dòng)性。

  仍需政策扶持

  信托公司要深耕資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),還需邁過(guò)不少坎。

  以公募基建類REITs為例,目前相關(guān)部門對(duì)這類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)要求很高,必須是成熟基建類物業(yè),運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)滿3年且產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)健現(xiàn)金流、底層資產(chǎn)股權(quán)需悉數(shù)注入等。

  多位信托公司人士表示,盡管信托公司擅長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)非標(biāo)資產(chǎn),但能滿足上述條件的底層資產(chǎn)不多。經(jīng)過(guò)測(cè)算,只有部分?jǐn)?shù)據(jù)中心、倉(cāng)儲(chǔ)物流基建項(xiàng)目能提供比較穩(wěn)健的現(xiàn)金回報(bào),此外公募基建類REITs產(chǎn)品尚未獲得統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠政策,能滿足投資者收益要求的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)稀缺。

  “近期,一些券商正與地方政府部門溝通,能否將公募基建類REITs的產(chǎn)品架構(gòu)視為管道,避免多重納稅。”一家信托公司資產(chǎn)證券化部門負(fù)責(zé)人告訴記者。這考驗(yàn)著信托公司孵化優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)的能力。尤其在底層資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)環(huán)節(jié),信托公司可以設(shè)立PRE-ABS/ABN投資基金,對(duì)租賃資產(chǎn)、普惠金融、不動(dòng)產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融、倉(cāng)儲(chǔ)物流、地方數(shù)據(jù)中心、新基建等項(xiàng)目進(jìn)行前期孵化。一方面在制度層面把控資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),另一方面促進(jìn)這類資產(chǎn)創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的現(xiàn)金回報(bào),從而通過(guò)公募REITS 、ABS/ABN等方式,實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”與項(xiàng)目獲利退出。

  “作為資產(chǎn)生成方,信托公司有義務(wù)盤活這類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易活躍度。”上述信托公司資產(chǎn)證券化部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為。但擺在他們面前的一大難題是,當(dāng)前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳,不但導(dǎo)致發(fā)行成本普遍高于債券,不少投資機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性而不敢入場(chǎng)。

  業(yè)內(nèi)一種聲音是,期望相關(guān)部門允許信托公司作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品做市商,以提升交易活躍度。

  白洋對(duì)此直言,做市商需要龐大的資金接盤能力、撮合交易能力,或許銀行更加合適。當(dāng)前信托公司需提升自身對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的精準(zhǔn)估值定價(jià),引入更多投資機(jī)構(gòu)。

  在她看來(lái),若監(jiān)管部門能放開(kāi)信托公司開(kāi)展債券承銷業(yè)務(wù)的資格,并允許信托公司申請(qǐng)債券主承銷業(yè)務(wù)資格,無(wú)疑會(huì)令信托公司更深入地參與債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行,回歸“標(biāo)品投行+標(biāo)品資管”的角色定位。與此同時(shí),監(jiān)管部門若能進(jìn)一步放寬信托公司參與交易所企業(yè)ABS管理人試點(diǎn)與公募REITs的資質(zhì),勢(shì)必推動(dòng)信托公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)揮更大的主動(dòng)管理能力。

  目前,僅有12家信托公司獲得銀行間市場(chǎng)債券承銷資格,且信托公司無(wú)法作為主承銷商獨(dú)立主導(dǎo)項(xiàng)目發(fā)行。僅有2家信托公司獲得交易所企業(yè)ABS管理人資格,某種程度上制約了信托公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主動(dòng)投資管理與投行業(yè)務(wù)布局。

(責(zé)任編輯:李悅 )
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