究竟螞蟻上市對銀行板塊意味著什么？目前商業(yè)銀行中的“零售之王”是否也有望迎來估值提升的機(jī)會？
日前螞蟻集團(tuán)（下稱“螞蟻”）IPO初步詢價完成。A+H股PO擬募集約3450億美元，最終A股發(fā)行價確定為每股68.8元，這對應(yīng)2019年扣非凈利潤市盈率為96.48倍。
這就在業(yè)內(nèi)引發(fā)了一個有趣的問題——盡管螞蟻看似是一家科技公司，但抽絲剝繭，本質(zhì)是一家具有互聯(lián)網(wǎng)基因和流量優(yōu)勢的零售銀行，螞蟻在2020年上半年的營收中前兩大來源（占比近80%）分別是數(shù)字支付與商家服務(wù)以及微貸業(yè)務(wù)。但因此螞蟻竟坐擁近100倍PE，反觀國內(nèi)的龍頭零售銀行，目前平安銀行(000001,股吧)、招商銀行(600036,股吧)和興業(yè)銀行(601166,股吧)的PE都僅超10倍，歷史上也沒超過20倍。
究竟螞蟻上市對銀行板塊意味著什么？目前商業(yè)銀行中的“零售之王”是否也有望迎來估值提升的機(jī)會？麥肯錫全球資深董事合伙人、中國區(qū)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曲向軍日前對第一財經(jīng)記者表示，當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動力逐漸從企業(yè)投資轉(zhuǎn)向居民家庭消費，居民收入與財富不斷增加，核心在于推動銀行轉(zhuǎn)向以客戶經(jīng)營為中心�！傲髁俊背闪算y行獲取客戶的前提，是客戶經(jīng)營的必要資源。因此，銀行應(yīng)將流量作為客群經(jīng)營的關(guān)鍵要素，圍繞“蓄”(集中流 量資源)、“用”(引流獲客)、“評”(評估流量效率)三個方面，建立一套完整的流量運營體系，讓流量成為銀行業(yè)績的重要推動力。
螞蟻本質(zhì)是互聯(lián)網(wǎng)“零售銀行之王”
之所以說螞蟻的本質(zhì)是零售銀行，也是因為微貸業(yè)務(wù)近年來成為螞蟻營收中的主要貢獻(xiàn)因素，且增速不斷攀升。除了零售貸款業(yè)務(wù)，螞蟻的理財平臺也類似于銀行的基金產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)。
就目前而言，螞蟻的發(fā)家業(yè)務(wù)——支付的盈利提升空間已較為有限。早年，由于經(jīng)手資金量較大，支付寶與微信支付每天都會產(chǎn)生中間結(jié)轉(zhuǎn)狀態(tài)的資金——客戶“備付金”，尤其是線上購物的支付行為屬于擔(dān)保付款，只有用戶確認(rèn)收貨之后，資金才會付給商戶，中間狀態(tài)停留的時間更長，形成大額的利息收入。但央行曾要求2019年1月14日起，第三方支付機(jī)構(gòu)需要將客戶備付金100%集中上繳，于是第三方機(jī)構(gòu)結(jié)束躺著賺錢的時代。
選取央行資產(chǎn)負(fù)債表上的“非金融機(jī)構(gòu)存款”來對比就可發(fā)現(xiàn)，今年上半年支付寶的收入增速跑輸了行業(yè)增速，全行業(yè)同比增長約為18%，高于支付寶支付收入13%的增速。
但支付只是引流的前端，流量反哺了螞蟻的其他“三支柱”（微貸、理財、保險），其中微貸業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)銀行。具體而言，螞蟻從支付寶錢不夠花的賒購需求衍生岀花唄業(yè)務(wù)，進(jìn)一步從用戶日用花銷緊缺衍生岀借唄業(yè)務(wù)，形成融資信貸業(yè)務(wù)。
過去三年半，微貸業(yè)務(wù)不但在規(guī)模上超過了支付業(yè)務(wù)，增速上也大大超越后者。螞蟻支付商家服務(wù)的營收從2017年到2019年增長了44.56%，而螞蟻微貸的營收則從2017年到2019年增長了299%，收入貢獻(xiàn)占比分別為24.8%、26.25%與34.7%。
螞蟻微貸業(yè)務(wù)主要分為個人消費信貸和中小型企業(yè)貸款。晨星（Morningstar）分析師對第一財經(jīng)記者表示，螞蟻在2019年的在線消費信貸市場份額為28%，電子商務(wù)巨頭擁有的消費信貸平臺占據(jù)了最大的份額，占37%，其次是傳統(tǒng)銀行，約占14%。但傳統(tǒng)的消費信貸市場正逐漸飽和，因為優(yōu)質(zhì)借款人基本上得到了充分服務(wù)，相比之下螞蟻的中小企業(yè)信貸余額將比消費信貸實現(xiàn)更高的增長。
奧緯咨詢稱，由于缺乏透明度和有限的信用歷史，中小企業(yè)一直面臨融資困難。到2025年，預(yù)計螞蟻和中小企業(yè)信貸增長將與行業(yè)同步，5年復(fù)合年增長率為41%。
不過，在這塊業(yè)務(wù)上，螞蟻實則需要依托和傳統(tǒng)銀行的合作。2017年底監(jiān)管層發(fā)布現(xiàn)金貸行業(yè)整頓新規(guī)，要求小貸公司在計算杠桿率（螞蟻兩家公司的杠桿率上限不到3倍）時將賣出的ABS一并計算，于是也使得螞蟻融資業(yè)務(wù)過渡到了目前的聯(lián)合貸款和助貸模式。例如，所謂聯(lián)合貸款，通常螞蟻負(fù)責(zé)客戶推送、風(fēng)控初篩與貸后服務(wù)，對于該部分的服務(wù)，螞蟻從信貸資產(chǎn)池的利息收入中獲取一定占比的技術(shù)服務(wù)費。資金來源上由螞蟻的兩家小貸公司提供很少一部分，主要由銀行等外部資金來源方提供，包括螞蟻在內(nèi)的出資方各自按照岀資情況承擔(dān)用戶相應(yīng)的信用違約風(fēng)險。
傳統(tǒng)銀行能否對標(biāo)螞蟻？
說到中國的龍頭零售銀行，各界最容易想到的就是平安銀行、招商銀行和興業(yè)銀行，但這些頭部零售銀行當(dāng)前的估值都在10倍左右。
近年來，眾多銀行開始推行“大零售”發(fā)展策略。目前招行零售占比超過55%，該行此前提出的五年規(guī)劃大概在60%左右。建行、農(nóng)行個人貸款占比已超40%，招行、平安、中信、光大個人貸款占比均突破40%，占比最高的平安銀行已近60%。
當(dāng)然，我們不能將零售銀行的資產(chǎn)規(guī)模與螞蟻直接對比，因為螞蟻不做房貸，而銀行的零售貸款中絕大部分是房貸。對比他們之間零售業(yè)務(wù)的營收增速及不良率控制水平更為合理。前者可以基本排除房貸的影響，近年來房貸增速壓降甚至對銀行整體零售營收有所拖累，后者主要是風(fēng)控水平的體現(xiàn)。
根據(jù)民生銀行(600016,股吧)研究院，從零售業(yè)務(wù)增速角度看，近五年半以來,全國性上市銀行零售條線營收增速排名上，郵儲銀行和興業(yè)銀行表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他公司，其中郵儲銀行的零售業(yè)務(wù)增速一度高達(dá)60%，興業(yè)銀行在2020年上半年升至全行業(yè)第二。但即便如此，螞蟻微貸的營收三年間大增299%，仍明顯優(yōu)于絕大部分上市銀行。
但就控制不良的能力而言，頭部零售銀行勝于螞蟻。對比今年以來招商銀行消費貸ABS與螞蟻消費貸的逾期率變化，受疫情影響，招行個貸ABS逾期率顯著拉升至4%以上，而拐點岀現(xiàn)在4月，當(dāng)時逾期率開始下行，結(jié)構(gòu)上90天以上逾期率仍在上升，30天內(nèi)及31至60天逾期率出現(xiàn)回落。同期，無論30天還是90天的逾期率，螞蟻甚至都要高于招行消費貸ABS。
目前而言，零售銀行依靠信用卡、個貸、財富管理及資產(chǎn)管理的非利息收入規(guī)模。就財富管理業(yè)務(wù)來看，螞蟻從早期的余額寶到現(xiàn)在的大理財，從2013年推出到2019年，這一塊業(yè)務(wù)已成為了一個年收170億規(guī)模的實體，是螞蟻除了支付與信貸之外的第三大業(yè)務(wù)，目前收入占比超15%。截至今年上半年，螞蟻促成了4萬億資管規(guī)模，其中螞蟻旗下自營的天弘基金（以余額寶與余利寶為主）占比33%，其余均為第三方的資金，這些第三方產(chǎn)品包括了銀行定期、投資性保險理財、各類基金等，以及阿里與Vanguard合作的量化型買方投顧產(chǎn)品“幫你投”。這一“基金超市”的模式似乎是單家銀行的代銷能力尚無法企及的。
傳統(tǒng)銀行需落地互聯(lián)網(wǎng)化客戶運營
盡管傳統(tǒng)銀行短期難以匹敵互聯(lián)網(wǎng)公司的平臺化運營能力和流量優(yōu)勢，但優(yōu)化的空間巨大。
曲向軍對記者表示，對于銀行業(yè)而言，第一曲線對應(yīng)著傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，它們是銀行過去增長的主引擎；而第二曲線則代表著未來，包括圍繞數(shù)字化、生態(tài)圈等新模式開辟的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。未來三年是國內(nèi)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型制勝的關(guān)鍵期。銀行不僅要經(jīng)營好第一曲線傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還要通過第二曲線生態(tài)2.0戰(zhàn)略實現(xiàn)成功飛躍。
在他看來，首先流量是客戶經(jīng)營起點。銀行從過去圍繞渠道、產(chǎn)品的經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)向圍繞客群的全新經(jīng)營模式，需要將流量經(jīng)營作為起點，與精細(xì)化的客群經(jīng)營相結(jié)合，形成“獲客-活客-價值轉(zhuǎn)化”的閉環(huán)。
其次，流量是稀缺資源。銀行在流量獲取方面處于“追趕者”的角色，面臨互聯(lián)網(wǎng)巨頭、金融同業(yè)的激烈競爭，以及日漸“挑剔”的客戶需求�；ヂ�(lián)網(wǎng)平臺通過提供便捷的線上服務(wù)(例如“衣食住行游 購?qiáng)省?，已充分占據(jù)流量紅利，留給銀行的騰挪空間所剩無幾。同時，線上金融服務(wù)同質(zhì)化問題嚴(yán)重，新入局者缺乏吸引用戶轉(zhuǎn)投其 下的誘因和動力。因此，銀行應(yīng)將流量作為客群經(jīng)營的關(guān)鍵要素，圍繞“蓄”(集中流量資源)、“用”(引流獲客)、“評”(評估流量效率)三個方面，建立一套完整的流量運營體系，讓流量成為銀行業(yè)績的重要推動力。 此外，銀行還需要建立起輔助流量運營的組織能力和敏捷機(jī)制。
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