中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤:美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮不會(huì)掣肘中國央行貨幣政策

2022-03-21 09:17:06 每日經(jīng)濟(jì)新聞  張壽林

  導(dǎo)語:美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮不會(huì)掣肘中國央行貨幣政策。當(dāng)然,可能要關(guān)注市場情緒。

  每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 陳星

  沒有意外,北京時(shí)間3月16日凌晨2點(diǎn),美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn),全球市場討論了數(shù)月的事情終于發(fā)生,一系列問題擺在人們面前。

  美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕,國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議,研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題,資本市場應(yīng)聲反彈。

  在此情形下,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者(以下簡稱“NBD”)專訪中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤。他指出,此次加息結(jié)果出來后,不管是國際市場還是國內(nèi)市場,都波瀾不驚,因?yàn)榧酉⑿?yīng)已獲市場充分消化。

  當(dāng)然,由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上扮演了全球央行的角色,因而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的松緊,對全球流動(dòng)性有較大影響,進(jìn)而對資本流向、匯率走勢皆有不小影響。但相對而言,匯率比較靈活,則一定程度上有助于吸收外部沖擊;匯率比較僵化,則容易被“剪羊毛”。

  金融委會(huì)議并非針對美聯(lián)儲(chǔ)加息

  NBD:近日國務(wù)院金融委、央行等紛紛部署工作,是否是提前應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)加息?

  管濤:美國是一個(gè)大國,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策一舉一動(dòng)都對全球經(jīng)濟(jì)金融帶來大的溢出效應(yīng)。

  對于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮,中國有關(guān)方面實(shí)際上從去年開始,就在研究部署應(yīng)對措施。

  人民銀行無論會(huì)議抑或貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,均多次提到加強(qiáng)對國際經(jīng)濟(jì)金融形勢邊際變化的研判和分析。因此,應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊,并非現(xiàn)在開始,而是早有準(zhǔn)備。

  從上一次的經(jīng)驗(yàn)看,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正;诓煌A段對中國的影響不同。雖然外資流入減少,一定程度上延緩了人民幣升值,但迄今為止,對中國影響有限。

  實(shí)際上,近期人民幣匯率在雙向波動(dòng)下有所回調(diào),于外匯市場而言也是好事,市場未有恐慌,政策層面也未有額外動(dòng)作。但從上一次經(jīng)驗(yàn)來看,隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正;M(jìn)入不同階段,其影響可能逐步加大。

  因此,無論政府或市場都應(yīng)對此加強(qiáng)研判,做好預(yù)案,防患于未然,而這也屬于治理現(xiàn)代化的一個(gè)重要組成部分,即預(yù)案比預(yù)測重要。

  NBD:在美國加息前夕,國務(wù)院金融委召開專題會(huì)議部署相關(guān)工作,請問二者是否關(guān)聯(lián)?

  管濤:金融委會(huì)議,我個(gè)人認(rèn)為并非針對美聯(lián)儲(chǔ)加息,而是最近資本市場波動(dòng)較大。事實(shí)上,近期國內(nèi)外金融市場均出現(xiàn)動(dòng)蕩,也并非全因美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣。我剛才也講得清楚,應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整,中國政府從去年便開始研判,而非臨時(shí)抱佛腳。

  而且今年3月初,鮑威爾明確,雖然俄烏沖突增加了美國經(jīng)濟(jì)前景不確定性,但他仍支持3月份加息,只是排除了一次加息50基點(diǎn)的可能性。

  此次加息結(jié)果出來,不管是國際市場還是國內(nèi)市場都波瀾不驚,美股上漲,A股也漲。因?yàn)榧酉⑿?yīng)已被市場充分消化,包括人民幣匯率前期有所下跌,但隨后又有反彈。

  總體而言,金融委會(huì)議應(yīng)主要是提升資本市場信心,針對近期資本市場動(dòng)蕩有關(guān)因素如中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管、房地產(chǎn)調(diào)控等問題作出澄清,而非針對美聯(lián)儲(chǔ)加息的溢出影響做準(zhǔn)備。

  這次影響與過往有所不同

  NBD:美聯(lián)儲(chǔ)加息是否意味著全球又一次被剪羊毛?請問過往的情況如何?

  管濤:這一次可能與過往有所不同。上一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松持續(xù)時(shí)間較長,前期確實(shí)造成流動(dòng)性泛濫,熱錢流向新興市場,隨后貨幣政策正;Y本又流出新興市場。

  與此對應(yīng),資金流入造成當(dāng)?shù)貐R率過度升值,出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫、通脹壓力;流出時(shí)資產(chǎn)價(jià)格崩盤,匯率貶值。但是,這次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松是快進(jìn)快出。

  受疫情影響,新興市場在此次流動(dòng)性盛筵中受益不多,但也未承受太多的資本流入壓力,包括中國,資本雖有流入,與2013年前的這輪卻不可同日而語,同時(shí)我們也在加大對外投資,資本也在對外輸出。因此,中國國際收支呈現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的自主平衡格局。

  當(dāng)然,由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際扮演了全球央行的角色,因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的松緊,對全球流動(dòng)性有大的影響,進(jìn)而對資本流向、匯率走勢均有不小影響。但相對而言,匯率比較靈活,則一定程度上有助于吸收外部沖擊;匯率比較僵化,則容易被“剪羊毛”。

  從新興市場的資本流動(dòng)和匯率走勢看,此次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松和退出帶來的影響相比此前明顯偏弱,但不可忽視美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮政策的外溢效應(yīng)。多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體由于疫情,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)落后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,與美國經(jīng)濟(jì)周期存在差異,當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策集體轉(zhuǎn)向,新興經(jīng)濟(jì)體即面臨資本流出和匯率貶值的壓力。

  如果當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)基本面健康,例如貿(mào)易順差、對資本流入依賴程度較低,則無懼資本外流。又如通脹較低,即便資本流出時(shí)匯率貶值,通脹上也有承受力。而一旦貿(mào)易逆差、通脹高企,兼有經(jīng)濟(jì)下行,便面臨兩難選擇:任由資本流出,則貿(mào)易赤字難以彌補(bǔ),而且一旦貶值,還將加重通脹壓力;加息則進(jìn)一步遏制扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

  對于脆弱的新興市場,其經(jīng)濟(jì)金融問題其實(shí)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松關(guān)系不大,但無論匯率浮動(dòng)抑或僵化,所受溢出影響都大。正是如此,去年以來,國際貨幣基金組織和世界銀行一再預(yù)警,美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊貨幣可能加大新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度。

  NBD:請問美聯(lián)儲(chǔ)此次加息對中國將造成怎樣的影響?

  管濤:就中國持有美債而言,若投資策略是賺差價(jià),美聯(lián)儲(chǔ)加息,則美債收益率上行,所持債券價(jià)格對應(yīng)下跌。對此若做錯(cuò)方向,將面臨市場風(fēng)險(xiǎn)。但若投資策略是持有到期,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮,美債收益率上行,則意味著收益率更高。

  當(dāng)然,可能不僅持有美債,還持有權(quán)益類資產(chǎn),一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格劇烈調(diào)整,權(quán)益類資產(chǎn)可能出現(xiàn)損失,F(xiàn)在看來,由于美聯(lián)儲(chǔ)前期同市場充分溝通,實(shí)際上我們看到的是典型的“買消息、賣兌現(xiàn)”的情形,即市場在前期各種猜測中因不確定性上升,美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)劇烈震蕩,反而在消息明朗比如此次加息后,美股大漲。因此資產(chǎn)價(jià)格是難以預(yù)測的。

  每次情況都不一樣,我們不能簡單照搬上次表現(xiàn)。一是此次貨幣政策退出節(jié)奏較快,縮減購債半年內(nèi)便完成,接著是停止購債,加息之后考慮縮表。上次是漸進(jìn)式的,2014年初縮減購債,到2015年底才首次加息,2017年9月才宣布縮表。二是此次不但美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松,其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行也會(huì)退出,即貨幣政策集體轉(zhuǎn)向,對全球金融條件收緊影響與上次也不一樣。三是上次美股在2009年初到2014年美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減購債期間,雖然漲了五年有余,但此次漲幅更大,估值偏高問題更為突出。

  這次表現(xiàn)將如何我不知道,因?yàn)槭袌鲎邉莺艽蟪潭壬弦环矫嫒Q于基本面,另一方面取決于情緒面,而“人心難測”,瞬息萬變。因此,我們要謹(jǐn)防簡單照搬歷史經(jīng)驗(yàn)線性外推。我們不可能“兩次踏入同一條河流”,這次和上次有很多不同之處。

  預(yù)案比預(yù)測重要

  NBD:請問美聯(lián)儲(chǔ)加息是否壓縮了中國貨幣政策空間?

  管濤:我認(rèn)為,中國的貨幣政策窗口期不是美聯(lián)儲(chǔ)加息與否,中國一直強(qiáng)調(diào)貨幣政策對內(nèi)優(yōu)先。

  當(dāng)然,我們要接受中美貨幣政策錯(cuò)位帶來的后果。如果中國寬松美國緊縮,將對資本流動(dòng)和人民幣匯率走勢帶來影響。

  我認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮不會(huì)掣肘中國央行貨幣政策。當(dāng)然,可能要關(guān)注市場情緒。比如,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策,美債收益率上行,可能擠壓中債收益率下行空間,甚至推動(dòng)中債收益率上行,意味著中國央行的貨幣政策的降成本努力在資本市場面臨傳導(dǎo)不暢,同時(shí)可能增加市場疑慮,即中美貨幣政策分化后,中國央行貨幣政策操作可能受更多掣肘。

  NBD:請問對于美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的外溢影響,中國將如何應(yīng)對?

  管濤:美聯(lián)儲(chǔ)加息,對中國跨境資本流動(dòng)的影響,既可能偏空也可能偏多,人民幣匯率既可能漲也可能跌。那么預(yù)案比預(yù)測重要。

  我們很多判斷都是基于歷史經(jīng)驗(yàn),但“人不可能兩次踏入同一條河流”。所以,在政府層面,要加強(qiáng)對國際經(jīng)濟(jì)金融形勢邊際變化的研判,在情景分析、壓力測試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對預(yù)案,提高政策響應(yīng)能力。在市場層面要清楚,國家總體上有承受力不意味著個(gè)體沒有風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閭(gè)體具體情況不一,對外金融資產(chǎn)多還是對外金融負(fù)債多,以及對外金融資產(chǎn)負(fù)債敞口都不盡相同,市場主體要用更多精力明確自身對外風(fēng)險(xiǎn)暴露情況,提前做好安排,保障對外資產(chǎn)安全、對外融資或償債順暢。

  我們要避免過度的父愛主義,避免由政府包辦一切,不應(yīng)既要政府提示風(fēng)險(xiǎn)還要政府處置風(fēng)險(xiǎn),市場主體要在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對中發(fā)揮自救意識(shí)和能力。

(責(zé)任編輯:王曉雨 )
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