2022年是銀行理財(cái)全面凈值化的元年，但今年以來(lái)，在多重因素影響下，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境和資產(chǎn)的投資價(jià)值都受到較大擾動(dòng)，銀行理財(cái)“破凈”成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月26日，存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品中有2965只在2022年跌破凈值，占比達(dá)到9.47%。
那么，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何面對(duì)“破凈”挑戰(zhàn)？如何破局權(quán)益投資？
證監(jiān)會(huì)支持銀行理財(cái)公司申請(qǐng)公募基金牌照有何意義？后市貨幣政策會(huì)如何走？
圍繞這些熱點(diǎn)話題，南財(cái)理財(cái)通課題組近期獨(dú)家專訪了上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛。
南財(cái)理財(cái)通：證監(jiān)會(huì)支持銀行理財(cái)子公司申請(qǐng)公募基金牌照有何意義？對(duì)銀行理財(cái)?shù)臋?quán)益投資有何影響？
曾剛：從投資端來(lái)看，申請(qǐng)公募基金牌照有利于提升理財(cái)子公司的權(quán)益投資能力，相比理財(cái)公司自身的平臺(tái)，單獨(dú)申請(qǐng)公募基金牌照拓展建立了一個(gè)權(quán)益投資平臺(tái)，在人才的激勵(lì)機(jī)制和投資文化培育上能更加獨(dú)立。從銷(xiāo)售端來(lái)看，能夠優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和投資者教育。
南財(cái)理財(cái)通：理財(cái)公司目前的投向資產(chǎn)比較單一以固收類(lèi)為主，權(quán)益配置不高，在監(jiān)管支持提高權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品比重下，您認(rèn)為理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)如何彌補(bǔ)投研弱勢(shì)，進(jìn)軍權(quán)益市場(chǎng)？
曾剛：理論上，銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品體系是可以多元化的，從原來(lái)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)品向權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品拓展，這可能是重要的方向。此外，國(guó)家層面上也給予了較高的期待，希望理財(cái)公司增強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的支持。但是，銀行理財(cái)產(chǎn)品有它不同的特征和屬性，和公募基金、信托、保險(xiǎn)有非常強(qiáng)烈的不同，因此它的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品布局會(huì)有空間，但是占比到多高，還是要根據(jù)它自身的情況來(lái)確定。
首先是挖掘現(xiàn)有客戶。銀行理財(cái)客戶主要來(lái)自銀行渠道（母行或其他銀行），其中，中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶占據(jù)了絕大多數(shù)。要把權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品賣(mài)給客戶，需要通過(guò)對(duì)客戶的精準(zhǔn)畫(huà)像，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)銷(xiāo)售相應(yīng)產(chǎn)品。這方面私人銀行客戶可能會(huì)有一定的拓展空間。
其次是考慮拓展銷(xiāo)售渠道。這一點(diǎn)很重要。
銀行理財(cái)現(xiàn)在有一個(gè)很大的問(wèn)題，為什么客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體不高呢？
原因就是現(xiàn)在銀行理財(cái)?shù)匿N(xiāo)售渠道只能通過(guò)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（銀行）或理財(cái)公司自有渠道，而銀行在審慎監(jiān)管的要求下，在客戶選擇和業(yè)務(wù)開(kāi)展方面，風(fēng)險(xiǎn)偏好特征整體趨于穩(wěn)健。
因此，銀行理財(cái)要想找一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，可以考慮在銀行渠道以外，到券商、基金、第三方銷(xiāo)售等風(fēng)險(xiǎn)教育更為充分、有更多偏好權(quán)益類(lèi)投資的客戶的渠道去賣(mài)。換言之，你想要賣(mài)更多的煎餅果子，與其在五星級(jí)酒店，不如到馬路街頭上去擺攤，可能會(huì)有更好的效果。
從投資能力角度看，系統(tǒng)上來(lái)講，目前銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)的投研能力要覆蓋很大的權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模是有問(wèn)題的。銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)原有的投資團(tuán)隊(duì)以做固收或非標(biāo)為主，權(quán)益投資占比較低。如果擴(kuò)大權(quán)益投資規(guī)模，肯定要求團(tuán)隊(duì)人員增加，那企業(yè)文化、激勵(lì)機(jī)制等是否支持也是需要考慮的問(wèn)題。目前來(lái)看，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制和公募基金的激勵(lì)機(jī)制是兩碼事。所以銀行理財(cái)公司的權(quán)益投資在一定程度上可以發(fā)展，但是規(guī)模未必很高。
因此，未來(lái)適度提高權(quán)益投資占比一方面需要理財(cái)公司提升自建能力，一方面需要理財(cái)公司走出去和公募基金或其他機(jī)構(gòu)合作。理財(cái)公司發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢(shì)，公募基金發(fā)揮投資資源優(yōu)勢(shì)，正好各盡其才，未來(lái)有更多的合作空間。另外，未來(lái)不同銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)的權(quán)益投資分化可能會(huì)比較大，中小銀行的創(chuàng)新積極性和拓展空間可能會(huì)更大，大銀行則可能會(huì)選擇更加穩(wěn)健的發(fā)展模式。
南財(cái)理財(cái)通：如何看待國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)但未降息？后市的貨幣政策如何走？
曾剛：今年我們的主要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策的主要目標(biāo)是為穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造適宜的流動(dòng)性和利率環(huán)境。從一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，由于政策面的靠前發(fā)力，貨幣信貸和社融總量增長(zhǎng)保持了較快的增長(zhǎng)。但從結(jié)構(gòu)上分析，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求仍然相對(duì)疲弱，企業(yè)以及個(gè)人的信貸需求不足，進(jìn)而就導(dǎo)致消費(fèi)、投資支出不振，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力。
在這種背景下，繼續(xù)放松總量政策或有一定空間，但效果不一定明顯，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，資本外流和人民幣匯率均面臨一定壓力，會(huì)對(duì)降息操作形成一定制約。4月15日，人民銀行宣布降準(zhǔn)的同時(shí)，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步的政策操作要密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。從這個(gè)表述看，我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，人民銀行通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖資本外流的操作空間依然存在，但全面降息的必要性和可能性并不大。
不過(guò)，不全面降息，不意味著沒(méi)有其他工具來(lái)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合成本的下降，實(shí)踐中，有三種方式能起到與降息相同的效果：一是引導(dǎo)存款自律機(jī)制推動(dòng)銀行存款定價(jià)下行，約束存款競(jìng)爭(zhēng)，以此降低銀行資金成本，為銀行貸款利率的下行提供了更多的空間；二是通過(guò)市場(chǎng)化法制化手段推動(dòng)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，以達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合成本的目標(biāo)；三是加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的種類(lèi)和范圍。
2021年以來(lái)，在支持中小微企業(yè)的直達(dá)實(shí)體貨幣政策工具基礎(chǔ)上，人民銀行先后推出了精準(zhǔn)減排的貨幣政策工具，支持煤炭清潔化的再貸款工具，科技創(chuàng)新再貸款，普惠養(yǎng)老再貸款以及支持交通、物流、倉(cāng)儲(chǔ)的再貸款等諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，既為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更低成本、更長(zhǎng)期限的資金，也確保了資金能進(jìn)入到國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)。
未來(lái)，我認(rèn)為結(jié)構(gòu)性工具比總量工具會(huì)有更大的空間，通過(guò)再貸款引導(dǎo)信貸資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可能是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間貨幣政策的一個(gè)主基調(diào)。
南財(cái)理財(cái)通：在銀行理財(cái)全面凈值化之下，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何面對(duì)“破凈”挑戰(zhàn)？
曾剛：凈值型產(chǎn)品的凈值隨著市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)調(diào)整是正常現(xiàn)象，但由于銀行理財(cái)產(chǎn)品在“資管新規(guī)”之前是預(yù)期收益型的，基本是保本、保收益的剛性兌付產(chǎn)品，投資者也長(zhǎng)期形成這種認(rèn)識(shí)。所以，要讓投資者接受產(chǎn)品凈值波動(dòng)需要一個(gè)過(guò)程。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，“資管新規(guī)”后，理財(cái)產(chǎn)品的形態(tài)發(fā)生根本性變化，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型是確定的方向，因此，凈值出現(xiàn)波動(dòng)，并為客戶逐步感受并最終接受，是銀行理財(cái)發(fā)展過(guò)程中必須要經(jīng)歷的投資者培育過(guò)程。
在公募基金領(lǐng)域，我們經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的投資者教育，大家都已經(jīng)習(xí)慣“破凈”了，而且相比公募基金，銀行理財(cái)“破凈”比例還算低的。因此，要讓投資者接受隱形“剛兌”被打破的事實(shí)，接受長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，投資的時(shí)候更加理性，追求收益的同時(shí)也注重風(fēng)險(xiǎn)。
從根本上看，只有投資者的投資理念轉(zhuǎn)變，才能讓凈值化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生效果。如果投資者始終沒(méi)有樹(shù)立起打破“剛兌”的理念，那么銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型實(shí)際上也只能停留在表面。
“資管新規(guī)”的核心目標(biāo)，是要通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型和打破剛兌，來(lái)推動(dòng)資管機(jī)構(gòu)向真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)型，以此促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，提高直接融資比重，進(jìn)一步深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。從這個(gè)角度看，如果投資者不能樹(shù)立起長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，理財(cái)機(jī)構(gòu)作為機(jī)構(gòu)投資者的作用就很難充分發(fā)揮，“資管新規(guī)”所想要追求的目標(biāo)也就會(huì)大打折扣。
所以，從某種意義上說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品的凈值化改造并不意味著“資管新規(guī)”轉(zhuǎn)型的結(jié)束，而僅僅是開(kāi)始，要到投資者完全接受凈值化產(chǎn)品，轉(zhuǎn)型才能算真正的成功，這個(gè)過(guò)程中，投資者教育可能還要經(jīng)歷一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程。
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