導(dǎo)語：尤其是1年期LPR下調(diào)可能性較大，5年期品種則存較大不確定性。
如市場預(yù)期，5月MLF（中期借貸便利）保持等量平價(jià)續(xù)做。
5月16日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)日開展1000億元MLF操作和100億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，均與前期持平。
至此，MLF操作利率已連續(xù)4個月保持不變，這意味著，在1月政策性降息后，貨幣政策在價(jià)格型工具方面持續(xù)處于觀察期。雖然MLF操作利率未變，但接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管加大力度引導(dǎo)存款利率下行的背景下，本月1年期LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）有可能單獨(dú)下調(diào)，至于5年期LPR，則有較大不確定性。
市場流動性較為充裕
自4月MLF操作重回等量平價(jià)后，5月延續(xù)了這一態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，5月16日，有200億元逆回購到期；5月17日將迎來1000億元MLF到期。對沖今日到期的逆回購和明日到期的MLF后，央行此次資金投放實(shí)現(xiàn)凈回籠100億元。
多位業(yè)內(nèi)人士在評價(jià)央行此次操作時(shí)，均表示并不意外。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，5月MLF沒有加量續(xù)作，主要源于4月25日實(shí)施降準(zhǔn)，再疊加央行上繳結(jié)存利潤等因素，近期市場流動性處于較為充裕狀態(tài)，無需MLF加量補(bǔ)水。
光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華也對記者表示，“當(dāng)前市場貨幣供應(yīng)充足�！�4月M2同比重返10%上方，顯示貨幣供應(yīng)充足，主要得益于央行穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力，并在近期接連推出結(jié)構(gòu)性工具，加大基礎(chǔ)貨幣投放。
這在數(shù)據(jù)上也有直觀印證。近來，貨幣市場資金利率持續(xù)在低位運(yùn)行，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購利率）加權(quán)平均利率一直在1.5%上下波動。5月16日Shibor（上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率）也顯示，隔夜品種報(bào)1.311%，7天期上行報(bào)1.714%，1個月期報(bào)1.978%，均較前期有所下行。
與此同時(shí)，4月，1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單收益率平均值為2.45%，5月以來進(jìn)一步降至2.30%至2.39%區(qū)間。這一水平與MLF利率已形成較為明顯的“倒掛”，意味著銀行在貨幣市場的融資成本整體上已顯著低于通過MLF從央行融資的成本。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在“倒掛”期間，MLF操作多以等量或減量續(xù)作為主，主要原因是商業(yè)銀行對MLF操作的需求下降。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前金融領(lǐng)域主要問題并非市場流動性不足，而是受疫情及房地產(chǎn)下滑等因素沖擊，企業(yè)和居民貸款需求明顯偏弱。
由此，王青建議稱，接下來的著力點(diǎn)是謀劃新的政策工具組合，切實(shí)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，推動各項(xiàng)貸款余額增速盡快由降轉(zhuǎn)升，這是增強(qiáng)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增長動能、實(shí)現(xiàn)全年GDP“5.5%左右”增速目標(biāo)的關(guān)鍵。
這也就意味著，未來仍有降準(zhǔn)降息的可能。王青進(jìn)一步表示，為切實(shí)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，通過降準(zhǔn)降息更大幅度地引導(dǎo)貸款利率下調(diào)，盡快推動各項(xiàng)貸款余額增速由降轉(zhuǎn)升，進(jìn)而為下半年經(jīng)濟(jì)有力復(fù)蘇創(chuàng)造條件，有可能成為接下來貨幣政策操作的另一個重要著力點(diǎn)。
周茂華也認(rèn)為，短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，穩(wěn)健貨幣政策保持靈活適度，繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持，但目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性與復(fù)蘇不平衡問題較為凸出，央行將在總量保持平穩(wěn)增長情況下，更多通過結(jié)構(gòu)工具與改革手段，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)精準(zhǔn)紓困，加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持，穩(wěn)定就業(yè)促進(jìn)內(nèi)需穩(wěn)步恢復(fù)。
LPR利率或單獨(dú)下調(diào)
另從MLF操作利率上看，自今年1月下調(diào)后，已連續(xù)4個月“按兵不動”。對此，周茂華表示，這可能是為避免市場非理性貶值預(yù)期�！笆苊缆�(lián)儲政策加快收緊等因素影響，近期人民幣對美元出現(xiàn)急貶，央行維持MLF政策利率穩(wěn)定，有助于避免市場潛在非理性貶值預(yù)期�！�
王青也認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，但以5月美聯(lián)儲加息提速、公布縮表計(jì)劃為代表，近期海外金融環(huán)境明顯收緊。受此影響，4月下旬之后人民幣匯率波動幅度明顯加大，整體上出現(xiàn)一定程度貶值。從兼顧內(nèi)外角度考慮，現(xiàn)階段國內(nèi)貨幣政策采取大幅寬松措施比較謹(jǐn)慎。
疫情沖擊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的主要壓力，且具有階段性特征，在此背景下，政策調(diào)控更傾向以結(jié)構(gòu)性政策定向發(fā)力為主。事實(shí)上，針對地產(chǎn)下滑對宏觀經(jīng)濟(jì)的拖累，央行已于5月15日下調(diào)首套房房貸利率下限，表明針對樓市的定向調(diào)控措施也在推進(jìn)。而這些因素在一定程度上降低了5月下調(diào)政策利率的迫切性。
雖然此次MLF利率未有變化，但市場多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，本月1年期LPR下調(diào)概率較大，這一邏輯在于，市場化調(diào)整機(jī)制帶動存款加權(quán)平均利率下調(diào)，進(jìn)而引發(fā)LPR同步下調(diào)。
央行在一季度例會上曾提出“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”，4月正式建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款利率，合理調(diào)整存款利率水平。
這一機(jī)制的建立，旨在促進(jìn)銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價(jià)能力，維護(hù)存款市場良性競爭秩序。有分析稱，當(dāng)前的直接目標(biāo)就是推動剛性偏強(qiáng)的存款利率跟進(jìn)市場利率下調(diào)。
存款利率市場化調(diào)整機(jī)制建立后，工農(nóng)中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)做出下調(diào)。根據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，4 月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37%，較前一周下降10個基點(diǎn)。
申萬宏源(000166)首席債券分析師孟祥娟認(rèn)為，銀行負(fù)債成本下降，可能會引發(fā)LPR加點(diǎn)的同步下調(diào)，預(yù)計(jì)5月LPR報(bào)價(jià)可能會隨之下調(diào)，從而實(shí)現(xiàn)推動降低企業(yè)綜合融資成本。
綜合歷史經(jīng)驗(yàn)看，在MLF利率不動的條件下，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)往往需要連續(xù)兩次全面降準(zhǔn)。比如，2021年7月和12月兩次全面降準(zhǔn)，觸發(fā)1年期LPR報(bào)價(jià)在12月下調(diào)5個基點(diǎn)。目前來看，4月已實(shí)施降準(zhǔn)，此為連續(xù)計(jì)算中的第一次。“不過，考慮到近期除貨幣市場利率大幅走低外，監(jiān)管層正在加大力度引導(dǎo)存款利率下行，預(yù)計(jì)5月1年期LPR報(bào)價(jià)仍有下調(diào)的可能�！蓖跚嗾f道。
但至于5年期LPR報(bào)價(jià)是否同時(shí)下調(diào)，業(yè)內(nèi)分析，存在更大不確定性，特別是在5月15日央行下調(diào)首套房房貸利率下限的背景下。
周茂華亦認(rèn)為，綜合考慮短期經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，加之此前央行出臺總量+結(jié)構(gòu)工具，穩(wěn)定銀行存款負(fù)債成本，預(yù)計(jì)接下來LPR利率仍有一定下調(diào)空間。
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