近日，中國財富管理50人論壇（CWM50）組織相關專家就當前形勢下如何提高財政貨幣政策效能進行研究，并形成相應報告。
報告認為，在當前形勢下首先要打通堵點、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)，千方百計穩(wěn)定就業(yè)，在有效防控疫情的前提下推動經(jīng)濟盡快恢復正常運行。
報告提出十條政策建議，其中包括適時降低政策利率、用好用足存量財政政策、發(fā)行2萬億特別國債等。具體如下：
第一，用好用足存量財政政策。一是更好地運用稅費優(yōu)惠政策救助市場主體，“留住青山”。加強對小微企業(yè)的紓困政策和稅費優(yōu)惠政策的宣導，使相關優(yōu)惠政策可以公平公正地觸達到有需求的小微企業(yè)，引導相關企業(yè)利用好政策紅利。二是加快增值稅留底退稅的進度。加快這部分資金進入企業(yè)賬戶的速度，緩解市場主體的資金壓力。當前留底退稅還有一定政策余地，如果需要可以進一步擴大留底退稅的力度。三是重點發(fā)揮好現(xiàn)有制度的保障作用，增加對受疫情影響的中低收入人群的生活救助。加大失業(yè)救助的范圍和力度，對納入失業(yè)范圍的人群應救盡救、應助盡助；擴大最低生活保障的范圍。
第二，發(fā)行2萬億特別國債。2020年疫情之初，我國曾發(fā)行抗疫特別國債，對支持疫情防控起到了積極作用。當前疫情波及面及防控壓力堪比2020年初期，在一般公共預算財政支出總規(guī)模短期內難以調整的情況下，建議以發(fā)行特別國債的形式融資，為統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展提供財政支持。初步測算顯示，全年經(jīng)濟增速要接近5％，下半年經(jīng)濟增速應穩(wěn)定在6.5％左右，據(jù)此需要增加約2萬億元財政赤字。如果一般公共預算不作調整，其可作為發(fā)行特別國債額度的參考值。
第三，調整財政支出結構，對特定群體發(fā)放現(xiàn)金補貼或“消費券”，強化財政政策在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)消費中的作用。一是通過發(fā)放現(xiàn)金補貼等形式，在一定時間內對受疫情影響封控在家的低收入人群進行生活救助。二是在經(jīng)濟恢復的過程中，通過發(fā)放“消費券”，引導和帶動消費復蘇。消費券發(fā)放可結合健康寶、數(shù)字貨幣等新技術手段，做到更加精準便捷。三是在減稅降費措施基礎上試點實施負所得稅。負所得稅無論有無繳稅，都有固定額度的所得稅補貼，類似于一種財政補貼，具有一定的操作簡易性，能夠達到穩(wěn)定就業(yè)的效果。
第四，擴大專項債適用范圍和額度，拓展資金來源，降低融資成本，為基建投資穩(wěn)增長釋放政策空間。基建投資受疫情影響相對較小，可控性較強，能在短期內推動經(jīng)濟企穩(wěn)、改善市場預期。近期，中央政治局會議已經(jīng)提出要發(fā)揮有效投資在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤中的關鍵作用。當前制約基建投資的主要因素是資金來源：一些直接現(xiàn)金流回報不高、但正外部性較強的公益性基礎設施項目，在現(xiàn)有投融資體制下難以得到支持。對此，一是建議在交通、水利基礎設施建設等九大領域的基礎上，適當放寬專項債的適用條件，擴大專項債使用范圍。二是對于特定類型的公益性項目，可以直接由國債或地方政府一般債券作為融資來源。三是引導各類政府債務融資利率下行。四是以財政資金回購城投平臺現(xiàn)金流低的公益性資產(chǎn)，降低其負債率，化解債務風險，激活其市場再融資能力。
第五，針對重點行業(yè)和重點領域實施有針對性的、政策目標導向明確的結構性減稅降費。一是進一步降低部分國內暢銷品的進口關稅，擴大免稅商品的范圍，增加營業(yè)網(wǎng)點，拉動中等收入群體的消費。二是擴大企業(yè)研發(fā)費用加計扣除政策的適用范圍，從重點制造業(yè)、科技企業(yè)擴展到其他行業(yè)，也可以考慮提高加計扣除比例。
第六，適時降低政策利率，引導實體經(jīng)濟融資利率進一步下行。一方面，當前實體經(jīng)濟融資需求低迷，數(shù)量型貨幣政策傳導受阻，在此情況下，應更加注重發(fā)揮價格型工具的作用。另一方面，我國宏觀杠桿率明顯高于同一發(fā)展階段國家，降息不僅是刺激需求，而且是降低債務風險的舉措。
第七，釋放和挖掘實體經(jīng)濟融資需求，保持總量信貸規(guī)模合理增長。當前，實體經(jīng)濟融資需求不足是寬信用的最大梗阻。一是更加注重發(fā)揮總量型貨幣政策工具的作用，推動信貸規(guī)模尤其是中長期貸款規(guī)模增長。二是完善優(yōu)化對信貸資金用途的監(jiān)督激勵辦法，激勵金融機構將貸款投向政策支持的方向，減少金融機構因過度擔心貸款投向違規(guī)、比例超標受處罰導致的放貸積極性受挫情形的發(fā)生。三是多措并舉支持“專精特新”中小科技企業(yè)發(fā)展，鼓勵金融機構提供穩(wěn)崗貸款、短期流動性支持等，為金融機構服務中小科技企業(yè)提供再貸款支持。四是關注中型企業(yè)融資訴求。中型企業(yè)信用資質弱于大型企業(yè)，亦不能享受普惠小微融資的政策支持，需關注中型企業(yè)的流動性狀況，及時滿足其合理融資訴求。
第八，保持匯率的靈活性，增強貨幣政策的自主性。當前美聯(lián)儲加息造成中美利差倒掛，對我國貨幣政策的掣肘有限。事實上，中國的實際利率（名義利率減去通脹）仍遠遠高于美國。當前，中美十年期國債的實際利差依然維持在390個基點左右，處于歷史較高水平。通過與海外投資者交流發(fā)現(xiàn)，一些海外主權基金、養(yǎng)老金、保險金之所以拋售中國資產(chǎn)，更多的是擔心宏觀政策環(huán)境的不確定性以及中美經(jīng)濟增長差收窄，而不是利率差收窄。另一方面，盡管美聯(lián)儲目前對加息節(jié)奏、力度的表態(tài)較強，但形勢比人強，實際加息力度仍取決于通脹、經(jīng)濟及金融市場走勢，目前的強硬表態(tài)帶有預期引導成份，未來能否實現(xiàn)持續(xù)加息縮表仍存在不確定性。近期人民幣下跌不是外資減持人民幣資產(chǎn)的原因而是結果。只要疫情蔓延勢頭得到有效控制，防疫措施更加精準、科學，加上宏觀政策靠前發(fā)力、適時加力，經(jīng)濟復蘇前景明朗，市場信心恢復，外資隨時都可能回來，人民幣匯率也會重新得到支撐。反倒是匯率政策僵化，既可能掣肘國內貨幣政策，又可能影響外國投資者信心。為此，一方面要容忍人民幣匯率在適度范圍內貶值；另一方面也要加強預期引導，增強匯率雙向波動彈性，避免市場出現(xiàn)單邊預期。
第九，發(fā)揮好財政資金的杠桿作用，加大財政政策對實體經(jīng)濟融資和風險防范化解的支持力度。一是建議提高財政出資為商業(yè)銀行提供信貸保護，推動信用擴張，彌補地產(chǎn)信用萎縮的空間。二是除貨幣政策降息外，財政支持也應對受沖擊較大的企業(yè)和主體融資加大支持力度，實施財政貼息、擔保或加大不良貸款核銷力度。三是擴大對小微企業(yè)普惠貸款的貼息范圍和力度，配合貨幣政策繼續(xù)降低小微企業(yè)融資成本。四是通過財政和金融手段將部分存量房轉化為保障性租賃住房。如此，一方面可以彌補當前部分大中城市保障性租賃房的供給不足；另一方面可以盤活商品房存量，在防范化解房地產(chǎn)市場風險的同時激活有效需求。
第十，借鑒國外具體經(jīng)驗，財政貨幣政策創(chuàng)新舉措?yún)f(xié)同發(fā)力。例如，2020年4月，美國財政部為應對疫情推出“薪資保障計劃”(PPP)：當符合資格的小企業(yè)或者自雇者將PPP至少60%的資金用于支付員工工資或自雇者自己的收入，其余部分支付與生意相關費用之后，政府會把PPP貸款轉成無須歸還的福利金，以鼓勵小企業(yè)和自雇人士維持就業(yè)。PPP的最終批準額達到3,422億美元。為了保障PPP實施，美聯(lián)儲還推出“薪資保障計劃流動性便利”(PPPLF)，向符合條件的金融機構提供信貸，這些金融機構以PPP貸款為抵押按面值向美聯(lián)儲換取貸款。此外，美國還推出“主街借貸計劃”(MSLP)，由美聯(lián)儲和財政部共同創(chuàng)立，支持企業(yè)貸款。具體構成是財政部750億美元，再加上聯(lián)儲貸款，總規(guī)模達到6,000億美元。這種機制的優(yōu)勢在于，財政部作為最終損失的承擔主體，在中央銀行和金融體系的杠桿效應下，僅運用少量財政資金就能起到大規(guī)模支持實體經(jīng)濟的效果。
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