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文/程煉 中國社會科學院金融研究所綜合研究部主任，支付清算研究中心副主任
本文載于《中國銀行(601988)業(yè)》雜志2022年第5期
導語：僅僅從技術(shù)視角對全球貨幣體系的走向進行預測是極為困難的。一種可能性是，在數(shù)字貨幣技術(shù)使得金融活動的國境效應越來越弱的情況下，全球貨幣體系將走向“區(qū)塊化”與“分層化”；另一種可能則是以某些特定經(jīng)濟與金融領域為分割，形成更為復雜多元的國際治理架構(gòu)。在這樣一個貨幣體系中，如何為政府、中央銀行和商業(yè)金融機構(gòu)找到各自的位置，將是維護全球金融繁榮與穩(wěn)定的關鍵。
主權(quán)數(shù)字貨幣研發(fā)已經(jīng)引起各國貨幣當局的高度重視，基于數(shù)字貨幣的跨境支付合作則是其中的一項重要內(nèi)容。作為金融科技應用領域的領跑者，中國在主權(quán)數(shù)字貨幣領域位于世界前列，自2014年中國人民銀行展開數(shù)字貨幣研究以來，數(shù)字人民幣已經(jīng)完成了基本的系統(tǒng)設計和調(diào)試，并在多個城市進行了大規(guī)模的試點。當前，世界各國對數(shù)字貨幣的關注度越來越高，主權(quán)數(shù)字貨幣的正式應用已經(jīng)呼之欲出，而這無疑會給全球貨幣體系的演變帶來深遠影響。
跨境支付系統(tǒng)與貨幣霸權(quán)
第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的布雷頓森林體系確立了美元在國際貨幣體系中的中心地位，在這一體系崩潰后的牙買加體系時代，雖然美元的地位大大弱化，國際貨幣體系的“中心-外圍”結(jié)構(gòu)卻得以保留。以美元為代表的國際主導貨幣處于這一體系的“中心”，其發(fā)行者則由此獲得了包括鑄幣稅和國際流動性干預能力在內(nèi)的大量經(jīng)濟與政治利益，形成了實際上的貨幣霸權(quán)。并且值得注意的是，在這一國際貨幣體系中，貨幣的地位并不與其所屬經(jīng)濟體的規(guī)模直接相關，例如，人民幣的國際地位就與中國的經(jīng)濟與貿(mào)易規(guī)模極不相稱。這一顯然有失公平的國際貨幣體系一直為人們所詬病，卻由于復雜的國際政治與經(jīng)濟因素而難以得到實質(zhì)性的改變。
在支持當前國際貨幣體系的諸多復雜因素之中，跨境支付系統(tǒng)是極為關鍵的一環(huán)。國際貨幣最重要的職能，就是充當國際交易的媒介，或者說國際支付手段，其他國際貨幣職能都是以此為基礎，跨境支付系統(tǒng)則是實現(xiàn)上述職能的依托。支付系統(tǒng)指的是基于特定機構(gòu)、工具、人員、規(guī)則、程序、標準和技術(shù)通過貨幣價值的轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)交易的系統(tǒng)，它是交易進行的前提，因此也是最為重要的金融基礎設施之一。在支付過程中，交易者不僅面臨著由于對方違約而導致的本金風險，而且還有由于支付或結(jié)算未按時完成而導致的重置成本風險和流動性風險，此外，支付清算系統(tǒng)的質(zhì)量直接關系到交易者進行相關金融交易的資金占用，因此對其資金成本影響巨大。所以，支付系統(tǒng)的效率與安全性，構(gòu)成了貨幣國際競爭力的重要決定因素。
具體而言，支付系統(tǒng)對于貨幣國際競爭力的影響體現(xiàn)在五個方面：一是使用特定貨幣能夠獲得的交易機會，如可以用于購買商品的豐富程度，可以用于支付場合的多樣性，等等；二是支付安全性，包括支付系統(tǒng)的技術(shù)可靠性和支付過程的法律保障；三是貨幣價值的穩(wěn)定性，包括貨幣購買力和匯率的相對穩(wěn)定；四是支付的便捷性，即不僅支付的過程簡單、成本低廉，而且在貨幣與支付的相關知識與技能方面對于支付方與接收方的要求很低；五是貨幣的可得性，即確保金融市場中有充足的貨幣供給，并且在必要時為交易者提供短期流動性支持。一個良好的支付系統(tǒng)，能夠在跨境與境外交易中給予本國貨幣有力的支持，從而大大提升該種貨幣被選擇為國際支付工具的概率。
在當前國際貨幣體系中，跨境支付系統(tǒng)主要是由各國央行、商業(yè)銀行以及相關信息和技術(shù)支持機構(gòu)所共同組成。對于傳統(tǒng)的非現(xiàn)金支付而言，支付實際上是相關各方在特定金融機構(gòu)中的賬戶進行調(diào)整（結(jié)算）的過程，中央銀行則是特定貨幣的最終結(jié)算者。在這種中心化的跨境支付系統(tǒng)中，如果某種貨幣想要加入國際支付，不僅需要境外商業(yè)銀行與其他支付機構(gòu)的合作，還需要報文傳遞系統(tǒng)（如SWIFT）等國際支付基礎設施的支持。反過來，相關商業(yè)銀行和金融機構(gòu)的支付業(yè)務則有賴于相關貨幣當局的結(jié)算服務。因此，那些擁有國際貨幣體系中心地位的國家，就可以憑借其貨幣結(jié)算通道對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的經(jīng)營行為進行干預，甚至脅迫作為國際支付基礎設施的支持機構(gòu)按其意志行事。這不僅將其貨幣霸權(quán)延伸到了更為廣泛的國際政治與經(jīng)濟領域，也給全球金融體系帶來了巨大的風險。從這一角度來看，中心化的跨境結(jié)算系統(tǒng)和國際支付基礎設施進一步地鞏固和強化了全球經(jīng)濟體系中的貨幣霸權(quán)。
加密數(shù)字貨幣對傳統(tǒng)支付體系的挑戰(zhàn)
自牙買加體系建立以來，國際貨幣體系及跨境支付系統(tǒng)的格局一直沒有發(fā)生實質(zhì)性的改變，而其面對的最大沖擊則是加密數(shù)字貨幣的出現(xiàn)。盡管隨著布雷頓森林體系的崩潰，人們已經(jīng)習慣了沒有任何“內(nèi)在價值”的信用貨幣，但沒有任何政府信用背書、游離于傳統(tǒng)金融體系之外并且不受國境限制的加密數(shù)字貨幣仍然超出了大多數(shù)人的想象。
雖然數(shù)字貨幣很容易被理解為貨幣的數(shù)字化，但其在國際貨幣體系演化中的含義并不僅于此�？紤]到當我們通過手機APP或電子儲值卡進行支付時，APP賬戶和儲值卡中的貨幣已經(jīng)是以數(shù)字形式而存在，數(shù)字貨幣似乎并無特別。但加密數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)意義上數(shù)字貨幣的差異則是本質(zhì)性的，其獨特之處在于貨幣發(fā)行和交易方式的創(chuàng)新。以比特幣為例，基于區(qū)塊鏈技術(shù)，它實現(xiàn)了貨幣生成的分散化，從而在貴金屬時代之后，重新將貨幣發(fā)行權(quán)從政府與金融機構(gòu)的手里奪出。比特幣的交易也無須通過中心化的結(jié)算者進行，雖然這對于現(xiàn)金與貴金屬貨幣而言極為平常，但是在電子化的金融體系中則可謂是石破天驚的變化。因此，在某種意義上，加密數(shù)字貨幣是建立在最新技術(shù)基礎上的對于現(xiàn)代貨幣體系的一種“反動”。這種去中心化的貨幣發(fā)行與支付方式使得貨幣當局和商業(yè)銀行失去了對于支付系統(tǒng)的控制權(quán)，因此不可避免地引發(fā)了后者的高度警惕。
但是，要徹底改變跨境支付體系的基本格局，私人數(shù)字貨幣卻仍然有著諸多弱項。首先，是數(shù)字貨幣的價值依托問題。盡管在理論上，只要人類的經(jīng)濟活動能夠不斷延續(xù)，貨幣作為一種金融“泡沫”可以不需要有任何“實質(zhì)”價值，但在高度不確定的現(xiàn)實世界里，貨幣的最終價值歸宿問題卻難以逃避。比如，在戰(zhàn)亂之時，如何能夠保證數(shù)字貨幣依然能夠被人們接受并具有充分的購買力是一個極大的疑問。其次，由于數(shù)字貨幣缺乏價值錨，其價格極不穩(wěn)定，這使其很難正常承擔交易媒介的功能。再次，數(shù)字貨幣的“去中心化”是有限度的，盡管其發(fā)行與交易是分散化進行，但貨幣的創(chuàng)立方式，包括其源程序的編撰則是“中心化”的，在使用者并非計算機專家的情況下，他們很難判斷這一程序的可靠性以及是否為貨幣創(chuàng)立者預留了“后門”，這重新帶來了交易中的信任問題。最后，盡管私人數(shù)字貨幣的去中心化擺脫了對于現(xiàn)有金融體系的依賴，但也同時限制了其交易效率和適用范圍。耐人尋味的是，在這種情況下，以“去中心化”立足的加密貨幣又開始了“再中心化”，比如，盡管許多加密數(shù)字貨幣可以通過點對點的方式進行交易，但實際上大量的虛擬貨幣交易卻是在中心化的貨幣交易所進行的。
針對數(shù)字貨幣的上述缺陷，全球穩(wěn)定幣應運而生。全球穩(wěn)定幣回歸了中心化的發(fā)行方式以實現(xiàn)幣值的相對穩(wěn)定，同時吸收了傳統(tǒng)虛擬貨幣的去中心化交易機制。相當大部分的全球穩(wěn)定幣都以足額的主權(quán)貨幣儲備作為發(fā)行準備，從而類似于數(shù)字貨幣世界中的“貨幣局”，這使得它們起初更多地被用于匯兌和儲值用途而不是交易手段，因而更接近于某種數(shù)字資產(chǎn)而不是真正意義上的貨幣。因此，各國監(jiān)管當局更為關注的是穩(wěn)定幣運營者的信用風險及其可能對于金融穩(wěn)定的影響。然而，在Facebook推出其Libra穩(wěn)定幣方案后，情況則發(fā)生了變化。不同于泰達幣（USDT）等更多局限于“幣圈”的運營者，F(xiàn)acebook擁有全球范圍內(nèi)的廣泛客戶群，這意味著Libra可以被用作極為廣泛的支付工具，從而對當前的的國際貨幣構(gòu)成巨大沖擊。正因為此，在美聯(lián)儲等貨幣當局的強烈反對下，Libra的合作伙伴相繼退出，Libra本身也被改為更為低調(diào)的Diem，最后以出售的方式無疾而終。
央行數(shù)字貨幣與全球貨幣體系的未來
盡管私人部門的加密數(shù)字貨幣要成為國際貨幣體系的主角仍為時過早，卻給各國貨幣當局形成了有力的挑戰(zhàn)，同時也給后者帶來了啟發(fā)。面對私人部門數(shù)字貨幣的沖擊，各國貨幣當局與國際清算銀行等國際機構(gòu)也開始考慮官方發(fā)行的數(shù)字貨幣，也即央行數(shù)字貨幣。
央行數(shù)字貨幣最初主要是“批發(fā)型”的，僅僅用于商業(yè)銀行和中央銀行之間的結(jié)算，作為以實時全額支付系統(tǒng)為代表的央行基礎支付系統(tǒng)的輔助或替代。不過隨著加密數(shù)字貨幣越來越深入地滲透到金融體系之中，央行數(shù)字貨幣的設想也被推廣到“零售”層次，即普通商家與消費者之間的支付，它可以看作數(shù)字化的“現(xiàn)金”�！傲闶坌汀毖胄袛�(shù)字貨幣可以粗略地劃分為“賬戶型”與“代幣型”。前者更接近于現(xiàn)有的銀行賬戶系統(tǒng)，只是其支付賬戶開設在中央銀行系統(tǒng)內(nèi)；后者的運行機制則更接近于比特幣，每單位的加密數(shù)字貨幣都在金融系統(tǒng)內(nèi)有其獨立的存在形式，不會由于結(jié)算軋差而消失，只是其發(fā)行機制掌握在中央銀行手中。
在以最新的技術(shù)手段提升電子“現(xiàn)金”的便利性和匿名性之后，央行數(shù)字貨幣不僅可以抗衡私人數(shù)字貨幣的潛在威脅，也有助于提升中央銀行在“元宇宙”中的存在感。除此之外，中央銀行研發(fā)自己的官方數(shù)字貨幣還有著其他的考慮。國際清算銀行2021年的調(diào)查顯示，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體研發(fā)央行數(shù)字貨幣的相當部分原因在于其金融與支付系統(tǒng)在效率與可靠性上的不足。實際上，一些央行研發(fā)主權(quán)數(shù)字貨幣的真正原因在于利用它作為推動和整合國內(nèi)移動支付的工具。中國人民銀行發(fā)布的《中國數(shù)字人民幣的研發(fā)進展白皮書》也給出了研發(fā)數(shù)字人民幣的三個目標：使中央銀行提供給公眾的現(xiàn)金形式多樣化，促進零售支付服務的公平競爭、效率與安全，改善跨境支付；在移動支付越來越深入地滲透到日常生活與商業(yè)活動之中的情況下，央行數(shù)字貨幣的出現(xiàn)可以幫助貨幣當局回收由于現(xiàn)金退出而失去的支付領域；掌握零售支付體系的主動權(quán)，更好地履行保障交易活動順利進行的社會責任，保護支付者的利益。
不過要實現(xiàn)上述目標，央行數(shù)字貨幣仍然面臨著一些障礙。盡管移動支付早已為人們所熟悉并構(gòu)成了金融體系的重要組成部分，主權(quán)層級的數(shù)字貨幣在法律與技術(shù)層面仍然面臨著很多基礎性的問題。比如，央行數(shù)字貨幣支付的設備要求與其作為法定貨幣的強制可接受性構(gòu)成了潛在的沖突，很可能有人會以自己沒有手機無法安裝APP為由拒絕接受數(shù)字貨幣支付。再如，央行數(shù)字貨幣要成為現(xiàn)鈔那樣的普適性支付工具就必須具備足夠的離線支付功能，而這可能會帶來嚴重的安全隱患。在這些具體的技術(shù)與法律問題之外，還有關于法定貨幣經(jīng)濟與社會治理功能的爭論。可編程性被看作央行數(shù)字貨幣的重要優(yōu)勢，可以作為多方面的經(jīng)濟治理工具。然而，可編程性帶來的這種政策便利是以貨幣的簡單性與可信度為代價的。如果中央銀行希望主權(quán)數(shù)字貨幣被真正地看作法定貨幣而非某種數(shù)字資產(chǎn)，那么可及性、可靠性、便利性與安全性才是更為重要的品質(zhì)。這意味著中央銀行需要抑制將數(shù)字貨幣用作更廣泛經(jīng)濟與社會治理工具的動機，堅守它作為基本支付手段的角色。
對于金融體系，央行數(shù)字貨幣的一大隱憂在于它對商業(yè)銀行的潛在沖擊。如果央行數(shù)字貨幣獲得普遍的使用，將會使相當一部分資金從商業(yè)銀行存款中脫離出來，重新“現(xiàn)金化”。雖然對于這部分央行數(shù)字貨幣，銀行仍然可以擔任結(jié)算者的角色，卻無法再依托它派生貨幣并獲取融資收益，這在利潤和流動性上都是不小的損失。這種對于銀行業(yè)務的擠壓還可能使得某些銀行為了生存鋌而走險，從事高風險的項目，影響金融體系的穩(wěn)定。
就跨境支付而言，央行數(shù)字貨幣對于銀行體系的“背叛”則有著更為深遠的含義。央行數(shù)字貨幣繞過了傳統(tǒng)的銀行支付體系，使得既有國際主導貨幣的相關優(yōu)勢大大弱化，從而極大地改變了全球貨幣競爭格局。這也是美聯(lián)儲在央行數(shù)字貨幣研發(fā)上再三躊躇的部分原因�；谘胄匈~戶和數(shù)字錢包的支付還大大提高了交易的私密性，避免了交易信息的外泄和可能與此相關的金融制裁風險。但相應地，依靠數(shù)字貨幣擺脫傳統(tǒng)銀行支付系統(tǒng)之后，中央銀行也需要在跨境支付上承擔更多的責任，如KYC審查、反洗錢、資本控制等，這可能會構(gòu)成不小的成本，甚至超出某些央行的財政與技術(shù)能力。因此，央行數(shù)字貨幣的應用是否能夠幫助那些身處國際貨幣體系“外圍”的國家跨越支付體系的壁壘，并沒有明確的答案。
僅僅從技術(shù)視角對全球貨幣體系的走向進行預測是極為困難的。一種可能性是，在數(shù)字貨幣技術(shù)使得金融活動的國境效應越來越弱的情況下，全球貨幣體系將走向“區(qū)塊化”與“分層化”，即國際貨幣的使用一方面以有著特殊政治與經(jīng)濟關聯(lián)的經(jīng)濟體為分割，另一種可能則是以某些特定經(jīng)濟與金融領域為分割，而法域的概念也相應擴展和變化，形成更為復雜多元的國際治理架構(gòu)。在這樣一個貨幣體系中，如何為政府、中央銀行和商業(yè)金融機構(gòu)找到各自的位置，將是維護全球金融繁榮與穩(wěn)定的關鍵。（責任編輯：安嘉理）
（本文原載于《中國銀行業(yè)》雜志2022年第5期）
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