導(dǎo)語(yǔ)：疫情緩解+地產(chǎn)修復(fù)。
2022年上半年收官，“銀行圈”表現(xiàn)如何？
第一財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，上半年銀行板塊（申萬(wàn)一級(jí)）在二級(jí)市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，整體跌幅2.43%，雖然跑贏同期上證指數(shù)（跌6.09%）、滬深300指數(shù)（跌8.87%），但整體排名從一季度的前三大行業(yè)下降至第七位。截至6月30日收盤(pán)，行業(yè)破凈率仍高達(dá)86%，估值處于歷史低位。
從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，分化加劇，42家A股上市銀行中有22家漲幅為正，多家地方城商行、農(nóng)商行成為投資者的避險(xiǎn)選擇，其中成都銀行(601838)以44.46%的漲幅居首；其余20家股價(jià)出現(xiàn)不同程度下跌，其中瑞豐銀行以-26.89%的漲幅“墊底”，而招商銀行(600036)則在上半年成為股份行中的“差生”，漲幅位列全行業(yè)倒數(shù)第四，平安銀行(000001)等也表現(xiàn)不佳。
股價(jià)劇烈波動(dòng)下，今年以來(lái)多家銀行觸及穩(wěn)定股價(jià)條件，已有至少12家銀行宣布高管或股東增持計(jì)劃，不完全統(tǒng)計(jì)耗資約1.8億元。此外，上半年還有20多家銀行發(fā)生內(nèi)部變動(dòng)，包括建設(shè)銀行、光大銀行(601818)的“一把手”變動(dòng)，招商銀行原行長(zhǎng)田惠宇被查，以及近期南京銀行(601009)原行長(zhǎng)林靜然調(diào)職等。
從年初的市場(chǎng)“黑馬”到估值進(jìn)一步下滑，銀行業(yè)在上半年面臨著較大的業(yè)績(jī)考驗(yàn)，經(jīng)歷了一季度的營(yíng)收凈利增速收窄，市場(chǎng)對(duì)疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行、地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整、利率下滑等因素對(duì)銀行盈利和不良貸款影響的擔(dān)憂有所增加，資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的沖擊也更加明顯。
綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，下半年銀行業(yè)凈息差壓力還會(huì)持續(xù)，但未來(lái)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼與傳導(dǎo)落地，社融的逐步恢復(fù)將幫助銀行“以量補(bǔ)價(jià)”；資產(chǎn)質(zhì)量方面，房地產(chǎn)部門(mén)信用風(fēng)險(xiǎn)依然是關(guān)鍵，中信證券(600030)銀行業(yè)首席分析師肖斐斐認(rèn)為，隨著地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈回暖，相關(guān)信用預(yù)期可從“極度悲觀”轉(zhuǎn)向“相對(duì)中性”。二級(jí)市場(chǎng)上，低估值、高成長(zhǎng)的區(qū)域性銀行普遍被看好。
個(gè)股漲跌各半，22家銀行市值蒸發(fā)2800億
截至6月30日收盤(pán)，42家A股上市銀行總市值約為9.46萬(wàn)億元，仍位列30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)之首。
但從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，盡管銀行板塊整體仍跑贏大盤(pán)，但個(gè)股之間分化更加明顯。今年上半年，銀行板塊（申萬(wàn)一級(jí)）在二級(jí)市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，整體跌幅2.43%，同期上證指數(shù)跌6.09%、滬深300指數(shù)跌8.87%。值得注意的是，年初在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚、銀行年報(bào)超預(yù)期等背景下，銀行股一度成為不少投資者首選的避險(xiǎn)資產(chǎn)，整體表現(xiàn)從持續(xù)回調(diào)反轉(zhuǎn)為行業(yè)漲幅第一，成為A股市場(chǎng)上的“黑馬”。而目前，銀行板塊的整體排名已經(jīng)下降至第七位。
記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)共有22家上市銀行漲幅為正，其余20家股價(jià)下跌。其中，股價(jià)漲幅靠前的以區(qū)域性銀行為主，其中成都銀行以44.46%位列榜首，1月剛剛上市也是年內(nèi)唯一一只銀行新股的蘭州銀行累計(jì)漲37.82%，江蘇銀行(600919)、江陰銀行(002807)、南京銀行均漲逾20%，常熟銀行(601128)、杭州銀行(600926)、張家港行(002839)漲幅超過(guò)10%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊（注：蘭州銀行區(qū)間為2022年1月17日至6月30日）
對(duì)比明顯的是，在20家股價(jià)下跌銀行中，瑞豐銀行跌幅接近27%，另有鄭州銀行(002936)、青農(nóng)商行(002958)、招商銀行、齊魯銀行、青島銀行(002948)、紫金銀行(601860)、重慶銀行、西安銀行(600928)8家銀行跌幅超過(guò)10%。值得注意的是，作為此前高估值零售銀行的龍頭，招商銀行上半年股價(jià)累計(jì)跌12.99%，漲幅在全行業(yè)排在倒數(shù)第四位，成為股份行中的“老末”，區(qū)間最大跌幅超過(guò)30%；同期，平安銀行、浦發(fā)銀行(600000)、浙商銀行等前期高人氣銀行股持續(xù)回調(diào)，跌幅多在5%以上。
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在41家（除蘭州銀行外）有可比數(shù)據(jù)銀行中，共有22家銀行總市值相較去年年末出現(xiàn)縮水，合計(jì)減少2830億元。其中市值超過(guò)萬(wàn)億的招商銀行市值減少約1555億元，從1.23萬(wàn)億元跌至1.08萬(wàn)億元，平安銀行、光大銀行、寧波銀行(002142)、浦發(fā)銀行市值蒸發(fā)均超過(guò)百億元。
事實(shí)上，自4月下旬以來(lái)，招商銀行總市值已多次跌破萬(wàn)億關(guān)口，其中4月18日宣布行長(zhǎng)變動(dòng)后，該行股價(jià)不到一個(gè)月就跌超20%，一度觸及35.26元/股低位。其間，田惠宇因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被查。
此外，上半年股價(jià)劇烈波動(dòng)的銀行還有蘭州銀行、瑞豐銀行、齊魯銀行等新股或次新股，其中蘭州銀行上市以來(lái)共計(jì)經(jīng)歷了10次漲停、2次跌停（收盤(pán)），但其間最大回撤接近40%，瑞豐銀行、齊魯銀行作為“小盤(pán)子”銀行在幾次金融行情中也分別收獲了1個(gè)和3個(gè)漲停。
事實(shí)上，除招商銀行外，年內(nèi)還有20多家銀行發(fā)生高管變動(dòng)，其中包括郵儲(chǔ)銀行、建設(shè)銀行、光大銀行、浙商銀行等國(guó)有大行和股份行，也包括青島銀行、北京銀行(601169)、南京銀行、重慶農(nóng)商行等城商行、農(nóng)商行，“換帥”原因多為系統(tǒng)內(nèi)工作調(diào)整。
但因?yàn)椤罢贫嫒恕弊儎?dòng)引起股價(jià)劇烈波動(dòng)的也不止招商銀行。以近期陷入輿論漩渦的南京銀行為例，該行在6月29日晚宣布林靜然辭職的消息，疊加部分網(wǎng)絡(luò)傳言干擾，次日股價(jià)開(kāi)盤(pán)一度觸及跌停。不過(guò)記者注意到，目前李靜然已經(jīng)履新東南集團(tuán)副董事長(zhǎng)、黨委委員，傳播不實(shí)言論的西部證券(002673)通信分析師傅鳴非也已被解除勞動(dòng)合同。據(jù)南京警方最新披露，公安機(jī)關(guān)已依法對(duì)其給予治安管理處罰。
7月3日晚間，南京銀行率先披露了上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.32億元，同比增幅16.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)101.5億元，同比增長(zhǎng)20.06%。
超10家銀行高管股東護(hù)盤(pán)，耗資近2億
在二級(jí)市場(chǎng)上，銀行股長(zhǎng)期經(jīng)歷著“破凈”苦惱，這一現(xiàn)象在今年上半年也沒(méi)有得到明顯好轉(zhuǎn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日收盤(pán)，42家A股上市銀行中，市凈率（MRQ）低于1的銀行有36家，占比仍高達(dá)86%。目前銀行板塊（申萬(wàn)一級(jí)）平均市凈率（LF）只有0.56，處于歷史低位。個(gè)股間分化持續(xù)，其中寧波銀行、招商銀行、成都銀行、杭州銀行、蘭州銀行、常熟銀行是目前僅有的市凈率（MRQ）在1倍以上的6家銀行，此外還有19家銀行市凈率在0.6以上，其余17家銀行中，民生銀行(600016)、華夏銀行(600015)繼續(xù)以0.33倍PB“墊底”。
“破凈潮”中，銀行紛紛出手增持穩(wěn)定投資者信心。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)至少已有12家上市銀行宣布高管或股東增持計(jì)劃，耗資接近1.8億元，其中有銀行高管主動(dòng)“護(hù)盤(pán)”，也有多家銀行因股價(jià)持續(xù)下跌觸及穩(wěn)股條件。僅5月以來(lái)披露高管持股變動(dòng)的就包括招商銀行、上海銀行(601229)、紫金銀行、廈門(mén)銀行、北京銀行、瑞豐銀行、重慶銀行、蘇州銀行(002966)、齊魯銀行、郵儲(chǔ)銀行等12家銀行，6月增持計(jì)劃較為密集。
以招商銀行為例，該行新任行長(zhǎng)王良僅上任一周左右（5月26日）就“火速”增持了公司2萬(wàn)股A股股份。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，此次增持每股成交價(jià)為38.33元，合計(jì)耗資約76.66萬(wàn)元，成為今年以來(lái)招商銀行高管首次增持。
6月27日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布公告稱，擬采取由控股股東中國(guó)郵政集團(tuán)增持股份的措施穩(wěn)定股價(jià)，后者擬以累計(jì)不少于5000萬(wàn)元增持郵儲(chǔ)銀行股份，成為年內(nèi)首家啟動(dòng)穩(wěn)定股價(jià)措施的國(guó)有大行。
除郵儲(chǔ)銀行外，此前齊魯銀行因?yàn)楣蓛r(jià)已觸發(fā)公司持股5%以上的股東、董事和高級(jí)管理人員的穩(wěn)定股價(jià)義務(wù)，也宣布了一項(xiàng)超過(guò)5400萬(wàn)元的增持計(jì)劃。而廈門(mén)銀行、重慶銀行宣布的增持計(jì)劃分別在3600萬(wàn)元、2600萬(wàn)元以上，增持主體包括公司股東和董監(jiān)高人員。
此外，還有銀行通過(guò)其他方式獲得股東增持，比如南京銀行一季度以來(lái)陸續(xù)獲得第一大股東法巴銀行，以及南京國(guó)資委旗下幾家一致行動(dòng)人股東增持，近期部分股東又通過(guò)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步增持。
當(dāng)然，年內(nèi)也有銀行股東或高管罕見(jiàn)減持。6月30日，年內(nèi)漲幅接近24%的江陰銀行公告披露，該行董事龔秀芬通過(guò)競(jìng)價(jià)交易減持公司500股股份，成交均價(jià)4.5元/股，套現(xiàn)2250元。
從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，一季度公募基金重倉(cāng)銀行板塊的市值比例提升較大，截至一季度末，主動(dòng)偏股公募基金重倉(cāng)銀行板塊占比為4.01%，環(huán)比上升了1.07 個(gè)百分點(diǎn)。但相較2019 年末公募重倉(cāng)銀行板塊市值占比6.52%的高位，仍有較大空間。其中，一季度機(jī)構(gòu)增配較多的銀行包括寧波銀行、成都銀行、常熟銀行等地方銀行，以及工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行等國(guó)有大行。
業(yè)績(jī)面臨多重挑戰(zhàn)，地產(chǎn)修復(fù)仍是關(guān)鍵
在肖斐斐看來(lái)，過(guò)去10年銀行板塊估值由3倍PB左右下降至當(dāng)前的不到0.6倍，核心原因是資產(chǎn)質(zhì)量下滑，其次是收益能力下降。
這些挑戰(zhàn)也并未在今年上半年緩解。在經(jīng)歷了去年的業(yè)績(jī)反彈之后，因?yàn)橐咔榉磸?fù)、地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整、凈息差下滑等因素，今年一季度銀行業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速雙雙回落，上市銀行營(yíng)收同比增速約為4.4%，相比2021年全年7.8%的增幅有所回落；歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?2.6%回落至8.7%。
具體來(lái)看，6家國(guó)有大行中，僅郵儲(chǔ)銀行的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)維持了兩位數(shù)增長(zhǎng)，分別為10.1%、17.8%；股份行中，僅浦發(fā)銀行、平安銀行、浙商銀行增速優(yōu)于去年，其余增速均有所回落；相比之下，中小銀行尤其農(nóng)商行中仍有6家維持了20%以上的歸母凈利潤(rùn)增速，其中滬農(nóng)商行、江陰銀行、無(wú)錫銀行(600908)、常熟銀行增幅繼續(xù)擴(kuò)大，拉動(dòng)農(nóng)商行整體增速?gòu)?5.7%擴(kuò)大至17.9%，城商行中有8家銀行增速超20%，但只有南京銀行、杭州銀行增幅擴(kuò)大。
綜合銀行說(shuō)法和分析師觀點(diǎn)，盈利增速回落一方面是因?yàn)榍捌诙嗵釡p值造成的利潤(rùn)低基數(shù)效應(yīng)消退，另一方面是受資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素影響，財(cái)富管理業(yè)務(wù)下降，拖累中間業(yè)務(wù)收入增速放緩。今年一季度，42家上市銀行中有24家銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入較去年四季度環(huán)比下滑，有27家銀行的同比增速較去年全年增速有所回落。
而另一方面，今年上半年銀行的息差壓力并未消減，同時(shí)還面臨有效信貸尤其中長(zhǎng)期信貸需求不足的問(wèn)題。從一季報(bào)來(lái)看，有12家銀行凈利息收入同比下降。
根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的2022年一季度主要監(jiān)管指標(biāo)，一季度商業(yè)銀行凈息差為1.97%，較2021年全年的2.08%下降0.11個(gè)百分點(diǎn)�；仡檨�(lái)看，去年12月以來(lái)，1年期和5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）先后經(jīng)歷了3次下調(diào)，銀行資產(chǎn)端獲利空間進(jìn)一步被壓縮。盡管今年4月央行宣布已經(jīng)建立與LPR掛鉤的存款利率市場(chǎng)化機(jī)制，并引導(dǎo)大行、股份行以及中小行陸續(xù)下調(diào)了中長(zhǎng)期存款利率，但券商普遍分析，預(yù)計(jì)息差仍有下降空間，肖斐斐對(duì)這一數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)為2～4BP（基點(diǎn)）左右。
其次是“資產(chǎn)荒”和資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題。在疫情影響企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、居民購(gòu)房意愿持續(xù)低迷等背景下，國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)在4月大幅低于預(yù)期，其中居民中長(zhǎng)期貸款更是出現(xiàn)有記錄以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。5月數(shù)據(jù)雖有明顯好轉(zhuǎn)，但仍以短期信貸為主，中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)依然承壓。
此外，今年上半年銀行業(yè)還迎來(lái)了降低撥備覆蓋率的政策導(dǎo)向。4月13日，國(guó)常會(huì)明確鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，而此前業(yè)內(nèi)存在利用撥備計(jì)提“以豐補(bǔ)歉”的傳統(tǒng)，隨著讓利實(shí)體緊迫性增強(qiáng)，銀行業(yè)通過(guò)釋放利潤(rùn)和加快不良處置，進(jìn)而提升信貸投放能力的必要性也明顯增加。
從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，一季度多數(shù)銀行的不良率繼續(xù)改善，但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍然是主要拖累，多家銀行地產(chǎn)行業(yè)對(duì)公不良率提升，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施還在持續(xù)。肖斐斐認(rèn)為，因?yàn)殇N(xiāo)售和債務(wù)格局惡化，上半年房地產(chǎn)問(wèn)題資產(chǎn)在銀行業(yè)的比重有所提升，預(yù)計(jì)對(duì)公不良率仍會(huì)走高，未來(lái)對(duì)公房地產(chǎn)信用是銀行資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)是否發(fā)生的關(guān)鍵變量，而隨著“政策放松-銷(xiāo)售轉(zhuǎn)暖-融資支持-信用修復(fù)”鏈條的推進(jìn)，下半年地產(chǎn)部門(mén)的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期會(huì)從極度悲觀轉(zhuǎn)向相對(duì)中性。
在盈利方面，多家機(jī)構(gòu)分析，隨著疫情緩解、穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼和傳導(dǎo)落地，銀行業(yè)基本面也將逐漸修復(fù)。招商證券(600999)銀行業(yè)首席分析師廖志明預(yù)測(cè)，隨著政策發(fā)力，6月新增貸款可達(dá)2.5萬(wàn)億元，雖然信貸需求仍然偏弱但邊際好轉(zhuǎn)且結(jié)構(gòu)改善，后續(xù)的走勢(shì)仍取決于地產(chǎn)銷(xiāo)售和疫情情況。
肖斐斐也認(rèn)為，在量的方面，預(yù)計(jì)下半年社融增速步入修復(fù)階段，銀行業(yè)可通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)利息凈收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，加上中間業(yè)務(wù)收入修復(fù)，預(yù)計(jì)上市銀行全年?duì)I收和利潤(rùn)增速分別可達(dá)到6.0%和7.7%。
對(duì)于下半年銀行股的走勢(shì)和看法，廖志明認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉?lái)疫后復(fù)蘇，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)銀行估值修復(fù)，銀行板塊有望重演2020年三季度到2021年一季度的疫后復(fù)蘇行情。綜合來(lái)看，機(jī)構(gòu)普遍看好區(qū)位優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)、估值較低的成長(zhǎng)型城商行，以及受益于地產(chǎn)復(fù)蘇、前期回調(diào)較多的股份行。
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