銀行理財(cái)這半年：破凈潮起潮落，固收+產(chǎn)品仍是主流

　　導(dǎo)語：目前有856只產(chǎn)品破凈，破凈率約為3.18%，較一季度末大幅降低。

　　作為凈值化轉(zhuǎn)型元年，2022年銀行理財(cái)出現(xiàn)明顯變化，收益率波動(dòng)成為常態(tài)。在第一財(cái)經(jīng)記者采訪中，“打破剛兌”是受訪者提及最多的詞匯。尤其是上半年，受市場(chǎng)大幅震蕩影響，凈值型理財(cái)產(chǎn)品破凈潮來襲，被視為理財(cái)凈值化以來機(jī)構(gòu)面臨的第一次市場(chǎng)考驗(yàn)。

　　在此背景下，理財(cái)規(guī)模增長乏力。記者從一位國有大行理財(cái)子相關(guān)人士處了解到，今年該行原本定下的目標(biāo)是規(guī)模翻番，但上半年業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，規(guī)模增長面臨壓力。

　　不過，向好的跡象是當(dāng)前理財(cái)破凈潮已回落。記者根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，在披露凈值情況的26880只產(chǎn)品中，僅856只產(chǎn)品破凈，破凈率約為3.18%，較一季度末大幅降低。

　　業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，隨著銀行凈值化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，投資者分層將加劇，同時(shí)對(duì)投資機(jī)構(gòu)的投研能力、資產(chǎn)配置能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等提出了更高要求。其中，在權(quán)益投資方面，未來這一比例將進(jìn)一步提升，多家理財(cái)子發(fā)文表示看好下半年資本市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　銀行理財(cái)收益率回暖

　　今年一季度，市場(chǎng)震蕩加劇，主要股票寬基指數(shù)跌幅明顯，凈值法估值下，一向以穩(wěn)健著稱的銀行理財(cái)也出現(xiàn)波動(dòng)。

　　“為什么凈值會(huì)變，而且還會(huì)出現(xiàn)負(fù)的，是不是已經(jīng)虧了？”“后續(xù)凈值還會(huì)回來嗎，市場(chǎng)會(huì)怎么調(diào)整？”“現(xiàn)在是贖回還是不贖回？”……理財(cái)經(jīng)理在當(dāng)時(shí)收到不少投資者類似的問題。

　　記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年3月底，23913只公布凈值情況的理財(cái)產(chǎn)品中，破凈的有2084只，理財(cái)破凈比例達(dá)8.71%，較年初有明顯上升；4月隨著股市繼續(xù)下跌，10年期國債利率上行，理財(cái)破凈現(xiàn)象持續(xù)，破凈率維持在8.3%左右的高位。

　　基于這一情況，市場(chǎng)存在一個(gè)普遍擔(dān)憂：若之后股債繼續(xù)下跌，理財(cái)市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模贖回，進(jìn)而可能加大資本市場(chǎng)調(diào)整，產(chǎn)生負(fù)反饋?zhàn)饔谩?/P>

　　“今年上半年，形容理財(cái)市場(chǎng)最為貼切的詞可能就是波動(dòng)�！鼻笆鰢�有大行理財(cái)子相關(guān)人士對(duì)記者稱，一方面，權(quán)益市場(chǎng)震蕩加劇；另一方面，債券市場(chǎng)則由于監(jiān)管相關(guān)要求，大部分成本法資產(chǎn)要按照市價(jià)計(jì)量，導(dǎo)致只配置債券的理財(cái)凈值也不能穩(wěn)定增長，雙重因素影響下，不少理財(cái)產(chǎn)品達(dá)不到業(yè)績基準(zhǔn)，甚至出現(xiàn)破凈的情況。

　　交銀理財(cái)固收部總經(jīng)理呂占甲近日也提及，理財(cái)資管子公司成立至今，運(yùn)行已有三年，其間市場(chǎng)很配合。2021年年底前權(quán)益和債券市場(chǎng)基本振蕩向上，在這個(gè)過程中無論是純債還是“固收+”產(chǎn)品，投資者體驗(yàn)都不錯(cuò)。但沒有永遠(yuǎn)好的市場(chǎng)，今年3月份股債雙殺，后面又伴隨權(quán)益市場(chǎng)的大幅殺跌，算是理財(cái)凈值化以來面臨的第一次全面市場(chǎng)考驗(yàn)。

　　一位國有大行理財(cái)子公司投研部負(fù)責(zé)人也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說道：“上半年股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，才真正讓客戶，讓理財(cái)公司意識(shí)到產(chǎn)品凈值是真的波動(dòng)，業(yè)績基準(zhǔn)是真的可能達(dá)不到�！�

　　不過，目前來看銀行理財(cái)平穩(wěn)度過了“破凈潮”考驗(yàn)，并未引發(fā)太大的負(fù)面影響和沖擊。一方面，由于大部分破凈理財(cái)屬于封閉型產(chǎn)品，在4月進(jìn)入開放期的數(shù)量不多，而且一些理財(cái)子公司進(jìn)行自購，因此銀行理財(cái)沒有遭到大面積贖回；另一方面，破凈的產(chǎn)品占比有限，影響更多在投資者情緒層面。

　　民生證券固收首席分析師譚逸鳴表示，之前破凈的產(chǎn)品多是權(quán)益或者混合類產(chǎn)品，或者是各類銀行理財(cái)子在凈值化轉(zhuǎn)型背景下的相關(guān)產(chǎn)品，一方面并非主流，銀行和理財(cái)公司產(chǎn)品持倉中權(quán)益類占比僅為0.42%、0.17%，混合類產(chǎn)品占比僅為7.62%、7.21%；另一方面充分的投資人溝通下負(fù)債端也較為穩(wěn)定。

　　值得一提的是，近兩月，隨著股市回調(diào)加上債市回暖，銀行理財(cái)破凈現(xiàn)象已有所修復(fù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，在披露凈值情況的26880只產(chǎn)品中，僅856只產(chǎn)品破凈，占比約為3.18%，較此前明顯下降。而且記者注意到，目前“破凈”品種大部分凈值在0.98以上，凈值小于0.90的產(chǎn)品還不足20只。其中凈值最低的為工銀理財(cái)?shù)膬煽頠QLD產(chǎn)品，均不足0.2。

　　中信證券(600030)研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率回升，主要有兩方面原因。一方面，銀行間資金充裕，投資者投資債券產(chǎn)品，推動(dòng)其價(jià)格上漲，資本利得轉(zhuǎn)化為了產(chǎn)品凈值收益；另一方面，權(quán)益市場(chǎng)有所反彈，部分配置了權(quán)益資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品收益率也隨之上漲。

　　凈值化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)

　　在理財(cái)收益率波動(dòng)加大的同時(shí)，銀行凈值化轉(zhuǎn)型程度也再上臺(tái)階。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度凈值型產(chǎn)品規(guī)模26.71萬億元，占比達(dá)94.15%，較去年同期提高21.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　另根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月30日，城、農(nóng)商行凈值化理財(cái)產(chǎn)品占比分別為95.92%、94.51%，已基本完成產(chǎn)品凈值化改造；相比之下，國有行和股份行凈值化轉(zhuǎn)型程度相對(duì)較低，其中，國有銀行凈值型產(chǎn)品占比僅為29.11%，股份行凈值型產(chǎn)品占比則為76.36%。

　　譚逸鳴分析稱，這主要是因?yàn)閲�有行和股份行的理�?cái)產(chǎn)品發(fā)行量大、類型多樣，凈值化轉(zhuǎn)型的難度較高。目前，監(jiān)管已要求將個(gè)別銀行難處置的資產(chǎn)納入個(gè)案專項(xiàng)處置，剩余存量待整改資產(chǎn)主要是未上市公司股權(quán)及產(chǎn)業(yè)基金、不良資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、部分長期限的信用債品種等。在后續(xù)銀行的處置上，銀行要積極把握時(shí)間窗口，綜合運(yùn)用轉(zhuǎn)讓外部機(jī)構(gòu)、發(fā)行新產(chǎn)品對(duì)接等方式處置。

　　此外，譚逸鳴還提及，國有行和股份行納入整改的理財(cái)產(chǎn)品多數(shù)轉(zhuǎn)入理財(cái)子公司，而城商行和農(nóng)商行的理財(cái)產(chǎn)品仍由資管部門發(fā)行和管理。

　　據(jù)悉，截至去年末，國有行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模11.22萬億元，理財(cái)子公司管理規(guī)模為9.40萬億元，理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移率為83.78%；股份行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模11.47萬億元，理財(cái)子公司管理規(guī)模為6.30萬億元，理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移率為54.94%；而其他銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模6.30萬億元，理財(cái)子公司管理規(guī)模為1.48萬億元，理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移率為23.53%。

　　隨著理財(cái)遷移加速，當(dāng)前理財(cái)子公司已成為理財(cái)市場(chǎng)發(fā)行主力。從新發(fā)產(chǎn)品來看，2022年初至6月中旬，理財(cái)產(chǎn)品共發(fā)行10104只，其中理財(cái)公司發(fā)行4005只，占全市場(chǎng)的39.55%；另從理財(cái)子隊(duì)伍來看，今年以來不斷擴(kuò)容，已有5家銀行理財(cái)子公司獲準(zhǔn)開業(yè)。

　　最新開業(yè)的一家為民生理財(cái)，于6月30日正式開業(yè)，注冊(cè)資本金50億元；此前，浦銀理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)、上銀理財(cái)、高盛工銀理財(cái)相繼獲準(zhǔn)開業(yè)。截至目前，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已有29家銀行理財(cái)子公司獲批籌建，包括國有六大行、11家股份行、7家城商行、1家農(nóng)商行的旗下子公司以及4家合資理財(cái)公司；已正式開業(yè)的理財(cái)子公司達(dá)26家，尚未開業(yè)的還有渤銀理財(cái)、高盛工銀理財(cái)及恒豐理財(cái)。

　　與此同時(shí)，還有不少中小銀行透露了設(shè)立理財(cái)子公司的意愿，比如浙商銀行、西安銀行(600928)、北京銀行(601169)、貴陽銀行(601997)、烏魯木齊銀行、蘭州銀行等。

　　債券仍是主要配置資產(chǎn)

　　在投資標(biāo)的上，債市仍是銀行理財(cái)?shù)闹饕�投向。銀行理財(cái)主要分為固定收益類、混合類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類，其中固定收益類理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位，其存續(xù)余額占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的超九成。

　　這也就意味著，債券類資產(chǎn)在銀行理財(cái)資產(chǎn)中占比較大。數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，理財(cái)產(chǎn)品投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為21.33萬億元、2.62萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的68.39%、8.40%、3.27%。

　　其中，債券類資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的比重同比增加4.13個(gè)百分點(diǎn)，較資管新規(guī)發(fā)布時(shí)增加19.43個(gè)百分點(diǎn)；非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的比重同比分別下降2.49、1.45個(gè)百分點(diǎn)。

　　“就今年上半年來看，債市占比較大的趨勢(shì)并不會(huì)改變�！币晃�銀行業(yè)資深分析師對(duì)記者稱，其中，信用債仍為主要配置資產(chǎn)，尤其是高等級(jí)信用債，占比較大；同業(yè)存單和利率債次之。這主要是由于，全面凈值化疊加監(jiān)管規(guī)范約束，理財(cái)更加注重風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性管理，因而比較青睞高等級(jí)信用債。

　　呂占甲也表示，理財(cái)“固收+”產(chǎn)品不能忽視風(fēng)控機(jī)制，不能只在策略和資產(chǎn)層面考慮風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)該考慮不同資產(chǎn)和策略背后有相同驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因子，這些因子共振的時(shí)候可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算超預(yù)期增加，怎么控制這類風(fēng)險(xiǎn)因子共振是重點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，也有理財(cái)子公司將逐步提高權(quán)益資產(chǎn)的占比。前述國有大行理財(cái)子公司投研部負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱，目前行內(nèi)權(quán)益投資占比不足5%，但穩(wěn)步提高比例是趨勢(shì)。但權(quán)益比例的提高涉及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)政策、授權(quán)政策、產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)、系統(tǒng)建設(shè)、人員激勵(lì)約束政策等一系列政策的調(diào)整，需要一個(gè)過程。

　　另外，近期多家理財(cái)子公司表示看好未來資本市場(chǎng)表現(xiàn)。杭銀理財(cái)稱，6月以來市場(chǎng)信心已出現(xiàn)明顯改善，從邊際上來看，盈利持續(xù)下修最快的階段可能已經(jīng)過去，而美股已經(jīng)調(diào)整到合理價(jià)位附近，且產(chǎn)業(yè)扶持政策邊際增多，均是邊際利好市場(chǎng)的因素，反彈行情或有望持續(xù)。但全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能在年底左右對(duì)市場(chǎng)形成較顯著影響，權(quán)益投資應(yīng)謹(jǐn)慎把握反彈的窗口期。行業(yè)配置上，看好快遞、軍工、整車、傳統(tǒng)汽零、鋰電、消費(fèi)電子、游戲、光模塊、家電、乳制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械行業(yè)。

　　南銀理財(cái)研究部認(rèn)為，下半年市場(chǎng)將階段性迎來多重利好的預(yù)期“共振”，權(quán)益資產(chǎn)配置積極態(tài)度不改，A股受益板塊將從宏觀驅(qū)動(dòng)類型逐步切換到產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)類型。預(yù)計(jì)第三季度受益于政策驅(qū)動(dòng)的“新老”基建鏈條、汽車、疫后出行板塊，契合通脹傳導(dǎo)的養(yǎng)殖、消費(fèi)板塊有望迎來投資機(jī)會(huì)。

　　光大理財(cái)表示，近期受疫情防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、汽車銷量反彈等多重因素驅(qū)動(dòng)，A股市場(chǎng)持續(xù)反彈，未來市場(chǎng)修復(fù)情況取決于“穩(wěn)增長”政策的進(jìn)度和效果。