央行連續(xù)4天30億元地量逆回購(gòu) 貨幣政策回歸常態(tài)信號(hào)凸顯

2022-07-08 09:57:36 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  唐婧

  經(jīng)濟(jì)最糟的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去,央行的操作也出現(xiàn)微妙的新變化。

  人民銀行7月7日再度開(kāi)展30億元逆回購(gòu)操作。本周以來(lái),央行已連續(xù)4天開(kāi)展7天期30億元逆回購(gòu)操作,一共凈回籠3780億元。100億規(guī)模以下的逆回購(gòu)操作本不多見(jiàn),連續(xù)四天30億元的地量操作更是屈指可數(shù)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,此舉釋放出貨幣政策從格外寬松轉(zhuǎn)向適度寬松、市場(chǎng)利率逐步回歸政策利率的信號(hào),但并不意味著貨幣政策即將轉(zhuǎn)向。

央行連續(xù)4天30億元地量逆回購(gòu) 貨幣政策回歸常態(tài)信號(hào)凸顯

  據(jù)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心,截至7月7日17:00,DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.5643%,仍然顯著低于作為短期政策利率的央行逆回購(gòu)操作利率2.1%。實(shí)際上,DR007加權(quán)平均利率與7天期逆回購(gòu)利率倒掛已經(jīng)持續(xù)了3個(gè)多月,這并不是一個(gè)常態(tài)現(xiàn)象。

  二者倒掛意味著,一級(jí)交易商從央行融入的資金,在銀行間市場(chǎng)以低于當(dāng)初融入的成本融出,理論上這是不可持續(xù)的,但事實(shí)卻是,這一現(xiàn)象已持續(xù)數(shù)月。

  DR007遠(yuǎn)低于政策利率的情況此前也曾發(fā)生過(guò)。2020年4月,受疫情影響央行采取寬松貨幣政策,當(dāng)時(shí)DR007與7天期逆回購(gòu)利率也發(fā)生倒掛,隨著疫情緩和和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),央行收緊流動(dòng)性,倒掛現(xiàn)象逐步消失。當(dāng)時(shí)的情形或?yàn)榻酉聛?lái)的資金利率變化路徑提供參考。

  資金利率將逐步回歸常態(tài)

  民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示,4月以來(lái),受全面降準(zhǔn)、央行上繳結(jié)存利潤(rùn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力、財(cái)政支出加快以及信貸需求不足等因素影響,市場(chǎng)流動(dòng)性一直處于較為充裕的狀態(tài),資金利率低位運(yùn)行,以寬松的資金面穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

  溫彬指出,目前資金利率低位運(yùn)行已接近3個(gè)月,債市杠桿率較高。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入修復(fù)階段,資金利率低位運(yùn)行的必要性大大降低。為此,7月4日以來(lái),央行連續(xù)進(jìn)行30億元的逆回購(gòu)縮量操作,更多是向市場(chǎng)傳遞未來(lái)資金利率將逐步回歸常態(tài)的信號(hào),并間接給機(jī)構(gòu)加杠桿行為降溫,避免資金市場(chǎng)波動(dòng)加大。

  方正中期期貨國(guó)債期貨分析師牛秋樂(lè)也持有類似的觀點(diǎn)。他對(duì)記者表示,今年4月份以來(lái)DR007始終處于7天期逆回購(gòu)利率之下運(yùn)行,貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)偏低。這導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)于短期資金依賴度增大,金融市場(chǎng)杠杠水平提升,從而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)有所加大。

  牛秋樂(lè)指出,現(xiàn)在央行超常規(guī)縮量也是向市場(chǎng)傳達(dá)一個(gè)信號(hào),貨幣政策操作模式開(kāi)始發(fā)生變化,引導(dǎo)資金價(jià)格向政策利率回歸,邊際收緊市場(chǎng)資金面,也會(huì)帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整杠桿水平。

  資金利率回升并非貨幣政策轉(zhuǎn)向

  5月金融數(shù)據(jù)大幅回暖或是央行邊際收緊流動(dòng)性的底氣。人民銀行6月10日披露的數(shù)據(jù)顯示,5月人民幣貸款增加1.89萬(wàn)億元,同比多增3920億元;社會(huì)融資規(guī)模增量為2.79萬(wàn)億元,比上年同期多8399億元;5月末,廣義貨幣(M2)余額252.7萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.1%。不僅5月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗,市場(chǎng)對(duì)6月金融數(shù)據(jù)也充滿信心,多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為6月新增貸款有望在總量和結(jié)構(gòu)上同時(shí)改善。

  如果經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去,貨幣寬松的油門(mén)松一松也未嘗不可。中信證券(600030)研究所副所長(zhǎng)明明表示,當(dāng)前國(guó)內(nèi)局地疫情進(jìn)入收尾階段,國(guó)民經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入全國(guó)性的疫后修復(fù)階段,這也意味著貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)新階段——回歸本輪局部疫情前的寬信用目標(biāo)。近日連續(xù)開(kāi)展30億元逆回購(gòu)操作,或指明后續(xù)貨幣政策從特殊模式向常規(guī)模式切換。

  牛秋樂(lè)也認(rèn)為,下半年的政策重心將轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫ㄟ^(guò)政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具助力專項(xiàng)債效果發(fā)揮,撬動(dòng)基建增速水平回升,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)就業(yè)的目的。

  國(guó)泰君安(601211)研究所宏觀首席分析師董琦表示,此次逆回購(gòu)縮量幅度和持續(xù)時(shí)間均超預(yù)期,對(duì)短端利率和長(zhǎng)端利率都會(huì)產(chǎn)生上行壓力,但下半年我國(guó)貨幣政策大基調(diào)仍是“寬貨幣+寬信用”的組合。就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面和本輪信用擴(kuò)張速度而言,未來(lái)短端和長(zhǎng)端利率上行速度和幅度都相對(duì)有限。預(yù)計(jì)短端利率會(huì)重新回到政策利率附近波動(dòng),而長(zhǎng)端利率則需要進(jìn)一步觀察后續(xù)實(shí)體信貸需求回暖的持續(xù)性才能判斷。

(責(zé)任編輯:王曉雨 )
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