央行連續(xù)6日30億元逆回購縮量操作:適度收緊資金面 債市杠桿小幅下降

2022-07-12 09:57:17 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  楊志錦

  導(dǎo)語:適度收緊資金面、打擊債市空轉(zhuǎn)套利。

  7月11日,央行公告稱,為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,2022年7月11日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了30億元逆回購操作。這是央行連續(xù)6個(gè)工作日每天僅進(jìn)行30億元的逆回購縮量投放操作,創(chuàng)下2021年1月以來的最低操作規(guī)模,也是縮量操作持續(xù)時(shí)間最長的一次。

  30億的逆回購操作規(guī)模很小,因而也被市場戲稱為“地量”。在市場人士看來,此舉主要是為了適度收緊資金面、打擊債市空轉(zhuǎn)套利。就在上周,債市杠桿也出現(xiàn)了小幅下降。

  值得注意,雖然央行通過逆回購縮量回收流動(dòng)性,但當(dāng)前資金利率仍保持在較低水平。后期隨著寬信用的實(shí)現(xiàn),資金淤積在銀行間的情況將會(huì)有所改善,市場利率中樞可能上行。

  30億逆回購為哪般?

  “上周一逆回購?fù)斗帕?0億,應(yīng)該說還是十分出人預(yù)料的。數(shù)據(jù)出來的時(shí)候,市場似乎有點(diǎn)懵,交易群里甚至在調(diào)侃是不是少了個(gè)0!苯K地區(qū)某城商行債券交易員表示。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,上周(7月4日-7月8日)央行逆回購每日投放規(guī)模均為30億,到期規(guī)模合計(jì)為4000億,凈回籠3850億。7月11日,央行開展了30億元逆回購操作,到期規(guī)模為30億,凈回籠為0億。換言之,過去6個(gè)工作日央行凈回籠資金3850億。

  “前兩天跨季,央行沒有太過呵護(hù)資金面,資金面在6月最后兩天大幅走高。但實(shí)際上前期便宜的資金面推動(dòng)杠桿套息策略盛行,30億逆回購大概率是央行想對(duì)杠桿回購進(jìn)行敲打!鼻笆鼋K地區(qū)城商行債券交易員表示。

  國盛固收首席分析師楊業(yè)偉表示,今年同樣面臨流動(dòng)性極度寬松、市場杠桿率大幅攀升的情況,因而央行再度將逆回購規(guī)模降至100億以下的30億,提醒市場控制杠桿水平。

  由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足,資金淤積在銀行間市場,4月以來資金面持續(xù)大幅寬松,DR001降至1.3%左右,DR007降至1.7%以下,低于7天逆回購政策利率40BP。在此背景下,市場滾隔夜加杠桿明顯,質(zhì)押式回購交易量創(chuàng)出新高。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,3月銀行間市場質(zhì)押式回購日均成交量為4.6萬億,4月、5月分別上升至4.9萬億、5.5萬億左右。6月質(zhì)押式回購日均成交量進(jìn)一步上升至6.1萬億,其間6月20日創(chuàng)出6.45萬億的峰值。其中,隔夜質(zhì)押成交量占比最高,達(dá)到90%左右。這顯示,機(jī)構(gòu)滾動(dòng)借入成本較低的隔夜資金,來配置較長期限債券進(jìn)行加杠桿套利,獲取票息與回購成本之間價(jià)差的超額收益部分。

  而在以往市場長期低利率、債市加杠桿比較明顯的時(shí)段,央行也會(huì)進(jìn)行敲打。比如2020年3月-5月,由于貨幣寬松,隔夜利率一度低于1%,市場滾隔夜加杠桿的現(xiàn)象也比較普遍。

  資深學(xué)者余初心當(dāng)年6月下旬發(fā)表的文章《正確認(rèn)識(shí)應(yīng)對(duì)非常事件的貨幣政策》稱,隨著流動(dòng)性保持合理寬裕,貨幣市場利率逐步進(jìn)入歷史低位,隔夜和七天回購在4月底均出現(xiàn)近十年最低值,而3月銀行間市場杠桿水平回升至110%的近年來高位。資金空轉(zhuǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)苗頭已經(jīng)出現(xiàn),人民銀行提前考慮政策工具適時(shí)退出。

  文章最后,余初心提醒:投資者應(yīng)當(dāng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行專業(yè)判斷,既要避免投機(jī)心理,又要對(duì)“退空轉(zhuǎn)”政策的影響提前應(yīng)對(duì)。市場利率自4月底開始回升后,前期盈利頗豐的機(jī)構(gòu)紛紛獲利了結(jié),對(duì)于部分不舍得“下車”的,以及以抄底為目的“后上車”者,更應(yīng)該秉持盈虧自負(fù)的良好心態(tài)。

  在2020年5月舉行的銀行間本幣市場大會(huì)上,央行金融市場司副司長馬賤陽也警示說:“雖然加杠桿是債券市場主流的盈利方式,但隨著杠桿率上升市場波動(dòng)率會(huì)加大,建議大家要以2016年債市波動(dòng)率上升導(dǎo)致的后果為鑒!

  2016年,債市不僅場內(nèi)市場加杠桿,場外市場也在加。所謂場外加杠桿,即機(jī)構(gòu)利用結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品固定優(yōu)先級(jí)收益,劣后級(jí)資金獲取資產(chǎn)收益與優(yōu)先級(jí)成本之間價(jià)差的超額收益部分。

  2016年8月,央行重啟14天逆回購以抬升市場利率,逐步拆解杠桿!把胄墟i短放長的操作,讓加杠桿的機(jī)構(gòu)很難受!北本┠炒笮券商債券投資經(jīng)理回憶稱。

  債市杠桿有所下降

  從歷史上看,央行很少將逆回購規(guī)模降至100億元以下,上次將逆回購規(guī)模降至100億元以下是在2021年1月。在前期永煤違約沖擊后,央行投放量增加,2021年1月隔夜回購利率處于1%以下,市場大幅加杠桿,逆回購交易量創(chuàng)下歷史新高,因而央行將逆回購規(guī)模從100億降至50億、再降至20億,而后在月末大幅收緊了流動(dòng)性,市場被動(dòng)完成降杠桿,而債市也出現(xiàn)明顯調(diào)整。

  從上周看,債市杠桿水平也有所下降。據(jù)海通證券(600837)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算,7月8日銀行間債市杠桿率為108.7%,較7月1日的110.2%環(huán)比下降超過1個(gè)百分點(diǎn);交易所債市杠桿率為124.9%,環(huán)比下行1.5個(gè)百分點(diǎn)。該杠桿的計(jì)算方式為債券托管量/(債券托管量—回購余額)。

  不過,值得注意的是,當(dāng)前市場資金利率仍保持在低位。Wind數(shù)據(jù)顯示,央行連續(xù)縮量逆回購操作后,DR001和DR007仍保持平穩(wěn)甚至還有所下行,7月9日DR001、DR007徘徊在1.22%、1.55%左右。

  “雖然央行連續(xù)6天的縮量操作沒有帶來市場利率的全面上行,但是近期央行的這些不平凡操作已經(jīng)表明,央行正往收水的方向走,即回收市場上過剩的流動(dòng)性。”前述北京某大型券商債券投資經(jīng)理稱。

  央行此前在多個(gè)場合強(qiáng)調(diào),判斷貨幣政策姿態(tài)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場操作利率、MLF 利率等政策利率,以及市場利率(主要是DR007)在一段時(shí)間內(nèi)的總體運(yùn)行情況,而不宜過度關(guān)注流動(dòng)性數(shù)量以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。

  分析來看,上周30億逆回購?fù)斗藕筮能回收流動(dòng)性,但本周如果繼續(xù)投放30億逆回購,流動(dòng)性凈投放規(guī)模實(shí)際為0,并無回收流動(dòng)性的作用。但央行仍進(jìn)行30億逆回購?fù)斗,關(guān)鍵在釋放7天逆回購政策利率維持在2.1%的信號(hào),暗示當(dāng)前市場利率偏離政策利率較多。

  廣發(fā)證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠表示,30億逆回購既釋放了利率已偏低、不可過度加杠桿的信號(hào),又平滑了市場利率向政策利率回歸的速度與斜率。央行當(dāng)前對(duì)狹義流動(dòng)性的寬松程度已經(jīng)足夠滿意,未來可能不會(huì)再主動(dòng)推動(dòng)市場利率進(jìn)一步偏離政策利率,而是讓市場利率在信用擴(kuò)張的力量下自然地向政策利率回歸。

  楊業(yè)偉則認(rèn)為,當(dāng)前基本面和信用狀況并不支持央行大幅收緊流動(dòng)性。同時(shí)在財(cái)政存款繼續(xù)下降、居民繼續(xù)回補(bǔ)銀行體系流動(dòng)性情況下,流動(dòng)性將繼續(xù)保持寬松,對(duì)債市依然形成保護(hù)。

(責(zé)任編輯:王曉雨 )
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