從策略上看，“致遠(yuǎn)”系列采用大類資產(chǎn)配置策略，堅(jiān)持“債券+非標(biāo)+權(quán)益”的資產(chǎn)組合，力爭(zhēng)捕捉各類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)并獲取較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
隨著“資管新規(guī)”過渡期結(jié)束，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)入新的發(fā)展階段。2022年一季度，伴隨證券市場(chǎng)的大幅調(diào)整，理財(cái)市場(chǎng)迎來(lái)首波“破凈潮”。
據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月15日，處于存續(xù)期的凈值型理財(cái)產(chǎn)品中有2352只跌破凈值1元/份。近期權(quán)益市場(chǎng)反彈后，產(chǎn)品凈值才有所修復(fù)，破凈產(chǎn)品數(shù)量重新降至千只以下。
理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)不僅牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)，也考驗(yàn)著理財(cái)公司的投資管理能力。
為使產(chǎn)品在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中都有穩(wěn)健的表現(xiàn)，基于多資產(chǎn)配置的思想以及股債之間的弱相關(guān)性，多家理財(cái)公司推出了“固收+”產(chǎn)品，其中南銀理財(cái)?shù)摹爸逻h(yuǎn)”系列表現(xiàn)較為突出。
據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，南銀理財(cái)代表性“固收+”產(chǎn)品“致遠(yuǎn)一年定開3M”近3個(gè)月年化收益率高達(dá)7.29%。從策略上看，“致遠(yuǎn)”系列采用大類資產(chǎn)配置策略，堅(jiān)持“債券+非標(biāo)+權(quán)益”的資產(chǎn)組合，力爭(zhēng)捕捉各類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)并獲取較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
“債券+非標(biāo)+權(quán)益”，南銀理財(cái)“固收+”篤行致遠(yuǎn)
“固收+”中“+”了什么？
南銀理財(cái)“致遠(yuǎn)”系列屬“固收+權(quán)益”系列，即在債權(quán)類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加入權(quán)益類資產(chǎn)，旨在讓產(chǎn)品在不同的經(jīng)濟(jì)周期中都能獲得穩(wěn)健的收益。
就債權(quán)資產(chǎn)部分，管理人以票息策略為主，即通過靈活調(diào)整久期和杠桿水平來(lái)平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。其中，“非標(biāo)”資產(chǎn)的篩選充分發(fā)揮了銀行理財(cái)公司的資源優(yōu)勢(shì)，精選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取打底收益，以平抑凈值波動(dòng)。
就權(quán)益資產(chǎn)部分，管理人則采用FOF多頭策略，即通過對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的研究分析，買入未來(lái)存在上漲空間的公募基金，并結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整總體倉(cāng)位和風(fēng)格，以期獲得增強(qiáng)收益。
截至2022年6月30日，“致遠(yuǎn)”系列存量客戶超過7萬(wàn)，存續(xù)規(guī)模超過164億元人民幣。從存續(xù)期滿一年的“致遠(yuǎn)”定開系列年化收益率來(lái)看，截至2022年上半年末，該系列產(chǎn)品成立以來(lái)年化收益率均值超5%。其中，“致遠(yuǎn)一年定開3M”收益表現(xiàn)最為突出，成立以來(lái)年化收益率達(dá)5.9%。
“致遠(yuǎn)一年定開3M”資產(chǎn)如何配置？
“致遠(yuǎn)一年定開3M”成立于2018年3月20日，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為R3（中風(fēng)險(xiǎn)），認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為1元，按年開放申購(gòu)、贖回。
值得注意的是，該產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)根據(jù)封閉期進(jìn)行了三次階段性調(diào)整。具體而言，2019年3月20日至2020年3月18日，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“1年定期存款基準(zhǔn)利率+3.3%”；2020年3月19日至2021年3月18日，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“1年定期存款基準(zhǔn)利率+2.9%”；2021年3月19日起，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)調(diào)整為“中債新綜合全價(jià)指數(shù)收益率×90%+滬深300指數(shù)收益率×10%”。
從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的調(diào)整可以看出，該產(chǎn)品定價(jià)逐步市場(chǎng)化，從以一年定期存款利率為基準(zhǔn)進(jìn)行加點(diǎn)的方式過渡到追蹤同期中債、滬深300指數(shù)收益率，更好地體現(xiàn)了產(chǎn)品“固收+權(quán)益”的投資特征。
對(duì)此，“致遠(yuǎn)一年定開3M”投資經(jīng)理表示，對(duì)“致遠(yuǎn)”這樣一款“固收+權(quán)益”的理財(cái)產(chǎn)品而言，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)跟蹤中債、滬深300指數(shù)，能更好地向投資者展示該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，是一種更為科學(xué)的展示方式。由于該產(chǎn)品成立于2018年，正值“資管新規(guī)”發(fā)布之際，投資者對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品基本不了解，所以為了便于投資者接受凈值型產(chǎn)品，采用了一年定期存款基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)進(jìn)行上浮的形式。通過業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)形式的變化，讓投資者逐步了解凈值型產(chǎn)品的特點(diǎn)。當(dāng)該產(chǎn)品逐步有歷史業(yè)績(jī)且投資者對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品有一定的接受度后，才考慮將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)調(diào)整為指數(shù)形式。
從產(chǎn)品費(fèi)用來(lái)看，“致遠(yuǎn)一年定開3M”銷售服務(wù)費(fèi)率為0.3%/年，固定管理費(fèi)率為0.3%/年，托管費(fèi)率為0.02%/年，前述費(fèi)用均按日計(jì)提；不收取申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)。此外，當(dāng)產(chǎn)品的資產(chǎn)組合收益超過4%/年時(shí)，超過部分按30%收取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。
據(jù)該產(chǎn)品2022年二季度報(bào)顯示，截至2022年6月30日，“致遠(yuǎn)一年定開3M”最后一個(gè)市場(chǎng)交易日資產(chǎn)凈值為24.47億元，份額凈值為1.0192元，份額累計(jì)凈值為1.2530元。
從期末資產(chǎn)組合情況來(lái)看，截至2022年6月30日，“致遠(yuǎn)一年定開3M”以固收類資產(chǎn)為主，固定收益類、權(quán)益類、混合類資產(chǎn)在穿透前占總資產(chǎn)的比例依次為92.79%、3.29%、3.92%；穿透后占總資產(chǎn)比例依次為93.18%、4.31%、2.51%。整體來(lái)說(shuō)，近半年來(lái)該產(chǎn)品固收資產(chǎn)持倉(cāng)在92%左右，即以債券和非標(biāo)筑底，同時(shí)增配少量權(quán)益及混合類資產(chǎn)，是較為典型的固收增強(qiáng)產(chǎn)品。
回顧今年上半年的運(yùn)作情況，投資經(jīng)理對(duì)課題組表示：“今年上半年宏觀環(huán)境十分復(fù)雜，國(guó)內(nèi)以穩(wěn)增長(zhǎng)為主線，但受多因素?cái)_動(dòng)，長(zhǎng)端利率震蕩區(qū)間明顯收窄，使得波段交易獲利難度大增。相對(duì)而言，信用債表現(xiàn)更好，特別是江浙地區(qū)的城投品種，由于一定程度上的供需失衡，表現(xiàn)較強(qiáng)。‘致遠(yuǎn)’系列在債券投資上以票息策略為主，精選個(gè)券，積極關(guān)注品種利差與騎乘收益，江浙地區(qū)城投的研究是我司的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，‘致遠(yuǎn)’系列充分利用研究?jī)?yōu)勢(shì)成果，收獲頗豐。往后看，隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響逐漸退潮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始修復(fù)，債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)有一定調(diào)整壓力，但考慮到外需走弱和疫情反復(fù)，預(yù)計(jì)調(diào)整幅度可控�！�
展望后市，管理人在二季報(bào)中表示，該產(chǎn)品在債券投資上仍將堅(jiān)持以票息策略為主，久期中性偏防御。權(quán)益方面，前期幾大利空因素已經(jīng)定價(jià)較為充分，預(yù)計(jì)市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)態(tài)階段，產(chǎn)品將在保持一定權(quán)益?zhèn)}位的基礎(chǔ)上，主要關(guān)注由于社融結(jié)構(gòu)以及中長(zhǎng)期信貸的可能改善帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊的估值修復(fù)機(jī)會(huì)以及制造、出行、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后帶來(lái)的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
“固收+”收益波動(dòng)，如何看待致遠(yuǎn)系列的凈值波動(dòng)和回撤？
從歷史兌付數(shù)據(jù)來(lái)看，“致遠(yuǎn)一年定開3M”4個(gè)投資周期的年化收益率雖有下降趨勢(shì)，但總體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，兌付參考年化收益率均值為5.82%。
截至2022年6月30日，“致遠(yuǎn)一年定開3M”本投資周期參考年化收益率為7.15%，表現(xiàn)亮眼。投資經(jīng)理對(duì)課題組表示，對(duì)于“固收+權(quán)益”產(chǎn)品，利用股債資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性進(jìn)行對(duì)沖是降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)的重要手段。但當(dāng)股票短期出現(xiàn)急跌時(shí)，對(duì)沖效果就會(huì)弱化。今年上半年A股就屬于這種情況，特別是今年3月中上旬還短暫出現(xiàn)了股債雙殺的局面，更是放大了產(chǎn)品的波動(dòng)和回撤。作為一種偏穩(wěn)健型的多資產(chǎn)組合，“固收+”策略一般在流動(dòng)性快速收緊時(shí)效果較差，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境貨幣收緊的概率較低，踐行長(zhǎng)期投資理念的投資者可以持續(xù)關(guān)注“固收+”產(chǎn)品。之后隨著A股市場(chǎng)的回暖，“致遠(yuǎn)”系列今年凈值也很快創(chuàng)出了新高。大類資產(chǎn)組合配置的有效性需要一定周期來(lái)體現(xiàn)，投資者不必為了短期的波動(dòng)而過分擔(dān)憂。拉長(zhǎng)時(shí)間看，“固收+權(quán)益”依然可以給投資者帶來(lái)穩(wěn)穩(wěn)的幸福。
同時(shí)，自產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在2021年3月19日調(diào)整為與底層資產(chǎn)相關(guān)的指數(shù)后，整體而言產(chǎn)品收益率大幅跑贏同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。
當(dāng)前是否是配置“固收+”產(chǎn)品的好時(shí)機(jī)？
投資經(jīng)理進(jìn)一步表示，“固收+權(quán)益”的發(fā)行熱，主要是由于低利率環(huán)境下純固收產(chǎn)品預(yù)期回報(bào)降低，部分投資者希望獲得更高回報(bào)，因而從純固收產(chǎn)品轉(zhuǎn)戰(zhàn)至“固收+”產(chǎn)品。從估值來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)股債性價(jià)比也是股票占優(yōu)，預(yù)計(jì)后期權(quán)益市場(chǎng)能帶來(lái)比純債更好的回報(bào)。但這并不是說(shuō)“固收+”只適合這個(gè)時(shí)點(diǎn)買。作為一種偏穩(wěn)健型的多資產(chǎn)組合產(chǎn)品，“固收+”其實(shí)對(duì)銷售擇時(shí)的要求很低，一般只有在貨幣政策快速收緊時(shí)，“固收+權(quán)益”策略會(huì)階段性失效。當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境貨幣收緊的概率較低，踐行長(zhǎng)期投資理念的投資者可以持續(xù)關(guān)注“固收+”產(chǎn)品。
城商行理財(cái)公司如何發(fā)力“固收+”？
南財(cái)理財(cái)通課題組統(tǒng)計(jì)了截至2022年上半年末各家城商行理財(cái)公司的“固收+”產(chǎn)品系列，整體來(lái)看，各家打法各有側(cè)重點(diǎn)，呈現(xiàn)出較為多元化的策略。
舉例而言，蘇銀理財(cái)“恒源固收增強(qiáng)”系列主要投資于債券、非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益中性、另類策略等具備固定收益屬性的資產(chǎn)。截至2022年上半年末，成立滿半年的一年期“恒源固收增強(qiáng)”系列所有產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)（未扣除超額業(yè)績(jī)報(bào)酬）均達(dá)到業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。
寧銀理財(cái)皎月系列“固收+期權(quán)”產(chǎn)品掛鉤大類資產(chǎn)配置指數(shù)“GMAT2”指數(shù)，期權(quán)結(jié)構(gòu)為DNT結(jié)構(gòu)（雙邊不觸碰結(jié)構(gòu)），能在不確定性較高的市場(chǎng)環(huán)境下充分進(jìn)行資產(chǎn)分散投資。
南銀理財(cái)對(duì)課題組指出，城商行理財(cái)公司要做出自己的特色“固收+”，關(guān)鍵在于了解客戶需求，構(gòu)建客戶畫像。由于不同區(qū)域城商行理財(cái)公司的客戶特點(diǎn)不同，因此需要了解所在區(qū)域客戶的需求特點(diǎn)，例如客戶對(duì)產(chǎn)品投資期限、收益、風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品運(yùn)作形態(tài)等的偏好，以便理財(cái)公司設(shè)定投資目標(biāo)、大類資產(chǎn)配置比例以及最大回撤控制目標(biāo)等，進(jìn)行更貼合需求的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。
不過，對(duì)城商行理財(cái)公司而言，彌補(bǔ)在權(quán)益投研上的短板也是各家的重要課題。南銀理財(cái)指出，城商行理財(cái)公司要充分發(fā)揮各類合作機(jī)構(gòu)在固收和權(quán)益資產(chǎn)方面的投資優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行互補(bǔ)合作。以權(quán)益資產(chǎn)投資為例，城商行理財(cái)公司在股票直投方面較為薄弱，更適合在權(quán)益類資產(chǎn)部分采用FOF的方式，通過精選合作機(jī)構(gòu)的形式開展投資管理。最后，城商行理財(cái)公司要總結(jié)自身投研隊(duì)伍的優(yōu)勢(shì)，在某一領(lǐng)域形成自身優(yōu)勢(shì)和特色，并進(jìn)行持續(xù)深入打造。
（數(shù)據(jù)分析師李高毅對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）
（作者：薛茹云 編輯：丁盡勉）
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