從策略上看，“致遠”系列采用大類資產(chǎn)配置策略，堅持“債券+非標+權(quán)益”的資產(chǎn)組合，力爭捕捉各類資產(chǎn)的投資機會并獲取較高的風險收益比。
隨著“資管新規(guī)”過渡期結(jié)束，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型進入新的發(fā)展階段。2022年一季度，伴隨證券市場的大幅調(diào)整，理財市場迎來首波“破凈潮”。
據(jù)南財理財通數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月15日，處于存續(xù)期的凈值型理財產(chǎn)品中有2352只跌破凈值1元/份。近期權(quán)益市場反彈后，產(chǎn)品凈值才有所修復(fù)，破凈產(chǎn)品數(shù)量重新降至千只以下。
理財產(chǎn)品的凈值波動不僅牽動著投資者的神經(jīng)，也考驗著理財公司的投資管理能力。
為使產(chǎn)品在不同的經(jīng)濟環(huán)境中都有穩(wěn)健的表現(xiàn)，基于多資產(chǎn)配置的思想以及股債之間的弱相關(guān)性，多家理財公司推出了“固收+”產(chǎn)品，其中南銀理財?shù)摹爸逻h”系列表現(xiàn)較為突出。
據(jù)南財理財通數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，南銀理財代表性“固收+”產(chǎn)品“致遠一年定開3M”近3個月年化收益率高達7.29%。從策略上看，“致遠”系列采用大類資產(chǎn)配置策略，堅持“債券+非標+權(quán)益”的資產(chǎn)組合，力爭捕捉各類資產(chǎn)的投資機會并獲取較高的風險收益比。
“債券+非標+權(quán)益”，南銀理財“固收+”篤行致遠
“固收+”中“+”了什么？
南銀理財“致遠”系列屬“固收+權(quán)益”系列，即在債權(quán)類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加入權(quán)益類資產(chǎn)，旨在讓產(chǎn)品在不同的經(jīng)濟周期中都能獲得穩(wěn)健的收益。
就債權(quán)資產(chǎn)部分，管理人以票息策略為主，即通過靈活調(diào)整久期和杠桿水平來平衡收益與風險。其中，“非標”資產(chǎn)的篩選充分發(fā)揮了銀行理財公司的資源優(yōu)勢，精選優(yōu)質(zhì)項目獲取打底收益，以平抑凈值波動。
就權(quán)益資產(chǎn)部分，管理人則采用FOF多頭策略，即通過對權(quán)益市場的研究分析，買入未來存在上漲空間的公募基金，并結(jié)合市場環(huán)境調(diào)整總體倉位和風格，以期獲得增強收益。
截至2022年6月30日，“致遠”系列存量客戶超過7萬，存續(xù)規(guī)模超過164億元人民幣。從存續(xù)期滿一年的“致遠”定開系列年化收益率來看，截至2022年上半年末，該系列產(chǎn)品成立以來年化收益率均值超5%。其中，“致遠一年定開3M”收益表現(xiàn)最為突出，成立以來年化收益率達5.9%。
“致遠一年定開3M”資產(chǎn)如何配置？
“致遠一年定開3M”成立于2018年3月20日，內(nèi)部風險評級為R3（中風險），認購起點為1元，按年開放申購、贖回。
值得注意的是，該產(chǎn)品的業(yè)績比較基準根據(jù)封閉期進行了三次階段性調(diào)整。具體而言，2019年3月20日至2020年3月18日，其業(yè)績比較基準為“1年定期存款基準利率+3.3%”；2020年3月19日至2021年3月18日，其業(yè)績比較基準為“1年定期存款基準利率+2.9%”；2021年3月19日起，其業(yè)績比較基準調(diào)整為“中債新綜合全價指數(shù)收益率×90%+滬深300指數(shù)收益率×10%”。
從業(yè)績比較基準的調(diào)整可以看出，該產(chǎn)品定價逐步市場化，從以一年定期存款利率為基準進行加點的方式過渡到追蹤同期中債、滬深300指數(shù)收益率，更好地體現(xiàn)了產(chǎn)品“固收+權(quán)益”的投資特征。
對此，“致遠一年定開3M”投資經(jīng)理表示，對“致遠”這樣一款“固收+權(quán)益”的理財產(chǎn)品而言，業(yè)績比較基準跟蹤中債、滬深300指數(shù)，能更好地向投資者展示該產(chǎn)品的風險收益特征，是一種更為科學(xué)的展示方式。由于該產(chǎn)品成立于2018年，正值“資管新規(guī)”發(fā)布之際，投資者對凈值型理財產(chǎn)品基本不了解，所以為了便于投資者接受凈值型產(chǎn)品，采用了一年定期存款基準利率為基準進行上浮的形式。通過業(yè)績比較基準形式的變化，讓投資者逐步了解凈值型產(chǎn)品的特點。當該產(chǎn)品逐步有歷史業(yè)績且投資者對凈值型理財產(chǎn)品有一定的接受度后，才考慮將業(yè)績比較基準調(diào)整為指數(shù)形式。
從產(chǎn)品費用來看，“致遠一年定開3M”銷售服務(wù)費率為0.3%/年，固定管理費率為0.3%/年，托管費率為0.02%/年，前述費用均按日計提；不收取申購費和贖回費。此外，當產(chǎn)品的資產(chǎn)組合收益超過4%/年時，超過部分按30%收取超額業(yè)績報酬。
據(jù)該產(chǎn)品2022年二季度報顯示，截至2022年6月30日，“致遠一年定開3M”最后一個市場交易日資產(chǎn)凈值為24.47億元，份額凈值為1.0192元，份額累計凈值為1.2530元。
從期末資產(chǎn)組合情況來看，截至2022年6月30日，“致遠一年定開3M”以固收類資產(chǎn)為主，固定收益類、權(quán)益類、混合類資產(chǎn)在穿透前占總資產(chǎn)的比例依次為92.79%、3.29%、3.92%；穿透后占總資產(chǎn)比例依次為93.18%、4.31%、2.51%。整體來說，近半年來該產(chǎn)品固收資產(chǎn)持倉在92%左右，即以債券和非標筑底，同時增配少量權(quán)益及混合類資產(chǎn)，是較為典型的固收增強產(chǎn)品。
回顧今年上半年的運作情況，投資經(jīng)理對課題組表示：“今年上半年宏觀環(huán)境十分復(fù)雜，國內(nèi)以穩(wěn)增長為主線，但受多因素擾動，長端利率震蕩區(qū)間明顯收窄，使得波段交易獲利難度大增。相對而言，信用債表現(xiàn)更好，特別是江浙地區(qū)的城投品種，由于一定程度上的供需失衡，表現(xiàn)較強�！逻h’系列在債券投資上以票息策略為主，精選個券，積極關(guān)注品種利差與騎乘收益，江浙地區(qū)城投的研究是我司的優(yōu)勢領(lǐng)域，‘致遠’系列充分利用研究優(yōu)勢成果，收獲頗豐。往后看，隨著疫情對經(jīng)濟活動影響逐漸退潮，國內(nèi)經(jīng)濟開始修復(fù)，債券市場預(yù)計會有一定調(diào)整壓力，但考慮到外需走弱和疫情反復(fù)，預(yù)計調(diào)整幅度可控。”
展望后市，管理人在二季報中表示，該產(chǎn)品在債券投資上仍將堅持以票息策略為主，久期中性偏防御。權(quán)益方面，前期幾大利空因素已經(jīng)定價較為充分，預(yù)計市場進入相對穩(wěn)態(tài)階段，產(chǎn)品將在保持一定權(quán)益?zhèn)}位的基礎(chǔ)上，主要關(guān)注由于社融結(jié)構(gòu)以及中長期信貸的可能改善帶來的宏觀經(jīng)濟相關(guān)板塊的估值修復(fù)機會以及制造、出行、消費場景恢復(fù)后帶來的困境反轉(zhuǎn)機會。
“固收+”收益波動，如何看待致遠系列的凈值波動和回撤？
從歷史兌付數(shù)據(jù)來看，“致遠一年定開3M”4個投資周期的年化收益率雖有下降趨勢，但總體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，兌付參考年化收益率均值為5.82%。
截至2022年6月30日，“致遠一年定開3M”本投資周期參考年化收益率為7.15%，表現(xiàn)亮眼。投資經(jīng)理對課題組表示，對于“固收+權(quán)益”產(chǎn)品，利用股債資產(chǎn)之間的負相關(guān)性進行對沖是降低產(chǎn)品凈值波動的重要手段。但當股票短期出現(xiàn)急跌時，對沖效果就會弱化。今年上半年A股就屬于這種情況，特別是今年3月中上旬還短暫出現(xiàn)了股債雙殺的局面，更是放大了產(chǎn)品的波動和回撤。作為一種偏穩(wěn)健型的多資產(chǎn)組合，“固收+”策略一般在流動性快速收緊時效果較差，而當前國內(nèi)宏觀環(huán)境貨幣收緊的概率較低，踐行長期投資理念的投資者可以持續(xù)關(guān)注“固收+”產(chǎn)品。之后隨著A股市場的回暖，“致遠”系列今年凈值也很快創(chuàng)出了新高。大類資產(chǎn)組合配置的有效性需要一定周期來體現(xiàn)，投資者不必為了短期的波動而過分擔憂。拉長時間看，“固收+權(quán)益”依然可以給投資者帶來穩(wěn)穩(wěn)的幸福。
同時，自產(chǎn)品業(yè)績比較基準在2021年3月19日調(diào)整為與底層資產(chǎn)相關(guān)的指數(shù)后，整體而言產(chǎn)品收益率大幅跑贏同期業(yè)績比較基準。
當前是否是配置“固收+”產(chǎn)品的好時機？
投資經(jīng)理進一步表示，“固收+權(quán)益”的發(fā)行熱，主要是由于低利率環(huán)境下純固收產(chǎn)品預(yù)期回報降低，部分投資者希望獲得更高回報，因而從純固收產(chǎn)品轉(zhuǎn)戰(zhàn)至“固收+”產(chǎn)品。從估值來看，當前國內(nèi)股債性價比也是股票占優(yōu)，預(yù)計后期權(quán)益市場能帶來比純債更好的回報。但這并不是說“固收+”只適合這個時點買。作為一種偏穩(wěn)健型的多資產(chǎn)組合產(chǎn)品，“固收+”其實對銷售擇時的要求很低，一般只有在貨幣政策快速收緊時，“固收+權(quán)益”策略會階段性失效。當前國內(nèi)宏觀環(huán)境貨幣收緊的概率較低，踐行長期投資理念的投資者可以持續(xù)關(guān)注“固收+”產(chǎn)品。
城商行理財公司如何發(fā)力“固收+”？
南財理財通課題組統(tǒng)計了截至2022年上半年末各家城商行理財公司的“固收+”產(chǎn)品系列，整體來看，各家打法各有側(cè)重點，呈現(xiàn)出較為多元化的策略。
舉例而言，蘇銀理財“恒源固收增強”系列主要投資于債券、非標資產(chǎn)、權(quán)益中性、另類策略等具備固定收益屬性的資產(chǎn)。截至2022年上半年末，成立滿半年的一年期“恒源固收增強”系列所有產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)（未扣除超額業(yè)績報酬）均達到業(yè)績比較基準。
寧銀理財皎月系列“固收+期權(quán)”產(chǎn)品掛鉤大類資產(chǎn)配置指數(shù)“GMAT2”指數(shù)，期權(quán)結(jié)構(gòu)為DNT結(jié)構(gòu)（雙邊不觸碰結(jié)構(gòu)），能在不確定性較高的市場環(huán)境下充分進行資產(chǎn)分散投資。
南銀理財對課題組指出，城商行理財公司要做出自己的特色“固收+”，關(guān)鍵在于了解客戶需求，構(gòu)建客戶畫像。由于不同區(qū)域城商行理財公司的客戶特點不同，因此需要了解所在區(qū)域客戶的需求特點，例如客戶對產(chǎn)品投資期限、收益、風險、產(chǎn)品運作形態(tài)等的偏好，以便理財公司設(shè)定投資目標、大類資產(chǎn)配置比例以及最大回撤控制目標等，進行更貼合需求的產(chǎn)品設(shè)計。
不過，對城商行理財公司而言，彌補在權(quán)益投研上的短板也是各家的重要課題。南銀理財指出，城商行理財公司要充分發(fā)揮各類合作機構(gòu)在固收和權(quán)益資產(chǎn)方面的投資優(yōu)勢，進行互補合作。以權(quán)益資產(chǎn)投資為例，城商行理財公司在股票直投方面較為薄弱，更適合在權(quán)益類資產(chǎn)部分采用FOF的方式，通過精選合作機構(gòu)的形式開展投資管理。最后，城商行理財公司要總結(jié)自身投研隊伍的優(yōu)勢，在某一領(lǐng)域形成自身優(yōu)勢和特色，并進行持續(xù)深入打造。
（數(shù)據(jù)分析師李高毅對此文亦有貢獻）
（作者：薛茹云 編輯：丁盡勉）
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