張奧平：LPR降息助私人部門“寬信心”，貨幣政策仍有空間

中新經(jīng)緯8月22日電 題：LPR降息助私人部門“寬信心”，貨幣政策仍有空間

作者 張奧平 增量研究院院長

8月22日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年8月22日貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。1年期LPR較上月下降5個基點(diǎn)，5年期以上LPR較上月下降15個基點(diǎn)。

此次LPR調(diào)降主要靠前期政策降息驅(qū)動(8月15日，央行MLF操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個基點(diǎn))。LPR是由具有代表性的報(bào)價(jià)行，根據(jù)本行對最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，以MLF利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)，即“LPR=MLF利率(政策利率)+商業(yè)銀行加點(diǎn)”，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主要參考LPR進(jìn)行貸款定價(jià)。LPR報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)時(shí)，將綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市場供求等因素。LPR會及時(shí)充分地反映市場利率變化。

自2021年12月新一輪降息周期開啟至今，LPR共下調(diào)4次。2021年12月，1年期LPR下調(diào)5個基點(diǎn)為3.8%，5年期LPR為4.65%，維持不變；2022年1月，1年期LPR為3.7%，5年期LPR為4.6%，分別再次下調(diào)10個基點(diǎn)與5個基點(diǎn)。2022年2月至4月LPR保持不變；2022年5月，1年期LPR為3.7%，維持不變，5年期LPR下調(diào)15個基點(diǎn)為4.45%。2022年6月、7月LPR保持不變；2022年8月，1年期LPR為3.65%，5年期LPR為4.3%，分別再次下調(diào)5個基點(diǎn)與15個基點(diǎn)。

時(shí)隔3個月后，LPR再次啟動降息，且5年期LPR再次大幅調(diào)降15個基點(diǎn)。其主要原因是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，但仍有小幅波動，私人部門難以接力政府部門實(shí)現(xiàn)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇(即企業(yè)貸款投資與居民貸款消費(fèi))。

從具體數(shù)據(jù)來看，7月新增社融7561億元，創(chuàng)2017年以來同期新低，其中代表市場自主融資意愿的相關(guān)科目，居民中長期貸款同比少增額擴(kuò)大至2488億元，企業(yè)中長貸由同比多增轉(zhuǎn)為少增1478億元，呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢。

從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)來看，7月PMI錄得49.0%，再次降至收縮區(qū)間(3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%)，體現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)仍需穩(wěn)固。

此外，從大、中、小型企業(yè)PMI來看，其中大、中型企業(yè)再次降至收縮區(qū)間，而小型企業(yè)長期處于收縮區(qū)間。7月，大型企業(yè)PMI為49.8%，比上月下降0.4個百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.5%，比上月下降2.8個百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點(diǎn)，2022年以來持續(xù)處于收縮區(qū)間。中，小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大，發(fā)展預(yù)期持續(xù)較弱，這是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的“痛點(diǎn)”問題。

筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的“鑰匙”是市場主體的發(fā)展信心，尤其是中小企業(yè)的發(fā)展信心。私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，尤其是貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)就業(yè)的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門發(fā)力的大前提是市場主體具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力越大，反之則反。

此外，因從“寬貨幣”(增加基礎(chǔ)貨幣)到“寬信用”(實(shí)體使用貨幣)，中間也隔著一層關(guān)鍵的“寬信心”。當(dāng)前因私人部門信心不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“寬信用”依舊存在著較大障礙。

2022年7月29日，中共中央政治局會議在宏觀政策部分明確要求，“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會需求不足”；貨幣政策方面要求，“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”。

2022年8月18日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，“有針對性加大財(cái)政、貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。

筆者認(rèn)為，此次LPR降息，體現(xiàn)出貨幣政策在兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，堅(jiān)定“以我為主”積極作為，助力私人部門“寬信心”，從而實(shí)現(xiàn)“寬信用”。此外，后續(xù)貨幣政策仍將保持戰(zhàn)略定力，維持邊際寬松立場，不會急于轉(zhuǎn)彎。

倘若后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)超預(yù)期的黑天鵝、灰犀牛事件，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力，或市場主體，中小企業(yè)發(fā)展的預(yù)期與信心依舊較弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇動能不足，貨幣政策仍有空間，總量工具依舊在政策工具箱之中，結(jié)構(gòu)性政策也將持續(xù)發(fā)力。(中新經(jīng)緯APP)

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