每經(jīng)記者 任飛 每經(jīng)編輯 彭水萍
上周市場(chǎng)股債行情均較疲弱，但宏觀資金面依舊維持寬松態(tài)勢(shì)，存單利率已小幅下行，受此影響，固收投資領(lǐng)域中，純債基金及含權(quán)債基投資工具周內(nèi)收益率較上周有所回落，特別是一眾傳統(tǒng)貨幣型基金周內(nèi)收益率年化水平已低至1%以下。
有投資界人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前銀行息差被動(dòng)調(diào)低，壓縮票據(jù)融通收益空間，未來(lái)隨著貨幣政策進(jìn)一步寬松，或?qū)⒗^續(xù)打開(kāi)套利空間，也有望進(jìn)一步緩解機(jī)構(gòu)負(fù)債壓力。
投資組合或進(jìn)一步調(diào)整
固收投資收益率上周出現(xiàn)環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，以短期純債型指數(shù)基金為例，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周漲0.05%，較前一周降0.03個(gè)百分點(diǎn)；以中長(zhǎng)期純債指數(shù)基金為例，上周漲0.07%，較前一周的0.14%降幅明顯。另外，從其他含權(quán)債基表現(xiàn)來(lái)看，混合債券型二級(jí)基金上周收益率水平環(huán)比回升，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周混合債券型二級(jí)基金指數(shù)漲0.59%，前一周收跌0.55%。
前不久，記者從多家公募基金公司獲悉，已收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，未來(lái)將對(duì)“固收+”產(chǎn)品權(quán)益投資比例做進(jìn)一步限制。新的監(jiān)管窗口指導(dǎo)中，權(quán)益投資比例超過(guò)30%的產(chǎn)品將不能被定義為“固收+”。
隨著新規(guī)落地，未來(lái)混合債券型二級(jí)基金的權(quán)益配置，以及所謂“固收+”基金的投資組合方式或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)整，從現(xiàn)有記者掌握的情況來(lái)看，確實(shí)有不少基金公司旗下“固收+”產(chǎn)品當(dāng)中的權(quán)益配置占比明顯高于三成。
此外，在固收投資領(lǐng)域，傳統(tǒng)貨幣型基金收益率走低備受業(yè)界關(guān)注，上周，Wind統(tǒng)計(jì)的356只傳統(tǒng)貨幣基金（統(tǒng)計(jì)初始份額）當(dāng)中，平均收益率一度低至1.04%，吸引力大幅減弱。從數(shù)量來(lái)看，有139只基金周內(nèi)收益率年化水平低至1%以內(nèi)，占比近40%。
此外，存單利率在上周也出現(xiàn)小幅下行，根據(jù)興業(yè)證券(601377)的統(tǒng)計(jì)，上周，3個(gè)月存單利率下行2bp至1.53%，1年期存單利率下行1bp至1.95%，存單利率未擺脫低位震蕩的區(qū)間。存單利率的走勢(shì)意味著市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性保持寬松的預(yù)期并未改變，也意味著金融體系尋找資產(chǎn)的壓力遠(yuǎn)大于負(fù)債的壓力。
票據(jù)融通收益空間受壓
前述固收投資的市場(chǎng)面情況大體如此，但參考目前債市基本面，或不難發(fā)現(xiàn)誘因，主要還是以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)票據(jù)息差被動(dòng)降低，壓縮了其融通收益的空間。
據(jù)一位銀行內(nèi)部人士透露，目前金融機(jī)構(gòu)的息差已越來(lái)越小，對(duì)投資界來(lái)說(shuō)需要格外警惕。該人士在9月12日同《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信交流時(shí)表示，一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策持續(xù)寬松，容易刺激金融機(jī)構(gòu)寬信用的意愿，但時(shí)效性上會(huì)有一定的遲滯，進(jìn)而帶給銀行間票據(jù)融通相對(duì)充裕的套利空間，但眼下的情況大不一樣�！芭e個(gè)例子，以前我們做項(xiàng)目貸款的利率在4%以上，現(xiàn)在因?yàn)橛辛搜胄薪道�，我們已�?jīng)被動(dòng)將利率降到了2%左右，對(duì)于大型融資機(jī)構(gòu)來(lái)講的話，會(huì)要求銀行簽訂協(xié)議利率，目的就是一降到底�！�
不僅如此，該人士補(bǔ)充道，而且必須降到和別的銀行旗鼓相當(dāng)，“而且四大行利率現(xiàn)在都在降，從4點(diǎn)兒多降到2點(diǎn)多的這種公司貸款的項(xiàng)，就是項(xiàng)目貸款這方面的利率。所以從這個(gè)角度來(lái)講的話，銀行息差是越來(lái)越小了，其實(shí)對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)不是個(gè)好事情�！�
可見(jiàn)，目前銀行息差被動(dòng)調(diào)低，壓縮票據(jù)融通收益空間，未來(lái)隨著貨幣政策的進(jìn)一步寬松，或?qū)⒗^續(xù)打開(kāi)套利空間，也有望進(jìn)一步緩解機(jī)構(gòu)負(fù)債壓力。
事實(shí)上，從2019年到現(xiàn)在，債券市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)界所說(shuō)的牛長(zhǎng)熊短格局，支撐這一邏輯的關(guān)鍵就在于不斷寬信用環(huán)境下的息差打開(kāi)。中金固收研究分析稱，隨著地產(chǎn)和基建刺激經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)向依靠專精特新以及綠色投資等制造業(yè)模式，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，就是高息資產(chǎn)稀缺，高息利率逐步下降。而貨幣市場(chǎng)利率、利率債利率下行緩慢的情況下，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端利率下行偏慢，造成金融機(jī)構(gòu)的息差壓縮。
因此，中金固收研究認(rèn)為，貨幣政策需要進(jìn)行放松，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率等低息利率下降，從而降低金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，來(lái)打開(kāi)息差，刺激金融機(jī)構(gòu)寬信用的意愿。預(yù)計(jì)央行貨幣政策會(huì)加碼放松，而且放松的時(shí)間長(zhǎng)度會(huì)較以往延長(zhǎng)，導(dǎo)致債券牛市的時(shí)間延長(zhǎng)。
債市收益率或震蕩上行
中歐基金公開(kāi)表示，對(duì)于債券市場(chǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，力度未顯著超預(yù)期，8月社融較好但持續(xù)性有待觀察，經(jīng)濟(jì)在底部維持較長(zhǎng)時(shí)間的判斷不變。1月和5月市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期要比現(xiàn)在更樂(lè)觀，因而利率觸底之后由于寬信用擔(dān)憂引發(fā)了較大的調(diào)整，當(dāng)前的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了明顯變化，利率調(diào)整幅度預(yù)計(jì)要小一些。資金面最近關(guān)注度較高，中樞可能會(huì)有抬升，目前判斷最多回到6月水平。利率中期看仍將下行，政策密集出臺(tái)期疊加施工旺季，可能會(huì)對(duì)利率形成擾動(dòng)，建議暫時(shí)觀望，如有大幅調(diào)整可以擇機(jī)買入，杠桿水平維持中性。
博時(shí)基金黃海峰公開(kāi)表示，如果下半年沒(méi)有特別國(guó)債和上調(diào)赤字率等更多寬財(cái)政政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)短期大幅上行動(dòng)能不足，更多是向疫情前逐步修復(fù)和靠攏。貨幣政策有必要維持一定的寬松力度，以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
總體來(lái)看，基本面不支持收益率大幅上行，貨幣政策也不會(huì)主動(dòng)收緊，這制約了債券市場(chǎng)調(diào)整空間。如果個(gè)別時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期大幅調(diào)整，則提供了更好的配置和交易機(jī)會(huì)，可以積極主動(dòng)參與波段行情。
鵬華基金王石千公開(kāi)表示，債市方面，在下半年經(jīng)濟(jì)基本面逐步好轉(zhuǎn)的情況下，債市收益率可能呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。節(jié)奏方面，短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率可能較緩，貨幣政策仍會(huì)維持較為寬松的基調(diào)，債市收益率可能維持窄幅震蕩；隨著經(jīng)濟(jì)向上趨勢(shì)逐步明確，貨幣政策寬松力度可能邊際收斂，債市收益率也可能隨之上行。
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