央行等量平價(jià)續(xù)作MLF5000億元 繼續(xù)調(diào)降LPR仍有空間

　　10月17日，央行開(kāi)展5000億元MLF操作，中標(biāo)利率為2.75%，與此前持平。本月MLF到期量為5000億元。

　　民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，繼8、9月MLF連續(xù)縮量4000億元之后，10月MLF“等量平價(jià)”續(xù)做，表明在內(nèi)外因素綜合考量下，當(dāng)前央行既不會(huì)大幅收緊流動(dòng)性，也難以在量的層面過(guò)度支持流動(dòng)性。同時(shí)，內(nèi)外政策錯(cuò)位下，本月MLF利率繼續(xù)保持不變。

　　5000億元等量續(xù)作

　　談及本月MLF等量續(xù)作的原因，民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，綜合來(lái)看，10月不存在跨季、跨節(jié)等因素對(duì)資金面的擾動(dòng)，資金面的沖擊主要來(lái)自財(cái)政繳稅以及政府債供給。10月流動(dòng)性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

　　另一方面，溫彬指出，債市杠桿率短暫回落后又恢復(fù)至高位，等量續(xù)作也有助于給杠桿降溫。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，10月MLF等量續(xù)作，結(jié)束了此前連續(xù)兩個(gè)月的縮量操作，有助于支持銀行四季度持續(xù)加大貸款投放力度，同時(shí)近期市場(chǎng)利率仍明顯低于政策利率，銀行體系流動(dòng)性較為充裕，無(wú)需MLF加量補(bǔ)水。

　　“10月‘依法用好5000多億元專(zhuān)項(xiàng)債地方結(jié)存限額’將會(huì)開(kāi)閘發(fā)行，并于當(dāng)月發(fā)行完畢，這將在短期內(nèi)對(duì)銀行信貸投放起到較強(qiáng)帶動(dòng)作用，而政策性開(kāi)發(fā)性金融工具對(duì)企業(yè)貸款的撬動(dòng)效應(yīng)會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。另外，伴隨經(jīng)濟(jì)回升，市場(chǎng)主體融資需求也會(huì)有所上升。由此我們判斷，四季度人民幣貸款有望延續(xù)同比多增態(tài)勢(shì)，并成為推動(dòng)寬信用進(jìn)程的主力。這將為四季度、乃至明年年初宏觀經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步向正常水平靠攏提供必要的金融環(huán)境�！蓖跚啾硎尽�

　　利率“按兵不動(dòng)”

　　10月MLF操作利率保持不變普遍符合市場(chǎng)預(yù)期。王青認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：一方面8月MLF利率下調(diào)后，宏觀經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)較為穩(wěn)定的回升勢(shì)頭，其中一個(gè)標(biāo)志是官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月上行，其中9月為50.1%，升至榮枯平衡線上方。

　　同時(shí)，近期宏觀經(jīng)濟(jì)供需兩端都在延續(xù)改善勢(shì)頭，而在包括專(zhuān)項(xiàng)債、政策性金融工具等各類(lèi)政策措施發(fā)力下，四季度基建投資（寬口徑）也將保持較高的兩位數(shù)增長(zhǎng)水平。盡管當(dāng)前GDP增速仍與正常水平存在一定差距，但歷史規(guī)律顯示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入較為明顯的回穩(wěn)向上階段時(shí)，政策性降息的可能性通常較低。

　　另一方面，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊步伐明顯領(lǐng)先歐、日央行，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫推高避險(xiǎn)需求等影響，近期美元指數(shù)大幅沖高，人民幣兌美元出現(xiàn)較快被動(dòng)貶值。9月央行先后下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，并通過(guò)召開(kāi)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制會(huì)議等方式釋放“穩(wěn)匯率”政策信號(hào)。從這個(gè)角度出發(fā)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)保持政策利率穩(wěn)定，有助于宏觀政策兼顧內(nèi)外平衡。

　　后續(xù)調(diào)降LPR仍有空間

　　對(duì)于未來(lái)MLF后續(xù)操作趨勢(shì)，王青表示，不排除加量續(xù)作MLF或年底前后央行實(shí)施全面降準(zhǔn)并部分置換到期MLF的可能性。

　　溫彬認(rèn)為，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)改善的斜率和可持續(xù)性不及預(yù)期、提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債部分限額，考慮到11-12月MLF到期量高、銀行凈息差持續(xù)收窄壓力較大，在當(dāng)前我國(guó)通脹形勢(shì)溫和可控的環(huán)境下，也不排除央行會(huì)適時(shí)通過(guò)0.25個(gè)百分點(diǎn)的小幅降準(zhǔn)操作，達(dá)到維穩(wěn)流動(dòng)性和降低銀行負(fù)債成本的雙重目標(biāo)，以更好的驅(qū)動(dòng)銀行降息、刺激內(nèi)需和穩(wěn)定信貸增長(zhǎng)總量。

　　同時(shí)，針對(duì)當(dāng)下私人部門(mén)需求仍不足、外需回落的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，降息仍是降低居民負(fù)擔(dān)、緩解地產(chǎn)壓力、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、提振經(jīng)濟(jì)的有效路徑。

　　溫彬表示，盡管今年來(lái)5年期以上LPR已累計(jì)調(diào)降35bp，但考慮到在上一輪地產(chǎn)周期中，購(gòu)房者不僅承擔(dān)了高房?jī)r(jià)，而且普遍貸款“加點(diǎn)”較高，導(dǎo)致在過(guò)去近4年時(shí)間里，個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率高出5年期貸款利率及LPR基準(zhǔn)平均大約80bp，且這部分加點(diǎn)為“永久性”的高成本，LPR降息效果有所“打折”。

　　“為此，若后續(xù)居民端需求恢復(fù)力度持續(xù)偏弱，為降低貸款負(fù)擔(dān)、降低儲(chǔ)蓄意愿、提振消費(fèi)意愿，在政策利率不變下，仍可能通過(guò)銀行對(duì)前期高加點(diǎn)按揭貸款進(jìn)行讓利，繼續(xù)調(diào)降5Y-LPR的方式來(lái)推動(dòng)�！睖乇蜓a(bǔ)充道。